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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业/基础材料基础材料 基建投资全景图基建投资全景图 2025：拥抱新兴产业：拥抱新兴产业 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570524110002 +(8

2、6)755 8249 2388 联系人 樊星辰樊星辰 SAC No.S0570123040088 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 3 月 27 日中国内地 专题研究专题研究 传统基建投资稳中向好，新兴产业、战略区域投资弹性高传统基建投资稳中向好，新兴产业、战略区域投资弹性高 本篇报告系投资全景图系列之 2025 年展望，自 924 以来，稳增长、化债等政策持续推进，我们判断 25 年建筑企业需求和回款均有望改善，结构上预计传统基建投资增速小幅提振，能源出现分化，核电、风电、电网高景气，城市更新为抓手的民生补短板、新兴产业投资

3、需求旺盛。区域上经济大省挑大梁进一步凸显，新疆、西藏、海南等重要战略地区投资弹性较大，部分高风险地区经过两年消化，25 年计划目标显出恢复态势。回顾：多领域“十四五”规划执行度超前，海风、电网落后较多回顾：多领域“十四五”规划执行度超前，海风、电网落后较多 从 2024 年实际增速看，能源建设（电力投资 24%，可再生能源装机 23%，电网投资 15.3%）水利投资（12.8%）交通投资（-2.9%），其中铁路投资较快（11.3%），公路投资（1-11 月-10.8%）保障性租赁住房筹集套数（-19.6%）；从“十四五”规划完成进度看，可再生能源（整体装机规模已超目标，但海上风电装机目标执行进

4、度 52%）保障性租赁住房筹集套数（86%）水利投资（80%-90%）交通投资，其中公路投资（80-90%），铁路里程（79%），高铁里程（79%）电网投资（73%）。展望：展望：传统投资平稳增长，电力建设分化，大力培育新兴产业传统投资平稳增长，电力建设分化，大力培育新兴产业 结合“十四五”目标余量和 25 年计划看，我们判断总量层面，传统投资平稳增长，大力培育新兴产业。新质生产力有望成为重要动能，新基建、产业配套基础设施持续旺盛；城市更新作为民生补短板领域重要抓手，旧改、保租房进入尾声，城中村、地下管廊改造加速；能源领域，预计核电投资维持高景气，风电、电网建设需求高增长，太阳能新增装机预计出

5、现下滑；水利投资在重大项目和专项资金支持下有望维持高位；交通基建中铁路预计维持较高景气，公路仍然承压。展望：重视新疆、西藏等战略地区，部分高风险地区显示恢复态势展望：重视新疆、西藏等战略地区，部分高风险地区显示恢复态势 经济大省挑大梁进一步凸显，新疆、西藏、海南等重要战略地区投资弹性较大。财政实力较强省份“十四五”规划执行前置相对明显，部分高风险地区“十四五”完成目标或存一定挑战。我们认为各地区 2025 年各项指标的有效性或高于“十四五”：1）经济大省中：浙江省积极性较高；2）重要战略地区投资弹性较大，建议关注新疆、西藏、海南等地区；3）高风险地区多数 23 年已开始控制风险，24 年普遍处

6、于消化风险状态，25 年计划目标则显示出恢复态势，聚焦重大项目为抓手，贵州、天津、宁夏等迎来边际变化。优质央国企具备红利价值，产业服务驱动成长机遇优质央国企具备红利价值，产业服务驱动成长机遇 基于上述分析，我们看好行业两条主要投资方向：1）红利价值，我们判断建筑行业总量需求相对稳健，叠加化债政策推进，龙头建筑央企、优质地方国企预计基本面稳中向好，该类企业普遍 PB（LF）低于 1 倍，分红比率处于 15-30%，股息率多数处于 3%-7%，随着市值管理要求发布，该类长期破净公司均需要披露估值提升计划，未来在转向高质量发展的背景下有望迎来估值修复；2）产业服务驱动成长机遇，数据中心、算力枢纽、洁