物流行业深度研究报告：京东物流拟收购德邦预示我国万亿快运市场进入加速整合期-20220313（36页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 物流物流 2022 年年 03 月月 13 日日 物流行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 京东物流拟收购德邦： 预示我国万亿快运市场京东物流拟收购德邦： 预示我国万亿快运市场进入加速整合期进入加速整合期 事件：事件：德邦股份发布多份公告，包括控股股东筹划控制权变更及收到德邦股份发布多份公告，包括控股股东筹划控制权变更及收到要约收购报告书 。要约收购报告书 。1）综合公告内容看，京东卓风）综合公告内容看，京东卓风拟收购德邦投资控股（目标公司）99.99%的股份，

2、从而间接持有上市公司德邦股份 66.5%的股份，成为德成为德邦股份实际控制人，邦股份实际控制人，预计合计交易金额为 89.8 亿元，对应德邦股份约 135 亿元（公司停牌前为 130 亿市值） 。2）如本次交易顺利实施，京东卓风将触发全京东卓风将触发全面要约收购义务，面要约收购义务，要约收购数量约为 2.77 亿股，占德邦股份股比 26.98%，要约收购价格为 13.15 元/股（较公司停牌前 12.66 元高出 3.9%） ，合计所需最高资金总额约为 36.44 亿元。3）京东卓风是京东物流）京东卓风是京东物流 100%控股公司（京东集团控股公司（京东集团持有京东物流持有京东物流 63.46

3、%股权） ，股权） ， 本次交易案如果顺利实施， 则意味着京东物流收京东物流收购德邦股份。购德邦股份。4）公告指出：为提高京东集团对下属物流业务板块的整合效率，本次要约收购将以终止德邦股份的上市地位为目的本次要约收购将以终止德邦股份的上市地位为目的。5）我们认为本次收购事）我们认为本次收购事项预示我国万亿快运市场进入加速整合期。项预示我国万亿快运市场进入加速整合期。 我们认为京东物流收购德邦的意义：业务强化我们认为京东物流收购德邦的意义：业务强化+网络优网络优化。化。 1、聚焦业务：强化大件物流服务能力。、聚焦业务：强化大件物流服务能力。1）大件物流市场具备高增长潜力。）大件物流市场具备高增长

4、潜力。全渠道分销环境变革以及 B2C 线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市场增速显著提升。 尤其以家电、 家居建材等为代表的消费品线上化程度逐以家电、 家居建材等为代表的消费品线上化程度逐步提高步提高。2）京东集团在）京东集团在 3C 家电领域的渠道优势，需要大件物流服务强化支家电领域的渠道优势，需要大件物流服务强化支撑。撑。京东商城在家电领域的线上份额排名第一， 过去京东物流针对家电家具行业的供应链痛点，也探索出对应的行业解决方案。3）京东物流在自身发展外）京东物流在自身发展外亦亦选择了并购路径。选择了并购路径。其一、2020 年收购跨越速运提升时效能力，其二、本次拟收购德邦则进一步

5、提升在大件物流服务市场的能力与品牌力。家电、 家居产品特殊性，末端的配送、安装、维修服务要求更高，需要专业团队保证统一标准化服务质量， 因此在物流价格相对货物价值合理的情况下， 用户倾向于优先选择服务质量更高的配送企业。德邦无疑是大件领域内高端市场的主要玩家。 2、聚焦网络：优化京东物流、聚焦网络：优化京东物流全网运营能力全网运营能力。1）京东物流长于仓配，短于全）京东物流长于仓配，短于全网网运营运营。履约模式对比看。履约模式对比看：仓配模式履约效率高，但灵活性较低。物流基础设物流基础设施对比：施对比：京东物流仓网规模领先，但干线环节较弱。快递业务：快递业务：网络快递起步较晚，揽货能力仍需提升

6、。2）收购德邦有助于）收购德邦有助于补充京东物流干线分拨补充京东物流干线分拨及揽派及揽派资源，优化京东物流全网运营能力资源，优化京东物流全网运营能力。我们认为将从两方面产生协同：其一是网其一是网络资源能力的有效补充。络资源能力的有效补充。 德邦是领先的直营模式零担货运企业， 并兼具大件快递业务，拥有高效稳定的全国物流网络（截止 2021H1，德邦物流拥有 7285个直营网点，2668 个合伙人网点，143 个分拨中心，1.6 辆自营车辆，2057 条干线运输线路以及各类用工模式的派送员 6.37 万人） 。其二是网络运营模式的其二是网络运营模式的优化则可以进一步帮助降本增效。优化则可以进一步帮