诺泰生物-深度报告：小分子CDMO和自主选择产品齐头并进多肽CDMO布局未来-20220310（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 诺泰生物诺泰生物(688076)公司跟踪报告公司跟踪报告 2022 年 03 月 10 日 小分子小分子 CDMO 和和自主选择产品齐头并进，自主选择产品齐头并进，多肽多肽 CDMO 布局未来布局未来 诺泰生物诺泰生物深度报告深度报告 报告要点：报告要点： 全球全球医药研发投入维持高增长，医药研发投入维持高增长，CDMO 渗透率有望持续提升渗透率有望持续提升 据 Frost&Sullivan，2020-2025 年全球医药研发支出 CAGR 将达 7.6%，超过2016-2020年的6

2、.9%； 其中美国预计同期CAGR为7.8%而中国为15%。全球 CMO/CDMO 渗透率预计将从 2017 年 36.04%增长至 2022 年的52.22%；2025 年全球 CDMO 市场预计将达 1066 亿美元，2020-2025 年CAGR 为 14.0%，超过 2016-2020 的 CAGR12.0%。 澳赛诺漏斗型项目澳赛诺漏斗型项目梯队已梯队已形成形成，做深做多客户做深做多客户，减轻单大品种减轻单大品种依赖依赖 公司与吉利德、因赛特、辉瑞等全球大药企建立了长期合作关系，且公司在欧美和中国都在加强 BD 团队建设， 进一步做深做多客户； 硕腾 （Zoetis）与公司签订的 A

3、PC180 原料药项目 2020Q2 末获 FDA 批准上市， 正处于快速放量上升期；同时公司已搭建合理的漏斗型项目梯度储备，预计 2022 年伴随进入 NDA 阶段的项目获批， 有望加速业绩增长， 并减轻单大品种依赖。 原料药与原料药与制剂制剂花开两朵，齐头并进，花开两朵，齐头并进，有望成为业绩新支柱有望成为业绩新支柱 利拉鲁肽、醋酸兰瑞肽等品种正处于或准备与下游客户制剂进行关联审评，未来放量可期；注射用胸腺法新集采成功中标，终端销售有望快速放量。 多肽多肽 CDMO 新蓝海，公司技术领先新蓝海，公司技术领先，有望成为新增长点。，有望成为新增长点。 根据 Lonza、QY Research，

4、推测多肽药物 CDMO 规模从 2010 年的 7.6亿快速增至 2018 年的 14.3 亿美元， CAGR 为 8.2%。考虑到多肽药物规模化生产技术难度高且生产设备与常见的小分子药物生产设备差异较大，预计多肽 CDMO 外包意愿更加强烈。公司凭借技术积累有望获得先发优势，目前已经前沿生物艾博韦泰等项目开展。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 小分子 CDMO 项目梯队成型、自主选择产品正加速放量，多肽 CDMO 拓展也初见成效，公司长期快速成长可期待。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 6.42/8.21/10.47 亿元，净利润为 1.14/1.38/1.68 亿元

5、，EPS为 0.54/0.65/0.79 元/股，对应 PE 为 58.21/47.99/39.59 倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 CDMO 订单执行不及预期，单大订单波动影响；自主选择产品研发风险；自主选择产品销售不确定性；多肽 CDMO 拓展不顺利；汇率波动风险等。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 371.53 566.87 641.86 820.89 1046.92 收入同比(%) 45.40 52.58 13.23 27.89 27.53 归母净利润(百万元) 48.61 123.

6、44 114.16 138.47 167.85 归母净利润同比(%) 10.71 153.94 -7.52 21.29 21.22 ROE(%) 5.83 12.81 6.12 6.89 7.69 每股收益(元) 0.23 0.58 0.54 0.65 0.79 市盈率(P/E) 136.70 53.83 58.21 47.99 39.59 资料来源：Wind，国元证券研究所 增持增持|首次评级首次评级 当前价： 31.17 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 92.2 / 29.41 A 股流通股（百万股） ： 45.40 A 股总股本（百万股） ： 213.18 流通市值（百万元