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类型中触媒-国内催化剂行业龙头是巴斯夫亚洲区域独家供应商-220224(28页).pdf

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    触媒 国内 催化剂 行业龙头 是巴斯夫 亚洲 区域 独家 供应商 220224 28
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    1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 化工化工 报告原因报告原因:新股新股报告报告 中触媒中触媒(688267.SH) 首次首次评级评级 国内催化剂行业龙头国内催化剂行业龙头, 是是巴斯夫巴斯夫亚洲亚洲区域区域独家供应商独家供应商 增持增持 2021 年年 2 月月 24 日日 公司公司研究研究/深度报告深度报告 公司上市以来股价表现公司上市以来股价表现 投资要点:投资要点: 公司是行业内技术领先的催化剂龙头公司是行业内技术领先的催化剂龙头,业绩稳定增长,业绩稳定增长 公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术

    2、服务三大类,其中特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品。根据公司业绩快报,2021 年营收 5.60 亿元,同比增长 37.94%;归母净利润1.32 亿元,同比增长 43.71%。特种分子筛及催化剂业务在规模快速增长的同时维持相对较高的毛利率水平,导致 2021 年公司净利润同比增长较多。 移动源脱硝分子筛移动源脱硝分子筛和和钛硅分子筛催化剂钛硅分子筛催化剂是是公司公司业绩增长驱动力业绩增长驱动力 移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛催化剂业务收入合计占营业收入的比例在60%以上,是公司业绩增长的主要驱动力。移动源脱硝分子筛方面移动源脱硝分子筛方面,随着重型车全面执行国六标准,公司移动源脱硝分子筛的增

    3、量机会主要来自中型柴油车及重型柴油车领域中 SCR 载体渗透率提升, 根据测算, 2022 年重型柴油车 SCR 载体市场空间预计为 347.8 亿元,移动源脱硝分子筛市场空间巨大。目前巴斯夫亚太区域移动源脱硝分子筛主要由公司供应,随着尾气排放标准的日趋严格, 巴斯夫对公司产品的增量订单需求将进一步增长;钛硅分子筛催化剂方面钛硅分子筛催化剂方面,公司生产的环氧丙烷催化剂成功打破了国外化工企业的技术壁垒,实现国产化供应,同时拥有 HPPO 法环氧丙烷生产工艺包, HPPO 法作为绿色工艺替代高能耗环氧丙烷制备工艺,未来市场空间较大,公司具备较大的先发优势。 公司产品与客户优势显著,募投项目的实施

    4、为未来业绩增长提供保障公司产品与客户优势显著,募投项目的实施为未来业绩增长提供保障 公司已构建完成较为全面的催化剂产业链,在特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂领域具备较强的竞争实力,具有如下优势:1)公司专利储备充足,核心技术支撑公司发展;2)与可比公司相比在技术、产品、客户等方面具有一定优势;3)随着国六标准推进实施,带动移动源脱硝分子筛进一步放量 4)与巴斯夫深度合作,业绩增长有客户保障;5)募投项目的投产有望扩大公司生产和经营规模。 市场数据:市场数据:2022 年年 2 月月 24 日日 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 0.37 收盘价 (元) 46.9 流通市值 (亿元)

    5、 17 基础数据:基础数据:2021 年年 9 月月 30 日日 每股净资产(元) 6.17 每股资本公积(元) 2.92 每股未分配利润(元) 2.08 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%中触媒上证指数 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 投资建议投资建议:我们预测公司 20212023 年营业收入分别为 5.59、8.21、12.51亿元,增速分别为 37.7%、46.9%、52.4%,归母净利润分别为 1.32、

    6、2.00、3.28 亿元, 增速分别为 43.8%、 51.5%、 64.1%, 对应 EPS 分别为 1.00、 1.14、1.86 元,以 2 月 24 日收盘价 46.9 元计算,对应 PE 分别为 46.9X、41.3X、25.2X。 考虑到 1) 公司移动源脱硝分子筛是巴斯夫亚洲区域的独家供应商,双方建立持续稳定的合作关系,为公司的长期稳定增长提供重要保障;2)公司拥有环氧丙烷催化剂及 HPPO 法环氧丙烷生产工艺包,未来有望扩大市场占有率;3)随着募投项目实施,公司扩大生产和经营规模,为未来业绩增长提供保障;对公司首次覆盖,给予公司“增持”的评级。 风险提示:风险提示:客户集中风险

    7、;汽车行业环保监管政策对公司主要产品销售存在较大影响的风险;下游客户经济周期变化风险;传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险;未能保持技术与工艺先进性所引致的风险;募投项目不及预期的风险。 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元单位:百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 333 406 559 821 1,251 YoY(%) 96.9 21.9 37.7 46.9 52.4 净利润(百万元) 53 92 132 200 328 YoY(%) 479.3 71.8 43.8 51.5 64.1 毛利率(%) 36.5 44

    8、.1 40.9 44.0 45.0 EPS(摊薄/元) 0.30 0.52 1.00 1.14 1.86 ROE(%) 8.4 12.7 15.9 7.3 10.7 P/E(倍) 154.6 90.0 46.9 41.3 25.2 P/B(倍) 13.0 11.4 9.9 3.0 2.7 净利率(%) 16.1 22.6 23.6 24.4 26.2 数据来源:wind,山西证券研究所 tZqWwW8WnUNAaQ9RbRmOnNoMtRjMoOmOlOnPzR7NrQoOxNqRsMvPrQpR 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评

    9、级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 目录目录 1.公司是行业内技术领先的催化剂龙头公司是行业内技术领先的催化剂龙头 . 6 1.1 国内催化剂行业龙头,特种分子筛及催化剂系列为核心产品 . 6 1.2 公司业绩增长稳定,盈利能力保持较高水平 . 7 2.新型催化剂具有广阔的发展空间和市场前景新型催化剂具有广阔的发展空间和市场前景 . 10 2.1 国内催化剂行业收入逐年上升,仍与国外企业存在较大差距 . 10 2.2 受益于日益严格的环保政策,环保用途催化剂发展空间潜力大 . 12 2.3 环境友好、绿色环保的催化剂是行业未来的发展趋势 . 14 3.公司产品与客

    10、户优势显著,募投项目的实施为未来业绩增长提供保障公司产品与客户优势显著,募投项目的实施为未来业绩增长提供保障 . 18 3.1 公司专利储备充足,核心技术支撑公司发展 . 18 3.2 公司与可比公司相比在技术、产品、客户等方面具有一定优势 . 19 3.3 国六标准推进实施,带动移动源脱硝分子筛进一步放量 . 22 3.4 与巴斯夫深度合作,业绩增长有客户保障. 24 3.5 募投项目的投产有望扩大公司生产和经营规模 . 25 4.盈利预测及估值对比盈利预测及估值对比 . 25 5.风险提示风险提示 . 26 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读

    11、最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程 . 6 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 . 6 图图 3:公司营收稳定增长:公司营收稳定增长 . 8 图图 4:公司净利润保持较高增速:公司净利润保持较高增速 . 8 图图 5:公司特种分子筛及催化剂营收占比提升:公司特种分子筛及催化剂营收占比提升 . 8 图图 6:公司主要产品产销稳定增长:公司主要产品产销稳定增长 . 8 图图 7:公司毛利率稳步提高:公司毛利率稳步提高 . 9 图图 8:2021 年前三季度公司毛利率高于行业平年前三季度公司毛利率高

    12、于行业平均水平均水平. 9 图图 9:公司历年期间费用率情况:公司历年期间费用率情况 . 9 图图 10:可比公司历年期间费用率情况:可比公司历年期间费用率情况 . 9 图图 11:分子筛催化剂产能利用率持续处于较高水平:分子筛催化剂产能利用率持续处于较高水平 . 10 图图 12:2011-2017 年国内催化剂行业销售收入(亿)年国内催化剂行业销售收入(亿) . 11 图图 13:2017-2020 年我国催化剂行业贸易逆差(万美元)年我国催化剂行业贸易逆差(万美元) . 11 图图 14:催化剂行业进出口金额(万美元):催化剂行业进出口金额(万美元) . 11 图图 15:移动源主要大气

    13、污染物构成:移动源主要大气污染物构成 . 12 图图 16:我国工业源主要大气污染物构成:我国工业源主要大气污染物构成 . 12 图图 17:SCR 主要原理主要原理 . 13 图图 18:SCR 反应示意图反应示意图 . 13 图图 19:我国机动车保有量(亿辆):我国机动车保有量(亿辆) . 14 图图 20:柴油车产量呈波动上升趋势:柴油车产量呈波动上升趋势 . 14 图图 21:不同燃料类型汽车氮氧化物:不同燃料类型汽车氮氧化物排放分担率排放分担率 . 14 图图 22:不同类型柴油车氮氧化物排放分担率:不同类型柴油车氮氧化物排放分担率 . 14 证券研究报告: 公司研究证券研究报告:

    14、 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图图 23:2017-2022 年催化剂产量消费量(万吨)年催化剂产量消费量(万吨) . 15 图图 24:2021 年各月己内酰胺产量及表观消费量年各月己内酰胺产量及表观消费量 . 15 图图 25:2021 年各月己内酰胺进出口量(吨)年各月己内酰胺进出口量(吨) . 15 图图 26:2021 年年 9-12 月环氧丙烷产量及表观消费量月环氧丙烷产量及表观消费量 . 16 图图 27:2021 年年 9-12 月环氧丙烷进出口量(吨)月环氧丙烷进出口量(吨) . 1

    15、6 图图 28:2017-2022 年中国环氧丙烷市场规模(亿元)年中国环氧丙烷市场规模(亿元) . 17 图图 29:中国环氧丙烷消费结构:中国环氧丙烷消费结构 . 17 图图 30:公司研发费用率领先行业:公司研发费用率领先行业 . 19 图图 31:公司特种分子筛及催化剂销售迅速增长:公司特种分子筛及催化剂销售迅速增长 . 23 图图 32:公司与巴斯夫合作历程:公司与巴斯夫合作历程 . 24 表表 1:公司产品与应用场景:公司产品与应用场景 . 7 表表 2:公司核心技术团队介绍:公司核心技术团队介绍 . 18 表表 3:公司移动源脱硝分子筛主要产品性能指:公司移动源脱硝分子筛主要产品

    16、性能指标标 . 20 表表 4:公司移动源脱硝分子筛主要产品性能指标:公司移动源脱硝分子筛主要产品性能指标 . 20 表表 5:公司产品与可比公司定位存在差异:公司产品与可比公司定位存在差异 . 22 表表 6:2019-2022 年重年重型柴油车产量及市场渗透率(万辆)型柴油车产量及市场渗透率(万辆) . 23 表表 7:重型柴油车:重型柴油车 SCR 脱硝催化剂市场空间测算脱硝催化剂市场空间测算 . 23 表表 8:公司本次募投项目:公司本次募投项目 . 25 表表 9:2021-2023 年公司主营业务收入预测(亿元)年公司主营业务收入预测(亿元) . 26 表表 10:2020-202

    17、3 年可比公司估值对比年可比公司估值对比 . 26 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 1.公司是公司是行业内行业内技术领先技术领先的的催化剂龙头催化剂龙头 1.1 国内国内催化剂行业龙头催化剂行业龙头,特种分子筛及催化剂系列特种分子筛及催化剂系列为为核心产品核心产品 公司公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子

    18、筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类,应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业。公司前身大连多相触媒有限公司于 2008 年成立。2015 年,公司同德国巴斯夫公司开始进行接触,同年正式更名为中触媒新材料股份有限公司。2022 年 2 月 16 日,公司在上海证券交易所科创板上市。 图 1:公司发展历程 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 公司股权结构清晰公司股权结构清晰。中触媒集团持有公司发行前股本总额的 34.83%,李进和刘颐静合计持有中触媒集团 58.52%的股权。 李进直接持有公司发行前总股本的 8.69%, 刘颐静直接持有公司发行前总股本的 3.94%,李进和刘颐静两人

    19、直接间接合计持有公司发行前 47.46%股权,李进和刘颐静为公司的共同实际控制人。 图 2:公司股权结构 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 公司主营业务产品为特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列与技术服务收入,其中特种分子公司主营业务产品为特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列与技术服务收入,其中特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品。筛及催化剂系列为公司核心产品。分子筛催化剂是指以分子筛作为主要活性组份或主要载体的催

    20、化剂,又称沸石催化剂。分子筛催化剂作为固体催化剂,是环境友好型的新型催化材料,广泛应用于环保、化工等领域。目前公司主要产品主要包括移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛催化剂、石油裂化分子筛、烯烃异构化催化剂、吡啶合成催化剂及其他分子筛产品。 表 1:公司产品与应用场景 类别类别 应用领域应用领域 系列名称系列名称 主要产品名称主要产品名称 产品用途产品用途 特种分子筛及催化剂系列产品 环保行业 CHA 结构分子筛系列 移动源脱硝分子筛 尾气处理,移动源尾气脱硝。 能源化工及精细化工行业 钛硅分子筛系列 环氧丙烷催化剂 丙烯环氧化生产环氧丙烷的催化剂。下游产品包括聚氨酯、丙二醇等,终端产品包括家具、家电

    21、、汽车、涂料等。 己内酰胺催化剂 环己酮肟化生产己内酰胺催化剂。下游产品为树脂、纤维,终端产品主要为塑料及织造行业。 ZSM-35 分子筛系列 烯烃异构化催化剂 C4、C5 等低碳烯烃异构化生成异丁烯的催化剂。下游产品包括甲基叔丁基醚(MTBE)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)等,终端产品包括汽油、树脂、涂料等。 ZSM-5 分子筛系列 吡啶合成催化剂 用于醛(酮)氨法生产吡啶的催化剂。终端产品包括医药农药、染料、香料、饲料添加剂、食品添加剂、橡胶助剂等。 Y 分子筛与 分子筛系列 石油裂化分子筛 用于石油催化裂化与加氢裂化环节。石油裂化主要用途为从重质油生产汽油,是提高汽油等轻质油的产量和质量主要

    22、过程。 其他分子筛及催化剂系列 吸附剂、烯烃水合催化剂、 MTO 催化剂等 用于能源化工及精细化工行业多种产品生产制备过程的分子筛及催化剂产品。 非分子筛催化剂系列 金属催化剂及其他催化剂系列 HDC 催化剂 制备草甘膦催化剂。终端产品包括多种除草剂。 乙腈合成催化剂、镍基加氢催化剂等 用于乙腈合成、加氢等化学反应环节的催化剂产品。 催化工艺及化工技术服务 为特种分子筛、催化剂产品在下游市场生产过程提供化工专利技术或化学生产技术、工艺路线,例如 HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等。 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 1.2 公司业绩增长稳定,盈利能力

    23、保持较高水平公司业绩增长稳定,盈利能力保持较高水平 公司业绩稳定增长,2020 年公司营业收入为 4.06 亿,同比增长 21.91%,20182020 年营业收入 CAGR为 55%; 2020 年公司归母净利润 0.92 亿元, 同比增长 71.82%, 20182020年归母净利润 CAGR 为 219.72%。根据公司业绩快报, 2021 年营业收入 5.60 亿元, 同比增长 37.94%; 归母净利润 1.32 亿元, 同比增长 43.71%。 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级

    24、说明和免责声明 8 8 特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品,主要主要产品产销率维持较高水平产品产销率维持较高水平。2018 年2021 年上半年,特种分子筛及催化剂产品的销售收入占主营业务收入比例分别为 87.53%、94.46%、94.22%和 96.45%,为公司主营业务收入的主要来源。公司产销水平持续上升,产销率保持在较高水平,由于巴斯夫 2021 年采购数量大幅提升,使得预备供货量增加,2020 年产销率有所下降,2021 年有所回升。 图 3:公司营收稳定增长 图 4:公司净利润保持较高增速 资料来源:wind,山西证券研究所 资料来源:wind

    25、,山西证券研究所 图 5:公司特种分子筛及催化剂营收占比提升 图 6:公司主要产品产销稳定增长 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 受益于技术创新和规模效应释放, 公司盈利能力逐步提高。受益于技术创新和规模效应释放, 公司盈利能力逐步提高。 20182021 前三季度, 公司毛利率从 36.54%提升至 46.25%,高于行业平均水平(2021 年前三季度行业平均毛利率 44.19%) ;20182021 年前三季度,公司净利率从 5.46%提升至 26.76%,净利率提升驱动 ROE 增长,20182021 年前三季度 ROE 由 1.65%提

    26、升至 15.57%。公司总体毛利率持续提升主要是由于公司生产规模和技术水平在行业中具有较强竞争力,公司1.693.334.065.696.88%21.91%37.94%0%20%40%60%80%100%120%01234562018201920202021营业收入(亿元)YOY0.090.530.921.32479.28%71.82%43.71%0%100%200%300%400%500%600%00.20.40.60.811.21.42018201920202021归母净利润(亿元)YOY9.86%46.98%63.16%72.17%43.28%20.94%15.00%11.26%8.04

    27、%11.07%5.80%5.62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1移动源脱硝分子筛钛硅分子筛催化剂石油裂化分子筛烯烃异构化催化剂吡啶合成催化剂其他分子筛产品非分子筛催化剂系列技术服务收入85.02%98.04%76.12%78.75%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001000150020002500300035002018201920202021H1产量(吨)销量(吨)产销率 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页

    28、股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 特种分子筛及催化剂业务在规模快速增长的同时维持相对较高的毛利率水平。 图 7:公司毛利率稳步提高 图 8:2021 年前三季度公司毛利率高于行业平均水平 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 公司费用控制良好,销售费用率显著低于行业平均水平。公司费用控制良好,销售费用率显著低于行业平均水平。20182021 年前三季度,公司销售费用率由3.66%降低至 1.98%;公司管理费用率稳步下降,由 27.68%降低至 13.05%;公司期间费用率由 32.37%降低至 16.94%,

    29、略高于行业平均水平(2021 年前三季度行业平均期间费用率 15.49%) 。与同行业公司相比,公司期间费用率相对较高,随着公司进入业绩进入公司快速放量阶段,费用率预期将逐年降低。 图 9:公司历年期间费用率情况 图 10:可比公司历年期间费用率情况 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 公司目前处于产能快速放量的阶段, 在特种分子筛及催化剂生产中, 反应釜为其产能的主要限制因素,以反应釜反应时长计算,公司及全资子公司各年产能持续增长,2021 年上半年特种分子筛催化剂产能为192600 时,折算全年产能为 385200 时,且产能利用率持续在较高

    30、水平运行,2021 年上半年产能利用率为95.26%。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2018201920202021H1总体毛利率特种分子筛及催化剂系列非分子筛催化剂系列净利率36.54%44.82%34.89%40.60%39.21%46.25%45.44%48.43%36.63%44.19%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%中触媒国瓷材料建龙微纳万润股份行业平均2018201920202021年前三季度0.00%5.00%10.00%15.00

    31、%20.00%25.00%30.00%2018201920202021前三季度销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率32.37%17.19%18.91%19.70%22.04%16.94%15.31%13.22%16.50%15.49%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%中触媒国瓷材料建龙微纳万润股份行业平均2018201920202021年前三季度 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 图 11:分子筛催化剂产

    32、能利用率持续处于较高水平 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 2.新型新型催化剂具有广阔的发展空间和市场前景催化剂具有广阔的发展空间和市场前景 2.1 国内国内催化剂行业收入逐年上升催化剂行业收入逐年上升,仍与国外企业存在较大差距仍与国外企业存在较大差距 催化剂有长久的发展历史,自古代,人们就开始用酵母酿酒制醋以及用硝石催化剂制造磺酸。催化剂有长久的发展历史,自古代,人们就开始用酵母酿酒制醋以及用硝石催化剂制造磺酸。20 世纪以前,国外建立了以氯化铜为催化剂进行氯化氢的氧化制氯气的工厂,还有以硝石为催化剂制磺酸以及制造铂催化剂的企业。现代催化剂的主要制造方法有沉淀法、浸渍法等。同时,催化

    33、剂载体也越来越受到重视,利用不同的载体可以满足不同的生产需求,此后又有不同形状的催化剂产生,将催化剂的发展推向了高峰。 根据化学定义,在化学反应中能加快或减慢其他物质的化学反应速率,而本身的质量和化学性质在反在化学反应中能加快或减慢其他物质的化学反应速率,而本身的质量和化学性质在反应前后(反应过程中会改变)都没有发生变化的物质叫做催化剂,又叫触媒应前后(反应过程中会改变)都没有发生变化的物质叫做催化剂,又叫触媒。所以固体催化剂在工业上也成为触媒。催化剂对可逆反应同时具有催化正、逆反应的功能,视反应条件而定,如芳烃加氢反应。 催化催化剂作为影响化学反应的重要媒介,在全球各行各业广泛使用。剂作为影

    34、响化学反应的重要媒介,在全球各行各业广泛使用。除传统的石油化工产品制造领域以外,已在清洁能源的开发与利用、环境保护以及人类的生存环境的治理与保护等多个新兴领域起到了关键作用。未来无论在催化剂的科学理论研究、清洁能源的开发与利用,环境保护与提高经济效益以及人类生存环境的治理与保护都有极大的发展前景。简言之,人类的生存发展,吃穿住行离不开催化剂及其发展。 我国催化剂行业销售收入逐年上升。我国催化剂行业销售收入逐年上升。 据前瞻产业研究院数据, 2011 年我国催化剂行业销售收入为 214.27亿元,到 2017 年增长至 281.81 亿元,年复合增速达 5%。据 Technavio 数据,201

    35、9 年全球分子筛催化剂市69.97%100.46%96.71%95.26%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0500001000001500002000002500002018201920202021H1产能工时(时)产量工时(时)产能利用率 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 场容量约 15.78 亿美元,预测到 2023 年将增长到 20.10 亿美元,CAGR 达 6.24%。 图 12:2011-2017 年

    36、国内催化剂行业销售收入(亿) 图 13:2017-2020 年我国催化剂行业贸易逆差(万美元) 资料来源:前瞻产业研究院,山西证券研究所 资料来源:海关总署,山西证券研究所 我国催化剂产业生产能力仍与国外企业存在较大差距我国催化剂产业生产能力仍与国外企业存在较大差距。多年来,我国催化剂行业长期处于贸易逆差状态,据海关数据显示,2017 年以来,我国催化剂行业主要产品进口数量和金额均呈现先升后降走势,2018年,我国催化剂主要产品进口量为 74200.63 吨,创近年新高,截至 2020 年 6 月底,全国催化剂主要产品进口量为 35872.09 吨。进口金额方面,我国催化剂主要产品进口金额近几

    37、年维持在 15 亿美元以上水平。据海关数据显示,截至 2020 年 6 月底,全国催化剂主要产品出口量为 56795.93 吨。出口金额方面,我国催化剂主要产品出口金额近几年持续增长,截至 2020 年 6 月底,全国催化剂产品出口金额为 3.22 亿美元。短期来看,我国催化剂行业主要产品贸易逆差局面难以扭转。 图 14:催化剂行业进出口金额(万美元) 资料来源:前瞻产业研究院,山西证券研究所 据迅凯催化统计,全世界石油加工的产值为 940 多亿美元,基本有机化工和精细化工分别 520 和 480亿美元左右,整体呈上升趋势。传统的石油化工技术基本趋于成熟,需要新催化剂以满足原料性质变差、产品升

    38、级换代以及日趋苛刻的环保要求;用于高附加值化学品和药物中间体合成为主的精细化工催化技术050100150200250300201120122013201420152016201710500011000011500012000012500013000013500014000014500015000020172018201920200500001000001500002000002500002017201820192020H1我国催化剂行业进口金额(万美元)我国催化剂行业出口金额(万美元) 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责

    39、声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 相对较为分散,发展迟缓, 目前正在得到加强;以环境治理和环境保护为目的催化技术得到了广泛的重视。新型催化剂、高效催化反应技术和催化新材料及催化剂制备共性技术的创新是推动这些领域发展的核心,其中,环保用催化工艺及相应的新型催化剂、催化剂制备精细化等的发展是关键,也是今后催化剂技术的主要发展方向。 2.2 受益于受益于日益严格的环保政策日益严格的环保政策,环保用途催化剂发展环保用途催化剂发展空间潜力大空间潜力大 环保催化剂是指用直接或间接的方法处理有毒、有害物质,使之无害化或减量化,以保护和改善周围环保催化剂是指用直接或间接的方法处理有毒、有

    40、害物质,使之无害化或减量化,以保护和改善周围环境所用的催化剂。环境所用的催化剂。 根据用于处理的有毒、 有害物质不同, 环保催化剂可分为用于处理氮氧化物的催化剂,处理一氧化碳和碳氢化合物的催化剂,处理挥发性有机物(VOC)焚化催化剂,污水的催化处理催化剂等。根据环保催化剂的应用领域不同,可分为汽车尾气处理用催化剂和工业用环保催化剂。汽车尾气处理用催化剂约占环保催化剂市场容量的 90%,工业用的约占 10%。 氮氧化物(NOx)包括 NO、N2O、NO2、N2O3、N2O4、N2O5等,污染源按照性状特点可分为固定式污染源和移动式污染源。固定式污染源是指污染物从固定地点排出,如各种工业生产及家庭

    41、炉灶排放源排出的污染物;移动式污染源是指各种交通工具,如汽车、轮船、飞机等是在运动中排放废气,向周围大气环境散发出各种有害污染物质。 图 15:移动源主要大气污染物构成 图 16:我国工业源主要大气污染物构成 资料来源:中国移动源环境管理年报(2020),山西证券研究所 资料来源:生态环境部,山西证券研究所 随着我国工业化进程的加快, 大气污染已成为当前环境面临的重要问题。随着我国工业化进程的加快, 大气污染已成为当前环境面临的重要问题。 根据近几年 环境统计年报数据统计,尽管近年来 NOx 排放量总体呈下降趋势,但总量依然很大。NOx 具有很强的毒性,能够破坏臭氧层,形成酸雨和光化学烟雾,影

    42、响生态环境,危害人类健康,是世界各国公认的主要大气污染物之一。 选择性催化还原(选择性催化还原(SCR)技术是工业上应用最广的处理氮氧化物技术之一。技术是工业上应用最广的处理氮氧化物技术之一。SCR 技术又称脱硝技术,工作原理是在还原剂氨或尿素存在下催化还原 NOx 生成 N2和水。氨气有毒且不易存储,SCR 技术能直接48.10%39.60%11.80%0.50%一氧化碳氮氧化物碳氢化合物颗粒物52%30%18%颗粒物氮氧化物二氧化硫 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13

    43、13 作为还原剂,大型脱硝装置常用氨气。氨水比氨气易于存储和运输,但在 SCR 中需要提前气化。尿素相比是最安全的还原剂,但在 SCR 中需要先进行热分解转化为氨气。 根据根据SCR 脱硝催化剂发展现状与前景分析脱硝催化剂发展现状与前景分析中相关介绍,中相关介绍,SCR 催化剂分类催化剂分类如下如下: (1)按活性组分分类,第一类为铂、钌、钯等贵金属,第二类是钒、钨、钼的氧化物,第三类是含铁、铈、锰、铋和铜的复合氧化物。 (2)按载体分类:第一类以为 TiO2为主的氧化物、第二类为活性炭,第三类为沸石分子筛。 (3)按温度分类:低温(300) 、中温(260400) ,高温(345590) 。

    44、 (4)按结构分类:蜂窝式、平板式或波纹式。 以分子筛脱硝催化剂为主的 SCR 催化剂是能够满足未来脱硝需求的主要催化剂之一,以分子筛为载体的催化剂具有低温高效性,担载的活性组分为非毒性金属成份,不会对人体及环境造成危害,并且使用过程中易再生,因此该类型的脱硝催化剂是一种新型环保的催化剂,也是未来脱硝催化剂的发展趋势。 图 17:SCR 主要原理 图 18:SCR 反应示意图 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 资料来源:选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂的应用现状,山西证券研究所 汽车排放的尾气中含有的大量氮氧化物、硫化物等其他污染物。汽车排放的尾气中含有的大量氮氧化物、硫化物等其他污

    45、染物。近年来随着汽车保有量的增加,汽车尾气已经造成了严重的环境污染,柴油车为氮氧化物的主要排放源,2019 年在移动源氮氧化物排放总量中占比 88.9%;中型柴油车及重型柴油车合计氮氧化物排放占比为 94.9%。 移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。随着排放政策不断趋严及对低排放标准柴油车的严格限制,未来未达到国六排放标准的柴油车将逐步退出市场,该部分市场空间将由满足国六排放标准的柴油车承接。根据 wind 数据,2020 年我国商用及乘用柴油车合计产量 363.3 万辆,其中重型商用柴油车数量约为 153.2 万辆。根据 2021 年工信部发布的关于重型柴油车国六

    46、排放产品确认工作的通知 ,2021 年 7 月 1 日起停止生产、 销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品, 因此新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛。 证券研究报告: 公司研究证券研究报告: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 图 19:我国机动车保有量(亿辆) 图 20:柴油车产量呈波动上升趋势 资料来源:公安部交通管理局,山西证券研究所 资料来源:公司招股说明书,山西证券研究所 2.3 环境友好环境友好、绿色绿色环保的环保的催化剂催化剂是是行业行业未来未来的发展趋势的发展趋势 炼油工业的转型升级

    47、的关键是新型催化剂的研发。炼油工业的转型升级的关键是新型催化剂的研发。催化剂在石油炼化中的裂化、加氢、重整等过程中都扮演着重要角色,石油炼化过程中各产品的转化率、油品质量、杂质比率均与催化剂质量有关。目前炼油行业中常用分子筛及催化剂如 Y 分子筛、分子筛等催化剂产品的研发升级与质量改进则成为目前炼油行业的重要关注点。 化工领域应用的催化剂种类繁多,分类方式多样。化工领域应用的催化剂种类繁多,分类方式多样。按照状态可分为液体催化剂和固体催化剂;按反应体系的相态分为均相催化剂和多相催化剂,均相催化剂有酸、碱、可溶性过渡金属化合物和过氧化物催化0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.

    48、00%12.00%14.00%16.00%00.511.522.533.542014201520162017201820192020我国机动车保有量(亿辆)增速0501001502002503003504002018201920202021H1柴油车产量(万辆)图 21:不同燃料类型汽车氮氧化物排放分担率 图 22:不同类型柴油车氮氧化物排放分担率 资料来源:中国移动源环境管理年报 2020,山西证券研究所 资料来源:中国移动源环境管理年报 2020,山西证券研究所 89%5%6%柴油车汽油车燃气车89%6%5%0%重型柴油车中型柴油车轻型柴油车微型柴油车 证券研究报告: 公司研究证券研究报告

    49、: 公司研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 剂。化工催化剂广泛应用于石油化工、煤化工、化学医药、涂料、油脂等多个行业。由于我国生态环境日益恶化,环保力度将逐渐加强,下游行业对催化剂产品和技术的需求将不断增长。 图 23:2017-2022 年催化剂产量消费量(万吨) 资料来源:前瞻产业研究院,山西证券研究所 根据前瞻产业研究院统计,2019 年,我国化工催化剂产量为 40.0 万吨,同比增长 3.9%。2020 年我国化工催化剂的产量为 41.5 万吨。我国化工催化剂消费量与我国化工产品产量有直接关系,2020

    50、 年我国化工催化剂的消费量在 42 万吨以上。可以看到近几年催化剂产销比在 1.05 附近,按此计算,预计 2022 年催化剂产量为 42 万吨,消费量为 44.1 万吨。 图 24:2021 年各月己内酰胺产量及表观消费量 图 25:2021 年各月己内酰胺进出口量(吨) 资料来源:百川盈孚,山西证券研究所 资料来源:百川盈孚,山西证券研究所 己内酰胺和环氧丙烷是重要的化工原料,很长一段时间内,国外化工企业掌握制备己内酰胺与环氧丙烷的核心技术,尤其是催化剂的制备技术。己内酰胺主要用途是通过聚合生成聚己内酰胺切片(通常叫尼1.0251.031.0351.041.0451.051.0551.06

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