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1、计算机计算机/软件开发软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 迈富时迈富时（02556.HK）2025 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/4/25 当前股价(港元)39.700 一年最高最低(港元)144.00/32.400 总市值(亿港元)101.74 流通市值(亿港元)101.74 总股本(亿股)2.56 流通港股(亿股)2.56 近 3 个月换手率(%)110.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 积极拥抱积极拥抱 AI Agent，迈向，迈向 Marketingforce 2.0 阶段阶段 港股公司首次覆盖报告港股

2、公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师）陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师）刘逍遥（分析师） 证书编号：S0790520080001 证书编号：S0790520090001 AI Agent 驱动驱动公司迈入新阶段，首次覆盖给予“买入公司迈入新阶段，首次覆盖给予“买入”评级评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 23.35、29.62、36.84 亿元，归母净利润为-0.33、1.48、3.21 亿元，当前股价对应 PS 分别 4.0、3.2、2.5 倍。公司估值低于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在营销和销售 SaaS 领域领先地位，AI Agent 驱动公司迈入新阶段，首次覆盖给予“

3、买入”评级。全球领先的营销和销售全球领先的营销和销售 SaaS 平台厂商平台厂商，持续保持高速增长，持续保持高速增长 公司成立于 2009 年，公司先后推出面向 SMB 客户的营销 SaaS 产品 T 云和面向KA 客户的销售 SaaS 产品珍客，累计服务超 20 万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康、企服、跨境电商等行业领域。公司 AI+SaaS 业务收入强劲增长，从 2021 年的 4.37 亿元增长至 2024 年的 8.42 亿元，年复合增长率为24.3%。营销及销售营销及销售 SaaS 市场空间广阔，公司竞争优势突出市场空间广阔，公司竞争优势突出 中国营销及销售 S

4、aaS 解决方案渗透率较低，根据弗若斯特沙利文预测，市场规模将从 2022 年的 206 亿元增至 2027 年的 745 亿元，五年复合年增长率达 29.3%。我们认为，（1）面向中国庞大的企业市场，公司拥有广泛的可拓展客户群，公司也在积极布局全球化市场，客户数量有望保持快速增长；（2）公司 T 云及珍客产品模块不断完善增加，同时 AI 推动用户体验提升，客单价也有望提升。积极拥抱积极拥抱 AI Agent，迈向，迈向 Marketingforce 2.0 阶段阶段 AI Agent 正在解构 SaaS 行业“功能堆砌”的旧范式，通过替代成本与效率增益的量化模型，推动价值评估从“软件使用量”

5、向“商业成果创造”跃迁，2025年将成为 AI Agent 商业化元年。公司积极拥抱 AI Agent，迈向 Marketingforce 2.0阶段.一方面，公司基于 Marketingforce 为客户提供全链路、全场景的营销、销售、客服、培训、招聘等数智化解决方案。另一方面，公司推出智能体一体机，拓展政企智能办公市场。风险提示：风险提示：全球经济环境变化风险；市场竞争风险；技术迭代风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1232.2 1558.6 2334.5 2962.4 3684.0 YOY(

6、%)6.9 26.5 49.8 26.9 24.4 净利润(百万元)(169)(877)(33)147.9 320.8 YOY(%)(18)417 96(547)117 毛利率(%)81.0 53.0 50.7 51.3 52.3 净利率(%)12.4(56.2)(1.4)5.0 8.7 ROE(%)48.3 579.4(5.2)21.2 34.4 EPS(摊薄/元)(0.7)(3.4)(0.1)0.6 1.3 P/E(倍)(32.2)(6.2)(164.9)36.9 17.0 P/B(倍)(5.7)8.3 8.7 7.1 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（备注：4 月 28 日汇率 港