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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。赛分科技 688758.SH 公司研究|首次报告 厚积薄发，迎来厚积薄发，迎来成长成长新新周期周期。赛分科技于 2002 年在美国成立，2025 年登陆科创板，主业包括：分析色谱和工业纯化色谱填料，是业内少有的同时具备两大领域研发及规模化生产能力的企业。近年来，公司成长迅速：公司预计 2024 年营收 3.15亿元（19-24 年 CAGR 为 34%），扣非归母净利润 0.78 亿元（20-24 年 CAGR 为86%）。其中，工业纯化板块自 2020

2、 年快速放量，已成为公司最核心业务和增长引擎；分析色谱板块稳健增长，产品结构稳定。整体来看，公司处于新成长阶段，盈利能力也在逐年提升。核心产品竞争力强，两大板块协同核心产品竞争力强，两大板块协同。公司两大板块产品覆盖度均处于行业领先地位：1）工业纯化。主要产品为亲和层析填料与离子交换填料，主要性能与进口产品处于同等水平。产品应用场景以抗体和胰岛素等生物药为主，公司与重点客户（如复星医药、甘李药业、齐鲁制药和信达生物等）建立了长期稳定的合作关系；2）分析色谱。公司深耕色谱领域二十余年，主要产品（体积排阻/离子交换色谱柱）与海外主流产品不分伯仲，个别性能更佳。公司在分析色谱领域已建立良好的市场口碑

3、，核心客户营收贡献稳定增长。下游需求旺盛，成长空间广阔下游需求旺盛，成长空间广阔。公司积累了大量早期项目，随着项目推进，需求快速放大。近年来，公司产能利用率和产销率迅速攀升，为此已计划新建产能 20 万升/年（现有年产能 2.5 万升）。公司项目数量迅速增加：2024H1 拥有早期临床项目106 个（+23%），晚期临床和商业化项目 56 个（+33%）。目前，国内分析色谱和工业纯化市场集中度高，国产化率低，在药品降价带来的成本端压力及外部环境不稳定的催化下，进口替代趋势日益显著。此外，公司深耕海外市场多年，海外收入增长稳定，未来工业纯化在海外市场的拓展将带来可观增量。我们预测公司 2024-

4、2026 年每股收益分别为 0.21、0.27 和 0.32 元。工业纯化板块是公司未来重点发展方向，随着下游需求释放业绩有望迅速增长，后续公司新产能投放有望加速市占率提升。根据可比公司 2026 年平均估值，给予公司 2026 年 59倍市盈率，对应目标价 18.88 元，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险；产能释放；产能释放低于预期风险；低于预期风险；业绩增长不及预期风险。业绩增长不及预期风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)213 245 315 378 449 同比增长(%)37.4%15.2%28.5

5、%19.8%19.0%营业利润(百万元)52 61 100 131 156 同比增长(%)123.0%17.4%63.6%30.9%18.9%归属母公司净利润(百万元)47 52 85 112 133 同比增长(%)126.9%11.3%62.7%31.4%18.8%每股收益（元）0.11 0.13 0.21 0.27 0.32 毛利率(%)76.3%71.2%75.1%75.6%76.0%净利率(%)22.2%21.4%27.1%29.7%29.6%净资产收益率(%)5.2%5.4%8.2%9.8%10.6%市盈率 150.0 134.7 82.8 63.0 53.1 市净率 7.5 7.1

6、 6.5 5.9 5.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月05日）16.98 元 目标价格 18.88 元 52 周最高价/最低价 29/14.66 元 总股本/流通 A 股（万股）41,646/3,950 A 股市值（百万元）7,072 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 03 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.7 14.11 相对表现%0.75 11.28 沪深 300%-1.45 2.83-0.48 9.45 伍云飞 执业