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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/28 行业深度报告|公用事业 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 03 月 02 日 相关研究相关研究 【兴证公用】港口动力煤持续累库，三峡出入库流量同比提升-2025.02.23【兴证公用】新能源上网电价新政落地，动力煤价持续走低-2025.02.16【兴证公用】国内对美国产煤炭、LNG加征 15%关税，关注中长期资金入市下的红利板块-2025.02.09【兴证公用】港口动力煤持续累库，三峡出入库流量同比提升-2025.02.23【兴证公用】新能源上网电价新政落地，动力煤价持续走低-2025.02.16【兴证公用】国内对美国产煤炭、L

2、NG加征 15%关税，关注中长期资金入市下的红利板块-2025.02.09 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 S0190518030002 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 S0190525010004 兴证红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业股，红利投资再优化兴证红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业股，红利投资再优化 投资要点：投资要点：复盘香港：公用事业需求趋稳，但行业股价长牛趋势明显。复盘香港：公用事业需求趋稳，但行业股价长牛趋势明显。香港地区社会发展趋于稳定，人口与经济增速双双放缓。在此背景下，港内电力与燃气消费量在过去20 余年内未

3、出现持续大幅增长，市场步入成熟期。但复盘2001-2019 年香港本地公用事业公司股价走势，我们发现其长牛趋势明显：观测期内，尽管各公司 EPS 均呈现下行趋势，但 PE 估值提升以及分红与分红再投资带动收益持续上行。例如中电控股期内资本利得收益率 114.96%（EPS-33.57%，PE+223.61%），分红收益率 123.33%，分红再投资收益 262.95%。我们认为，股价长牛的核心在于稳定的资产收益预期以及可观的香港地区社会发展趋于稳定，人口与经济增速双双放缓。在此背景下，港内电力与燃气消费量在过去20 余年内未出现持续大幅增长，市场步入成熟期。但复盘2001-2019 年香港本地

4、公用事业公司股价走势，我们发现其长牛趋势明显：观测期内，尽管各公司 EPS 均呈现下行趋势，但 PE 估值提升以及分红与分红再投资带动收益持续上行。例如中电控股期内资本利得收益率 114.96%（EPS-33.57%，PE+223.61%），分红收益率 123.33%，分红再投资收益 262.95%。我们认为，股价长牛的核心在于稳定的资产收益预期以及可观的分红能力与政策。分红能力与政策。1 1）政策锚定资产规模以保障盈利水平，市场对于业绩中枢具备稳定预期）政策锚定资产规模以保障盈利水平，市场对于业绩中枢具备稳定预期。对于香港。对于香港电力企业，公司以政府确定的准许利润获利，盈利与资产规模高度绑

5、定。港内电价电力企业，公司以政府确定的准许利润获利，盈利与资产规模高度绑定。港内电价由总运营成本与准许利润构成：1）总运营成本覆盖电力发输配供全环节，其中燃料成本以“标准燃料成本+燃料调整费”双轨制疏导至用户侧，燃料调整费通过月度调整反映燃料成本波动；2）准许利润与公司电力业务固定资产规模挂钩（如 2019-2033 年为固定资产净值的 8%），其中固定资产的核定涵盖电力业务全环节（含政府审批通过的资本开支），但需扣除过剩发电容量机组。对于香港燃气企业，尽管政府由总运营成本与准许利润构成：1）总运营成本覆盖电力发输配供全环节，其中燃料成本以“标准燃料成本+燃料调整费”双轨制疏导至用户侧，燃料调

6、整费通过月度调整反映燃料成本波动；2）准许利润与公司电力业务固定资产规模挂钩（如 2019-2033 年为固定资产净值的 8%），其中固定资产的核定涵盖电力业务全环节（含政府审批通过的资本开支），但需扣除过剩发电容量机组。对于香港燃气企业，尽管政府没有直接明确准许盈利，但与电力类似，同样采用“基本收费+燃料调整费”的定价机制，前者涵盖企业经营成本与资本开支，后者通过调价公式将燃料成本变动疏导至用户侧，且市场趋于稳定下销气量变化幅度较小，故其盈利亦较为稳定。没有直接明确准许盈利，但与电力类似，同样采用“基本收费+燃料调整费”的定价机制，前者涵盖企业经营成本与资本开支，后者通过调价公式将燃料成本变