NIFD：2021年度中国杠杆率报告（30页）.pdf

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1、NIFD季报NIFD季报宏观杠杆率宏观杠杆率2022 年 2 月I “三重压力”下杠杆率或将步入上行周期 2021 年度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2021 年的宏观杠杆率从 2020 年末的 270.1%降至 263.8%，全年下降了 6.3 个百分点，实现较大幅度去杠杆；名义GDP 增长了 12.8%，债务仅增长债务仅增长 10%，接近于，接近于 1991 年以年以来的最低债务增速来的最低债务增速（2018 年最低，为 9.6%） 。考虑到 2020年杠杆率大幅攀升了 23.6 个百分点，2021 年相比 2019 年仍有 17.3 个百分点的上升，想恢复到疫情前水平尚需假以时日。 相较于

2、主要发达经济体的“大水漫灌” ，我国宏观经济政策相对克制，突出了跨周期调节和稳增长与防风险的动态平衡。鉴于“三重压力”下经济下行风险加大，此前的克制鉴于“三重压力”下经济下行风险加大，此前的克制也为未来的政策扩张留出了空间也为未来的政策扩张留出了空间。 中国居民部门杠杆率是各部门中攀升最快的，从 2000 年不到 5%增长至当前的 62.2%，当前已超过了德国的水平，与日本较为接近。尽管总体上我国居民部门债务风险可控，尽管总体上我国居民部门债务风险可控，但考虑到居民部门内部分化严重，相应的居民杠杆率风险但考虑到居民部门内部分化严重，相应的居民杠杆率风险也在加大也在加大。美国次贷危机的一个重要教

3、训就是居民部门负债过高，且低收入家庭的杠杆率远远大于高收入家庭，正是这种内部的结构分化，引发了危机。 预计 2022 年宏观杠杆率由当前的 263.8%上升至 269%左右，全年上升全年上升 5 个百分点个百分点。未来经济面临较大下行压力。这种情况下，一方面，政策聚焦稳增长，作为分子的债务 【NIFD 季报季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 II 增速会上升；另一方面，从十四五甚至更长一个时期来看，增速换档仍会持续。分子分母的一增一

4、减，杠杆率将会上升。由此我们认为， “三重压力”下宏观杠杆率“三重压力”下宏观杠杆率或将步入上行周期，而影响杠杆率走势的关键因素无疑是经济增长或将步入上行周期，而影响杠杆率走势的关键因素无疑是经济增长。 目 录 一、总判断：宏观杠杆率持续下降 . 1 二、分部门杠杆率分析 . 4 （一）居民杠杆率微弱下降，但两年平均增长依然较快 . 4 （二）非金融企业杠杆率大幅下降，信心有待恢复 . 10 （三）政府杠杆率继续上升，债务对基建投资的传导尚需时日 17 （四）金融部门杠杆率继续下降 . 21 三、总结与展望 . 24 （一）杠杆率降幅明显为政策扩张留出空间 . 24 （二）稳中求进对宏观杠杆率

5、提出要求 . 24 （三）宏观杠杆率或将步入上行周期 . 25 1 一、总判断：宏观杠杆率持续下降 2021 年全年，宏观杠杆率共下降了 6.3 个百分点，从 2020 年末的 270.1%降至 263.8%，四个季度的降幅分别为 2.1、2.6、0.6 和 1.0 个百分点。其中居民部门杠杆率与 2020 年末持平，维持在 62.2%，四个季度的增幅分别为-0.1、-0.1、0.1 和 0.1 个百分点。非金融企业部门杠杆率下降了 7.5 个百分点，从 2020 年末的 162.3%下降至 154.8%，四个季度分别下降了 0.9、2.6、1.5 和 2.4 个百分点。政府部门杠杆率上升了

6、1.2 个百分点，从 2020 年末的 45.6%增长至 46.8%，四个季度的增幅分别为-1.1、0.1、0.9 和 1.3 个百分点。与此同时，M2/GDP 下降了 7.4 个百分点，从 2020 年末的 215.8%降至 208.4%；社融存量/GDP 下降了6.3个百分点，从 2020 年末的 281.0%降至 274.7%。 图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。 受疫情冲击，2020 年宏观杠杆率共上行了 23.6 个百分点，为 2009 年以来的最大增幅。尽管尽管 2021 年有所消化，