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1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持大模型平民化开启大模型平民化开启“AI+“AI+医疗”新纪元医疗”新纪元国联民生证券医药研究团队国联民生证券医药研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年03月07日2025年03月07日投资要点投资要点 20252025年有望成为“年有望成为“AI+AI+医疗”元年医疗”元年：DeepSeek的出现标志着算力成本的大幅降低，大模型平民化时代有望到来，AI产业逻辑从算力往应用端全面延伸。医疗板块具备较强AI应用挖掘潜力，一方面是很多细分产业会产生较多具备分析价值的高质量数据，AI赋能数据挖掘；另外一方面是医疗产业链相对复杂，各环节交互较多，适合商业模式的

2、创新。美股美股AIAI医疗投资对国内有借鉴意义医疗投资对国内有借鉴意义：美股AI医疗赛道中上市公司较多，部分上市公司历史悠久、商业模式较为成熟，国内多数商业模式仍然处于探索性阶段，因此美股的案例对国内AI医疗商业模式的研究具备一定的借鉴意义。AI+AI+医疗的产业图谱医疗的产业图谱：国内AI医疗产业链相对比较复杂，按照AI赋能的产业链环节不同，我们认为可以大概分为4类。C端自我管理：C端患者运用AI工具管理自己的健康，如慢病管理、个性化用药、健康数据追踪等；B2C远程管理：C端患者和B端医疗机构脱离线下场景，实现远程互动，如远程影像、远程病理等；B2C临床管理：AI赋能B端医疗机构的临床决策，

3、如AI医生、院内大模型等；B端自我管理：B端医疗机构利用AI工具提高内部运营效率，如电子病历、HIS系统、病床管理、供应链管理等。投资建议投资建议：硬件+AI：测序设备公司（华大智造等）、影像设备公司（迈瑞医疗、联影医疗等）、个人健康终端公司（三诺生物、鱼跃医疗等）；数据+AI：测序数据公司、ICL数据公司（金域医学等）、体检数据公司。风险提示：风险提示：技术升级迭代不及预期、商业化进程不及预期、行业竞争加剧风险。目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分第五部分第五部分第六部分第六部分“医疗+AI”复盘及全景图C端自我管理B2C远程管理B2C临床管理B端自我管理投

4、资建议1“医疗“医疗+AI”复盘及全景图”复盘及全景图AI&AI&医疗复盘医疗复盘本轮本轮AIAI行情的中美差异：行情的中美差异：起点一致起点一致：本轮AI行情的起步都是从2023年一季度开始的，标志性事件是以OpenAI的GPT-4为代表的大型语言模型（LLM）首次亮相，展现出强大的自然语言处理能力，能够进行创意写作、编码和复杂问题解决，因此2023年被认为是生成式AI的元年，随后又有多模态大模型的突破（文生视频模型SORA）、算力提升、端侧应用等又进一步加强了AI的逻辑。路径不同路径不同：美股的AI代表性公司（以英伟达为例）股价持续上涨，基本面和预期相互促进；国内AI相关公司（以寒武纪-U

5、为例）从2024年9月开始股价明显上涨。图：英伟达股价走势图图：英伟达股价走势图图：寒武纪股价走势图图：寒武纪股价走势图-200%0%200%400%600%800%1000%1200%英伟达(NVIDIA)-100%0%100%200%300%400%500%寒武纪-U资料来源：Wind，国联民生证券研究所AI&AI&医疗复盘医疗复盘时间节点时间节点逻辑逻辑TMT的主题和表现的主题和表现医药的主题和表现医药的主题和表现2023年1月-5月生成式AI的崛起，市场开始强调“算力”TMT算力相关公司表现较好，寒武纪、中际旭创、沪电股份、新易盛等。医药契合度并不高，仅有零星公司股价有表现（润达医疗等

6、）。2023年一季度的市场环境较好，主线比较多，包括中药、国企改革等，市场风险偏好较高。医疗AI概念更多是TMT外溢和整体市场大环境。2023年6月到10月英伟达前期涨幅过大，之后横盘震荡，但逻辑依旧是算力国内投资者预期下修，AI大幅回调。医药股的表现跟AI关系不大，更多是围绕自身的产业逻辑，如反腐等。2023年11月-12月上旬阶段性、部分公司反弹部分AI公司有月度级别的反弹，大盘指数也有反弹医药的反弹力度跟大盘类似，前期表现较好的医疗AI公司反弹较多。2024年1月-4月A股系统性行情TMT公司经历了一轮过山车，1月下跌较多，2月开始反弹医药股走势基本跟大盘类似，没有独立行情。2024年4

7、月-8月算力逻辑的第二轮强化英伟达经过了2023年下半年的横盘震荡，2024年开始第二轮股价周期，算力逻辑进一步强化，也带动了国内算力产业链的再一次上涨本轮医药AI并未有明显的股价联动，这期间AI的逻辑一直在算力，但算力跟医药的基本面并没有太大的关系。2024年9月-10月A股市场反弹9月-10月市场大幅反弹，带动AI产业链的进一步上涨。医疗AI也随着行情有所上涨，但力度较弱，弱于很多医药板块中由内在基本面驱动的主线，比如CRO、消费医疗等。2024年12月至今从算力到应用端的切换市场逻辑从算力开始往应用切换，AI耳机、AI眼镜以及各种AI赋能的软件开始出现，同时Deepseek的出现降低了算

8、力成本。春节后DeepSeek的出现，医疗AI开始全面反应，涉及的公司更多。资料来源：国联民生证券研究所整理本轮的不同之处本轮的不同之处20232023-20242024年医疗年医疗AIAI的特点：的特点：2023-2024年更多是强调算力，并没有全面拓展到应用层面，但医药受益于AI更多的是在应用层面；当时医疗AI相关的公司比较少，并未形成一个相对完整的细分板块。医药板块整体处于下跌状态，AI的逻辑也不顺，不支持AI主线的持续性。20252025年医疗年医疗AIAI的“同与不同”：的“同与不同”：“不同”：AI的发展从硬件端进入到应用端，出现了非常多的低成本平民大模型和AI应用，为很多商业模式

9、提供了低成本试错的机会。如果我们把目光从“AI对行业的颠覆”切换成“AI对行业的改变”，就会发现改变或是大概率事件。“同”：AI是一个新生事物，应用端的快速崛起，多数公司和商业模式目前处于摸索尝试阶段，跟上一轮一样或存在“不确定性”。AI+AI+医疗的中美差异医疗的中美差异产业发展阶段不同产业发展阶段不同：美国部分医疗AI相关产业相对比较成熟，在AI出来之前便有一定的基础（算法等），AI进一步赋能产业；国内基础相对比较薄弱。医疗卫生体制差异医疗卫生体制差异：美国医疗AI是偏严肃医疗的概念，管理模式类似于处方药，需要做临床试验、FDA审批，并可以医保报销。中国部分医疗AI产品偏消费医疗的概念，跟

10、公立医院的体系定位有差异。图：图：TDOC的股价走势的股价走势图：图：HIMS的股价走势的股价走势-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%TELADOC HEALTH-200%0%200%400%600%800%1000%1200%HIMS&HERS HEALTH资料来源：Wind，国联民生证券研究所“AI+AI+医疗”的产业图谱医疗”的产业图谱 相对于制药产业链，医疗产业链包含的应用场景和商业模式更加复杂，AI在各种关系的交互过程中均有一定的作用。众多应用场景中，“医患”场景“医患”场景是产业链中最重要的环节之一，我们认为，围绕“医患”可以衍生

11、出四大类相对成熟的应用场景：C端自我管理、端自我管理、B2C远程管理、远程管理、B2C临床管理、临床管理、B端自我管理端自我管理。除了医患场景之外，实际上AI在流通、医保控费、商保精算等其他产业链环节，AI也会发挥一定的作用。AI+医疗C端自我管理B2C临床管理B端自我管理B2C远程管理图：“图：“AI+医疗”商业模式简图医疗”商业模式简图资料来源：国联民生证券研究所整理“AI+AI+医疗”全景图医疗”全景图C端自我管理 定义定义：C端自我管理主要是定位于患者患者，患者基于AI对于疾病预防、治疗等全周期应用。商业模式分类商业模式分类：移动医疗、互联网医疗、慢病管理、长辈健康数据追踪、可穿戴医疗

12、设备等。代表性公司：代表性公司：Hims&Hers Health、teladoc、welldoc、dexcom等软硬件公司B2C远程管理 定义定义：B2C远程管理主要是定位于院内医疗场景的远程实现，是用户和医疗的远程互动 商业模式分类商业模式分类：远程影像、远程病理、视网膜检测等 代表性公司代表性公司：RadNet、Arterys、PathAI、Proscia、鹰瞳科技、万东医疗B2C临床管理 定义定义：B2C临床管理主要是AI赋能临床决策支持，辅助疾病诊断、个性化用药等 商业模式分类商业模式分类：AI精准用药、基因测序、AI影像识别、疾病模型判断 代表性公司代表性公司：Tempus AI、G

13、rail、华大基因、华大智造B端自我管理 定义定义：B端自我管理主要是定位于医院端利用AI技术提高内部运营管理效率 商业模式分类商业模式分类：电子病历、药事管理、HIS系统、供应链管理等 代表性公司代表性公司：Epic Systems、Cerner、嘉和美康、卫宁健康资料来源：国联民生证券研究所整理“AI+AI+医疗”相关公司医疗”相关公司主线一：硬件主线一：硬件+AI+AI测序：华大智造等机器人：微创机器人等小设备：三诺生物、鱼跃医疗、乐普医疗等大设备：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、万东医疗、鹰瞳科技等主线二：数据主线二：数据+AI+AI金域医学、迪安诊断等华大基因、贝瑞基因、诺禾致源等美年

14、健康、润达医疗等主线三：主线三：CRO+AICRO+AI平台：药明康德、泰格医药、康龙化成等特色：药石科技、皓元医药、成都先导、泓博医药等其他：晶泰控股等2 C端自我管理端自我管理C端自我管理端自我管理+AI：患者端健康管理工具：患者端健康管理工具 C端自我管理：患者运用端自我管理：患者运用AI工具，无需线下的临床端场景，自己可以进行疾病筛查、诊断、治疗、康复以及日常健康工具，无需线下的临床端场景，自己可以进行疾病筛查、诊断、治疗、康复以及日常健康管理等全周期自我管理。管理等全周期自我管理。筛查：疾病早筛，基于AI算法或大数据模型，根据患者自我监测的健康数据，预测疾病发生可能、给出健康管理办法

15、的应用。诊断：移动医疗、互联网医疗等线上诊端场景，既包含纯AI的初诊，也包含真实医生端的在线处方。治疗：医药电商、心理健康辅导 康复：慢病管理，比如血糖管理等。日常健康管理：软硬件依托的日常健康管理，比如睡眠数据监测13产业链概览产业链概览上游上游基础层基础层数据：医院/体检机构/穿戴设备硬件：AI芯片/传感器/智能终端软件：算法框架/医疗影像分析技术：5G/脑机接口可穿戴设备：华为、苹果智能终端：鱼跃医疗、三诺生物、怡和嘉业、德康医疗新兴技术平台：Neuralink、BrainCo（强脑科技）中中游游技术应用层技术应用层下游下游应用场景应用场景健康管理平台（AI健管师/慢病管理）应用场景：运

16、动/营养/心理/睡眠管理技术赋能：云平台等消费者：智能设备+APP自我管理医疗机构：AI辅助诊断健康管理机构：远程健康监测、私人医生AI助手支付方：保险/医保 综合平台：美年健康（健康小美）、平安健康慢病管理：智云健康（糖尿病）、医联（肾病）健康场景：Keep（AI健身）、薄荷健康（AI饮食推荐）、Woebot（AI心理咨询）技术赋能：商汤科技、科大讯飞消费者：AI眼镜、助听器等智能设备医疗机构：腾讯觅影、Deepwise、微医、丁香医生家庭健康：妙健康、Polar（运动监测）支付与保险：平安医保科技、众安保险、卫宁健康、万达信息资料来源：国联民生证券研究所整理典型产品的应用举例：典型产品的应

17、用举例：AI在糖尿病管理在糖尿病管理/慢病管理领域的应用（三诺生物）慢病管理领域的应用（三诺生物）资料来源：三诺生物官网，国联民生证券研究所典型产品的应用举例典型产品的应用举例三诺生物：SinoGPT平台：构建慢病管理智能应用矩阵平台：构建慢病管理智能应用矩阵。“生物传感+人工智能+医疗服务”智慧化检测服务智慧化检测服务：检测前的检验项目推荐和风险评估，以及检测后的智能报告解读和健康建议等。智慧化诊疗服务：智慧化诊疗服务：智能预问诊、诊断推荐、治疗方案推荐、用药推荐、胰岛素剂量推荐、CGM报告分析等。智慧化全病程管理服务：智慧化全病程管理服务：智能生成干预指导方案、运动饮食方案、智能随访、慢病

18、智能问答等。血糖管理闭环示例：血糖管理闭环示例：BGM、CGM硬件升级，带来的数据的准确和连贯对数据分析要求提升 数据更多，更好地及时监测、预测未来 及时调整饮食、胰岛素的使用，胰岛素泵形成闭环 正向循环，患者健康提升资料来源：三诺生物官网，国联民生证券研究所典型产品的应用举例：典型产品的应用举例：AI在呼吸健康管理领域的应用（瑞思迈）在呼吸健康管理领域的应用（瑞思迈）资料来源：瑞思迈官网，iFind，国联民生证券研究所 改善患者体验、提高长期依从性、降低交付成本、改善健康效果、通过自动化解决劳动力和临床人员短缺问题、改善生活质量。配合智能化的穿戴设备，如FDA已经批准了三星Galaxy Wa

19、tch和Apple watch的OSA检测功能。经过多次收购，包括2016年的Brightree、2018年的HEALTHCAREfirst和MatrixCare，以及2022年11月的MEDIFOX DAN，瑞思迈拓展了其院外（OOH）软件服务，在院外护理领域建立了全面的解决方案。2024财年公司SaaS收入5.84亿美元，收入占比12.5%。瑞思迈收入构成（财年，百万美元）瑞思迈收入构成（财年，百万美元）瑞思迈数字管理平台瑞思迈数字管理平台0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0002019202020212022202

20、32024设备面罩和其他SaaSSaaS yoy（右轴）SaaS占比（右轴）海外代表公司梳理海外代表公司梳理资料来源：Wind，各公司官网，国联民生证券研究所 注：市值截至2025年2月28日公司名称公司名称股票代码股票代码市值（亿美元）市值（亿美元）核心核心AI产品产品/服务服务AI技术亮点技术亮点商业模式商业模式DexcomDXCM.O345Dexcom G7 连续血糖监测系统（AI预测血糖趋势，低/高血糖预警）机器学习分析血糖波动规律，预测误差3,000医疗机构2.积累240PB的多模态医疗数据Tempus Hub为医疗机构人员赋能为医疗机构人员赋能Tempus所拥有的数据量所拥有的数据

21、量Tempus肿瘤肿瘤NGS年检测量年检测量Tempus肿瘤肿瘤NGS检测单价检测单价资料来源：Tempus 4Q24季报，国联民生证券研究所46101522270%10%20%30%40%50%60%70%051015202530201920202021202220232024检测量（万人份）yoy（右轴）$0$500$1,000$1,500$2,000201920202021202220232024检测单价（美元）Tempus:Tempus:与大外企形成数据强黏性与大外企形成数据强黏性数据和服务业务：数据和服务业务：1.与20家最大的制药公司中的19家进行合作2.2024年客户数据服务（不

22、含CRO服务）留存率为140%3.未执行的在手订单9.4亿美元2025年业绩展望：年业绩展望：公司预估2025年营收为12.4亿美元（yoy79%），调整后的EBITDA为500万美元总结：总结：Tempus AI通过“数据+AI”双轮驱动，在精准医疗领域构建了独特生态。其基因基因组学业务为现金流支柱组学业务为现金流支柱，数据服务展现高增长潜力数据服务展现高增长潜力，而AI应用仍需验证规模化变现能力。尽管尚未盈利，但收入增速和行业卡位具有一定优势Tempus NGS+Clinical Data 与靶向治疗和临床试验匹配率更高与靶向治疗和临床试验匹配率更高资料来源：Tempus 4Q24季报，T

23、empus AI_J.P.Morgan Healthcare Conference 2025，国联民生证券研究所全球肿瘤早筛潜在需求显著，市场规模广阔全球肿瘤早筛潜在需求显著，市场规模广阔 20202020年到年到20502050年，全球癌症的经济成本约为年，全球癌症的经济成本约为25.225.2美元。美元。经济成本最高的5种癌症是气管癌、支气管癌和肺癌（15.4%）;结肠癌和直肠癌（10.9%）;乳腺癌（7.7%）;肝癌（6.5%）;和白血病（6.3%）。从绝对值来看，中国和美国面临的癌症经济成本最大，分别占全球总负担的 24.1%和 20.8%。美国肿瘤早筛人口需求超美国肿瘤早筛人口需求超

24、1 1亿人，发达地区（亿人，发达地区（USUS、EUEU、UKUK和日本）潜在的早筛需求超和日本）潜在的早筛需求超3 3亿人。亿人。资料来源：JAMA OncolEstimates and Projections of the Global Economic Cost of 29 Cancers in 204 Countries and Territories From 2020 to 2050，Grail公告，国联民生证券研究所全球肿瘤早筛潜在需求全球肿瘤早筛潜在需求每个国家宏观经济成本最高的癌症类型每个国家宏观经济成本最高的癌症类型GrailGrail：深度学习和高通量基因组学结合，率先步

25、入商业化阶段的血液早筛企业：深度学习和高通量基因组学结合，率先步入商业化阶段的血液早筛企业基础投资基础投资技术验证技术验证规模化投资规模化投资未来发展未来发展Grail发展历程发展历程资料来源：Grail官网，Grail公告，国联民生证券研究所GRAIL：2015年建立，年建立，基干lllumina NIPT（无创产前检查）研究发现基础研究启动基础研究启动分析验证结果分析验证结果分别在AACR、ASCO、ESMO等权威大会上展示FDA授予突破性设备认定授予突破性设备认定临床验证结果临床验证结果在ASCO年会上发表并在Annals of Oncology出版PATHFINDER 操作结果操作结果

26、发表于ESMO学术会议Galleri商业发布商业发布并建立高通量实验室启动注册研究：启动注册研究：NHS-Galleri和PATHFINDER2宣布宣布Galleri-Medicare（REACH）研究研究启动精准肿瘤学业务启动精准肿瘤学业务注册研究结果读出：注册研究结果读出：NHS-GalleriPATHFINDER 2递交递交Galleri FDA和覆盖较大范围和覆盖较大范围的医保报销的医保报销其他产品注册发布其他产品注册发布 GrailGrail作为全球泛癌早筛的领先企业，从基础研究到商业化阶段仅花费作为全球泛癌早筛的领先企业，从基础研究到商业化阶段仅花费5 5年：年：1）2015年，开

27、始启动基础研究，2）2019年，其开发的多癌种早期检测产品便被美国FDA批准为突破性设备，3）2021年，Grail便历经了将技术平台转化为商业化成果的快速转变，4）2024年及之后，已上市产品Galleri作为其主要销售的早期液体活检产品，或将在美国各地的卫生系统、诊所以及雇主和人寿保险渠道中得到更为广泛普遍的使用，此外还会有更多产品陆续注册发布。GrailGrail：公司预计：公司预计20242024年收入约年收入约1.241.261.241.26亿美元，预计亿美元，预计20252025年将维持年将维持2020-30%30%高增速高增速Grail近年来收入利润情况近年来收入利润情况Grai

28、l业务拆分情况（亿美元）业务拆分情况（亿美元）0.120.120.560.560.930.930.870.87-9.129.12-53.9953.99-14.6614.66-19.319.3-60-60-50-50-40-40-30-30-20-20-10-100 010102021202120222022202320232024Q32024Q3收入（亿美元）收入（亿美元）归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）0.090.090.390.390.740.740.770.770.050.050.160.160.180.180.10.10.00.00.20.20.40.40.60.60.80.8

29、1.01.02021202120222022202320232024Q32024Q3筛查筛查开发服务开发服务 GrailGrail收入从收入从20212021年年0.120.12亿美元增长至亿美元增长至20232023年年0.930.93亿美元，亿美元，CAGRCAGR为为178%178%。根据Grail预告，2024年总收入有望达到1.241.26亿美元。GrailGrail主要收入源于商业化产品主要收入源于商业化产品GalleriGalleri筛查业务筛查业务+技术服务收入。技术服务收入。其中，商业化产品Galleri作为主要收入支撑，2021-2024年收入从0.09亿美元增长至0.74

30、亿美元，CAGR为187%，公司预计2024年Galleri收入将达到1.071.10亿美元。资料来源：Grail公告，iFind，国联民生证券研究所GalleriGalleri：基于靶向甲基化：基于靶向甲基化NGSNGS的分析和机器学习，能够检测的分析和机器学习，能够检测50+50+癌症信号癌症信号 GalleriGalleri测试能够筛查测试能够筛查50+50+种癌症共有的信号。种癌症共有的信号。Galleri测试通过分析游离DNA（cfDNA）的甲基化模式来寻找癌症的独特“指纹”，如果检测到，该测试会预测癌症信号最可能的来源，以帮助指导诊断检查。每次进行测试时，Galleri都会在信息量

31、最大的DNA区域筛选数十万多个DNA位点，通过深度学习从而在许多最致命的癌症出现症状之前进行筛查。Galleri癌症筛查测试原理癌症筛查测试原理Galleri能够检测的癌症信号能够检测的癌症信号资料来源：Grail公告，国联民生证券研究所GalleriGalleri测试：覆盖更多癌症，极大程度降低假阳性率测试：覆盖更多癌症，极大程度降低假阳性率Galleri能够筛查更多癌症，极大程度降低假阳性率能够筛查更多癌症，极大程度降低假阳性率 GalleriGalleri测试能够减少测试能够减少65%65%的癌症（单一癌种）筛查诊断成本，与同一种癌症的的癌症（单一癌种）筛查诊断成本，与同一种癌症的SOC

32、SOC筛查方式相比较，筛查方式相比较，GalleriGalleri拥有更高的准确性和更低的假阳拥有更高的准确性和更低的假阳性率。性率。GalleriGalleri检测过程简便快速，只需一次血液检测即可筛查多种癌症，未来可及性较强。检测过程简便快速，只需一次血液检测即可筛查多种癌症，未来可及性较强。Galleri较当下的较当下的SOC筛查方式更优筛查方式更优Galleri检测流程检测流程资料来源：Grail公告，国联民生证券研究所GalleriGalleri预计预计20242024年将售卖年将售卖13.713.7万份，未来或将进一步扩大临床应用场景万份，未来或将进一步扩大临床应用场景 Galle

33、riGalleri测试目前更适用于测试目前更适用于5050岁以上的人，目前主要在临床应用场景领域检测乳腺癌、结直肠癌、前列腺癌、肺癌、宫颈癌，岁以上的人，目前主要在临床应用场景领域检测乳腺癌、结直肠癌、前列腺癌、肺癌、宫颈癌，20242024年预计将年预计将售卖售卖13.713.7万份。伴随大型临床研究数据陆续读出，未来或将获批更多适应症及地区。万份。伴随大型临床研究数据陆续读出，未来或将获批更多适应症及地区。资料来源：Grail公告，国联民生证券研究所Galleri主要针对患者及适应症主要针对患者及适应症Galleri销售情况销售情况华大基因华大基因:以测序服务为主的以测序服务为主的ICLI

34、CL细分龙头细分龙头 公司主营业务分为生育健康基础研究和临床应用服务、肿瘤与慢病防控及转化医学类服务、感染防控基础研究和临床应用服务、多组学大数据服务与合成业务、精准医学检测综合解决方案 2024年前三季度营收28亿元（yoy-10%），归母净利润-1.24亿元，主要为医院/政府应收账款计提减值，导致利润端有所承压 2012-2019年公司营收CAGR为20%，2020-2023年营收CAGR为-20%2018-2024Q3公司营收和归母净利润公司营收和归母净利润2018-2024H1公司各细分业务毛利率公司各细分业务毛利率0%20%66%50%36%32%36%54%42%14%18%16%

35、27%33%28%24%7%9%10%16%16%14%10%4%6%6%12%13%0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021202220232024H1精准医学检测综合解决方案生育健康基础研究和临床应用服务多组学大数据服务与合成业务肿瘤防控及转化医学类服务感染防控基础研究和临床应用服务2018-2024H1公司各细分业务营收占比公司各细分业务营收占比-40%-20%0%20%40%60%80%2018201920202021202220232024H1精准医学检测综合解决方案生育健康基础研究和临床应用服务多组学大数据服务与合成业务肿瘤防控及转化医学类服务感

36、染防控基础研究和临床应用服务资料来源：Wind，国联民生证券研究所-400%-200%0%200%400%(10)1030507090营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比(%，右轴)归母净利润同比(%，右轴)华大基因生成式生物智能华大基因生成式生物智能GBI ALLGBI ALLGene T的工作流程的工作流程 华大基因在AI医疗领域推出了多款大模型产品和技术平台，主要围绕基因检测、疾病诊断和健康管理展开，分别为Gene T、ChatGene T和13311i 基因检测多模态大模型 专注于全基因组数据的精准解读，尤其在罕见病致病变异的筛选中表现突出Gene T（面向临床）基因组咨询平台 面向

37、公众的智能化咨询系统，用户可上传基因检测报告并通过对话形式获取遗传风险解读及健康建议ChatGene T（面向公众）智能疾病防控系统 整合基因组、转录组、蛋白组等多组学数据，生成个性化健康指数（Life Index），支持疾病风险的智能化预测与防控。13311i（面向人人）资料来源:经济观察报，时代周报，Genetic Transformer:An Innovative Large Language Model Driven Approach for Rapid and Accurate Identification of Causative Variants in Rare Genetic

38、Diseases，国联民生证券研究所4 B2C临床管理临床管理临床决策支持临床决策支持 人工智能在医院的应用主要作用是：提升（1）医院运营及患者体验；（2）提高医生的医疗能力。旨在提高医生的医疗能力的应用主要包括临床决策支持系统临床决策支持系统（CDSSCDSS）及人工智能影像诊断及治疗产品及人工智能影像诊断及治疗产品。CDSSCDSS：通过分析患者数据、医疗知识库和临床指南，为医生、护士和其他医疗工作者提供实时的建议、警告、提示和诊断支持。AIAI影像：影像：利用算法处理图像，提升画质，通过学习大量数据建立模型辅助诊断，客观准确、效率高，还能拓展疾病预测等功能，且能随数据和算法优化持续进化。

39、个性化治疗：个性化治疗：依据患者的病情、基因特征、用药反应、病史、生活习惯等多维度信息，预测患者对不同治疗方案的反应，从而协助医生制定出适合患者的个性化治疗方案，提高治疗效果，降低不良反应的发生几率。CDSSCDSS功能功能 临床决策支持系统（Clinical Decision Support System，简称CDSS）是一种计算机化的信息系统，旨在辅助医疗专业人员在患者护理过程中做出更准确的临床决策。CDSS通过分析患者数据、医疗知识库和临床指南，为医生、护士和其他医疗工作者提供实时的建议、警告、提示和诊断支持。主要功能包括：智能问诊智能问诊、病历质控与文书生成病历质控与文书生成、辅助诊断

40、辅助诊断、辅助治疗辅助治疗、合理用药合理用药AI前置审方前置审方、医学知识检索医学知识检索、传统中药辅传统中药辅诊诊CDSS功能讯飞医疗CDSS界面资料来源：讯飞医疗科技招股书，国联民生证券研究所CDSSCDSS功能功能智能问诊智能问诊引导系统问诊,避免漏诊,辅助生成规范病历,提升效率与准确性,具备常见症状检测、病史采集等功能。病历质控与文书生成病历质控与文书生成智能检测病历缺陷,推送修改意见,生成规范模板,提升病历质量、减轻医生负担。辅助诊断辅助诊断分析多源数据辅助诊断,如识别影像病变,减少漏误诊,诊断差异大时预警。疾病风险预测与预警疾病风险预测与预警监测数据,预测疾病风险与发展趋势,病情恶

41、化前预警,方便医生提前干预。辅助治疗辅助治疗参考多维度信息,预测治疗效果,协助制定个性化方案,提升疗效、降低不良反应。合理用药合理用药AIAI前置审方前置审方依患者情况审核处方,对不当处方预警。医学知识检索医学知识检索内置搜索引擎,涵盖医学知识,助力医生提升能力。传统中药辅诊传统中药辅诊提供中医诊断、治疗方案推荐,支持中药配方、针灸穴位、食疗推荐。CDSSCDSS商业模式商业模式 直接销售：直接销售：CDSS厂商将产品直接销售给医院或医疗机构，并提供后期的软件升级或维护服务，收取相应的费用。项目合作：项目合作：根据项目需求进行定制开发，按项目一次性收费，并在后续每年中收取一定服务费。SaaSS

42、aaS模式：模式：允许医疗机构通过订阅的方式使用CDSS，通常按年或按月支付服务费。这种模式可以降低医疗机构的前期投资成本，同时厂商可以持续提供更新和维护服务。与信息化厂商合作：与信息化厂商合作：将CDSS集成到信息化厂商的产品（如影像设备、电子病例系统）中，向信息化厂商收费。CDSS商业模式资料来源：国联民生证券研究所整理CDSSCDSS行业快速增长，新兴科技公司崛起行业快速增长，新兴科技公司崛起 根据LP Information，20232023年全球市场规模约年全球市场规模约1212亿美元亿美元，预计到2030年将达到22.88亿美元，2024-2030年CAGR为9.6%。美国市场前六

43、大企业分别是麦克森公司（McKesson Corporation）、塞纳公司（Cerner Corporation）、Epic、ZynxHealth、MEDITECH和威科集团（Wolters Kluwer），共占据大约64%的市场份额。中国市场规模由中国市场规模由20192019年年6 6.9696亿亿元增加至元增加至20232023年年1212.8383亿亿元元，CAGRCAGR为为1616.6 6%，由于医保基金控费由于医保基金控费，政府对高价值合约采取政府对高价值合约采取更严格的采购流程更严格的采购流程，20222022-20232023年增速有所放缓年增速有所放缓。未来随着需求提升未

44、来随着需求提升，弗若斯特沙利文弗若斯特沙利文预计预计于于20332033年进一步增加至年进一步增加至6060.3535亿亿元元，20232023-20332033年年CAGRCAGR为为1616.7 7%。中国CDSS市场的主要企业包括传统医疗信息化企业、专注于人工智能和大数据的新兴科技公司。核心参与者有讯飞医疗科技核心参与者有讯飞医疗科技、百度百度、美康医药美康医药、惠每科技惠每科技、嘉和美康嘉和美康、润达医疗润达医疗、卫宁健康等卫宁健康等，其中讯飞医疗科技为国内龙头其中讯飞医疗科技为国内龙头。中国CDSS市场规模资料来源：LP Information，讯飞医疗科技招股书，国联民生证券研究所

45、14.2%13.4%7.5%6.5%58%讯飞医疗百度美康医药惠每科技其他中国CDSS市场竞争格局69687610831196128515271823215725652998347139804564524160350%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国CDSS市场规模（人民币百万元）yoy（右轴）AIAI影像诊断影像诊断 传统影像靠X线、CT等设备采集信号成像，受硬件和参数限制，由医生凭经验肉眼诊断，主观且易误诊漏诊，效率较低，功能集中在形态观察，技术发展和经验积累缓慢。AI影像同样采集信号，但利用算法处理图像利用算法

46、处理图像，提升画质提升画质，通过学习大量数据通过学习大量数据建立模型辅助诊断建立模型辅助诊断，客观准确客观准确、效率高效率高，还能拓展疾病预测等功能还能拓展疾病预测等功能，且能随数据和算法优化持续进化且能随数据和算法优化持续进化。我国AI医学影像起步相对较晚，未来有望高速增长。未来随着市场需求不断增长，AI医学影像产品监管审批效率提升，弗若斯特沙利文预计我国市场规模将从我国市场规模将从20202020年的年的3 3.4 4亿元增长至亿元增长至20302030年的年的923923.1 1亿元亿元，年复合增速达年复合增速达7575.1 1%。中国AI医学影像市场规模资料来源：鹰瞳科技招股书，Win

47、d，国联民生证券研究所 数据截至2025年3月5日AI影像核心公司列表公司名称公司名称市值市值(亿亿人民币）人民币）PE(TPE(TTM)TM)AIAI影像产品影像产品AIAI技术亮点技术亮点涉及疾病领域涉及疾病领域西门子医疗4,77333人工智能旗舰心血管超声系统 Acuson Origin可提供5600多项AI自动化超声测量；提供快速和低剂量PET和SPECT的图像增强解决方案心脏疾病、肿瘤等GE医疗2,81423GE Healthcare AI-enabled CT/MRI诊断系统先进的硬件与AI算法协同技术全身各部位疾病飞利浦1,900-75结合Fast-SENC与MyoStrain的

48、产品快速采集心肌应变数据，保持图像质量的同时加快扫描时间。心脏疾病、神经系统疾病等DeepMindAlphabet子公司/DeepMind眼部疾病AI诊断系统、急性肾损伤预测、乳腺癌筛查深度神经网络在眼部影像分析上的领先应用眼部疾病、癌症、肾损伤迈瑞医疗3,05925超声影像设备、AI阅片机、瑞影云+平台图像识别准确率提升、阅片效率提升、超长续航、先进影像算法肿瘤、心血管、妇产科、糖尿病等联影医疗1,07368uAI平台深度学习、计算机视觉肿瘤、心血管等万东医疗11462万里云智能检测与识别、AI质控、先进算法应用肺部疾病等 东软集团139152NeuAI全域人工智能平台等拥有国内首个获NMP

49、A认证的深度学习算法。定位影像生成患者的 3D 模型，自动调整患者体位至最佳扫描中心脑卒中、慢阻肺、心脑血管疾病等讯飞医疗科技 112-63 讯飞医疗AI影像平台语音识别、图像分析肺部、心血管等鹰瞳科技12-7Airdoc影像分析平台视网膜影像分析慢性病筛查燃石医学5-1燃石AI影像分析平台基因组学、图像分析肿瘤诊断推想医疗科技 港股IPO/InferRead系列图像识别、深度学习肺结节、肺炎、结核病、脑卒中、冠心病、创伤及肋骨骨折1381848881382083023426179230%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01002003004005006

50、007008009001,000我国AI医学影像市场规模（亿元）同比增速（右轴）AIAI影像诊断影像诊断 万东医疗：万东医疗：万里云医疗凝聚智慧影像科技，搭建高效专业的医学影像服务云平台，截至2024年1月，万里云服务医院超7000家，累计服务人次突破5500万+例，日均影像数据传输流60000+例。鹰瞳科技鹰瞳科技：Airdoc-AIFUNDUS使用复杂深度学习算法的人工智能SaMD，对视网膜进行影像分析，并通过纹理、图案及形状检测，识别和评估疾病特征。1.0版本用于协助糖尿病视网膜病变诊断，显示出行业领先的91.75%的敏感性及93.1%的特异性。推想医疗：推想医疗：InferOperat

51、e Thorax Planning是推想医疗开发的一款针对胸外科手术规划的人工智能解决方案。基于InferRead CT Lung的算法，并通过AI三维重建精准展示患者的肺动脉、静脉、支气管、肺节及病变的结构，通过术前规划有效协助外科医生尽量完整地切除肿瘤并尽量减少切除健康组织。万里云医学影像SaaS平台资料来源：万里云官网，推想医疗招股书，国联民生证券研究所InferOperate Thorax Planning三维重建图万里云医学影像万里云医学影像SaaSSaaS平台平台云胶片云胶片eFilmeFilm系统系统云胶片,即“数字影像服务”通俗名称,是基于云存储和互联网等技术的医学影像数据管理

52、服务。经授权后,医生可随时随地调阅原始随时随地调阅原始DICOMEDICOME格式的医学影格式的医学影像完整数据像完整数据,对于跨院影像的历史对比历史对比浏览,以及应用MPR等高级处理功能。此外,还能方便患者长期保存与分享,促进检查数据的互联互通互认促进检查数据的互联互通互认。万里云万里云SmartSmart软件软件Smart软件系列整合万里云医疗大数据和强大的人工智能算力等优势资源,同同时贴合不同医疗应用场景来研发医学影像软件时贴合不同医疗应用场景来研发医学影像软件,致力于让影像科业务更强大,让影像医生工作更轻松。软件产品包括SmartView(CT/GX)诊断工作站、SmartBox影像魔

53、盒软件和SmartUnion区域影像平台等。影像科影像科PACSPACS系统系统万里云SmartPACS系列仅需内网部署,可实现PACS硬核功能和智能AI临床功能。不仅可实现PACS系统常规的图像诊断系统功能图像诊断系统功能,还提供同屏对比同屏对比,报告报告ROIROI等特色应用,搭载AI功能,辅助影像科室完成影像诊断影像诊断,并及时协助医生查漏补缺查漏补缺,提高工作效率。智慧医疗智慧医疗AIAI技术技术万里云医疗技术研发团队连同美的AI创新中心和阿里达摩院完成一系列技术研发创新。目前,智能诊断报告纠错系统“妙笔”智能诊断报告纠错系统“妙笔”和影像大数据秒搜系统影像大数据秒搜系统等已在全国部分

54、医院应用。个性化治疗个性化治疗 个性化治疗是指依据患者的病情、基因特征、用药反应、病史、生活习惯等多维度信息，预测患者对不同治疗方案的反应，从而协助医生制定出适合患者的个性化治疗方案，提高治疗效果，降低不良反应的发生几率。资料来源：Tempus AI 官网，华大基因官网，Woebot Health官网，讯飞医疗招股书，国联民生证券研究所整理个性化治疗应用领域细分领域细分领域功能功能应用应用癌症治疗分析癌症患者的基因数据、组织切片影像等，精准识别癌症的类型、分期和分子特征，推荐个性化的化疗、放疗、靶向治疗或免疫治疗方案，提高治疗效果，降低副作用。Tempus AITempus AI：利用人工智能

55、和机器学习技术，分析患者的肿瘤基因组数据、临床数据等，为癌症患者提供个性化的治疗方案，帮助医生选择最合适的药物和治疗策略；华大基因：华大基因：在妇科肿瘤领域优势突出，在国内率先推出BRCA基因检测、同源重组缺陷（HRD）评分检测，参与制定了国内多项BRCA检测及解读专家标准共识，并同国内外大型肿瘤药物研发公司合作开展临床伴随检测合作，推动基因检测技术在辅助妇科肿瘤诊断及治疗方面的临床应用。心理健康治疗AI机器人分析患者数据，匹配最有效的心理护理方案WoebotWoebot HealthHealth：AI机器人基于认知行为疗法等，与患者进行对话，提供心理支持和治疗建议，帮助患者改善情绪、缓解压力

56、和焦虑；慢性病管理针对糖尿病、高血压等慢性病患者，实时监测血糖、血压等生理指标，结合患者的饮食、运动情况，为患者提供个性化的用药指导、生活方式干预方案，帮助患者控制病情，提高生活质量。讯飞医疗：讯飞医疗：公司的慢病管理为高血压及高血糖等慢病建立分级管理模式。通过医疗器械收集的日常检测结果，公司的慢病管理有助衡量患者及慢病高风险人士的健康状况，进行风险分层并协助医生为患者量身定制管理计划。润达医疗：润达医疗：IVDIVD综合服务商领军企业综合服务商领军企业 公司成立于1999年，是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技

57、术支持的综合服务。包括商业和工业板块：商业板块商业板块：1)传统的供应链服务业务；2)创新集约化业务及区域检验中心服务业务；3)院外第三方实验室检测服务业务。工业板块工业板块：1）IVD产品研发生产制造业务；2）数字信息化业务 2023年公司营收91.47亿元，2018-2023年CAGR达8.93%。行业产业链公司业绩资料来源：公司公告，Wind，国联民生证券研究所59.6470.52 70.6988.60104.9491.4761.762.623.103.303.804.182.730.50-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020406080100120营收（亿元）

58、归母净利润（亿元）营收yoy归母净利润yoy润达医疗润达医疗AIAI业务：业务：CDCDx x良医小慧良医小慧 2023年9月，公司与华为云合作研发的一款基于人工智能的医疗大模型产品“良医小慧”，它基于华为云盘古大模型技术，结合润达医疗的检验知识图谱，经过高达经过高达1010亿次的训练亿次的训练，良医小慧能解释超过解释超过45004500个检验项目和个检验项目和28002800种疾病种疾病，在回答10个科室真实病例的临床报告解读问题中，达到科室医生的平均水平，综合准确性达到综合准确性达到8787.7474%。2024年9月，公司发布了最新的“CD（clinical data)x良医小慧”原生解

59、决方案，实现医疗大模型全场景应用医疗大模型全场景应用。资料来源：公司公告，华为云官网，国联民生证券研究所功能功能功能描述功能描述健康助理健康助理面向个人的健康管理系统，通过融合医疗数据和健康数据构建数字健康档案，分析健康风险，提供健康建议、制定健康计划，并提醒用户改善健康。智能分导诊智能分导诊形成“智能问诊分诊预约病史采集”流程。可应用于保险行业，提供保险知识问答。智慧检验平台智慧检验平台整合知识图谱、数据治理、机器学习等技术，释放检验数据价值。平台包含六大模块：高可用检验数据中心、综合解读与专病分析、患者报告解读与指导、智能患者招募与样本管理、临床合理性检验质控和检验知识库。互联网检验系统互

60、联网检验系统基于“互联网+人工智能+检验大数据”技术，为医学检验实验室及采样机构提供服务。支持患者移动端自助下单，医生移动端随时下单，实现跨地域、跨医院的检验服务，助力区域智慧化服务。全周期健康管理平台全周期健康管理平台打通“诊前-诊中-诊后”、“线上-线下”服务场景，为患者提供健康科普、陪伴诊疗、院后随访、线上服务等。全结构化专病数据库全结构化专病数据库在全结构化数据中心基础上，根据专病配置数据化建模，融合院内外数据，帮助科研人员快速构建患者人群队列，实现科研数据自动采集和分析建模，提升研究质量。生成式病历生成式病历采集患者病情并结合院内多方面信息，自动生成门诊记录、入院记录、首次病程记录、

61、手术记录、出院小结等多个病历文书。数字基座数字基座通过结构化、标准化、归一化的数据治理，将患者临床资料清洗为全结构化数据，支撑各个业务场景的使用。润达智慧医疗云解决方案讯飞医疗科技：讯飞医疗科技：AIAI医疗平台型龙头公司医疗平台型龙头公司 讯飞医疗科技成立于2016年，是科大讯飞的子公司，基于对医疗行业的深刻理解，独立打造技术，已建立围绕深度神经网络、深度学习和医学知识图谱的核心技术框架，以及在医疗领域应用的语音识别、图像识别及自然语言理解等专有核心技术。市场地位：市场地位：2023年公司收入5.56亿元，收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一。覆盖网络：覆盖网络：公司业务已覆盖全国30余

62、个省的610多个区县，服务超过500家等级医院，包括中国百强医院中的40多家及中国十强医院中的7家，服务基层医疗机构达60000家。公司营收和归母净利润资料来源：讯飞医疗科技招股书，公司官网，国联民生证券研究所3.724.725.562.29-0.89-2.09-1.54-1.326.9%17.8%17.7%0%5%10%15%20%25%30%(3)(2)(1)01234562021202220232024H1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入yoy（右轴）智医助理：智医助理：世界上第一个通过国家医师资格考试（综合笔试）的机器，得分456分，超过96.3%参加同场考试的人类应试者。为

63、95%的基层医疗疾病提高诊断辅助。基层医疗市场份额达61.5%慢性病管理：慢性病管理：覆盖甘肃省超过80个县区约19,000个基层医疗机构，服务超过三百万老年居民，高血压疾病控制率由实施前的51%提高至71%，糖尿病疾病控制率则由实施前的52%提高至68%。诊疗助理：诊疗助理：专科CDSS覆盖超50种疾病 诊后管理平台：诊后管理平台：服务26万名患者 影像云：影像云：覆盖超1970家医疗机构和超过3200名专家讯飞医疗科技：讯飞医疗科技：AIAI医疗平台型龙头公司医疗平台型龙头公司资料来源：讯飞医疗科技招股书，国联民生证券研究所公司细分业务细分业务细分业务服务内容服务内容付费客户付费客户终端用

64、户终端用户付费方式付费方式基层医基层医疗服务疗服务智医助理提供诊疗建议及辅助支持，提升医学能力、药物治疗适宜性评价能力，规范诊疗流程，减少医疗过失卫健委基层医疗机构项目实施费:基于服务产品要求、项目规模、地区数目、医疗机构数目、医生数量及服务时长计算维护及服务费:保固期内免费,期满后收费慢性病管理为高血压及高血糖等慢病建立分级管理模式慢病管理、外呼服务费:根据使用数量、通话量或短信量及电信服务成本定价医院服医院服务务智慧医院解决方案用语音图像识别等技术，提供患者信息调阅，辅助生成病历和建议，以数据分析助力决策医院医院项目实施费+维护及服务费诊疗助理嵌入系统，衔接住院门诊场景，有专科CDSS及A

65、I全病例质控功能患者服患者服务务智慧医院患者服务与诊后管理患者可与医生联络，出院后上传病历，接收用药提醒以及进行自我评定患者及/或居民患者及/或居民项目实施费：初始安装平台服务套餐费用：根据服务范围及服务期限收取影像云平台提供远程医学影像服务患者及/或居民 远程会诊服务费+数字影像服务费医疗器械主要包含助听器患者及/或居民 零售价视不同版本而定区域管区域管理平台理平台解决方解决方案案智慧卫生解决方案用于监控及管理基层医疗机构的医疗服务提供商的能力、传染病防控地方卫健委、医保局或医院地方卫健委、医保局或医院根据客户规格要求、项目规模、保固期长短收取部署服务实施费智慧医保主要检查EMR，并向地方医

66、保局报告过度治疗或潜在的保险欺诈等异常情况智慧医保：医保局客户按服务模块及医疗机构数量收取项目实施费，医院客户收取服务费公司各业务收入0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1基层医疗服务医院服务患者服务区域管理平台解决方案 公司是专业的医疗信息化产品及服务提供商专业的医疗信息化产品及服务提供商，国内电子病历龙头国内电子病历龙头，目前已经形成了覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节的产品体系，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。2017-2024年公司收入由2.56亿元增长至6.01亿元，CAGR为12.95%。嘉和

67、美康：医疗信息化领军企业嘉和美康：医疗信息化领军企业2017-2024年嘉和美康收入（亿元）年嘉和美康收入（亿元）资料来源：公司公告，Wind，国联民生证券研究所 注：2024年数据为业绩快报数据2017-2024年嘉和美康归母净利润（亿元）年嘉和美康归母净利润（亿元）2.562.564.445.326.527.176.956.01-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024营收（亿元）yoy（右轴）-0.57-0.650.030.210.500.680.42-1.50-60

68、0%-400%-200%0%200%400%600%(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024归母净利润（亿元）yoy（右轴）公司首先推出并完善电子病历，属于临床信息化基础产品；其后在电子病历产品的基础上推出集成平台等进行数据集中和治理的信息系统，协助客户对真实世界数据加以收集、分析和利用；后续以集成平台和数据中心治理后的数据为基础，开发出智慧医疗产品，满足临床诊疗、科研服务、医保医改等全方面的社会需求。嘉和美康：以电子病历为基础，衍生多元业务嘉和美康：以电子病历为基础，衍生多元业务资料来源：公司公告

69、，国联民生证券研究所嘉和美康主要产品嘉和美康主要产品电子病历平台综合电子病历电子病历平台、临床路径系统、移动医护系统、住院综合业务系统、门诊综合业务系统、数字化病案归档系统、多学科会诊系统、医务管理系统、DRG综合管理系统、单病种上报管理系统专科电子病历口腔专科电子病历系统、产科电子病历系统、手术麻醉信息管理系统、重症监护信息管理系统、心电信息管理系统、急诊急救一体化平台智慧聚合服务产品智慧服务系统、智能预问诊系统、智能分诊系统、智能随访平台医院数据中心集成平台嘉和医院信息集成平台数据中心嘉和数据中心数据应用智慧临床主题应用、运营管理主题应用、智慧科研主题应用智慧医疗解决方案临床辅助决策支持系

70、统（CDSS）AI病历内涵质控系统大数据科研分析平台疾病专病库嘉和互联网医疗产品体系云病历系统互联网医院系统嘉和美康主要产品嘉和美康主要产品5 B端自我管理端自我管理AI在医疗机构管理中的应用在医疗机构管理中的应用AI在医疗信息化应用中的核心思想：降本增效降本增效医院端：优化就诊流程 就诊前的患者挂号、分诊，医生与科室排班 就诊过程中的方案选择（DRGs）与病历书写、手术流程优化 就诊后的智能回访、复诊药店端：提升药房的经营效率和服务质量 革新传统药房销售运营模式 改善客户服务质量AI在医疗机构管理中的应用在医疗机构管理中的应用卫宁健康智慧医院信息化建设架构卫宁健康智慧医院信息化建设架构医疗信

71、息化是传统软件技术和新一代信息技术在医疗领域的应用，通过计算机软硬件、互联网、大数据、人工智能等现代化甚至前沿技术手段，实现对医疗机构的内部管理和业务流程所产生的数据进行采集、存储、提取、处理和加工，并最终为医疗业务提供各种质量和效率支撑。资料来源：卫宁健康官网，嘉和美康招股书，国联民生证券研究所AI在医疗机构管理中的应用在医疗机构管理中的应用美国医疗信息化市场较为成熟，借助新一轮AI发展，中国医疗信息化市场有望实现快速追赶。根据弗若斯特沙利文数据，美国医疗信息化市场规模有望由2019年121亿美元增长至2024年143亿美元，CAGR为3.41%；中国医疗信息化市场规模有望由2020年147

72、亿元增长至2025年598亿元，CAGR高达32.34%。美国医疗信息化市场规模（亿美元）美国医疗信息化市场规模（亿美元）中国医疗信息化市场规模（亿元）中国医疗信息化市场规模（亿元）资料来源：弗若斯特沙利文，嘉和美康招股书，国联民生证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700中国医疗信息化市场规模（亿元）YOY（右轴）0%1%2%3%4%5%6%020406080100120140160美国医疗信息化市场规模（亿美元）YOY（右轴）AI在医院管理中的应用在医院管理中的应用AI 在医院的应用改善患者就医体验，优化医生接诊流程

73、。诊前服务诊前服务 智能预约与精准分诊智能预约与精准分诊：借助 AI 系统，依据患者呈现的症状及实际需求，给出精确的就医指引与预约安排，助力患者精准匹配适宜的科室及医生，有效缩短排队等待时长。同时，AI 系统还能提前收集患者相关信息，达成线上线下医疗服务的顺畅过渡，显著提升门诊运作效率。健康风险预判评估健康风险预判评估：通过对患者电子健康档案数据的深度剖析，AI 能够预先察觉潜在健康隐患，并为患者定制专属的健康指导建议。诊中服务诊中服务 临床决策智能辅助临床决策智能辅助：以 AI 为核心驱动力的临床决策支持系统（CDSS），能够对海量过往医疗数据进行高效处理，实时为医生提供诊疗参考意见，辅助制

74、定个性化的治疗策略。病历智能生成与校对病历智能生成与校对：运用语音识别技术，将医患对话即时转化为文字，自动生成病历初步版本，大幅减少医生手动记录的时间与工作量，提升病历书写效率。并且，借助自然语言处理技术，进一步增强病历书写的准确性和规范性。手术排期智能规划手术排期智能规划：AI 运用智能算法，全面考量手术类型、手术耗时、患者病情危急程度、医生资源以及手术室资源等多方面要素，生成最为合理的手术排期方案。诊后服务诊后服务 个性化康复方案定制个性化康复方案定制：针对已出院的患者，AI 平台可提供定制化的康复计划、健康指导以及专家咨询服务，保障患者即便在家中，也能持续获取专业的医疗帮助。智能随访与远

75、程健康监测智能随访与远程健康监测：AI 可自动推送随访信息，远程实时监测患者健康状况，及时察觉潜在问题并给出干预建议。AI 在医院诊疗中的应用在医院诊疗中的应用资料来源：国联民生证券研究所整理AI在医院管理中的应用在医院管理中的应用AI 在医院的应用医院端提升管理效率。医院运营管理医院运营管理数据管理与分析：数据管理与分析：AI通过机器学习和深度学习算法，能够高效处理海量医疗数据，为医院的临床决策、资源配置和运营管理提供精准支持。利用AI技术实现医疗文档的自动化分类、信息提取和计费平台自动填充，优化医院后台运营。资源优化与调度：资源优化与调度：AI可以分析医院的运营数据，优化资源配置，提高运营

76、效率，如优化科室医生排班。费用管控：费用管控：基于过往大量的医疗费用数据，结合患者的病情、年龄、性别、治疗方案等多维度信息，运用机器学习算法建立费用预测模型。例如，通过分析历史上患有相似疾病、接受相似治疗的患者费用情况，帮助医院和患者提前做好费用规划。创业慧康创业慧康DRG/DIP医院端产品医院端产品资料来源：创业慧康官网，国联民生证券研究所AI在药店管理中的应用在药店管理中的应用AI 在智慧药房的应用，有望提升药房的经营效率和服务质量、革新传统药房销售运营模式、改善客户服务质量。处方审核处方审核合理性查验合理性查验：AI 系统凭借强大的运算能力，迅速解析处方里药物剂量、使用方法、用药频次等关

77、键信息，对照海量医学知识数据库，判断处方的合理性。一旦识别出药物间存在相互作用隐患，或剂量超出安全标准，即刻向药师发出警报，有力规避患者因错误用药引发的健康风险。患者适配性评测患者适配性评测：AI 综合考量患者年龄、体重、过敏史、疾病过往等个体特征，评估处方药物对患者的适配情况。举例来说，若患者存在肝肾功能不全问题，系统会及时提醒医生调整用药剂量或更换药物种类，保障治疗方案安全且有效。药品调配药品调配自动化调配设施自动化调配设施：在先进的智慧药房，融合 AI 技术的自动化设备能依据处方精准抓取药品。由 AI 算法操控的机械臂，能从药架上快速选取所需药品，与人工调配相比，调配速度与准确性大幅提升

78、，有效减少人为失误。智能分包与标签粘贴智能分包与标签粘贴：AI 实现药品的智能分包与精确贴标。针对需分剂量服用的药品，系统依照医嘱精准分包，并在药袋上粘贴涵盖患者信息、药品名称、用法用量等详尽内容的标签，方便患者正确用药，提升药房工作效率。库存管理库存管理需求预估需求预估：AI 通过分析历史销售数据、季节变化、疾病流行趋势等信息，预测药品需求，助力药房合理规划库存。例如，在流感高发季来临前，系统预测抗流感药物需求上升，提醒药房提前补货，防止缺货。库存盘点与实时监控库存盘点与实时监控：借助 AI 技术，搭配物联网设备如智能货架、电子标签等，实时监测药品库存数量。当库存降至安全阈值以下，系统自动生

79、成采购订单，实现智能化库存管理，减少库存积压与过期损耗。销售模式革新销售模式革新无人售药设备无人售药设备：借助人工智能、物联网、大数据等技术，实现 24 小时无人值守的自助售药服务。O2O/B2C 模式模式：AI 推动线上线下深度融合，通过分析用户线上浏览、下单数据，结合线下门店库存与客流量，智能规划配送路线，实现高效送药上门，提升用户体验。利用自然语言处理技术，AI 客服随时解答用户用药咨询、药品信息查询等问题，提供全天候服务。患者服务患者服务用药指导服务用药指导服务：AI 语音助手或聊天机器人为患者提供 24 小时在线用药指导。患者输入药品名称或相关疑问，即可获取详细用药说明，包括用法用量

80、、注意事项、可能的不良反应等，为老年人或不便前往药房咨询的患者提供极大便利，提高用药依从性。用药提醒功能用药提醒功能：依据患者用药计划，AI 系统通过短信、APP 推送等方式自动发送用药提醒，确保患者按时服药。对于需长期服药的慢性病患者，这一功能有助于提升治疗效果，减少因漏服药物导致的病情波动。精准营销精准营销客户细分策略客户细分策略：AI 通过分析患者数据、处方模式和人口统计信息，将客户群体细分为不同细分市场，医药公司据此针对各细分市场特点和需求，制定精准营销策略。个性化推荐服务个性化推荐服务：利用机器学习算法分析用户购买记录、症状描述等数据，为用户推荐合适的非处方药品和保健品，提高销售转化

81、率。门店布局与陈列优化门店布局与陈列优化：AI 通过分析顾客在店内的行走路线、停留区域等数据，为药店提供优化门店布局和药品陈列的建议。将畅销药品和高频需求药品放置在显眼、易取位置，方便顾客选购，同时引导顾客浏览其他关联商品，增加销售额。AI 在药店管理中的应用在药店管理中的应用资料来源：国联民生证券研究所整理医疗信息化医疗信息化代表性公司代表性公司卫宁健康,11.4%万达信息,10.3%东软集团,9.9%创业慧康,7.4%思创医惠,4.7%东华软件,4.4%嘉和美康,3.7%其他,48.2%2020年年中国医疗信息化市场竞争格局中国医疗信息化市场竞争格局中国医疗信息化行业竞争格局较为集中，头部

82、企业凭借完备的产品线、丰富的项目运作能力和突出的研发实力占据主导地位。随着传统云计算、大数据持续升级，新兴人工智能、物联网崭露头角，IT 巨头凭借自身优势纷纷入局，与传统企业既竞争又合作，而技术创新有望成为竞争关键。资料来源：弗若斯特沙利文，嘉和美康招股书，国联民生证券研究所相关标的估值相关标的估值代码代码公司公司市值（亿元）市值（亿元）应用场景与细分行业应用场景与细分行业主要产品主要产品6618.HK京东健康1064 大健康综合型平台用户全生命周期全场景的健康管理平台0241.HK阿里健康787 大健康综合型平台用户全生命周期全场景的健康管理平台300253.SZ卫宁健康266 医疗健康卫生

83、信息化行业医疗信息系统、相关硬件产品等1833.HK平安好医生161 医疗服务、健康服务医疗服务分部主要从事在线咨询、转诊及预约挂号、住院安排、疾病诊疗及相关药品、医疗器械销售；健康服务分部提供多种整合医疗健康机构服务的标准化健康服务包2506.HK讯飞医疗科技144 医疗解决方案提供商从健康风险预警、早期筛查、诊断、治疗及治疗效果评估到出院后管理和慢性病管理600718.SH东软集团137 企业互联、智能汽车、行业解决方案等ERP软件、电力专用软件、电信专用软件、医疗系统出口和服务等300168.SZ万达信息126 民生服务与智慧城市领域医疗健康产品、民生保障产品、政务管理和服务产品、市场监

84、管类产品、城市安全类产品等300451.SZ创业慧康106 医疗卫生信息化行业医疗卫生信息化产品、医疗卫生互联网产品、医疗卫生物联网产品、医保产品等2158.HK医渡科技64 智慧医院全场景智能解决方案医院数据中心、医院精细化运营管理解决方案、新一代科研数据平台、研究型病房解决方案、区域数据治理及应用等688246.SH嘉和美康54 临床医疗信息化行业临床信息系统等中国医疗信息化市场主要公司中国医疗信息化市场主要公司资料来源：弗若斯特沙利文，嘉和美康招股书，国联民生证券研究所；市值截至20250305AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用京东健康京东健康京东健康是京东集团旗下专注于医

85、疗健康业务的子集团，业务范围涉及了健康商品营销与销售、医疗健康服务、企业健康解决方案、智慧医疗解决方案等领域，覆盖医药健康全产业链、医疗全流程、健康全场景、用户全生命周期。京东健康智慧医疗布局京东健康智慧医疗布局资料来源：京东健康官网，国联民生证券研究所AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用京东健康京东健康2025 年1月11日，京东健康全新发布了业内首个医院全场景应用大模型产品京东卓医（JOY DOC）。面向患者就医、医生诊疗、医院管理全场景，京东健康依托“京医千询”医疗大模型技术底座，通过构建京东卓医“个人就医管家”（AiP-Ai for Patient）、京东卓医“医生数字分身

86、”（AiD-Ai for Doctor）、京东卓医“未来数字医院”（AiH-Ai forHospital），致力于让患者看病更舒心、医生临床科研更高效、医院整体运营更轻松。京东卓医介绍京东卓医介绍资料来源：京东健康官网，国联民生证券研究所AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用京东健康京东健康2025年1月11日，京东健康首次发布了医疗大模型产品体系“AI京医”，全景展示了在互联网医疗领域坚持服务创新、技术深耕、质量标准、医院共建等多领域的建设成果，在率先打通“医检诊药”服务闭环的基础上，进一步拓宽医疗服务边界，让用户感受更便捷、专业医疗健康服务体验，同时也让医生线上执业更高效、安心。

87、京东健康“互联网医疗第一入口”的优势地位持续巩固。京东“京东“AI京医”介绍京医”介绍资料来源：京东健康官网，国联民生证券研究所AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用京东健康京东健康京东健康开放平台为开发者提供丰富、安全、稳定的服务能力，专业、智能的配套解决方案，结合大数据、人工智能、智能设备等先进技术，保证开发者需求的高效、稳定实现。京东健康开放平台介绍京东健康开放平台介绍资料来源：京东健康开放平台，国联民生证券研究所AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用美年健康美年健康美年健康是国内领先的专业化医疗服务及体检集团，在专业预防、精准筛查、慢病管理、健康保险服务等领域，为企

88、业和个人客户提供高品质的健康管理服务，在预防医学领域拥有显著的影响力。截至2024年6月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院310家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。美年健康发展历程美年健康发展历程资料来源：美年健康官网，公司2024年中报，国联民生证券研究所2004年：美年大健康前身“上海天亿医疗发展有限公司”成立，标志着公司正式进入医疗健康领域。2006年：上海小木桥旗舰店开业，开启专业健康体检服务。2011年：美年健康产业与沈阳大健康合并，正式更名为“美年大健康”，业务聚焦于专业健康体检和健康管理。2013年：引入中国平安等

89、战略投资者，加速业务拓展。2015年：美年健康在A股正式上市（证券代码：SZ002044），成为国内体检行业的重要参与者。2018年：完成中国内地版图的全覆盖，旗下体检中心数量达633家。2019年：引入阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金作为战略股东，开启数字化、智能化发展。2022年：推出“肺结宁”肺健康服务包和“脑睿佳”脑健康筛查产品，标志着公司在健康管理领域的创新突破。2024年：美年健康成立20周年，正式提出“All in AI”战略，全面布局人工智能技术。AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用美年健康美年健康2018-2023年公司收入由84.58亿元增长至108.94亿元，CA

90、GR为5.19%，归母净利润受宏观经济及外部环境影响，年度间的波动较大。2017-2024Q3美年健康收入（亿元）美年健康收入（亿元）资料来源：wind，美年健康官网，国联民生证券研究所2017-2024Q3美年健康归母净利润（亿元）美年健康归母净利润（亿元）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120营业收入（亿元）YOY（右轴）-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(10)(8)(6)(4)(2)0246810归母净利润（亿元）YOY（右轴）AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应

91、用美年健康美年健康公司数据资源丰富，每年为约3000万人次提供健康体检，自上市已来累计为约2.3亿人次提供健康体检服务，已成为中国最大规模的个人健康数据中心。近年来，公司持续加快数字化转型和人工智能战略布局，2024年提出“All in AI”战略，加速构建智慧健康管理的技术底座和产业生态，全力打造国内领先的“AI+健康管理”标杆平台，引领健康体检和健康管理行业变革。美年健康美年健康AI业务布局广泛业务布局广泛资料来源：美年健康官网，国联民生证券研究所AI在医疗系统管理中的应用在医疗系统管理中的应用美年健康美年健康德晟保险经纪有望结合美年健康管理+慢病管理+远程医疗+保险支付的产业闭环，共同开

92、发“保险保障+健康医疗”价值协同的保险产品与服务，降低客户的重疾发病率和理赔率，实现客户价值最大化。美年健康保险业务平台美年健康保险业务平台资料来源：德晟保险经纪官网，国联民生证券研究所医疗信息化行业应用展望医疗信息化行业应用展望我们认为，随着技术逐渐突破、应用场景进一步扩展，医疗信息化产业的前景十分广阔，但信息技术更新迭代频繁，随着互联网巨头等科技企业逐步进入该领域，未来竞争格局存在不确定性，企业需要不断创新和升级，以应对市场的挑战和机遇，实现可持续发展。技术创新技术创新 人工智能全面渗透至疾病诊断、药物研发、医疗影像分析等关键领域，显著增强诊断的精准度与效率。借助大数据技术，医疗机构得以对

93、海量数据进行深度剖析，进而达成精准医疗，量身定制个性化治疗方案。物联网让医疗设备之间实现无缝连接，能实时收集患者生命体征数据，为远程医疗监测和智能健康管理提供有力支撑。区块链技术为医疗数据筑牢安全防线，确保数据可信、可共享，采用加密方式存储医疗记录，全方位守护数据隐私。应用场景拓展应用场景拓展 随着 5G 技术的广泛覆盖以及网络基础设施的持续优化，远程会诊、远程手术、远程监护等远程医疗应用迎来快速增长，促进医疗资源的均衡分配。智慧医院建设向纵深发展，医院在管理、医疗服务、后勤保障等各个环节全面迈向智能化、信息化，极大提升患者就医体验和医院运营效率。市场竞争格局变化市场竞争格局变化 传统医疗信息

94、化企业持续加大研发投入，不断升级产品与服务品质，稳固自身在市场中的地位。互联网巨头以及科技企业等跨界力量，凭借自身强大的技术优势和创新能力涉足医疗信息化市场，像阿里健康、京东健康便不断拓展业务版图。市场集中化趋势愈发明显，掌握核心技术、拥有强大品牌优势的企业将在激烈竞争中崭露头角。挑战与风险挑战与风险 随着医疗信息化程度加深，数据泄露和遭受网络攻击的风险不断攀升，亟需强化安全防护措施，如采用更高级的加密技术、建立严格的访问权限控制体系等。由于当前技术标准尚未统一，这极有可能阻碍系统之间的互联互通，必须大力加强标准化建设工作，推动行业各方达成统一标准，促进医疗信息系统的无缝对接。AI在医疗信息化

95、行业应用展望在医疗信息化行业应用展望资料来源：国联民生证券研究所整理6 投资建议投资建议投资建议投资建议硬件硬件+AI+AI：测序设备公司（华大智造等）影像设备公司（迈瑞医疗、联影医疗等）个人健康终端公司（三诺生物、鱼跃医疗等）数据数据+AI+AI：测序数据公司ICL数据公司（金域医学等）体检数据公司华大智造华大智造:国产基因测序仪龙头国产基因测序仪龙头 公司为国产基因测序仪龙头，属于华大基因控股子公司，在华大基因发展过程中，通过内部研发，外部并购国际测序巨头CG US，积累与测序仪器相关技术，逐步将华大智造独立运营，作为以测序仪器为主营业务的子公司。在集团基因测序产业链上，定位为上游仪器供应

96、，向包括华大基因、吉因加、泛生子基因在内的中游测序服务商，以及华大医学实验室等下游终端消费者提供测序仪器。基因测序仪业务包括基因测序仪及配套设备、测序配套试剂、数据处理系统，随着业务发展的需要，公司又拓展了实验室自动化、新业务等，形成三大版块，具体如下：华大智造业务产品华大智造业务产品业务板块分类业务板块分类 产品类型产品类型 产品简介产品简介 主要产品型号主要产品型号基因测序仪业务板块基因测序仪及配套设备各类型高通量基因测序仪及其文库样本加载设备，用于全基因组测序、外显子组测序、靶向捕获测序、表观基因组测序、转录组测序和宏基因组测序等DNBSEQ-T7系列MGISEQ-2000系列BGISE

97、Q-500系列MGISEQ-200系列BGISEQ-50系列DNBSEQ-Tx系列测序配套试剂通用测序试剂套装，应用于基因测序中的测序反应与各型号基因测序仪配套使用的测序试剂套装通用文库制备试剂套装，应用于基因测序中的文库制备DNA文库制备、RNA文库制备、定制化文库制备等试剂套装数据处理系统生物信息分析加速系统等MegaBOLT等售后维保服务和产品技术支持服务为基因测序仪及配套设备提供维修保障服务、为客户提供公司仪器设备和试剂的技术支持服务和注册报证服务等-业务板块分类业务板块分类 产品类型产品类型 产品简介产品简介 主要产品型号主要产品型号实验室自动化业务板块自动化样本处理系统样本前处理工

98、作站，将样本从采样管转移至标准孔板MGISTP-7000系列移液法高通量自动化样本处理，用于文库制备与核酸提取MGISP-960系列及MGISP-100系列实验室自动化流水线一站式模块化测序工作站，提供从样本制备到基因测序报告出具的全流程自动化解决方案MGIFLP系列全自动血浆白膜层分离生产线，提供从全血到血浆白膜层的全流程自动化处理解决方案MGIGLab-S系列全自动文库制备生产线，可通过智能定制，提供超高通量文库制备全流程自动化处理解决方案MGIGLab-L系列样本处理试剂耗材样本处理试剂以及适配自动化设备的耗材DNA和RNA提取试剂、自动化耗材、样本采集和保存试剂等新业务板块细胞组学解决

99、方案细胞组学文库制备DNBelab C系列远程超声机器人远程超声诊断检测MGIUS-R3BIT产品全流程管理基因测序及全周期管理基因数据的软硬件产品ZTRON、ZLIMS等资料来源：2023年公司年报，国联民生证券研究所华大智造华大智造:国产基因测序仪龙头国产基因测序仪龙头 2023年全球测序仪及耗材的市场空间为50亿美元，灼识咨询预计2023-2032年CAGR为16.8%，2032年有望达到202亿美元。2023年中国测序仪及耗材的市场空间为46亿元，灼识咨询预计2023-2032年CAGR为20.0%，2032年有望达到238亿元。全球测序仪及耗材市场空间全球测序仪及耗材市场空间中国测序

100、仪及耗材市场空间中国测序仪及耗材市场空间资料来源：2023年公司年报，灼识咨询，国联民生证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250市场规模（亿元）yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250市场规模（亿美元）yoy（右轴）华大智造华大智造:受生物安全法案影响，短期业绩有所承压受生物安全法案影响，短期业绩有所承压-400%-200%0%200%400%600%(10)01020304050营收(亿元）归母净利润（亿元）营收增速归母净利润增速2017-2024Q

101、3公司营收和归母净利润公司营收和归母净利润 受生物安全法案影响，2024年业绩有所承压。2024Q1-3公司营收为18.69亿元（yoy-15%），利润端亏损。分细分业务，2024Q1-3核心业务基因测序仪营收为15.4亿元，其中仪器设备营收5.8亿元，试剂耗材营收9.6亿元，新增装机影响较大。截至2024年9月底，公司累计装机量接近4000台2017-2024Q3公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率-40%-20%0%20%40%60%80%20172018201920202021202220232024Q1-3毛利率净利率资料来源：Wind，国联民生证券研究所迈瑞医疗：迈瑞医疗：IVD成为

102、占比最大业务，增长强劲成为占比最大业务，增长强劲742016-2024Q3迈瑞医疗营收情况迈瑞医疗营收情况2016-2024Q3迈瑞医疗归母净利润情况迈瑞医疗归母净利润情况0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000营业收入（百万元）营收增速（右轴）公司为国内医疗器械龙头，主营业务包括生命信息与支持业务、体外诊断业务和医学影像业务“启元”重症医疗大模型：与腾讯合作联合发布“启元”重症医疗大模型：与腾讯合作联合发布涵盖丰富的知识面，包括285万医学实体、1250万医学关系和98%的医学知识文献5秒内整合患者

103、以往病情，并提供诊疗建议根据患者信息，1分钟生成病历文档，提供重症知识查询结果，准确率达95%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000归母净利润（百万元）归母净利润增速（右轴）资料来源：Wind，国联民生证券研究所鱼跃医疗：高基数影响逐步消除，长期受益老龄化和品牌力持续提升鱼跃医疗：高基数影响逐步消除，长期受益老龄化和品牌力持续提升752018-2024Q3鱼跃医疗收入及增速鱼跃医疗收入及增速2018-2024Q3鱼跃医疗归母净利润及增速鱼跃医疗归母净利润及增速老龄化需求持续增长，家用医疗器械龙

104、头业绩稳健。老龄化需求持续增长，家用医疗器械龙头业绩稳健。2020年以来受公共卫生事件影响，呼吸制氧产品销量波动较大，但整体业绩稳健，2018-2023年公司收入CAGR为13.8%，归母净利润CAGR为26.9%，公司降本增效、规模效应显现，盈利能力提升。2024年前三季度由于去年同期呼吸制氧类产品需求激增导致高基数，公司营收60.28亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%。血糖等核心业务表现亮眼，海外拓展顺利。血糖等核心业务表现亮眼，海外拓展顺利。2024H1公司糖尿病护理解决方案收入5.62亿元，同比增长54.94%，BGM市占率提升和CGM新品拉动板块

105、整体保持高增速，毛利率为60.19%，为公司毛利率最高的业务板块；呼吸治疗解决方案收入16.42亿元，同比下降28.88%，其中制氧机收入同比下滑，但较2022H1实现双位数复合增长，雾化、家用呼吸机获得较好增长；急救板块收入1.08亿元，同比增长34.66%。同时随着海外产品准入、属地化布局日益完善，海外业务持续拓展，上半年外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。资料来源：iFind，国联民生证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060007000800090002018201920202021202220232024Q1-3

106、营业收入（百万元）营收增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500100015002000250030002018201920202021202220232024Q1-3归母净利润（百万元）归母净利润增速（右轴）三诺生物：专注血糖管理，三诺生物：专注血糖管理，CGM贡献成长新动力贡献成长新动力公司营收稳健增长，血糖检测为主要收入来源。公司营收稳健增长，血糖检测为主要收入来源。2019-2023年公司收入CAGR为22.91%，呈现稳健增长趋势。公司2024年前三季度实现收入31.8亿元（同比+4.8%），实现归母净利润2.6亿元（同比-19.

107、7%），扣非归母净利润为2.3亿元（同比-31.7%）。血糖检测为公司核心业务，2024年上半年收入15.52亿元，占总营收73%。CGM开启第二成长曲线。开启第二成长曲线。公司自2009年开始布局CGM，采用第三代传感器技术路线，具有低电位、不依赖氧气、干扰物质少、准确度高及稳定性好等特点。公司CGM产品i6/H6于2023年3月取得NMPA注册证、9月获得欧盟MDR认证，测试精度业内领先；2024年12月，公司新一代CGM产品i6/H6获得NMPA注册证，产品持续迭代升级。同时，公司CGM产品在美国的临床试验也在稳步推进中。资料来源：iFind，国联民生证券研究所2019-2024Q3三诺

108、生物收入和利润情况三诺生物收入和利润情况2019-2024H1三诺血糖检测系统收入情况三诺血糖检测系统收入情况-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201920202021202220232024Q1-3营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营收增速（右轴）归母净利润增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201920202021202220232024H1血糖监测系统收入

109、（百万元）业务占比（右轴）金域医学：数智化转型协助提质增效金域医学：数智化转型协助提质增效 持续注重管理运营效率提升，率先进行数字化转型。持续注重管理运营效率提升，率先进行数字化转型。2020年金域医学开启数字化转型战略，并在全行业率先推进业务数字化和数字化业务转型，发布“医检4.0”愿景：以疾病诊断和健康服务为中心，数据和技术驱动全面智能化，让医疗与健康服务更精准，便捷，普惠。以AI技术为引擎，聚焦降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验三大目标。业务数字化：业务数字化：全面升级客户一站式平台KMC 实现物流环节标本全流程可视化 流程生产管理系统Kmflow上线 宫颈癌智慧筛查工作站完成开发

110、 数字化业务：数字化业务：淋巴细胞亚群AI分析模型 宫颈细胞学AI辅助筛查 病原学数据监测网（kingnet）流式AI智能分析 技术与数据基础：技术与数据基础：数据资产入表 数据交易资料来源：公司官网，金域通讯，国联民生证券研究所金域医学“医检金域医学“医检4.0”蓝图蓝图77金域医学：持续创新研发医检金域医学：持续创新研发医检AI大模型赋能行业发展大模型赋能行业发展 2024年8月推出首个医检行业大模型“域见医言”及配套智能体应用“小域医”，覆盖“AI医检咨询师”和“AI实验室管家”两大角色，提供差异化定制服务。在免疫、感染、病理免疫、感染、病理等3个标杆领域实现全流程数字化全流程数字化。2

111、025年2月接入DeepSeek-R1模型，强化逻辑推理与数据处理能力，注册医生超52万，基于20亿Token医检语料及30年行业数据，实现项目选择、检测、报告分析等全流程数智化。金域医学斩获 2024年“数据要素”大赛“商业价值奖”定期举办“域见杯”医检人工智能开发者大赛资料来源：公司官网，国联民生证券研究所78金域医学检验大模型金域医学检验大模型金域医学：深耕医检行业，数据积累领先金域医学：深耕医检行业，数据积累领先 数据支撑数据支撑 数据量大，年样本数量超过1.5亿例；样本来源广泛，覆盖中国人口90%的区域，服务23000家医院，检测项目4000多个，涉及十几大类检测平台，数据多元；数据

112、全，具有全病程、全生命周期和全病种的特点。资料来源：各公司官网、迪安诊断投资者交流公告、艾迪康招股说明书，国联民生证券研究所整理 注：2023年市场规模按278亿计算79ICL公司对比公司对比金域医学金域医学迪安诊断迪安诊断艾迪康艾迪康成立时间成立时间199420012004商业模式商业模式服务产品+服务服务检测项目数量检测项目数量4,000项4,000项4,000项实验室数量实验室数量494332地理覆盖范围地理覆盖范围中国内地、中国香港中国内地、越南中国30个省市及1,600多个市县服务医疗机构数量服务医疗机构数量超23,000家超22,000家超19,000家年检测样本量年检测样本量1.

113、5亿+1.5亿+几千万金域医学,27.77%迪安诊断,18.64%艾迪康,11.86%兰卫医学,3.67%康圣环球,3.38%云康集团,3.21%其他,31%金域医学迪安诊断艾迪康兰卫医学康圣环球云康集团其他2023年年ICL市场份额市场份额*金域大数据：金域大数据：超1亿例宫颈癌筛查大数据4.9万例淋巴瘤综合诊断大数据110万例遗传代谢病质谱检测数据超11万例罕见病阳性病例大数据140万例维生素D检测数据金域医学：新冠影响逐步减弱，公司进入正常增长阶段金域医学：新冠影响逐步减弱，公司进入正常增长阶段 公司近年来业务稳健增长，新冠检测带来业绩波动。公司近年来业务稳健增长，新冠检测带来业绩波动。

114、2018-2023年公司收入从45亿元增长至85亿元，CAGR为13.5%。2024年前三季度营业收入56.19亿元，同比下降10.95%，归母净利润0.94亿元，同比下降83.71%；根据公司2024年业绩预告，预计2024年公司归母净利润为-4.5亿元至-3.5亿元，业绩亏损主要受应收账款减值以及固定资产报废等影响。若简单加上信用减值损失，2023、2024Q1、Q2、Q3净利率约为13.2%、6.5%、12.9%、7.4%。（vs 2018、2019年为5.1%、8.1%）金域医学营收及增速金域医学营收及增速金域医学归母净利润及增速金域医学归母净利润及增速资料来源：iFind，国联民生证

115、券研究所80-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160180营业总收入（亿元）同比（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-505101520253035归母净利润（亿元）信用减值损失（亿元）同比（右轴）联影医疗：立足高端医疗装备行业，加速联影医疗：立足高端医疗装备行业，加速AI等先进技术融合等先进技术融合2018-2024年年*联影医疗营收和归母净利润情况联影医疗营收和归母净利润情况2018-2024H1联影医疗国内外收入及增速联影医疗国内外收入及增速AI赋能影像设备龙头，创新应用业界领

116、先。赋能影像设备龙头，创新应用业界领先。联影医疗深入布局AI技术，已经在CT、X线、核磁等多个产品领域应用，例如研发了基于人工智能的全模型迭代重建算法，在图像满足临床诊断要求的前提下最大程度降低剂量，AI技术已经应用于uCT 968、uAID 全流程智慧摄影平台等产品。同时投资集团旗下联影智能股权，提升医疗AI领域协同合作。联影智能是市场上为数不多的全栈全谱的医疗人工智能公司，目前已获批 34张 NMPA注册证，15 款应用获批 FDA 认证，13 款应用获批 CE 认证，提供多场景、多疾病、全流程、一体化智能解决方案。秉持高举高打全球化策略，持续突破海外高端市场。秉持高举高打全球化策略，持续

117、突破海外高端市场。截至2024H1，公司已向市场推出120余款产品，其中40款通过了欧盟CE认证，47款通过了美国 FDA 510(k)认证，获得其他海外市场认证的产品数量为67款。凭借强劲的创新能力、比肩全球一流水平的产品力，公司各类高端机型已成功在全球超40个国家签单或装机。同时持续扩大客户服务的覆盖范围，全球服务团队已超1,000人，驻点在多个国家和地区。资料来源：iFind，公司公告，国联民生证券研究所 注：2024年数据来自业绩快报-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-20020406080100120201820192020202120222

118、0232024营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）收入同比（右轴）利润同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%0204060801001202018201920202021202220232024H1国内收入（亿元）国外收入（亿元）国内yoy（右轴）国外yoy（右轴）风险提示风险提示 技术升级迭代不及预期：技术升级迭代不及预期：医疗应用场景较为严肃，对技术的稳定性、可靠性要求严格，存在技术升级和产品研发进展不及预期的风险。商业化进程不及预期：商业化进程不及预期：AI+医疗的商业化处于早期探索阶段，医疗行业监管严格，需要考虑支付方式、数据安全、隐私等问题，商业化进展存在不及预期风险

119、。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：AI+医疗领域投融资活跃，行业新进入者涌现可能导致行业竞争加剧的风险。分析师和联系人分析师和联系人分析师 郑薇SAC:S0590521070002分析师 付鹏飞SAC:S0590524110003分析师 许津华SAC:S0590523070004分析师 陈翠琼SAC:S0590524010001联系人 林艾灵上海上海虹口区杨树浦路188号星立方大厦8楼北京北京东城区安定门外大街208号中邮玖安广场A座4楼深圳深圳福田区益田路4068号卓越时代广场13楼无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼办公地址办公地址无锡无锡分析师 陈馨悦SAC:S05905240700

120、07分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深3

121、00指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅1

122、0%以上一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的

123、出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证

124、券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。评级说明和声明评级说明和声明致致 谢！谢！