【公司研究】立思辰-深耕大语文赛道核心优势明显龙头可期-20200713[42页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId K12 教育教育 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-13 收盘价（元） 25.68 总股本（百万股） 868.32 流通股本（百万股） 727.45 总市值（百万元） 22,298.58 流通市值（百万元） 18,680.95 净资产（百万元） 3,445.06 总资产（百万元） 7,353.22 每股净资产 3.

2、70 relatedReport 相关报告相关报告 立思辰点评：定增预案修 订，发行对象集中战略合作加 强 ，2020-7-13 立思辰 2019 年报&2020Q1 点评：防控期间传统业务受 创，大语文强势发力 ，2020- 05-01 emailAuthor 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 assAuthor 研究助理： 王越 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1979 1984 2276 2636 同比增长同比增长(%) 1.4% 0.2% 14.8% 1

3、5.8% 净利润净利润(百万元百万元) 31 85 242 363 同比增长同比增长(%) -97.8% 178.5% 183.8% 50.3% 毛利率毛利率(%) 40.4% 38.3% 43.2% 44.6% 净利润率净利润率(%) 1.5% 4.3% 10.6% 13.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 0.9% 2.5% 6.6% 9.0% 每股收益每股收益(元元) 0.04 0.10 0.28 0.42 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.25 0.66 0.29 0.14 投资要点投资要点 summary 公司逐步向纯教育业务转型， 专注大语文赛道公司逐步向纯教育业务转型

4、， 专注大语文赛道。 公司早期为办公信息系统服务提供商， 后逐步向信息安全业务与教育业务转型， 2018 年公司分三次收购中文未来 100%股权， 向纯教育公司转型。目前公司已完成信息安全业务第一批剥离，并出售敏特昭阳 51% 股权，2020 年计划进一步剥离留学 360 和康邦科技，专注于大语文赛道。 大语文赛道：行业整体起步较晚，政策利好头部机构。大语文赛道：行业整体起步较晚，政策利好头部机构。1）由于语文学科培训提分效果 不及数学、英语明显，内容繁多不利于标准化培训，行业整体起步时间较晚，尚未诞 生全国性龙头企业；2）随着课改考改等政策有效统一各地教学内容、加强语文基础地 位，行业逐渐成

5、为风口，18 年学而思、新东方等 K12 行业巨头开始扩科布局大语文， 近年来行业监管逐步趋严，利好拥有一定资源积累且形成自身师资培养体系的行业头 部机构；3）大语文偏重兴趣与综合素质培养，主要面向义务教育阶段学生，小学/初 中在校人数将分别于 2023/2029 年达到峰值，预计未来行业规模在 800 亿左右。 课程体系与师资力量确立领先课程体系与师资力量确立领先，技术储备与加盟模式助力腾飞，技术储备与加盟模式助力腾飞。立思辰大语文体系以 2018 年收购的中文未来为主体，中文未来创始人窦昕深耕行业多年经验丰富，公司核 心优势明显：1）课程自成体系拥有配套自编教材，三大模块分工明确且能自由组

6、合， 强大的教研实力保证了持续更新升级的能力；2）公司主打名师模式，名师自带市场号 召力且授课质量更高，2.5 倍于行业水平的薪酬和老带新的搭班机制保证了名师团队 的稳定与持续扩大；3）公司拥有完善的加盟体系，能够为加盟店提供教材、系统、师 资、 招生等方面全方位的支持， 加盟店规模更大实力更强， 截至 2020Q1 已拥有 334 家 加盟店，后续公司能够通过回购优秀加盟店的方式迅速扩大直营学生规模。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：随着课改考改带来的语文地位提高，18 年开始大语文赛道走上 风口，中文未来作为头部机构在大语文赛道经营多年，课程体系、名师模式、加盟制 度形成了明显的护城