皓元医药-深耕工具化合物和分子砌块积极开拓前后端新业务-220308（36页）.pdf

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1、 1 Table_First 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 皓元医药（皓元医药（688131） 医药生物医药生物 深耕工具化合物深耕工具化合物和和分子砌块分子砌块， 积极开拓积极开拓前后端前后端新新业务业务 投资要点：投资要点： 皓元医药充分利用客户渠道赋能产品研发， 扩充产品品类， 并将前端业务延伸至其他生物试剂；后端的中间体和原料药充分证明了产业化能力，向下游拓展创新药CDMO逻辑顺畅，收购药源药物快速拓展制剂CDMO能力，安徽马鞍山产能落地后，后端业务有望加速发展。 分子砌块和工具化合物分子砌块和工具化合物：外包和购买外包和购买渗透率渗透率提升，行业前景广阔。提升，行业前景

2、广阔。 在药物研发阶段利用分子砌块工具化合物可以减少后续合成步骤，达到降本增效的目的。全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块等的生产、购买和外包，依据昭衍新药H股招股说明书和弗若斯特沙利文统计， 我们剔除临床阶段研发费用，估算2020年全球药物分子砌块的市场规模为185亿美元，2020-2024年CAGR为4%。全球药物研发投入持续增加， 随着分子砌块和工具化合物外包和购买渗透率的提升， 国内优质企业凭借技术、成本和快速响应优势，有望获得更高市占率。 布局重组蛋白、布局重组蛋白、创新药创新药CDMO，打开打开前后端前后端增长空间增长空间 皓元医药持续积累产品数量和关键技术， 获得更多海内外

3、客户认可， 客户结构持续优化。基于生物药客户渠道， 公司拟将上游业务延伸至各种重组蛋白制品， 打开前端业务的增长空间；基于中间体和原料药的优势，后端积极延伸创新药CDMO业务，拟收购药源药物快速拓展制剂GMP产能，CDMO项目数量不断增加，逐步进入良性轨道。以与荣昌生物合作的国内首个上市ADC药物为契机，公司在ADC毒素和linker等领域有望实现加速发展，成长可期。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.91/2.80/4.25亿元，增速分别为48.34%/46.77%/52.03%，3年CAGR为49%，对应PE分别为61/42/27X。

4、采用相对估值法测算得到公司2022年合理市值为150亿元，对应目标价为201.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 专利侵权风险、 高素质专业技术人才流失风险、 部分产品销售受客户项目进展影响的风险、汇兑损失风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 408.97 635.10 967.19 1364.05 1931.17 增长率（%） 36.23% 55.29% 52.29%

5、 41.03% 41.58% EBITDA（百万元） 92.43 168.61 263.75 428.18 587.07 净利润（百万元） 73.43 128.43 190.52 279.63 425.13 增长率（%） 298.77% 74.91% 48.34% 46.77% 52.03% EPS（元/股） 0.99 1.73 2.56 3.76 5.72 市盈率（P/E） 158 90 61 42 27 市净率（P/B） 29 22 6 5 4 EV/EBITDA 124.2 68.0 39.1 24.1 16.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年

6、3 月 7 日收盘价 2022 年 3 月 8 日 投资建议：投资建议： 买入买入 上次建议：上次建议： / 当前价格：当前价格： 156.22 元 目标价格：目标价格： 220.30 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 74/16 流通 A 股市值（百万元） 2500 每股净资产（元） 23.90 资产负债率（%） 18.00 一年内最高/最低（元） 425/156 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%皓元医药 上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 投资聚焦