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1、This report does not constitute a rating action中国零售业20242024年回顾与20252025年展望下滑风险倍增林祝祥林祝祥,CFACFA董事兼首席分析师潘永浩潘永浩副董事刘希刘希评级分析师2024年8月7日 要点概览要点概览2 中国的零售消费增长正在减速。我们预计2024年下半年和2025年消费将维持低迷。由于中国房地产市场萧条叠加经济前景黯淡,消费者信心承压,宏观环境的疲弱状态将持续。2023年时,人们对小额奢侈品消费还有一部分偏好,但今年我们看不到任何强劲消费。2024年消费降级的态势在加速,我们认为2025年这一趋势将继续。政策措施(如
2、以旧换新和发放优惠券)对消费的提振作用将非常小。多数主要类别消费的线上渗透率都将增长。线下零售投资是为了营造消费者体验,也是创建全渠道平台策略的一部分。随着人均零售消费的下降和出境游竞争的加剧,旅游零售业(特别在以旅游业为主的海南)将面临更多下滑风险。消费面临的主要风险是:(1)餐饮需求放缓,特别是服务消费收缩,和(2)可选性支出下降。消费者信心将持续疲弱青年失业率居高加剧信心不足3经济疲软打压消费者信心经济疲软打压消费者信心需求疲软和供应过剩影响食品CPI在此不确定形势下,储蓄不断增长*自 2023 年 8 月以来,国家统计局未更新按年龄组分列的失业率数据。未获知2023年年度储蓄率。e预估
3、值。CPI消费价格指数。资料来源:国家统计局、标普全球评级。8090100110120201920202021202220232024中国消费者信心指数中国消费者信心指数中国消费者信心指数长期平均水平-5051015201920202021202220231H242024e2025e通胀率(通胀率(%)CPI食品非食品0510152025201920202021202220232024失业率(失业率(%)年龄组(16-24)*年龄组(25-59)*城市404244464801020304020192020202120222023储蓄率(储蓄率(%)(千元人民币)(千元人民币)人均可支配收入储蓄
4、率连锁店和商场销售额在下降 4零售消费增速放缓的趋势将在零售消费增速放缓的趋势将在20252025年继续年继续服务销售表现优于实物商品销售*调整后不包括石油。针对实物商品。2024上半年指数以2021上半年为基数计算。a实际值。e预估值。资料来源:国家统计局,标普全球评级。中国主要数据(中国主要数据(%)较此前预测较此前预测的变化的变化2023a2023a2024e2024e2025e2025e20242024GDP5.2%4.8%4.6%+0.2%零售销售*7.7%4.3%3.8%-0.1%按类别按类别餐饮20.4%5.6%5.0%-0.9%食品饮料6.3%6.8%5.0%+1.8%服装11
5、.6%0.9%2.0%-3.1%家电-2.1%4.6%-0.4%-0.4%汽车8.5%2.6%3.0%-0.9%其它2.8%5.1%5.1%+1.1%按渠道按渠道线下销售7.2%3.0%2.9%+0.3%线上销售8.8%7.0%5.7%-0.4%线上渗透率*31.8%32.7%33.3%-0.1%-30-20-100102030201920202021202220232024e2025e增速(增速(%)餐饮服务商品零售050100便利店专业店品牌专卖店百货超市指数指数(2021=100)(2021=100)2021202220231H24所有品类的线上渗透都在深化线上渗透率在稳步提升5中国的电
6、商市场将继续抢占线下渠道份额中国的电商市场将继续抢占线下渠道份额*阿里巴巴 2024 年和 2025 年的中国商业零售收入为2024 财年和 2025 财年数字。彭博市场预测。a实际值。e预估值。调整后不包括石油根据国家统计局公布数字,剔除石油及相关产品后的调整值。资料来源:国家统计局,公司披露信息,欧睿,彭博,标普全球评级。收入增长收入增长2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e20252025e e阿里巴巴中国商业零售收入42.4%21.4%-1.7%4.8%*3.3%*京东产品净收入25.1%6.1%0.7%6.0%4.0%拼多多 57.9%39.
7、0%89.7%69.3%31.3%0204060201920202021202220232024e2025e线上渗透率(线上渗透率(%)饮料和烟草食品家用品服装鞋类健康美容家电和电子产品01020304050201920202021202220232024e2025e线上渗透率(线上渗透率(%)统计局(据报告)统计局(调整后不包括石油)欧睿旅游人数增长并未转化为消费海南人均消费趋于下降6海南免税销售额有下行的空间海南免税销售额有下行的空间美妆产品销售额领跌海南的销售额较2021年高峰出现显著下降e预估值。资料来源:海南省旅游和文化广电体育厅,Wind,海口海关,标普全球评级。11.5 7.5
8、6.5 4.9 2.4 2.1 2.3 1.6 01020302023年1-6月2024年1-6月(十亿元人民币)(十亿元人民币)其它酒手机行李服装珠宝手表化妆品0102030405060201920202021202220232024e海南免税销售额(十亿元人民币)海南免税销售额(十亿元人民币)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5,944 7,476 8,041 6,315 5,492 69.5 25.8 7.5(21.5)(13.0)-25025507510002,0004,0006,0008,00010,0002020年2021年2022年2023年2024年1-6月
9、同比变化(同比变化(%)(人民币(人民币/人)人)人均消费(左轴)同比变化(右轴)0510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月旅游人数(百万)旅游人数(百万)2019202020212022202320247各行业的收入下行风险各行业的收入下行风险行业行业风险因素强度风险因素强度下行风险有哪些?下行风险有哪些?餐饮餐饮 继18个月的强劲表现后,2024年下半年的需求可能放缓。随着消费降级的加剧,每餐消费金额可能下降。随着渗透率增速放缓,2025年外卖需求可能也会相应下降。汽车零售汽车零售 尽管平均售价的跌势有望于2024年第四季度缓解,但若竞争加剧,售价或将继续下跌。如果
10、没有降价和以旧换新补贴,2025年新车销量可能进一步下滑。家电家电 2024年需求前置后,2025年可能出现更大回落。消费者信心低迷的情况下,消费升级步伐可能放缓。服装服装 气温的季节性变化更加温和,可能令需求下降(特别是在冬季)。与其它消费类别相比,服装的可选性更强,消费降幅可能更大。食品饮料食品饮料 不利的人口结构和低出生率对需求的打击速度可能快于我们目前预期。产品结构正在向中档/大众类产品转变;随着消费降级,这一趋势可能加速。低风险 高风险8各行业展望各行业展望数年波动之后增长将企稳大型连锁店正在赢得份额9餐饮:餐饮:餐饮业随着外卖增长降速而放缓餐饮业随着外卖增长降速而放缓外卖销售额增速
11、超过堂食*彭博市场预测。e预估值。资料来源:国家统计局,公司披露信息,欧睿,彭博,标普全球评级。收入增速收入增速2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e2025e2025e海底捞36.0%-20.2%33.6%11.8%7.7%瑞幸97.5%66.9%87.3%41.0%*23.0%*美团56.0%22.8%25.8%14.8%10.3%呷哺呷哺12.7%-23.1%25.3%8.9%*12.1%*百胜中国19.2%-2.9%14.7%6.5%*9.6%*02,0004,0006,0002021202220232024e2025e市场规模市场规模(十亿元
12、人民币)(十亿元人民币)外卖堂食-2002040050100150201920202021202220232024e2025e增速(增速(%)指数(指数(2019=1002019=100)餐饮零售额(2019年为基准年)增速2024上半年同比增速5.1 5.3 5.5 5.3 5.5 6.0 2.4 2.5 3.0 3.1 3.2 3.5 0.8 1.0 1.0 1.1 1.8 1.8 1.1 1.1 0.9 0.8 1.3 1.3 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 02468101214201820192020202120222023西式快餐品牌市场份额西式快餐品牌市场份额(%
13、)汉堡王德克士华莱士麦当劳肯德基食品饮料需求保持良好低糖饮料销售加速增长10食品饮料:食品饮料:饮料和营养补充剂成亮点饮料和营养补充剂成亮点低出生率导致婴幼儿配方奶粉销售下滑*彭博市场预测。非现场消费指的是经零售店而非餐饮渠道的饮料销售。a实际值。e预估值。IMF婴幼儿配方奶。资料来源:国家统计局,欧睿,公司披露信息,Capital IQ,彭博,标普全球评级。收入增速收入增速2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e2025e2025e乳制品健合3.2%10.6%9.0%4.5%6.6%蒙牛15.9%5.1%6.5%2.1%3.5%伊利14.1%11.4%
14、2.5%2.0%3.5%综合组光明-3.1%-8.8%-3.6%3.1%3.4%中粮25.8%11.6%-7.5%-4.9%-0.3%饮料方便面农夫山泉29.8%11.9%28.4%14.7%*14.4%*康师傅9.6%6.3%2.2%4.3%4.1%统一10.8%12.0%1.2%7.0%*5.9%*蛋白制品万洲国际中国肉制品4.4%-4.9%-7.8%2.0%2.8%5 year CAGR 2.2%5 year CAGR 8.7%-20-100102004008001,2001,600201920202021202220232028e增速(增速(%)非现场消费量(百万公升)非现场消费量(百
15、万公升)低糖即饮茶低糖即饮茶增速即饮茶总增速五年CAGR 2.2%051015050100150201920202021202220232024e2025e增速(增速(%)指数指数(2019=100)(2019=100)食品饮料零售额(2019年为基准年)增速2024上半年同比增速五年CAGR 8.7%-10-5051015IMF猪肉制品方便面液态奶饮料营养补充剂各行业增速(各行业增速(%)2022a2023a2024e服装业整体疲弱令前景承压运动服饰支撑服装业增长11服装:服装:运动休闲服饰驱动服装板块增长运动休闲服饰驱动服装板块增长2023年服装业构成(按市场规模划分)*剔除汇率变化影响。
16、波司登2024和2025年的收入增速为2024财年和2025年财年数字。彭博市场预测。e预估值。n/a无相关数据。资料来源:公司信息披露,彭博,国家统计局,欧睿,中国服装协会,标普全球评级。收入增速收入增速2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e2025e2025e阿迪达斯 大中华区*3.0%-36.0%8%n/an/a安踏38.9%8.8%16.2%13.2%12.4%波司登10.9%20.0%3.5%38.4%8.4%迅销 大中华区*16.7%1.2%15.2%n/an/a耐克 大中华区*19.0%-13.0%4.0%n/an/a唯品会14.9%-1
17、1.9%9.4%-0.4%2.0%女装,35%男装,19%鞋类,15%运动服饰,13%配饰,7%童装,8%袜类,3%-1001020050100150201920202021202220232024e2025e增长率(增长率(%)指数(指数(2019=1002019=100)服装零售销售(2019年作为基准年份)增长率24年上半年同比增长率-20-100102030201920202021202220232024e2025e增长率(增长率(%)女装男装童装运动服饰羽绒服服装家电需求于2024年前置房地产市场低迷累及家电需求12家电:家电:20242024年“以旧换新”政策促进需求小幅提升年“以
18、旧换新”政策促进需求小幅提升2023年家电业构成(按市场规模划分)收入增速收入增速2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e2025e2025e格力-国内10.8%6.2%15.2%n/an/a格力-海外12.6%3.3%7.0%n/an/a海尔-国内4.3%4.4%7.1%n/an/a海尔-海外13.2%9.9%7.6%n/an/a美的集团-国内24.8%-1.1%9.9%7.6%7.3%美的集团 海外13.7%3.6%5.8%4.0%4.0%*一手市场数据样本为中国三十大中型城市。由于缺乏相关数据,二手市场数据样本为30城市中的15个。a实际值。e预估
19、值。n/a无相关数据。资料来源:Wind,国家统计局,公司信息披露,欧睿,彭博,中国家用电器研究院,标普全球评级。-1001020050100150201920202021202220232024e2025e增长率(增长率(%)指数(指数(2019=1002019=100)家用电器零售销售(2019年作为基准年份)增长率24年上半年同比增长率21%37%17%11%11%3%79%小家电空调制冷家电家用洗衣设备大型烹饪家电其他-100010020030040020172018201920202021202220232024住房成交套数,同比变住房成交套数,同比变化(化(%)一手市场*二手市场由
20、于新车价格降低,2024年的销售增速将下滑面对汽车行业价格战,售后市场保持稳定13汽车零售:汽车零售:二手车销售和保养收入驱动增长二手车销售和保养收入驱动增长新车销量受降价和补贴驱动*中国前二十大汽车经销商中的上市公司,包括中升集团、永达汽车、国机汽车、美东汽车和正通汽车等。彭博市场预测。a实际值。e预估值。资料来源:乘联会,国家统计局,公司信息披露,CapIQ,彭博,标普全球评级。收入增速收入增速2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e2025e2025e广汇汽车0.0%-15.7%3.3%-6.1%-3.3%永达汽车14.3%-7.6%0.8%-1.
21、1%1.0%中升集团18.0%2.7%-0.3%1.9%3.7%0.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月中国乘用车月零售销量中国乘用车月零售销量(百万辆)(百万辆)2021202220232024-10010203001530456020192020202120222023增长率增长率(%)(%)售后收入售后收入(十亿元人民币十亿元人民币)上市顶尖汽车经销商*的售后业务收入增长率中升集团售后收入增长率-50510050100150201920202021202220232024e2025e增长率(增长率(%)指数(指数(2019=10020
22、19=100)汽车零售销售(2019年作为基准年份)增长率(%)24年上半年同比增长率14附录附录15部分同业部分同业评级截至2024年8月6日。资料来源:国家统计局,标普全球评级。财务风险状况财务风险状况极低极低较低较低中等中等较高较高很高很高极高极高业务风险状况业务风险状况极强极强 亚马逊(AA/稳定/A-1+)沃尔玛(AA/稳定/A-1+)雀巢(AA-/稳定/A-1+)可口可乐(A+/稳定/A-1)百事(A+/稳定/A-1)联合利华(A+/稳定/A-1)强劲强劲 耐克(AA-/稳定/A-1+)阿里巴巴(A+/稳定/-)Costco(A+/稳定/A-1)Target(A/稳定/A-1)嘉吉
23、(A/稳定/A-1)恒天然(A-/稳定/A-2)星巴克(BBB+/稳定/A-2)三得利(BBB+/稳定/-)达能(BBB+/稳定/A-2)麦当劳(BBB+/稳定/A-2)泰森食品(BBB/稳定/A-2)中粮香港(A-/稳定/-)惠而浦(BBB-/稳定/A-3)百胜餐饮集团(BB+/稳定/-)较好较好 迅销(A+/稳定/-)美的集团(A/稳定/-)京东(A-/稳定/-)康师傅控股(A-/稳定/-)伊利(A-/稳定/-)Best Buy(BBB+/稳定/-)蒙牛乳业(BBB+/稳定/-)H&M Hennes&Mauritz(BBB/稳定/A-2)万洲国际(BBB/稳定/-)中升集团(BBB/稳定/
24、-)邦吉(BBB+/正面/A-2)AB Electrolux(BBB/负面/A-2)Darden Restaurants(BBB/稳定/A-2)LG 电子(BBB/稳定/-)AutoNation(BBB-/稳定/A-3)Lithia Motors(BB+/稳定/-)Penske Automotive(BB+/稳定/-)光明食品(BBB/稳定/-)普通普通 海底捞(BBB/稳定/-)美团(BBB/正面/-)唯品会(BBB/稳定/-)波司登(BBB-/稳定/-)Carters(BB+/稳定/-)优步(BB+/正面/-)Smithfield Foods(BBB-/稳定/A-3)健合集团(BB/稳定/
25、-)较弱较弱 棒!约翰(BB-/稳定/-)Grab(B+/稳定/-)加拿大鹅(BB-/稳定/-)现代牧业(BBB/稳定/-)Burger King(B-/稳定/-)疲弱疲弱 CEC Entertainment(B-/稳定/-)中国企业非中国企业 中国消费企业VS国际同业:餐饮、服装、家电的直接竞争加剧,2024年7月29日 信用答疑:海南能否依托优势地位崛起?,2024年6月24日 Sector Update:Sportwear,2024年6月25日 Economic Outlook Asia-Pacific Q3 2024:Exporters And EMs Are Outperformin
26、g,2024年6月24日 中国消费企业VS国际同业:食品饮料企业变革在即,2024年5月8日 中国房地产观察:2024探底之年,2024年5月7日 中国食品饮料行业:克服经济疲态稳步增长,2024年4月 中国消费企业VS国际同业:评级相似,过程不同,2024年3月6日 今年中国消费品零售总额增速或将落后于GDP增速,2024年1月22日16相关研究相关研究17刘彦君,CFA董事总经理兼分析经理 香港谢漫锜,CFA副董事 香港林祝祥,CFA董事兼首席分析师 香港刘希分析师 香港潘永浩副董事 香港章馥如副董事 香港孔维昌分析师 香港大中华区消费分析团队联系人大中华区消费分析团队联系人1819中文版
27、本系根据英文版本翻译,若与原英文版本有任何分歧,概以英文版本为准。阅读英文版请点击:https:/ 2024,Standard&Poors Financial Services LLC(以下统称“标普”)。版权所有。未经标普事先书面许可,严禁使用任何形式方式修改、反向推导、复制或散布上述内容(包括评级、信用相关分析和数据、估值、模型、软件或其它应用或产品)或其任何部分(以下统称“内容”),或将其存储于数据库或检索系统。内容不得用于任何非法目的或未经授权而使用。标普及任何第三方供应商及其董事、高管、股东、雇员或代理(以下统称“标普各方”)并未保证内容的准确性、完整性、及时性或可用性。标普各方不对
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