中伟股份-公司研究报告-纵向一体化和横向布局渐入佳境-250403（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中伟股份中伟股份（300919）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 04 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 持有（首次评级）当前当前价格价格 35.18 元 目标目标价格价格 39.88 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)937.09 流通A股股本(百万股)909.82 A 股总市值(百万元)33,247.95 流通A股市值(百万元)32,280.34 每股净资产(元)21.34 资产负债率(%)59.97 一年内最高/最低(元)59.75

2、/26.61 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中伟股份-公司点评:一体化布局再下一城，23 年业绩有望直接受益 2022-07-13 2 中伟股份-季报点评:短期盈利承压，看好三元一体化布局带来盈利反转 2022-05-12 3 中伟股份-半年报点评:中报业绩符合 预 期，看 好 明 年 量 利 齐 升 2021-08-30 股价股价走势走势 纵向一体化和横向布局渐入佳境纵向一体化和横向布局渐入佳境 纵向一体化加深，冶炼产能释放，自

3、有矿逐步投产纵向一体化加深，冶炼产能释放，自有矿逐步投产 从冶炼角度，公司在印尼布局四大原料基地，其中三大已投产，产能规模20 万吨；2024H1，翡翠湾和德邦项目满产低冰镍合计 5.5 万吨，NNI 和中青新能源项目产能爬坡，在印尼镍产品整体产出超 3.5 万金属吨。从矿自供角度，目前公司冶炼端项目相继建成投产，产能仍处于爬坡阶段，镍资源自供率在 20%左右。随着公司产业一体化深入推进，将有效降低综合生产成本，提升产品盈利能力。横向布局钠电正极、磷酸铁等其他方向，产品力趋于领先横向布局钠电正极、磷酸铁等其他方向，产品力趋于领先 钠电正极：公司建成近万吨中试到量产产能，涵盖三大技术路线，获多家

4、头部电芯客户认证。2023 年 3 月，实现层状氧化物钠电前驱体量产；2024年 8 月，交付首批聚阴离子前驱体，12 月获千吨级钠电材料订单。磷酸铁：2024 年底，公司完成三四代磷酸铁前驱体量产，五代产品性能和成本领先行业，单月出货量突破 1.5 万吨，进入行业第一梯队，并持续升级产线，提高效率与优化产品结构。市场关注市场关注 25 年三元整体需求年三元整体需求/镍的价格镍的价格 三元需求：据起点研究院（SPIR）预计，2025 中国三元正极出货量有望达65.5 万吨，同比增长 5%。主要增长点来自：1）海外三元出口增长；2）三元大圆柱电池量产装车，拉动对高镍三元材料需求；3）三元材料与磷

5、酸锰铁锂混用方案在储能市场渗透率提升；4）轻型动力领域，尤其是高倍率高容量电池需求增长。镍价：2025 年镍产业链仍将维持供大于求的过剩格局，但过剩幅度逐渐收敛，印尼镍相关政策是影响基本面的主要变量，矿端的不确定性为镍价增加了潜在向上的弹性。2024 年印尼镍产量占全球总需求 70%左右，海外集中度高，若受不可控因素扰动，镍价抬升有望显著提振海外项目盈利水平。投资建议投资建议 1.传统业务：传统业务：行业龙头，拥有技术优势和下游客户资源，目前产能利用率逐步释放中；2.镍冶炼业务：镍冶炼业务：随着印尼镍项目逐步达产，预计镍产量将提升，增强成本控制能力。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 2

6、0.91/25.18/30.96 亿，PE 分别为16/13/11X。把华友钴业、格林美和宁德时代作为可比竞对，给予中伟股份25 年 14.84X PE，目标价 39.88 元，首次覆盖，给予“持有”评级。风险风险提示提示：原材料价格波动、国际环境变化、产能消纳承压、技术迭代 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)30,343.74 34,273.22 39,400.26 47,200.31 55,700.36 增长率(%)51.17 12.95 14.96 19.80 18.01 EBITDA(百万元)3,773.17 4,7