北摩高科-深度报告：航空刹车产业龙头军民协同发展进入业绩快车道-20220215（23页）.pdf

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1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 北摩高科北摩高科(002985.SZ) 报告日期：2022 年 2 月 15 日 航空航空刹车产业龙头，军民协同发展进入业绩快车道刹车产业龙头，军民协同发展进入业绩快车道 北摩高科深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 主营主营航空航空刹车刹车、起落架起落架等等业务业务，近，近三年三年收入收入、利润利润复合增速复合增速 44%、45% 公司公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商，以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础，逐步向起落架着陆全系统延伸，在飞机制动领域核心地位不断凸显，从零部件供应商向系统集成商逐步发展； 盈利盈利能力强、增

2、速稳健能力强、增速稳健：主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务，2021H1 收入占比分别为 43%、48%、7%，其中刹车产品近三年收入复合增速 32%，归母净利润复合增速 35%，长期保持超 70%高毛利率，公司盈利能力强核心优势突出。 军品刹车军品刹车：主战型号核心供应商，受益新机列装、维修更换快速上涨：主战型号核心供应商，受益新机列装、维修更换快速上涨 公司公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商，是军用主战飞机刹车产品重点供应商，刹车产品受益于新机列装同步稳健增长；刹车产品属于耗材，产品需求随实战演练频率提升加速存量替换，考虑到新增机型同步列装需求，预计 2021-2025 年年均 2

3、8 亿需求，复合增速 23%；公司产品长期供货下游主战型号，市占率稳定，高研发实力不断保证新型号跟研开拓。 民品刹车：民品刹车：切入切入航司航司长期供货名录，打开发展天花板长期供货名录，打开发展天花板 公司于 2020.12 收购蓝太航空 67%股权，凭借多项 PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场，并于 2022.1 与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，正式打开民航供货市场，预计 2021-2025 年均市场需求超 10 亿，复合增速 15%。 起落架通过起落架通过 CNAS 认可，向产业链下游认可，向产业链下游集成集成商商延伸延伸转变转变 起落架起落架：公司具备起落架着陆全系统设计制造

4、及试验能力的集成优势，通过 CNAS认可进一步凸显综合技术实力，通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展，考虑军用飞机未来新增+列装需求，预计起落架收入超下游整机增速上涨。 京瀚禹京瀚禹子公司子公司：全全谱系谱系军品元器件军品元器件检测高收益检测高收益，已已启动上市启动上市筹备工作筹备工作 公司持股京瀚禹子公司 51%股权，主要提供可靠性检测试验等服务，形成了成熟全面的电子元器件的检测工作体系，为提升公司持续盈利能力及竞争力，公司已启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2021-2023 年净利润 4.4、6.7、9.2 亿，增速分别为 40%、5

5、1%、37%，复合增速为 43%，PE51、34、25 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示 营业收入确认不及时的风险；民品市场开拓不及预期的风险；军品列装不及预期的风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 687 896 1294 1804 (+/-) 66% 30% 44% 39% 归母净利润 316 444 669 919 (+/-) 49% 40% 51% 37% EPS（元/最新摊薄） 1.24 1.74 2.62 3.60 P/E 71 51 34 25 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥88.

6、49 Table_relateTable_relate table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年净利润4.4、6.7、9.2 亿，增速分别为 40%、51%、37%，复合增速为 43%，PE51、34、25倍，首次覆盖，给予买入评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）预计十四五期间国防装备需求强劲，我们预计年均复合增长超过 10%。 2）北摩高科受益于军机列装加速