同仁堂-公司深度报告：深化营销改革推进大单品战略药店扩张盈利能力较强-20220112（17页）.pdf

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1、 同仁堂（600085）公司深度报告 2022 年 01 月 12 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 报告日期：报告日期：2022 年年 01 月月 12 日日 目前股价 52.56 总市值（亿元） 720.84 流通市值（亿元） 720.84 总股本（万股） 137,147 流通股本（万股） 137,147 12 个月最高/最低 52.56/23.63 数据来源：贝格数据 2021-12-27 2021-11-12 2021-11-01 深化营销改革深化营销改革推进大单品战略，药店推进大单品战略，药店扩张盈利能力较强扩张盈利能力较强

2、 同仁堂同仁堂（600085）公司深度报告公司深度报告 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,277.12 12,825.88 15,080.12 17,561.20 20,201.64 (+/-%) -6.56% -3.40% 17.58% 16.45% 15.04% 归母净利润（百万元） 985.44 1,031.44 1,302.34 1,693.35 1,961.35 (+/-%) -13.12% 4.67% 26.26% 30.02% 15.83% 摊薄 EPS（元/股） 0.72 0.75 0.95 1.23 1.43 PE 73.1

3、0 69.89 55.35 42.57 36.75 资料来源：长城证券产业金融研究院 推进大单品战略，深化营销改革成本费用管控向好推进大单品战略，深化营销改革成本费用管控向好 2021 年公司销售团队深化营销改革，推进大单品战略，促进业绩增长，前三季度业绩反弹明显，财务指标向好，成本费用得到有效管控，系公司营销改革以来深化精细化管理。我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血管类和补益类产品或将保持销售增长态势管类和补益类产品或将保持销售增长态势。 据中国经济网报道，同仁堂科技在北京大兴和河北玉田建设的丸剂和液体制剂项目于 2019 年投入运行，2

4、021 年产能得到充分释放，有效发挥了新设备、新工艺的产能优势和支点作用。2021H1 同仁堂科技营收 27.66 亿元（+23.45%） ，净利润 4.74亿元（+16.72%） ，系系产能瓶颈问题产能瓶颈问题缓解缓解，工业端提，工业端提质增效。质增效。 核心管理层调整，核心管理层调整，药店扩张盈利能力较强药店扩张盈利能力较强 2021 年 6 月，同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021 年年公司公司逐步进行逐步进行核心管理层调整，核心管理层调整，现现核心管理团队多为业务核心管理团队多为业务骨干出身，有利于提高公司经营管理的稳定性，经营管理效率或将提升。骨干

5、出身，有利于提高公司经营管理的稳定性，经营管理效率或将提升。 截至 2021H1，同仁堂商业下属门店共 900 家（+5.26%） ，我们认为公司下属我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期，盈利能力强，积极开展营销探索，业绩增长具备潜商业门店仍处于拓展期，盈利能力强，积极开展营销探索，业绩增长具备潜力。力。2021 年天猫双 11 期间，同仁堂品牌销售情况良好，以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨，电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品，中医药成为今年双11 消费者下单的热门选择。我们认为公司我们认为公司发力发力电商渠道建设，受益于消费升电商

6、渠道建设，受益于消费升级趋势下中医药养生潮流，补益类产品存在放量潜力。级趋势下中医药养生潮流，补益类产品存在放量潜力。 安牛具备保值增值属性，盈利能力有提升空间安牛具备保值增值属性，盈利能力有提升空间 年初以来中药板块利好政策接连出台，推动板块估值上涨，利好品牌中药。同时，人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛的大背景下，公司采用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测，2021 年中国城市零售药店终端 TOP 20 种类产品中，安宫牛黄丸领跑，公司有三种产品入围，市占率领先。伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势，伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势，核心