【公司研究】振华科技-军工电子龙头布局IGBT价值重估正当时-20200220[16页].pdf

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1、 证券研究报告 | 公司研究 2020 年 02 月 20 日 振华科技振华科技（000733.SZ） 军工电子龙头布局军工电子龙头布局 IGBT，价值重估正当时，价值重估正当时 老牌军工元器件龙头，焕发新机迎来价值重估，维持买入。老牌军工元器件龙头，焕发新机迎来价值重估，维持买入。1）我们认为， 多年来受军工之外的其他业务拖累，造成了军工业务优势不突出，掩盖了公 司真实的成长性，其平台价值也尚未被市场充分认知。但近年来公司加快聚 焦军工主业、剥离低效资产，并推出股权激励，彰显做大做强决心。2）我 们判断，2020 年公司将轻装上阵，迎来价值重估，在装备升级与国产替代 双重驱动下，军工电子将保

2、持强劲增长，新布局的 IGBT 产业前景广阔，未 来围绕集团旗下集成电路业务资产运作可期。3）考虑计提因素影响后，我 们调整盈利预测，预计 2019-21 年归母净利润为 2.88/4.00/5.23 亿元，EPS 为 0.56/0.78/1.02 元，维持“买入”评级。 IGBT 产业布局提速，产业布局提速，对标英飞凌，对标英飞凌，发展发展前景广阔前景广阔。1）IGBT 是工业控制及 自动化领域的核心元器件，能实现精准调控，是未来开关器件应用发展的主 要方向。2018 年中国 IGBT 市场规模约 153 亿元（+19.9%）、增速领先全 球，但行业壁垒高，当前 95%市场仍被外资掌控，国产

3、替代空间巨大。2） 振华科技直投成都森未，加速 IGBT 产业化进程，未来强强联合协同效应可 期。 成都森未科技具备国际领先的第六代 IGBT 自主技术， 对标英飞凌产品， 成功研制具备自主知识产权的 IGBT 产品，送样客户试用获得高度认同。 高景气支撑高成长，打造更纯正的军工电子平台。高景气支撑高成长，打造更纯正的军工电子平台。1）推出股权激励）推出股权激励:根据方 案要求测算， 2020-22 年扣非归母净利润不低于 2.25/2.77/2.97 亿元， 18-22 年 CAGR 达 13.3%，同时制定“A-D”5 档绩效评估等级，与激励对象实际可 行权额度挂钩，2）聚焦核心主业，加快

4、剥离低效资产：聚焦核心主业，加快剥离低效资产：2018 年完成转让振 华天通、吸收合并及注销振华进出口公司，2019 年将振华通信剥离出表， 存在的减值和坏账风险充分释放和消化。3）公司作为军工电子龙头深度受 益于装备换代与国产替代装备换代与国产替代，我们预计军品业务增速将超过 30%。 公司是振华集团唯一上市平台，体外公司是振华集团唯一上市平台，体外 FPGA、ADDA、半导体、半导体等等相关相关资本资本运运 作可期。作可期。1）公司控股股东振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供 应商，旗下拥有成都华微、贵州风光等是领先的科创型企业。2）成都华微 是国内 FPGA 与 ADDA 领先者，

5、 主要产品为 FPGA/CPLD/SoPC、 MCU/SoC/SIP 芯片等， 在可编程逻辑器件、 高速高精度 ADC/DAC 领域居于国内领先地位。 3）贵州风光：原国营第四四三三厂，主要从事高可靠半导体双极模拟集成 电路等研制和生产，是我国半导体分立器件的研制骨干厂家之一。 风险提示风险提示：1）军品订单的波动性较大；2）振华通信可能拖累业绩的风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,018 5,338 3,497 4,198 4,962 增长率 yoy（%） 21.7 -33.4 -34.5 20.0 18.2 归母净利

6、润（百万元） 204 259 288 400 523 增长率 yoy（%） 12.2 27.2 11.2 38.9 30.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.40 0.50 0.56 0.78 1.02 净资产收益率（%） 4.8 5.2 5.5 7.1 8.6 P/E（倍） 63.7 50.1 45.0 32.4 24.8 P/B（倍） 3.12 2.69 2.55 2.37 2.18 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 元件 前次评级 买入 最新收盘价 25.19 总市值(百万元) 12,967.95 总股本(百万股) 514.81 其中自由流