《计算机行业GenAI系列之56暨Fintech系列深度之19：技术创新加速人民币国际化中国支付方案出海先行-250412（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业GenAI系列之56暨Fintech系列深度之19：技术创新加速人民币国际化中国支付方案出海先行-250412（37页）.pdf（37页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2025 年 04 月 12 日 技术创新加速人民币国际化，中国支付方案出海先行 看好 GenAI 系列之 56 暨 Fintech 系列深度之 19 相关研究-证券分析师 洪依真 A0230519060003 研究支持 罗宇琦 A0230124070004 联系人 罗宇琦(8621)23297818 本期投资提示：人民币国际化是中美博弈关键战略，正向循环开始形成。1）2024 年以来，政策密集出台，重心是鼓励跨境电商和跨境支付系统发展。2021-2023 年每年仅两份相关政策文件，2024 年以来已有 11 份相关政策文件或相关会议报道；

2、2）人民币国际化，中国跨境贸易是推动力、跨境支付是润滑剂，预计跨境支付支持政策有长期性。CIPS、mBridge、Brics Pay 等多种支付创新，推动人民币国际化。1）现有跨境支付系统是 SWIFT，结算周期通常为 3-5 天，且与美元有较高绑定。2）人民币跨境支付系统 CIPS 技术上较传统，主要通过资金托管、专线等方式提高支付效率、降低成本，CIPS 2012 年初由中国人民银行决定组织建设，一期于 2015 年 10 月 8 日正式启动，二期于 2018 年 3 月 26 日投产试运行；3）mBridge 项目更偏重技术创新，期望利用区块链技术大幅提升跨境支付的效率；4）Brics

3、Pay 在 2024 年推出，主要为应对美国可能的制裁。我们认为 mBridge、Brics Pay 两种技术创新有望在后续较多推广。mBridge 项目是对各个国家 CBDC（中央银行数字货币）系统之间互联互通方式的一种探索。2019mBridge 项目前身启动，通过在离岸建一个走廊网络（一个虚拟的、多国央行联合治理的司法管辖区）来实现不同国家 CBDC 系统的互联。该项目通过分布式账本技术提升网络的速度、降低了成本。速度上将交易从原来的 3-5 天缩短到 2-10秒，成本降低了近一半。2024 年 6 月 6 日已进入最小可行性产品阶段。Brics pay 体系旨在构建一个基于区块链和数字

4、技术的“去中心化”支付系统，支撑成员国正常贸易并规避西方现有支付系统掌控。运行主体为金砖国家央行、清算机构等，区别于 SWIFT，Brics pay 实现了成员间的去中心化，使用智能合约提升了交易的效率和信任度，实时清算、全天候运行，且手续费较低。支付出海参与者：清算机构、银行、第三方支付机构，整体趋势已定，各方均有较大发展空间。1）清算机构中，银联全球覆盖已经较为全面，但海外渗透率还有提升空间。网联出海进程较慢，但已经开始筹备。2）银行中，中国银行海外布局大幅领先，主要集中在“一带一路”国家。3）第三方支付机构中，to B 业务中 B2B 跨境贸易支付仍为蓝海、海外本地收单国内各第三方支付机

5、构仍处于初步布局阶段。to C 业务国内数字钱包支付宝、微信已覆盖全球 60+国家和地区，其中支付宝出海布局更快、业务更全面。相关个股。1）参与支付产业链，且有较多出海布局。新国都：获得稀缺欧洲收单牌照，已实现收单落地；新大陆：与支付宝合作紧密，预计跟随出海；连连数字；移卡。2）参与数字跨境支付项目建设。四方精创：唯一参与 mBridge 实施的金融科技公司；小商品城：义支付服务自身跨境贸易，参与 mBridge 应用。3）参与数字人民币CBDC 产业链。飞天诚信：数字人民币硬件钱包供应商。风险提示：第三方支付公司竞争激烈，相关公司盈利能力可能不及预期。外汇风险导致相关公司业绩波动大。数字人民

6、币跨境系统建设不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共37页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 建议重点关注跨境支付相关个股：1）参与支付产业链，且有较多出海布局。新国都：获得稀缺欧洲收单牌照，已实现收单落地；新大陆：与支付宝合作紧密，预计跟随出海；连连数字；移卡。2）参与数字跨境支付项目建设。四方精创：唯一参与 mBridge 实施的金融科技公司；小商品城：义支付服务自身跨境贸易，参与 mBridge 应用。3）参与数字人民币 CBDC 产业链。飞天诚信：数字人民币硬件钱包供应商。原因与逻辑 我们认

7、为，跨境支付行业正处于政策、基础设施、产业趋势多方利好推动阶段，该行业参与者有较大成长性。人民币国际化是中美博弈关键战略，正向循环开始形成。1）2024 年以来，政策密集出台，重心是鼓励跨境电商和跨境支付系统发展。2021-2023 年每年仅两份相关政策文件，2024 年以来已有 11 份相关政策文件或相关会议报道；2）人民币国际化，中国跨境贸易是推动力、跨境支付是润滑剂，预计跨境支付支持政策有长期性。创新的数字人民币跨境支付体系相较 SWIFT 在交易速度、成本等方面均有较大优势，有利于吸引更多参与方加入。相关系统主要包括 mBridge、Brics Pay：1）2019mBridge 项目

8、前身启动，该项目通过分布式账本技术提升网络的速度、降低了成本。速度上将交易从原来的 3-5 天缩短到 2-10 秒，成本降低了近一半。2024 年 6月 6 日已进入最小可行性产品阶段。2）Brics pay 体系旨在构建一个基于区块链和数字技术的“去中心化”支付系统，支撑成员国正常贸易并规避西方现有支付系统掌控。运行主体为金砖国家央行、清算机构等，同样使用区块链技术实现。国内支付产业链均在积极寻求出海，整体趋势已定。1）清算机构中，银联全球覆盖已经较为全面，但海外渗透率还有提升空间。网联出海进程较慢，但已经开始筹备。2）银行中，中国银行海外布局大幅领先，主要集中在“一带一路”国家。3）第三方

9、支付机构中，to B 业务中 B2B 跨境贸易支付仍为蓝海、海外本地收单国内各第三方支付机构仍处于初步布局阶段。to C 业务两大国内数字钱包支付宝、微信已覆盖全球 60+国家和地区，其中支付宝出海布局更快、涉及业务更全面。有别于大众的认识 1）投资者可能对发展跨境支付对于人民币国际化的重要性缺乏足够重视，我们已详细论述。2）投资者可能不清楚各类跨境支付系统的区别和作用，将其与跨境支付公司所做业务混淆。我们详细讲解各类新型跨境支付系统，并梳理各跨境支付相关公司在产业链中的定位。wUMAiXgVtQqNnPpO8ObP8OnPnNnPrMeRrRtPkPmNmPaQnMmRvPnPrPMYmPp

10、Q 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共37页 简单金融 成就梦想 1 推进人民币国际化，跨境支付是关键节点之一！.6 1.1 政策密集推出，跨境支付系统快速推进.6 1.2 人民币国际化是中美博弈关键战略，正向循环开始形成.7 2 政治因素、科技创新推动跨境支付系统革新.9 2.1 国际主流跨境支付系统为 SWIFT，结算周期较长.9 2.2 中国 CIPS、mBridge、BricsPay 并行，各有侧重.9 2.3 变化集中在央行、清算机构、银行，间接利好支付机构.10 3 产业链出海：趋势已定，各方均有较大发展空间.15 3.1 支付出海参与者：清算机构、银

11、行、第三方支付机构.15 3.2 清算机构：银联国际化程度较高，网联将起步.16 3.3 银行：国际化程度不足，中国银行领先.17 3.4 第三方支付：B、C 端均有较大空间，费率远高于国内.18 4 支付产业链出海相关上市公司.27 4.1 新国都：获得稀缺欧洲收单牌照，已实现收单落地.27 4.2 新大陆：与支付宝合作紧密，预计跟随出海.28 4.3 四方精创：唯一参与 mBridge 实施的金融科技公司.29 4.4 飞天诚信：数字人民币硬件钱包供应商.30 4.5 小商品城：义支付服务自身跨境贸易，参与 mBridge 应用.31 4.6 连连数字：60%收入来自海外支付，牌照数量行业

12、领先.32 4.7 移卡：中国香港、新加坡已开展本地二维码、银行收单.34 5 风险提示.36 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共37页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：跨境贸易、跨境支付体系、人民币国际化三者相辅相成.8 图 2：SWIFT 结算方式经过多个清算网络，效率较低.9 图 3：CIPS 的架构人民币跨境支付清算效率高.11 图 4：Inthanon-LionRock 运行原理.12 图 5：Brics pay 体系架构.13 图 6：跨境支付产业链主要支付方式流程示意.15 图 7：2022 年全球卡组织交易额市占率，银联排名第二.16

13、图 8：2024 四大行海外业务净利润对比，中国银行大幅领先（单位：亿美元）.18 图 9：B2C 收款服务资金流转链路.20 图 10：2018-2022 年中国跨境出口 B2C 电商收款服务规模（亿元）.20 图 11：B2B 仍为蓝海，新进入者有较多机会.21 图 12：交易款结算方式为 T+1 购汇，到一定金额后结算.23 图 13：境外合作模式与境内类似，包括直连模式、普通服务商、机构服务商.23 图 14：2023 年全球电子商务支付方式，电子钱包已占主导.24 图 15：2023 年全球销售点支付方式，电子钱包已占主导.24 图 16：支付产业链出海全景示意图.27 图 17：公

14、司两大业务为商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品.28 图 18：飞天诚信产品一览.30 图 19：2024H1 连连数字全球支付在较高基数下仍保持较快增长（单位：百万元）.32 图 20：连连数字全球支付收入占比稳定在 60%及以上.32 图 21：连连数字全球、境内支付 TPV 均在快速增长（单位：万亿元）.33 图 22：海外费率远高于国内.33 图 23：连连数字近三年缩亏效果显著（单位：亿元）.33 表 1：2024 年以来政策密集出台，重心在鼓励跨境电商和发展跨境支付系统.6 表 2：四大主流跨境支付系统对比.10 表 3：CIPS 不同参与者参与清算方式对比.11 行业

15、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共37页 简单金融 成就梦想 表 4：银联卡海外渗透情况.16 表 5：四大行中中国银行相对海外分支机构数量最多、覆盖地区最广.17 表 6：海外典型牌照.18 表 7：第三方跨境支付行业发展历程.19 表 8：跨境支付行业主要细分行业发展情况.19 表 9：国际收单收费标准及移动支付体量.21 表 10：B2B 市场规模快速增长.22 表 11：第三方支付上市公司跨境支付进展汇总.22 表 12：蚂蚁国际旗下品牌各自业务内容.24 表 13：全球各类线下支付方式占比.25 表 14：公司主要业务聚焦在收单服务及电子支付产品.28 表

16、15：国通星驿是支付宝体系内重要合作伙伴，铺设机具数量也保持领先.29 表 16：四方精创主要业务.30 表 17：飞天诚信 2024H1 收入分拆（单位：百万元）.31 表 18：小商品城 2024 年业务拆分.31 表 19：移卡 2024H1 业务拆分.34 表 20：相关上市公司估值表.35 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共37页 简单金融 成就梦想 1 推进人民币国际化，跨境支付是关键节点之一！本章介绍了我们当前关注跨境支付行业的原因行业政策密集出台、会议密集召开。同时论述了人民币国际化的重要性，并指出实现人民币国际化，中国跨境贸易是推动力、跨境支付是

17、润滑剂，因此政策、会议有其内在长期逻辑。近期中美两国的关税博弈更进一步突显了该进程的紧迫性，预计政策支持将进一步持续、加速。1.1 政策密集推出，跨境支付系统快速推进 2024 年以来政策密集出台、会议密集召开，重心是鼓励跨境电商和跨境支付系统发展。整理近五年来跨境支付相关政策及会议，2021-2023 年每年仅两份相关政策文件，2024 年以来已有 11 份相关政策文件或相关会议报道。表 1：2024 年以来政策密集出台，重心在鼓励跨境电商和发展跨境支付系统 重要文件/会议 时间 参与单位 与跨境支付相关的内容 关于数字贸易改革创新发展的意见 2024 年 11 月 中共中央办公厅、国务院

18、促进数字金融、在线教育、远程医疗、数字化交付等数字服务贸易创新发展。鼓励电商平台、经营者、配套服务商等各类主体做大做强 关于促进外贸稳定增长的若干政策措施 2024 年 11 月 商务部 优化跨境贸易结算。关于金融工作情况的报告 2024 年 11 月 国务院 稳慎扎实推进人民币国际化。持续做好重点群体支付服务。健全自主可控的跨境支付体系。金砖国家峰会 2024 年 10 月-喀山宣言中提到了跨境支付体系的重要性，并强调了建立快捷、高效、透明、安全、包容的跨境支付工具的必要性；金砖国家共同创建的独立的跨境贸易支付系统金砖之桥（BRICSPay）在峰会期间推出。第 27 次中国东盟领导人会议 2

19、024 年 10 月-中国愿同东盟积极推进铁路、港口等基建合作，加快签署和实施 3.0 版自贸协定，加强对接跨境支付系统，扩大本币结算规模。多边央行数字桥项目第 11次观察员会议 2024 年 10 月 中国人民银行、世界银行等 会议当天，中国银行河套皇岗分行落地 1 笔秒级“货币桥”跨境汇款业务，为辖区供应链企业完成约 4 万元人民币等值跨境汇款，并实现秒级到账 关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见 2024 年 9 月 国务院办公厅 优化跨境资金流动管理。完善外汇管理措施，探索基于企业信用的分级管理，提高服务贸易及服务领域对外投资的外汇业务便利度。扩大人民币在服务贸易领域的跨境使用

20、，支持开展人民币跨境贸易融资和再融资业务。关于智慧口岸建设的指导意见 2024 年 9 月 海关总署等多部门 支持跨境电商、海外仓等外贸新业态发展，探索智能撮合、智能合约、数字人民币跨境支付，便利在线跨境交易。关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见 2024 年 6 月 商务部等 9 部门 支持符合条件的银行和非银行支付机构按规定凭交易电子信息，为跨境电商企业提供高效、低成本的跨境资金结算服务；允许跨境电商、跨境支付等应用场景数据有序自由流动，鼓励地方汇聚资源，积极参与跨境电商各领域标准建设 外汇管理局关于进一步优化贸易外汇业务管理的通知 2024 年 4 月 国家外汇管理局 简化小微跨境电

21、商企业外汇收支手续，进一步拓宽结算渠道，为小微跨境电商企业提供便利；支持跨境电商企业按规定将出口货物在境外发生的营销、仓储、物流等费用与出口货款轧差结算，优化资金使用效率 数字商务三年行动计划（2024-2026 年）2024 年 4 月 商务部 优化跨境电商出口监管方式。组织跨境电商综试区开展平台和卖家出海等专项行动。支持跨境电商赋能产业带，引导传统外贸企业发展跨境电商，建立线上线下融合、境内境外联动的营销服务体系。关于进一步深化改革促进跨境贸易投资便利化的通知 2023 年 12 月 国家外汇管理局 全国推广跨境融资便利化试点政策。将科技型中小企业纳入跨境融资便利化试点主体范围，进一步支持

22、中小企业科技创新。关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的2023 年 11 月 中国人民银行等部门 支持银行业金融机构为更多优质民营企业提供贸易外汇收支便利化服务，提升资金跨境结算效率。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共37页 简单金融 成就梦想 通知 关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知 2022 年 6 月 中国人民银行 加大了对外贸新业态的支持力度，将支付机构跨境业务办理范围由货物贸易、服务贸易拓宽至经常项下，明确了银行、支付机构等相关业务主体展业和备案要求，以及业务真实性审核、反洗钱、反恐怖融资、反逃税以及数据报送等要求，压实银行与支付机构展业责任

23、，防控业务风险 金融标准化“十四五”发展规划 2022 年 4 月 央行等四部门 全面开展人民币跨境支付清算产品服务、清算结算处理、业务运营和技术服务等方面标准建设，加强对人民币跨境支付系统建设的支撑。关于加快发展外贸新业态新模式的意见 2021 年 7 月 国务院办公厅 深化贸易外汇收支便利化试点，并鼓励非银行支付机构“走出去”关于进一步优化跨境人民币政策支持稳外贸稳外资的通知 2021 年 2 月 央行等六部门 进一步优化跨境人民币政策，包括推动更高水平贸易投资人民币结算便利化、简化跨境人民币结算流程、优化跨境人民币投融资管理、便利个人经常项目下跨境人民币收付、便利境外机构人民币银行结算账

24、户使用等 资料来源：各部门官网，申万宏源研究 1.2 人民币国际化是中美博弈关键战略，正向循环开始形成 人民币国际化是中美博弈中，中国摆脱受制于人的必要举措，是国家关键战略。1）人民币国际化有助于改善美元霸权给中国带来的影响。美元霸权致使美国与世界其他国家之间不公平竞争，本质来自于历史惯性下全球贸易对美元的依赖。美元霸权来自于 1974 年沙特与美国达成协议，石油仅以美元结算，石油在过去几十年中都是工业发展的必须品，各国都不得不储备美元以购买石油。长此以往，全球贸易大多以美元结算，美元成为全球刚需，多数国家都有较多美元外汇储备。导致美国货币政策对全球经济有较大影响。若人民币国际化推进，中国可以

25、减少美元储备从而降低美元贬值风险，减少与美元货币政策的关联度。2）人民币国际化有益于国内企业应对美国征收高额关税。美国对中国产品征收高额关税，致使国内企业生产线外移，产生大量跨境支付、汇款需求。以人民币支付有利于降低企业跨境支付成本与汇兑风险，利于中国企业发展。3）人民币国际化有助于提升中国国际地位与话语权。跨境贸易是人民币国际化与跨境支付二者的主动力。中国企业跨境贸易的规模、数量提升，带来跨境支付行业市场规模的提升，是跨境支付行业发展的关键。同时，跨境贸易也增加了海外受理人民币的场景，增加了海外人民币的需求，促进了人民币国际化。跨境支付起到润滑剂的作用，重要性不可忽视。跨境支付企业提供跨境支

26、付设施与服务让跨境贸易企业海外交易、人民币海外支付更便捷，有利于人民币海外推广。跨境贸易出口增速恢复将扩大跨境支付市场规模、加速人民币国际化，正向循环开始形成。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共37页 简单金融 成就梦想 图 1：跨境贸易、跨境支付体系、人民币国际化三者相辅相成 资料来源：申万宏源研究 预计跨境支付支持政策有长期性。根据上文论述，人民币国际化是一个长期且关键的战略，跨境支付行业在其中起到不可忽视的作用，故预计政策对跨境支付行业发展的支持也将具有长期性。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共37页 简单金融 成就梦想 2 政

27、治因素、科技创新推动跨境支付系统革新 本章主要介绍了当前国际主流的跨境支付系统 SWIFT 与中国发起或参与的三个新型跨境支付系统 CIPS、mBridge、Brics Pay。分析参与者与它们的清结算方式可以看出，跨境支付系统的变化集中在央行、清算机构、银行内部的系统上，因此相关机构的 IT 服务商应是直接受益方。第三方支付机构业务间接受益于跨境支付系统效率提升、费用下降带来的跨境贸易体量提升。2.1 国际主流跨境支付系统为 SWIFT，结算周期较长 现有跨境支付系统是 SWIFT，其本质是信息报送系统，为全球银行及其他金融机构、企业提供标准化的金融信息传输服务。SWIFT 成立于 1973

28、 年，总部设在比利时。全世界几乎所有金融机构都是该系统成员，被移出该系统将无法进行美元结算。SWIFT 拥有一套标准化的报文格式和通信网络系统。银行等金融机构成为 SWIFT 会员后，就可以通过该系统向其他会员发送和接收各种金融交易指令和信息。当进行跨境转账等业务时，汇款行按照 SWIFT 规定的格式将汇款信息（如汇款金额、汇款人信息、收款人信息等）以报文形式发送给 SWIFT 网络，SWIFT 会根据收款银行的代码等信息，将报文准确传输到收款行，收款行收到报文后，按照指令完成资金入账等操作。SWIFT 国际汇款结算周期通常为 3-5 天。这是因为跨境交易涉及不同国家和地区的银行系统，需要进行

29、信息传递、资金清算等一系列复杂操作。不同国家银行的工作时间、清算周期不同，加上信息核实、中间行处理等流程，导致处理效率较低。图 2：SWIFT 结算方式经过多个清算网络，效率较低 资料来源：申万宏源研究 2.2 中国 CIPS、mBridge、BricsPay 并行，各有侧重 中国目前在积极发展跨境支付系统，包括 CIPS、Brics Pay、mBridge,三者由于创立目的的不同目前是并行关系，但在发展过程中可能可以协同进行业务拓展或系统之间互联互通。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共37页 简单金融 成就梦想 人民币跨境支付系统（Cross-border I

30、nterbank Payment System，简称 CIPS）是三个系统中相对最成熟的。CIPS 是技术上较传统，主要通过资金托管、专线等方式提高支付效率、降低成本。CIPS 2012 年初由中国人民银行决定组织建设，一期于 2015 年 10月 8 日正式启动，二期于 2018 年 3 月 26 日投产试运行，5 月 2 日全面投产。mBridge 项目更偏重技术创新，期望利用区块链技术大幅提升跨境支付的效率，2024 年 6 月 6 日已进入最小可行性产品阶段。mBridge 是一个面向批发央行数字货币的国际合作项目，利用区块链技术，探索数字货币跨境支付。mBridge 项目于 2021

31、 年 2 月由国际清算银行（中国香港）创新中心、泰国银行、阿联酋中央银行、中国人民银行数字货币研究所和香港金融管理局联合发起。Brics Pay 在 2024 年 10 月在金砖国家峰会由金砖国家联合推出，主要为应对美国可能的制裁，目前相关数据较少。预计技术上将运用区块链技术，支持传统纸币形式货币与数字货币的支付和结算。2024 年 10 月 17-18 日莫斯科国际贸易中心金砖国家工商论坛期间参会者可试用 BRICS Pay。使用体验与支付宝、微信类似，可扫码或出示付款码。支持9 种币种，包括美元、欧元、巴西里亚尔、南非兰特、印度卢比、伊朗里亚尔、人民币、阿联酋迪拉姆、埃及镑。较为特色的是有

32、一个“黄金”的货币选项。目前 SWIFT 系统仍为主流，CIPS 业务笔数和金额快速增长。表 2：四大主流跨境支付系统对比 跨境支付系统 参与国/地区 交易规模 增速 SWIFT 覆盖全球 200 多个国家和地区的超过11,000 家银行、证券机构、金融市场基础设施和企业用户 2023 年，处理了 11.9 亿条 FIN 消息。通过 SWIFT 平台进行了超过 2.4 亿次API 调用。日均 FIN 消息流量达到5500 万条记录。平均每天的 FIN 消息量为 4760 万条。2023 年，相比 2022 年，FIN 消息流量增长了 4.5%。CIPS 截至 2025 年 12 月末，CIPS

33、 系统共有直接参与者 168 家，间接参与者 1461 家。CIPS 系统参与者分布在全球 119 个国家和地区，业务可通过 4800 多家法人银行机构覆盖全球 185 个国家和地区。根据人民币跨境支付系统（CIPS）最新发布的数据，预计在 2024 年，CIPS 将累计处理跨境人民币支付业务金额达到175 万亿元人民币。2024 年金额同比增长 43%。CIPS 业务笔数和金额自 2022 年至 2024 年的复合增长率分别达到 35%和 30%。mBridge 五个正式成员：泰国、中国、中国香港、沙特阿拉伯和阿联酋，以及 30 多个观察成员。试行期间累计完成跨境支付和外汇同步交收 164

34、笔，结算金额折合人民币超过1.5 亿元 暂无 BricsPay 金砖国家开发（中国、俄罗斯、印度、南非和巴西），力图把金砖五国及扩大的金砖十多个国家打造成统一的支付系统 暂无 暂无 资料来源：SWIFT 官网，CIPS 官网，搜狐网，腾讯新闻，移动支付网，申万宏源研究 2.3 变化集中在央行、清算机构、银行，间接利好支付机构 CIPS 通过直接参与者利用专线高速清算，非直接参与者通过直接参与者参与清算。CIPS 的账户逻辑如下：行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共37页 简单金融 成就梦想 1）CIPS 在大额支付系统（HVPS）开立一个清算账户，交易日时，所有的

35、参与行需要将资金通过大额支付系统支付到这个清算账户里面来（资金托管行的作用：有些 CIPS的直接参与者不是 HVPS 的直接参与者，所以要借助资金托管行代为付款）。清算账户实际上就是一个资金池，权益实际上是属于 CIPS 的所有直接参与者的，因为账户内的资金都是直接参与者的。2）参与者在 CIPS 系统中开设的账户只是用来记账用的，并不是真正的资金账户，映射是大额支付系统（HVPS）的清算账户。3）日终之后，CIPS 根据系统的清算记录，将资金通过大额支付系统分别打回给直接参与者。表 3：CIPS 不同参与者参与清算方式对比 境内直接参与者 间接参与者 境外直接参与者 接入方式 专线 通过直接

36、参与者接入 通过 SWIFT 等通用网络或者专线接入 账户开立 在 CIPS 开立零余额账户 不在 CIPS 开立账户;在直接参与者开立同业往来账户 在 CIPS 开立零余额账户 大额支付系统(HVPS)直接参与者 可为非参与者 可为非参与者 注资及调增 直接通过大额发起 不需注资 通过境内资金托管行发起 支付业务发起 直接发起 通过直接参与者发起 直接发起 资料来源：洄游 access，申万宏源研究 图 3：CIPS 的架构人民币跨境支付清算效率高 资料来源：申万宏源研究 CIPS 当前参与者主要为银行、清算机构等。截至 2025 年 4 月 CIPS 共有 170 家直接参与者，主要包括国

37、内主要银行及在海外的分支机构、海外主要银行在中国的分支机构、网联、银联、中央结算公司等。目前 CIPS 直接参与者规定为银行业金融机构、金融市场基础设施运营机构等，间接参与者规定为银行业金融机构等。mBridge 项目是对各个国家 CBDC（Central Bank Digital Currency，即中央银行数字货币）系统之间互联互通方式的一种探索。2019 年香港金管局与泰国中央银行启动 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共37页 简单金融 成就梦想 Inthanon-LionRock 项目，研究 CBDC 在跨境支付的应用，后发布报告刊登主要研究成果。该项研

38、究项目是 mBridge 的前身，我们可以从研究结果中大致了解 mBridge 如何运行。Inthanon-LionRock 通过在离岸建一个走廊网络来实现不同国家 CBDC 系统的互联。走廊网络可以理解为一个虚拟出来的、多国央行联合治理的一个司法管辖区。该走廊网络里使用的“货币”是 DR（Depository Receipt）。对 Inthanon 网络中的泰国银行来说，要通过中间的走廊网络交易需要将国内的 w-CBDC THB 兑换成 DR-THB。该兑换由泰国央行 BOT 与走廊网络的 Operator Node（看作是走廊网络的“央行”）实现。一旦有 w-CBDC-THB 从 Inth

39、anon 进入 mBridge，那么 Inthanon 内的 BOT 节点就注销掉 w-CBDC-THB，同时，mBridge 内的 Operator Node 就发行 DR-THB，反之亦然。走廊网络是一个多币种清算网络，所以网络内 DR-HKD、DR-THB 都是可以在银行间进行交易的，并且 DR-HKD 和 DR-THB 也是可以互相兑换的。兑换有三种模式，OP 节点撮合、银行对银行询价或银行私下达成交易意向通过 OP 节点交易。图 4：Inthanon-LionRock 运行原理 资料来源：香港金管局官网，申万宏源研究 Inthanon-LionRock 第二阶段主要提升了网络的速度、

40、降低了成本。速度上将交易从原来的 3-5 天缩短到 2-10 秒，成本降低了近一半。mBridge 是 Inthanon-LionRock 项目进入第三阶段后的命名。2021 年 2 月，随着中国人民银行数字货币研究所和阿拉伯联合酋长国中央银行的加入，加上国际结算银行创新枢纽（BISIH）辖下香港中心的大力支持，项目进入第三阶段，并重新命名为“多种央行数码货币跨境网络”（mBridge）。Brics pay 体系旨在构建一个基于区块链和数字技术的“去中心化”支付系统，支撑成员国正常贸易并规避西方现有支付系统掌控。Brics pay 协同运作主体包括：行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披

41、露与声明 第13页 共37页 简单金融 成就梦想（1）金砖国家央行：Brics pay 核心参与者，负责制定支付政策、监管支付系统的运行，并推动本国货币，包括央行数字货币在支付系统中的应用。（2）清算机构：比如中国的银联、俄罗斯的 Mir、印度 Rupay 等，负责处理 Brics pay 支付交易的清算和结算工作，确保资金能够安全、及时地从付款方转移到收款方。（3）商业银行：Brics pay 主体参与者，负责为用户提供账户服务、资金转账、外汇兑换等金融服务。（4）支付机构：连接用户和银行的角色，它们为用户提供便捷的支付接口，支持多种支付方式，如移动支付、在线支付等。区别于 SWIFT，Br

42、ics pay 特点包括：（1）去中心化，成员国之间实现了支付信息的分布式存储和验证。如图 5 中成员国之间交易信息交换借助区块链路由云（Router Cloud），消除了对单一中心机构的依赖，支付数据更加安全、透明，不易被篡改，提高了支付系统的可靠性。（2）使用智能合约。系统内置的智能合约功能可以自动执行支付条款和条件，确保交易双方在满足约定条件时自动完成支付，减少人为干预，降低操作风险和欺诈风险，大大提升了交易的效率和信任度。（3）实时清算、全天候运行。资金可以不受时间和地域的限制瞬间从付款方转移到收款方，提高了资金的使用效率，为用户提供了便捷体验。（4）低手续费。图 5：Brics pa

43、y 体系架构 资料来源：金砖国家工商理事会 2019 年报告，申万宏源研究 从上述 CIPS、mBridge、Brics Pay 参与者及运行模式上可以看出，跨境支付系统的变化主要是集中在央行、清算机构、商业银行。金融科技企业、银行 IT 企业可能会参与到系统的开发、设计过程中。第三方支付机构主要连接用户与银行，跨境支付系统的变化会让后端接入的支付接口更为丰富，但对业务实施与竞争几乎没有直接影响。考虑到新型跨境支付系统对效率的提 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共37页 简单金融 成就梦想 升和支付费用的节约，跨境贸易的体量可能会提升，第三方支付机构市场规模提升

44、，间接利好第三方支付机构。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共37页 简单金融 成就梦想 3 产业链出海：趋势已定，各方均有较大发展空间 本章对支付产业链中清算机构、银行、第三方支付机构的出海进程做了全面的梳理。清算机构中，银联全球覆盖已经较为全面，但海外渗透率还有提升空间。网联出海进程较慢，但已经开始筹备。银行中，中国银行海外布局大幅领先，主要集中在“一带一路”国家。银行整体国际化进度不如银联。第三方支付机构中，to B 业务中 B2B 跨境贸易支付仍为蓝海、海外本地收单国内各第三方支付机构仍处于初步布局阶段。to C 业务两大国内数字钱包支付宝、微信已覆盖全球

45、 60+国家和地区，其中支付宝出海布局更快、涉及业务更全面。3.1 支付出海参与者：清算机构、银行、第三方支付机构 当前国内支付机构出海较为成熟的方式是跨境支付，另外国内第三方支付机构也开始布局海外本地收单。跨境支付：跨境支付本质上来说就是实现在海外支付，在国内收款。资金转移可以通过银行体系，或者通过第三方支付机构。如果是基于商业场景的付款可能需要增加“收单”这一步。第三方支付机构清结算也要依赖银行，但是可以通过在境内外同时开户，将资金的境外到境内划转简化为境内账户之间的划转，因此资金流转效率提升。同时，由于第三方支付机构支付体量较大，银行会给予较单笔跨境支付更低的汇率，因此第三方支付机构通常

46、可以给用户提供更低的汇率。因此，银行的跨境支付通常面对大额、对安全性要求较高的支付场景，第三方支付机构通常面对小额、更下沉的支付场景。图 6：跨境支付产业链主要支付方式流程示意 资料来源：申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共37页 简单金融 成就梦想 海外本地收单：第三方支付机构在海外成立子公司，做到支付本地化。海外子公司链接海外本地商户与本地银行、清算机构。3.2 清算机构：银联国际化程度较高，网联将起步 国内清算机构主要是银联和网联。银联从 2004 年开始做跨境业务，目前各大洲主要国家大多能支持支付。银联 2004年从中国香港开始做跨境业务。当

47、前全球主要国家和地区商户 POS、ATM 接受度都较高，可在 183 个国家和地区使用。表 4：银联卡海外渗透情况 地区 主要国家渗透率 可受理国家和地区 总共国家和地区 非洲 在埃及，Arab African International Bank(AAIB),Banque Misr,Alex Bank 的商户及近 100%的 ATM 均可受理银联卡。尼日利亚境内游客常去的商场、专卖店等商户。肯尼亚几乎全部 POS 和 ATM 均可受理银联卡。45 54 个国家 17 个地区 亚洲 东亚 在日本，境内超过半数商户和 8 万台 ATM 可以使用银联卡。45（包括中国大陆）48 个国家和地区 东南

48、亚 在新加坡，几乎所有 ATM 和八成以上商户都可以使用银联卡。马来西亚大多数 ATM 和 80%的商家受理银联卡 泰国几乎所有 ATM 和 90%的商户都已受理银联卡。南亚 印度境内逾 170 万家商户和几乎所有的 ATM 可使用银联卡。孟加拉境内游客常去的商场、专卖店等商户以及大部分 ATM 可受理银联卡。巴基斯坦境内几乎所有商户和八成 ATM 可使用银联卡。中亚 哈萨克斯坦境内几乎全部商户以及近八成 ATM 可受理银联卡。乌兹别克斯坦境内近几乎所有商户和 ATM 均可受理银联卡。西亚 沙特阿拉伯，6 成商户和超 6 成 ATM 可受理银联卡。欧洲 法国境内逾六成 POS，逾七成 ATM

49、已受理银联卡。德国境内近七成的 POS 和六成 ATM 可使用银联卡。银联卡可在意大利近九成商户消费。41 44 个国家 2 个地区 大洋洲 澳大利亚 99%ATM 和 95%POS 都可使用银联卡。12 16 个国家 8 个地区 美洲 在巴西，主要旅游目的地里约热内卢、圣保罗、伊瓜苏、玛瑙斯、萨尔瓦多等城市的重点商圈和主流商户均已支持银联卡受理。加拿大境内超五十万家商户以及超过 90%的 ATM 可受理银联卡。在美国，80%以上的商户都可以用银联卡消费。19 35 个国家 19 个地区 资料来源：银联官网，申万宏源研究 银联卡进一步国际化仍有较大空间。2022 年银联卡在交易额方面市占率全球

50、第二，借记卡市场份额达 40%全球第一。不过中国银联卡的实际客户主要在集中于我国国内市场；银联卡较 Visa 海外发卡数差距较大。目前，在境外已有 83 个国家和地区发行超过 2.6 亿张银联卡，这些卡片可在 183 个国家和地区跨境通用。对比 Visa 全球发行 46 亿张。图 7：2022 年全球卡组织交易额市占率，银联排名第二 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源：界面新闻，申万宏源研究 银联与微信支付、支付宝合作提升外籍人员支付便捷度，提升银联卡渗透率。银联国际 2024 年 11 月 6 日宣布，境外发行的银联卡已全面

51、支持绑定支付宝。在中国工商银行支持下，微信支付也已开通支持该服务。推广期内持卡人在境内支付全程零手续费。网联是国内线上支付的清算机构，用于规范第三方支付机构行为。网联成立于 2017年，一端连接第三方支付机构，另一端连接银行，集中处理支付机构发起的涉及银行账户的网络支付业务，实现了支付清算的集中化和规范化管理。网联出海相关资料较少，但近期开始制定第三方支付国际标准，为自身、第三方机构国际化做铺垫。2024 年 12 月 19 日，在央行和金标委的指导下，网联牵头制定的国际标准第三方支付服务信息系统安全框架指南正式发布。该标准对第三方支付服务的安全框架、设计原则、功能要求等方面进行了规范，其应用

52、实施有助于进一步便利跨境业务开展。3.3 银行：国际化程度不足，中国银行领先 国内银行总体来说国际化程度不足，覆盖的海外国家数量远低于银联。出海主要集中在四大行，其中中国银行全球化最高。中国银行海外布局集中在“一带一路”国家。中国银行覆盖的 64 个国家和地区中包括 44 个“一带一路”国家。表 5：四大行中中国银行相对海外分支机构数量最多、覆盖地区最广 海外分支机构数量及布局 中国银行 截止 2024H1，中行共拥有 546 家境外分支机构，占比 4.75%，覆盖全球 64 个国家和地区，其中包括 44 个共建“一带一路”国家。工商银行 截止 2024 年度，工商银行境外机构的网络覆盖到全球

53、 49 个国家和地区。通过参股南非标准银行，间接覆盖了非洲 20 个国家，在 11 个国家担任人民币清算行，在 31 个“一带一路”共建国家设有 254 家分支机构。建设银行 在 29 个国家和地区设有商业银行类分支机构及子公司，共拥有境外各级机构251 家。39%34%24%3%VisaUnionPayMastercard其他 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共37页 简单金融 成就梦想 农业银行 截止 2024 年度，境外分支机构包括 13 家境外分行和 4 家境外代表处。资料来源：银行官网，腾讯新闻，新浪财经，申万宏源研究 图 8：2024 四大行海外业务

54、净利润对比，中国银行大幅领先（单位：亿美元）资料来源：公司公告，申万宏源研究 3.4 第三方支付：B、C 端均有较大空间，费率远高于国内 第三方支付机构是指在收付款人之间作为中介机构提供货币资金转移服务的非金融机构。在中国国内，该类机构需要取得相应类型的支付业务许可证才能开展相应业务。海外牌照问题：海外牌照本身并非关键壁垒，运营牌照才是核心竞争力。海外支付牌照只是一张行业入场券，需要在持续运营过程中获得监管层的信任。根据钛媒体对移动支付业内人士的采访，在持续运营过程中要做到随叫随到、及时提交报表、准确回应问题等。如果达不到要求，牌照还可能被收回。牌照的申请成本，各地区之间差异很大。美国的 MS

55、B（货币服务业务）牌照的门槛非常低，只需要支付部分行政费用即可完成备案，没有其他额外成本。而申请中国香港的MSO 牌照，可能需要五六十万元左右。受欢迎牌照包括 MSO、MPI、EMI。从区域性来看，目前业界普遍关注的是申请中国香港的 MSO 牌照，这是由于资金往往通过中国香港进行中转。此外，新加坡的 MPI（主要支付机构）牌照和美国各州牌照也颇受欢迎。在欧元区，卢森堡的 EMI 牌照由于全欧洲通用而受到追捧。表 6：海外典型牌照 国家/地区 中国 中国香港 美国 欧洲 新加坡 其他 牌照名称 跨境电子外汇支付 MSO MSB EMI MPI API(英国)跨境人民币支付/MTL PI PI M

56、SB(加拿大)要求 审核制 审核制 注册制 审核制 审核制/时间 未知 1 年 1-2 个月 1 年 1 年/难易程度 较难 难 简单 难 较难 简单 资料来源：跨境支付老牛墨者，申万宏源研究 92.844.012.57.20.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0中国银行工商银行建设银行农业银行 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共37页 简单金融 成就梦想 第三方跨境支付行业发展历程：跨境支付行业 2015 年开始随跨境电商发展，当前除了在 C 端打通钱包及构建生态的支付机构之外，也有机构正在通过 B 端服务及在海

57、外获取支付牌照方式纵深业务。同时支付机构也开始通过提供“支付+”服务反向赋能企业。表 7：第三方跨境支付行业发展历程 时期 跨境支付行业状况 2015 年以前 中国跨境支付市场主要被外资跨境支付服务公司所主导，中国外贸企业面临回款速度慢、费率高昂及跨境运营障碍等问题。2015-2016 年 中国跨境支付服务公司涌现，如 pingpong、连连支付、珊瑚跨境等，在跨境出口电商市场崛起，完善了跨境电商基础设施服务，降低了服务成本，打破了原有的费率格局，加速了行业发展。2017 年 XTransfer、义支付等跨境支付机构将目光投向跨境 B2B 贸易市场，专注服务中小微外贸企业，促进传统外贸业态数字

58、化升级。2020 年 新冠疫情全球爆发，使人们的消费习惯发生变化，线下消费场景受限，为跨境电商的发展带来了机遇，进而带动了跨境支付行业中与跨境电商相关业务的增长。银行、支付机构、初创公司等纷纷加入跨境收款队伍，竞争加剧，引发了费率大战，也使得合规问题凸显。2022 年 7 月 21 日起实施的关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知新规，将支付机构跨境业务办理范围由货物贸易、服务贸易拓宽至全部经常项下。除了在 C 端打通钱包及构建生态的支付机构之外，也有机构正在通过 B 端服务及在海外获取支付牌照方式纵深业务。2023 年-2024 年 创新业务与反向赋能。跨境支付服务公司在提供完备的基础设施服

59、务基础上，不断进行前瞻性的产品创新，衍生出了丰富的“支付+”服务，涵盖供应链金融、风险管理、数据分析等多个方面 资料来源：艾瑞咨询，网易，申万宏源研究 跨境支付的商业模式：to C、to B。To C 业务：主要包含境外线下扫码支付、跨境 C2C 转账。To B 业务：可进一步按照资金流向划分为汇出业务与汇入业务。（1）汇出业务：主要包含跨境进口电商支付与跨境企业间转账。（2）汇入业务：主要包含跨境出口 B2C/B2B 电商支付、跨境出口服务贸易支付与跨境 B2B 贸易支付。从赛道规模发展潜力来看，目前“跨境出口 B2C 电商支付”与“跨境出口 B2B 贸易支付”为中国非银跨境支付机构参与角逐

60、的两大核心赛道。其中“跨境出口 B2B 贸易支付”尚处于蓝海。表 8：跨境支付行业主要细分行业发展情况 跨境出口 B2C电商支付 跨境出口 B2B 贸易支付 跨境进口电商支付 境外线下扫码支付 跨境 C2C 转账 跨境企业间转账 市场规模（亿元）18177（2022）3451/49000（2022 实际规模2505（2022e）3700（2019）6117（2019）422（2022e）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共37页 简单金融 成就梦想/TAM）行业情况 发展成熟，实力反哺跨境电商行业 蓝海广阔，助力产业整体数字化升级 监管逐步趋严，且业务受疫情影响收

61、缩较严重 市场集中度极高，很难切入 赛道聚焦，第三方支付可切入的市场规模体量较小 赛道聚焦，第三方支付可切入的市场规模体量较小 资料来源：艾瑞咨询，申万宏源研究 注：跨境出口 B2B 贸易支付 TAM 为在一般贸易额中的中小微企业业务规模总和 跨境出口 B2C 电商是端对端、全线上化的商业模式。为商家提供低费率收款、极速收款、提前收款服务，解决了商户收款服务成本过高、商品回款速度过慢和供应链紧张的痛点。图 9：B2C 收款服务资金流转链路 资料来源：申万宏源研究 跨境出口 B2C 电商行业在 2016-2019 年经历了行业的快速增长阶段：2020 与 2021 两年期间，行业仍保持了超高速增

62、长。这主要由于疫情加速了全球消费线上化的趋势，同时彼时各国复工复产情况较差、极度依赖中国供应链出口，疫情使得行业爆发增长期延长。2022 年，整体跨境出口 B2C 电商市场规模增速有所减缓。原因在于各国供应链逐步恢复，对于中国出口依赖度降低；同时全球经济下行压力、以及国际政局动荡带来的影响开始显现，各国居民对于日常消费的态度普遍由积极转向保守。图 10：2018-2022 年中国跨境出口 B2C 电商收款服务规模（亿元）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源：艾瑞咨询，申万宏源研究 跨境出口 B2C 电商支付当前正向纵向、横向两个

63、方向发展。纵向深化：围绕跨境支付产业链上下游进行业务拓展，例如发展收单业务、卡支付业务等。海外收单费率远高于国内，企业有更大利润空间。表 9：国际收单收费标准及移动支付体量 国家/地区 典型收费标准 23 年个人移动商业支付体量（万亿美元）中国 0.38%9 美国 2.90%2.2 欧洲 2.90%1 印度 1.90%1 日本 3.45%0.36 资料来源：艾瑞咨询，申万宏源研究 横向深化：指由底层支付服务衍生出一系列增值服务，根据跨境商家不同阶段需求增设不同业务板块，即致力于通过“支付+“赋能商家全链路经营环节。B2B 较 B2C 标准化较弱、风控难度更高，仍为蓝海，新进入者有较多机会。B2

64、B 模式相较 B2C 交易时间更长，从沟通、定制、寻找供应商到发货、清关等，一笔交易往往长达数月，整个链路涉及大量的线下环节。B2B 跨境交易数据呈现分散、非结构化特征，其反洗钱风控环节的难度系数更高。图 11：B2B 仍为蓝海，新进入者有较多机会 5955861011727153651817745%36%31%18%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000020182019202020212022中国跨境出口B2C电商收款服务规模（亿元）增速 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源：艾瑞咨询，申万

65、宏源研究 B2B 跨境支付市场渗透率不足 10%，跨境支付机构拥有广阔发展前景。根据艾瑞统计测算，2022 年中国跨境出口 B2B 贸易支付总体可实现市场规模（TAM）为 4.9 万亿元，同比增长 40%，随着出口 B2B 贸易小额化、碎片化趋势凸显，预计行业 TAM 仍将持续保持高速增长；2022 年市场渗透率仅 7%，市场发展空间巨大。B2B 市场规模快速增长。2022 年，跨境 B2B 贸易支付实际发生规模 3451 亿元，增速 73%。表 10：B2B 市场规模快速增长 2019 2020 2021 2022 跨境 B2B 贸易支付实际发生规模（亿元）28 77 1995 3451 市

66、场规模增速 175%2491%73%资料来源：艾瑞咨询，申万宏源研究 国内第三方支付机构积极寻求出海，目前均处于初步阶段，海外本地收单、B2B 是布局重点。表 11：第三方支付上市公司跨境支付进展汇总 公司 跨境支付进展 新国都（嘉联支付）已经取得卢森堡 PI 牌照、中国香港 MSO 牌照、美国 MSB 牌照。本地收单方面，可在欧盟地区为餐饮、零售、旅游等多个行业商户提供收单服务。跨境支付方面，能够为出海企业提供一站式跨境支付解决方案，解决客户资金在收、付、结、汇、管方面的问题。移卡（乐刷）已在新加坡、中国香港开展本地二维码、银行卡收单，2024H1 新加坡 GPV 同比增长超50%。2023

67、 年与全球知名钱包联合拓展业务，并与支付宝国际签署了全球战略合作意向书。连连数字 公司收入主要来自海外支付，且 2024 年仍保持较高增长。2024 全球支付收入占公司收入61%，收入为 8.08 亿元，同比增速 23%。小商品城（义支付）与银行共同推进数字人民币跨境应用的落地。资料来源：公司公告，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共37页 简单金融 成就梦想 除跨境支付 B 端 B2C、B2B 两大市场之外，C 端也在积极出海。微信、支付宝已开启全球布局，全球布局 60+国家和地区。微信海外：微信支付的能力已向境外商户开放，目前已支持九大币种的结算

68、。包括：英镑、港币、美元、日元、加拿大元、澳大利亚元、欧元、新西兰元、韩元。微信支付在海外提供的能力与国内较为类似。境外收单支付方式包括刷卡支付、公众号支付、APP 支付、扫码支付。海外也可以使用微信红包。交易款结算方式为 T+1 购汇，到一定金额后结算。在从买家账户收取到货款后，微信支付在 T+1 日根据结算银行提供的即期汇率进行购汇。当清算资金达到 5000 美元（等值其它外币）后，系统将自动转账到商户的银行账户。图 12：交易款结算方式为 T+1 购汇，到一定金额后结算 资料来源：微信官网，申万宏源研究 境外合作模式与境内类似，包括直连模式、普通服务商、机构服务商。图 13：境外合作模式

69、与境内类似，包括直连模式、普通服务商、机构服务商 资料来源：申万宏源研究 支付宝海外：国际化方面，支付宝领先微信支付。2022 年，英国市场调研公司（Juniper Research）发布了一项二维码支付相关报告，评估了全球市场 15 家知名数字 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共37页 简单金融 成就梦想 支付公司。全球排名前五的数字支付公司分别为支付宝、Paypal、微信支付、谷歌支付、以及银联国际。蚂蚁集团旗下子公司蚂蚁国际负责海外业务，总部位于新加坡，领导层有海外本地人对海外金融市场较为熟悉。领导层中总裁为外籍人士 Douglas Feagin，高盛集团

70、 22 年工作经验，对亚洲、美国、拉美情况熟悉。Douglas Feagin 先生于 2016 年 6 月加入蚂蚁集团，领导集团的全球化战略。当前蚂蚁国际旗下已有 5 个涉及跨境、海外支付相关的品牌，布局全面包括电子钱包（to C）、商家支付（to B）、中小企业跨境支付（to B）、普惠金融等业务（to B）。包括 Alipay+、Antom（安通环球）、WorldFirst（万里汇）、ANEXT Bank（星熠数字银行）、bettr。表 12：蚂蚁国际旗下品牌各自业务内容 产品 业务内容 Alipay+商家一点接入即可与全球消费者互动；对于消费者来说，无论身在何处，见 Alipay+即可用

71、自己手机上常用的电子钱包付款，享受便利和优惠。移动支付伙伴 30+、收单合作伙伴 300+、全球商户 9000 万、全球市场 66 个。Antom（安通环球）致力于商家支付服务。拥有 40 多个市场的本地收单牌照和 300 多个收单合作伙伴，支持数百种支付方式，服务遍布全球。深植亚洲市场，在 8 个国家/地区拥有 10 张牌照，20 个办事处。WorldFirst（万里汇）万里汇(WorldFirst)2004 年成立于英国伦敦，致力于为全球中小企业提供跨境收付兑服务。2019 年加入蚂蚁集团。提供跨境电商（面向电商平台、独立站）、外贸 B2B 服务（面向跨境贸易企业）。覆盖 200+国家/地

72、区，100 万+商户。ANEXT Bank（星熠数字银行）新加坡金融管理局批准的首批数字银行之一，于 2022 年 6 月宣布试营业。星熠数字银行致力于通过技术创新为新加坡以及东南亚地区的中小企业提供便捷的普惠金融服务。bettr 蚂蚁国际旗下数字信贷平台，让特定市场的微型和小型企业能够更简单、更轻松地获得融资。资料来源：公司官网，申万宏源研究 数字钱包已成为全球支付方式 TOP1，且仍有渗透空间。根据 worldpay2024 年全球支付报告，2023 年数字钱包已成为线上、线下支付最主流的方式，且这一比例预计仍会上升。图 14：2023 年全球电子商务支付方式，电子钱包已占主导 图 15：

73、2023 年全球销售点支付方式，电子钱包已占主导 1%2%5%7%12%22%50%1%1%5%8%8%15%61%0%10%20%30%40%50%60%70%预付卡货到付款BNPL（先买后付）A2A（账户到账户）借记卡信用卡数字钱包2027E2023A1%2%16%23%27%30%1%2%11%18%22%46%0%10%20%30%40%50%销售点融资预付卡现金借记卡信用卡数字钱包2027E2023A 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源：worldpay（世界支付），申万宏源研究 资料来源：worldpay（世界支付

74、），申万宏源研究 全球除去中国、印度，数字钱包渗透率多数在 20%以下，仍有较大空间。将全球各类支付方式进一步拆细可以看出，虽然全球线下支付数字钱包总体渗透率已达 30%，但实际除去中国、印度，其他国家数字钱包渗透率更低，中国数字钱包出海更有空间与优势。表 13：全球各类线下支付方式占比 支付方式 国家/地区 亚太 澳大利亚 中国 中国香港 印度 印度尼西亚 日本 马来西亚 数字钱包 Digital Wallets 15%66%27%51%32%17%24%信用卡 Credit Cards 34%13%52%18%11%34%21%储蓄卡 Debit Cards 39%11%5%10%15%3

75、%14%现金 Cash 7%7%9%18%38%41%32%预付卡 Prepaid Cards 1%2%4%2%2%3%4%POS 融资 POS Financing 4%1%2%1%2%2%4%新西兰 菲律宾 新加坡 南韩 中国台湾 数字钱包 Digital Wallets 11%20%22%15%18%信用卡 Credit Cards 44%17%37%58%47%储蓄卡 Debit Cards 34%15%20%12%6%现金 Cash 6%44%15%10%25%预付卡 Prepaid Cards 2%2%4%2%2%POS 融资 POS Financing 2%1%2%2%2%欧洲 比

76、利时 丹麦 芬兰 法国 德国 爱尔兰 意大利 数字钱包 Digital Wallets 9%13%9%9%13%10%15%信用卡 Credit Cards 19%13%20%30%8%16%10%储蓄卡 Debit Cards 50%62%60%47%38%53%35%现金 Cash 16%8%9%10%36%18%25%预付卡 Prepaid Cards 2%1%1%2%3%1%12%POS 融资 POS Financing 3%2%2%2%3%1%2%荷兰 挪威 波兰 西班牙 瑞典 土耳其 英国 数字钱包 Digital Wallets 15%12%24%10%20%11%14%信用卡

77、Credit Cards 11%11%10%27%20%42%28%储蓄卡 Debit Cards 60%70%30%21%48%11%46%现金 Cash 9%4%32%38%6%33%10%预付卡 Prepaid Cards 1%2%3%2%2%3%1%POS 融资 POS Financing 3%2%1%2%5%1%2%拉丁美洲 阿根廷 巴西 智利 哥伦比亚 墨西哥 秘鲁 数字钱包 Digital Wallets 18%18%10%11%11%14%信用卡 Credit Cards 25%36%26%26%24%26%储蓄卡 Debit Cards 25%20%37%24%24%21%现

78、金 Cash 27%22%22%34%38%35%预付卡 Prepaid Cards 2%1%4%2%1%2%POS 融资 POS Financing 3%3%2%2%2%2%中东非 尼日利亚 沙特阿拉伯 南非 阿联酋 数字钱包 Digital Wallets 18%22%7%22%信用卡 Credit Cards 5%9%18%38%储蓄卡 Debit Cards 12%30%37%15%现金 Cash 55%29%33%17%预付卡 Prepaid Cards 6%7%2%6%POS 融资 POS Financing 3%3%3%2%行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第

79、26页 共37页 简单金融 成就梦想 北美 加拿大 美国 现金 Cash 6%12%信用卡 Credit Cards 50%41%储蓄卡 Debit Cards 27%28%预付卡 Prepaid Cards 2%3%数字钱包 Digital Wallets 12%15%POS 融资 POS Financing 3%1%资料来源：worldpay（世界支付），申万宏源研究 海外钱包的渗透对第三方支付机构收单业务出海也有较大助力。随着微信、支付宝等钱包机构在海外的推广，人们支付习惯发生改变，商家满足钱包支付的需求增加，国内第三方支付机构可借此发展收单业务。第三方支付机构也会与钱包合作共同开拓市场

80、，例如移卡 2023 年与全球知名钱包联合拓展业务，并与支付宝国际签署了全球战略合作意向书。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第27页 共37页 简单金融 成就梦想 4 支付产业链出海相关上市公司 当前支付产业链变化主要集中在跨境贸易增速恢复、跨境支付系统的发展、产业链出海趋势形成。其中，跨境支付系统的发展主要利好参与建设、实施的 IT 公司。跨境贸易增速恢复打开了跨境支付的市场空间，产业链出海将国内优秀支付解决方案普及到海外，商家有使用新型支付方式的需求，市场空间进一步打开，利好国内出海第三方支付机构。当前国内第三方支付机构出海布局都处于初步阶段，支付行业先发优势明显，当

81、前关注进度较快公司有助于辨别后期头部。图 16：支付产业链出海全景示意图 资料来源：申万宏源研究 4.1 新国都：获得稀缺欧洲收单牌照，已实现收单落地 新国都业务主要聚焦在收单服务及电子支付产品。1）收单及增值服务：国内业务由子公司嘉联支付负责，业务主要包括传统国内线下银行卡、二维码收单及以支付为入口的场景数字化服务。这部分业务较为成熟，是公司收入支柱；海外业务由新国都 2023 年推出的全球支付服务品牌 Paykka 负责，2024 年年报中介绍产品目前包括 B2B 跨境贸易收款、B2C 跨境电商收款、境外本地收单、独立站全球收单等，业务处于初期快速发展阶段。2）电子支付产品：由子公司新国都

82、支付负责，主要提供各类金融 POS 机（智能POS、移动 POS、扫码 POS 终端、刷脸支付终端、台式 POS、MPOS 及新型支付终端）、密码键盘及外接设备。产品主要销往海外。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第28页 共37页 简单金融 成就梦想 3）其他业务：其他业务体量在千万收入量级，收入占比较小，其中相对重要的为审核业务。表 14：公司主要业务聚焦在收单服务及电子支付产品 主要业务 负责子公司 子业务 业务内容 收入占比（2024）收单及增值服务 嘉联支付 国内收单业务 包括线下银行卡收单、二维码收单 67%场景数字化服务 包括嘉联云店、商户 SaaS、共享充电

83、宝、政府消费券、电子发票、流量广告、银行合作、开放平台 新国都旗下品牌 Paykka 跨境支付及海外收单业务 海外本地收单 B2B 外贸收款 电子支付产品 新国都支付 电子支付的综合性解决方案 以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，产品包括各类POS 机、密码键盘及外接设备 30%审核服务 长沙法度 综合审核服务 审核认证服务、运营内容和业务审核服务-资料来源：公司年报，申万宏源研究 新国都已落实国际化战略布局，团队搭建完成、首笔收单落实。截至 2023 年底，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现

84、了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务。Paykka 是新国都推出的跨境支付产品。Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务，并成功开通美国、加拿大、英国、欧盟、新加坡、中国香港及东南亚等地区的本地收款账户，同时持续建设非洲、拉美、中东等地区的支付服务能力。跨境支付方面，公司 2024H1 中标某银行跨境回款业务服务项目，并与多家平台型公司达成业务战略合作，为跨境企业提供一站式支付解决方案。已获海外高含金量牌照，欧洲收单已领先。截至 2024H1，公司已经取得卢森堡 PI 牌照、中国香港 MSO 牌照、美国

85、 MSB 牌照。其中卢森堡 PI 牌照是较为稀缺的牌照类型，新国都是近三年来唯一获得该支付牌照的企业。根据安永观察，截止 2022 年 PI 牌照全球仅 17 家机构获得。4.2 新大陆：与支付宝合作紧密，预计跟随出海 公司两大业务为商户运营及增值服务（2024H1 收入占比 46%）、电子支付产品及信息识读产品（2024H1 收入占比 42%）。其中，商户运营及增值服务目前主要包括国内的线下收单、基于收单的商户服务以及少量金融服务。电子支付产品及信息识读产品主要包含 POS 机具及少量识读产品。图 17：公司两大业务为商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品 行业深度 请务必仔细阅读正

86、文之后的各项信息披露与声明 第29页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 新大陆子公司国通星驿是支付宝体系内重要合作伙伴，铺设机具数量也保持领先。支付宝公布了 11 月 15 日前支付宝“碰一下”安装设备超过 2000 台的服务商。排名不仅按照铺设数量，是激活超过 2000 台、排名前十、合作关系、在支付宝体系等一系列综合排名。可以体现在“碰一下”推广乃至支付宝体系内合作的紧密度。表 15：国通星驿是支付宝体系内重要合作伙伴，铺设机具数量也保持领先 排名 服务商名称 1 湖北利楚科技有限公司 2 上海收钱吧互联网科技股份有限公司 3 福建国通星驿网络科技有限公司 4

87、 内蒙古人人付科技有限责任公司 5 银盛支付服务股份有限公司 6 杭州首展科技有限公司 7 广东省邮政广告有限公司 8 深圳好哒信息技术有限公司 9 杭州省团科技有限公司 10 拉卡拉支付股份有限公司 资料来源：收银系统网，申万宏源研究 “碰一下”已经开始培育海外支付习惯，预计支付宝出海过程中也会铺设，以便捷支付体验吸引消费者。境外游客使用 Alipay+也可以碰一下支付。预计支付宝出海依然有“碰一下”推广需求，国通星驿作为核心合作伙伴有望持续受益。4.3 四方精创：唯一参与 mBridge 实施的金融科技公司 四方精创是一家银行 IT 公司，主要为银行提供咨询、软件开发、硬件集成、技术维护等

88、技术服务。公司的收入构成中按行业分 98%来自银行，按产品类型分 98%来自软件开发及维护服务。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第30页 共37页 简单金融 成就梦想 表 16：四方精创主要业务 公司主要产品及服务 内容 顾问咨询业务 为央行、商业银行及金融监管机构、金融服务机构提供数字化转型咨询服务。产品及解决方案业务 公司为银行实现数字化转型，跨行业场景生态建设，提供数字化转型产品及整体金融科技解决方案。云交付运营业务 公司为客户提供云系统运行期的运营及维护，确保系统高可用性，并不断提升部署效率、优化资源利用率的综合云技术服务。软件开发业务 根据客户业务、技术需求实施

89、全领域定制化软件开发服务。技术维护业务 公司为客户提供技术维护服务。系统集成业务 公司将软件、硬件、网络通信等技术和产品集成为能够满足用户特定需求的信息系统。资料来源：公司公告，申万宏源研究 国内唯一参与 mBridge 项目的金融科技公司。根据公司 2022 年年报，公司参与了多家央行的央行数字货币跨境应用场景研究及实施，是 m-CBDC Bridge（多边央行数字货币桥）建设服务的核心合作伙伴。随着 mBridge 项目后续的成熟与发展，公司有望获得更多商业化的开发需求。4.4 飞天诚信：数字人民币硬件钱包供应商 公司是嵌入式操作系统及数字安全系统整体解决方案的提供商和服务商，公司在信息安

90、全领域提供身份识别、交易安全、智能支付、云安全、金融行业创新营销、版权保护等多种产品和完整的解决方案。图 18：飞天诚信产品一览 资料来源：公司官网，申万宏源研究 智能终端：包括支付、收银等场景智能硬件。2024H1 营业收入 134 百万元，占公司营业收入总额的 40.6%，同比增加 19.7%。身份认证产品：包括 USB Key 和 OTP 动态令牌等，主要客户为银行。2024H1 公司的身份认证产品营业收入 130 百万元，占公司营业收入总额的 39.4%，同比减少 0.5%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第31页 共37页 简单金融 成就梦想 安全芯片产品：20

91、24H1 营业收入 39 百万元，占公司营业收入总额的 11.8%，同比减少 38.3%。表 17：飞天诚信 2024H1 收入分拆（单位：百万元）产品 营业收入 毛利率 营业收入比上年同期增减 毛利率比上年同期增减 智能终端 134 24.9%19.7%11.8%身份认证产品 130 50.9%-0.5%10.2%安全芯片 39 28.6%-38.3%-19.5%资料来源：公司公告，申万宏源研究 数字人民币硬件钱包供应商，且参与数字人民币营销平台和跨境支付系统开发。飞天诚信于 2022 年加入“数字人民币产业联盟”。该联盟成员单位还包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行、银联商

92、务等，志于促进数字人民币产业发展；公司还与农行合作，对接农行接口，为其打造安全、可靠的数币营销活动平台并提供全方位技术支持，并获得农行广州分行“2022 年度最佳数字人民币推广合作商”称号。4.5 小 商 品 城：义 支 付 服 务 自 身 跨 境 贸 易，参 与mBridge 应用 公司主营业务包括市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售四大类。市场经营：主要是市场商位使用费收入，商位使用费是指公司为商户提供的商位租赁及运营服务所收取的费用。贸易服务：主要包括线上服务平台（即义乌小商品城平台，简称“chinagoods 平台”）、仓储物流、支付、征信、保理等业务。配套服务：主要包括会展、酒店两

93、块业务。展览板块集国内组展、海外出展、展馆管理、展览配套服务于一体；酒店业务方面公司现有 7 家星级酒店、1 家高端民宿和指尖食堂、银都咖啡（Yandoocafe）两个餐饮品牌。商品销售：主要为公司自营贸易业务。表 18：小商品城 2024 年业务拆分 分行业 营业收入（亿元）毛利率（%）营业收入比上年增减（%）营业成本比上年增减（%）毛利率比上年增减 市场经营 46 84 49-17 增加 12.44 个百分点 贸易服务 7 85 23-38 增加 14.84 个百分点 配套服务 4 20-4 0 减少 3.48 个百分点 商品销售 93 1 36 36 增加 0.19 个百分点 小计 15

94、0 31 37 27 增加 5.52 个百分点 资料来源：公司公告，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第32页 共37页 简单金融 成就梦想 “义支付”体量较小目前归于配套服务范畴，2024 取得突破性进展。“义支付”2024 年度跨境收款总额超 40 亿美元，同比增长 233%，净利润 6,104 万元，同比增长275%，经营成果超预期。自 2023 年开展跨境支付业务以来，平台已构建覆盖 160 多个国家和地区的全球服务网络，累计为 2.3 万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务 3.7 万余笔，累计交易规模突破 50 亿美金。“义支付”与银行合作推

95、进数字人民币跨境应用的落地。2024 年义支付与中国银行成功搭建国内首个“数字人民币 B2B 跨境结算平台”，实现跨境贸易结算向数字货币结算系统的升级。与工商银行合作完成首笔基于货币桥的阿联酋迪拉姆（AED）直兑人民币（CNY）实时结算业务，这标志着中东地区与中国的跨境贸易结算进入“零汇兑损失、实时到账”的新纪元。4.6 连连数字：60%收入来自海外支付，牌照数量行业领先 公司业务主要包括数字支付业务与增值服务，数字支付业务包括境内支付业务与全球支付业务。按功能分类，公司的数字支付服务主要包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付。增值服务多数与支付相关，包括商业服务及技术服务。公司牌照

96、布局在中国数字支付解决方案提供商中领先。公司拥有广泛的全球业务布局及牌照覆盖范围，且是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的中国公司。截至2024H1，公司建立了由 65 项支付牌照及相关资质组成的全球牌照布局。提供服务范围覆盖超过 100 个国家及地区，并支持使用超过 130 种货币进行交易。公司收入主要来自全球支付，且 2024 仍保持较高增长。2024 全球支付收入占公司收入 61%，收入为 8.08 亿元，同比增速 23%。图 19：2024H1 连连数字全球支付在较高基数下仍保持较快增长（单位：百万元）图 20：连连数字全球支付收入占比稳定在 60%及以上 资料来源：iFinD，申

97、万宏源研究 资料来源：iFinD，申万宏源研究 连连数字全球、境内支付 TPV 均在快速增长。2024H1 全球支付 TPV 同比增速 35%，境内支付 TPV 同比增速 130%。17%9%37%23%-8%3%44%57%180%317%47%9%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010020030040050060070080090020202021202220232024全球支付境内支付增值服务全球支付yoy境内支付yoy增值服务yoy6468646461272320212613121311753210%20%40%60%80%100%202020212

98、02220232024全球支付(%)境内支付(%)增值服务(%)其他(%)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第33页 共37页 简单金融 成就梦想 图 21：连连数字全球、境内支付 TPV 均在快速增长（单位：万亿元）资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：其中 2023 年全球支付与境内支付拆细 TPV 为估算，2023TPV 已知，2023Q3 拆细数据已知，根据 Q3 全球支付与境内支付占比估计 海外支付费率、毛利率远高于国内。用支付收入/TPV 分别估算境内、海外平均费率，2024H1 海外费率为 0.36%，境内费率仅 0.01%。同时，根据连连数字 2024 年中

99、报，全球支付毛利率为 73%，境内毛利率仅为 20%。图 22：海外费率远高于国内 资料来源：公司公告，申万宏源研究 连连数字近三年缩亏效果显著。2022 年-2024 年，连连数字归母净利润分别为-9.2 亿元、-6.6 亿元、-1.7 亿元，亏损不断大幅收窄。图 23：连连数字近三年缩亏效果显著（单位：亿元）0.11.535%130%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020202021202220232024H1全球支付TPV境内支付TPV全球支付TPV yoy境内支付TPV yoy0.36%0.33

100、%0.36%0.35%0.36%0.02%0.02%0.01%0.01%0.01%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%20202021202220232024H1全球支付收入/全球支付TPV境内支付收入/境内支付TPV 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第34页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 连连数字作为海外支付的先驱企业，收入、TPV 的高速增长证明了该市场的景气度与发展前景；公司当前仍处于亏损状态也证明该部分业务前期有较长的培育期，需要一定的规模效应实现盈利。4.7 移卡：中国香港、

101、新加坡已开展本地二维码、银行收单 公司业务主要包括一站式支付服务、到店电商服务、商户解决方案收入。一站式支付服务：包括传统支付服务（银行卡支付）、基于应用程序的支付服务（消费者线下用移动应用程序或第三方电子钱包支付）。到店电商服务：通过乐商圈 APP，为消费者提供本地生活套餐选择、协助商户深入认识市场趋势及消费者行为。收费模式包括佣金费用（基于商户对公司所提供的相应服务的GMV 收取）、前置费用。商户解决方案收入：为商户提供 SaaS 服务、营销服务及金融科技服务。表 19：移卡 2024H1 业务拆分 分产品 营业收入（百万元）毛利率（%）营业收入比上年增减（%）毛利率比上年增减(pct)一

102、站式支付服务 1347 6.9-27%-2.6 到店电商服务 29 81.5-52%4.6 商户解决方案 202 90.9 21%3.3 资料来源：公司公告，申万宏源研究 已在新加坡、中国香港开展本地二维码、银行卡收单，增速较快。公司设立 Yeahpay Singapore，并分别在新加坡及中国香港特别行政区取得 MPI 牌照和 MSO 牌照，现已开(3.7)(7.5)(9.2)(6.6)(1.7)-10.0000-9.0000-8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.000020202021202220232024 行

103、业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第35页 共37页 简单金融 成就梦想 展本地二维码及银行卡收单业务，服务了涵盖餐饮、零售、酒店、奢侈品等行业内超5,000 家当地知名商户。2024H1 新加坡 GPV 同比增长超 50%。积极拓展跨境相关业务。2023 年，移卡积极拓展海外卡组织合作，与全球知名钱包联合拓展业务，并与支付宝国际签署了全球战略合作意向书。2024H1 进一步扩大海外服务，包括本地钱包、海外钱包、信用卡、联合收单、外汇及跨境汇款等服务。表 20：相关上市公司估值表 股票代码 股票简称 2025/4/11 净利润（亿元）PE 总市值（亿元）2023A 2024E

104、 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000997.SZ 新大陆 297.5 10.0 11.2 13.7 16.4 30 27 22 18 2598.HK 连连数字*61.5-6.6-1.7 14.4-1.0-4-300130.SZ 新国都*120.1 7.6 2.3 7.9 9.3 16 51 15 13 300386.SZ 飞天诚信 65.5-1.7-300468.SZ 四方精创 106.7 0.5-225-600415.SH 小商品城*789.1 26.8 30.7 39.4 52.5 29 26 20 15 9923.HK 移卡*30.3 0.1

105、0.8 1.7 2.1 260 37 18 14 资料来源：iFinD，申万宏源研究 注：“*”标注的为 2024 年年报已发布公司，2024E 一栏中数据为实际数值；港股公司市值、净利润单位均为人民币亿元；盈利预测来源为 iFinD 一致预期。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第36页 共37页 简单金融 成就梦想 5 风险提示.第三方支付公司竞争激烈，相关公司盈利能力可能不及预期。全球跨境支付市场参与者激增，头部机构依托技术及场景优势形成垄断，中小支付公司被迫通过价格战争夺份额，利润率可能持续下滑。外汇风险导致相关公司业绩波动大。跨境支付企业由于提供汇兑服务，将承担外汇

106、波动风险，导致成本变动大，进而导致业绩波动大。海外支付基础设施投入超预期。新兴市场支付终端兼容率低，需额外投入硬件适配和本地化改造。若投入成本超预期可能导致相关企业盈利能力不及预期。数字人民币跨境系统建设不及预期。数字人民币跨境支付核心系统高度依赖银行 IT部门预算，若项目落地进度滞后可能影响相关公司收入确认。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第37页 共37页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本

107、报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021- 银行团队 李庆 021- 华北组 肖霞 010- 华南组 张晓卓 华东创新团

108、队 朱晓艺 021- 华北创新团队 潘烨明 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现 20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）：相对市场表现在55之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight）：行业弱于整

109、体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格

110、的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考

111、虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况

112、下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。