【公司研究】越秀金控-特色地方金控3+1拥抱大湾区抢占先机-20200106[37页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2020 年 01 月 06 日 越秀金控 (000987) 特色地方金控 3+1，拥抱大湾区抢占先机 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 历经多次重大资产重组，越秀金控形成了参股中信证券与租赁+AMC+资本运营的特色地 方金控平台架构。战略聚焦粤港澳大湾区，服务经济新旧动能转换，以战略投资优质金融 股权为基础，做稳做强做大广州资产、越秀金控资本和越秀租赁，构建经营驱动、战略协 同、区域领先的金融控股集团。 从全资控股广州证券到参股中信证券：短期忍痛割爱，长期明智选择。上市公司及金控有

2、限拟作价 134.6 亿元向中信证券出售剥离广州期货 99.03%股权、 金鹰基金 24.01%股权的 广州证券 100%股权，并由此换股持有中信证券 6.26%的股份，2019 年 12 月 26 日，该 事项获得证监会核准批文。当前监管意欲打造航母级头部券商，行业强者恒强的竞争格局 逐步形成。复盘可知，中信证券 PB/5 家上市的区域代表券商 PB 逐步上行，交易日（2019 年 1 月 9 日）为 1.05，最新值为 1.22X。我们预计 2020 年至 2021 年，中信证券对上市 公司贡献的联营企业与合营企业投资收益分别为 5.34 和 13.24 亿元。 越秀租赁：不良率极低，集团

3、业绩新支柱。越秀租赁以地方国有大中型企业单位为核心客 户群；以绿色民生工程为基础，大力拓展环保水务、旅游文化、交通物流、健康医疗业务 领域。越秀租赁 2016 年至 2018 年 ROE 分别为 6.4%、8.3%和 9.2%，中枢稳步提升.由 于公司目前处于规模扩张期，负债端融资成本下行对经营业绩的提升较资产端更为显著， 预计 2019 年至 2021 年不良率为 0.33%、0.35%和 0.36%,ROE 分别为 9.4%、9.9%和 10.5%。较低的不良率和深耕当地资源优势是越秀租赁的核心竞争力。 广州资产：两次增资粤内 AMC 新贵，集团业绩新亮点。广东省经济体量庞大，不良资产 资

4、源丰富。广州资产利用自身地域和股东资源优势，省内不良资产一级市场的占有率超过 40%。得益于广州资产增资到位下，不良资产收购和投资业务规模的快速扩张，预计公司 2019 年至 2021 年归母净利润分别为 3.89、 5.95 和 7.85 亿元， 增速分别为 44.7%、 52.9% 和 31.9%，ROE 分别为 8.5%、10.0%和 12.6%。 资本运营：新设金控资本，培育越秀产业基金，增量利润贡献者。公司于 2019 年 2 月份 完成了金控资本设立工作，与现有的越秀产业基金共同构成资本运营平台，进行直接股权 投资和产业基金等业务的运营公司依托粤港澳大湾区尽享优势区位优势，旗下子板

5、块业务 协同效应可期。 投资建议：预计公司 2019 至 2021 年归母净利润分别为 18.13、17.56 和 27.72 亿元， 同比增速为 302.9%、-3.1%和 57.9%，在考虑了 2019 年出售广州友谊的一次性损益后， 扣非净利润分别为 6.94、17.6 和 27.7 亿元，当前股价对应 2019 至 2021 年 PB 分别为 1.5、1.4 和 1.3x，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：重大资产重组进程低于预期，宏观经济复苏低于预期拖累资本市场量价齐跌 市场数据： 2020 年 01 月 03 日 收盘价（元） 9.63 一年内最高/最低（元） 12.49/7.52

6、 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值 （百万元） 25686 上证指数/深证成指 3083.79/10656.41 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.26 资产负债率% 79.21 总股本/流通 A 股(百万) 2753/2667 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 葛玉翔 A0230519080010 王丛云 A0230516090001 华天行 A0230519080012 研究支持 许旖珊 A0230118