迎驾贡酒-生态酿造领军酒企洞藏系列未来可期-220128（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 生态酿造领军酒企，洞藏系列未来可期 主要观点：主要观点： Table_Summary 徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业 公司为徽酒的主要代表之一，也是业内为数不多的民营上市酒企，激励体制灵活充分，管理层与股东同向发力。凭借霍山县得天独厚的自然条件，公司积极探索“六位一体”的生态体系，是中国生态白酒领军企业。 徽酒徽酒市场市场“一超双强一超双强” ，主流价格带主流价格带稳步上行稳步上行 安徽省白酒市场规模约为 330 亿元，呈现古井贡酒“一超” ，口子窖、迎驾贡酒“双强”的头部集中格局。受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化，100 元以上

2、产品规模迅速扩容，2019 年达 160 亿元。省会合肥为市场风向标，引领白酒消费升级，省内主流白酒消费价格带现已升至 200 元+， 300 元+价格带快速崛起， 500 元+价格带蓄势待发。 顺应顺应省内省内消费升级趋势消费升级趋势，发力发力洞藏洞藏优化产品结构优化产品结构 迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势，于 2015 年推出生态洞藏系列，持续优化中高端产品布局。公司以“小商制+深度分销”模式配合“223”营销战略双管齐下激发产品势能，洞藏系列 19 年贡献 7 亿营收，20 年突破 10 亿元，21 年有望延续高增。其中，主导产品洞 6/9 占据 150-250元价格带，承接省内大众消费升

3、级需求，洞 16/20 分别卡位 300+元和500+元价格带，拔高品牌形象的同时，前瞻布局次高端价格带。 省内精耕全面省内精耕全面铺开铺开，省外扩张路径清晰省外扩张路径清晰 公司在省内采取精耕策略，保证“小区域、高占有” ，以六安、合肥为标杆，铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张；在省外立足华东，开拓江苏、上海等核心市场，聚点成面形成全国影响力。2020 年省内外收入比约为 6:4，公司实现省内、环安徽省外市场双轮驱动。 盈利预测盈利预测与估值与估值 安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中，迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举，有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利，保持自身的高速增长。 我

4、们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元，同比+42.7%/+24.7%/+21.4%，对应 PE 分别为 41.2/33.0/27.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3452 4530 5413 6379 收入同比（%） -8.6% 31.2% 19.5% 17.8% 归属母公司净利润 953 1360 1696 20

5、59 净利润同比（%） 2.5% 42.7% 24.7% 21.4% 毛利率（%） 67.1% 69.5% 70.8% 72.0% ROE（%） 18.5% 22.9% 24.0% 24.0% 每股收益（元） 1.19 1.70 2.12 2.57 P/E 29.33 41.19 33.03 27.21 P/B 5.43 9.44 7.92 6.54 EV/EBITDA 19.55 28.46 22.60 18.21 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 迎驾贡酒（迎驾贡酒（603198） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（

6、首次） 报告日期： 2022-01-28 收盘价（元） 70.04 近 12 个月最高/最低（元） 76.23/26.57 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 560 流通市值（亿元） 560 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 -34%6%47%87%128%1/214/217/2110/21迎驾贡酒沪深300Table_CompanyRptType1 迎驾贡酒（迎驾贡酒（603198） 2 / 34 证券研究报告 正文目录正文目录 1 徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业徽酒民营体制典范，