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1、 科达利科达利(002850) 电池结构件龙头,电池结构件龙头, 深度绑定深度绑定国内国内前前十大十大电池电池厂商厂商 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 张旭张旭(研究助理研究助理) 021-38674878 010-83939800 0755-23976500 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 S0880118060034 本报告导读:本报告导读: 新能源汽车产业进入景气周期,新能源汽车产业进入景气周期,公司公司作为作为锂电池结构件锂电池结构件龙头,龙头,是是国内国内前十大前十大动力动力电池电池 厂商
2、核心供应商厂商核心供应商,未来成长可期,未来成长可期。首次覆盖给予“增持”评级,首次覆盖给予“增持”评级,目标价目标价 102.70 元元。 投资要点:投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标首次覆盖给予“增持”评级,目标价价 102.70 元。元。市场认为公司产品 为金属结构件,行业成长性不足,但是我们认为,从下游客户分析, 公司为国内前十大动力电池厂商核心供应商, 随着新能源汽车产业进 入景气周期,公司也将迈入高速成长期。预计 2019-2021 年营收分别 为 23.84、 35.95、 51.48 亿元, 净利润 2.28、 3.32、 4.71 亿元, 对应 EPS 为 1.08、
3、1.58、2.24 元。给予目标价 102.70 元,对应 2020 年 PE 65 倍(可比公司平均估值 64.92 倍) ,首次覆盖给予“增持”评级。 锂电池结构件锂电池结构件龙头企业龙头企业, 业绩业绩保持快速保持快速增长增长。 公司产品主要包括锂电 池结构件和汽车结构件,其中锂电池结构件为核心(2018 年营收占 比 77.85%) ,客户包括 CATL、松下、LG、比亚迪等主要电池厂商。 公司业绩快速增长,2018 年营收、净利润分别为 20.00、0.82 亿元, 2011-2018 年营收和净利润 CAGR 分别为 23.98%、18.65%。同时公 司全国布局, 快速响应本地客
4、户, 加大研发投入, 不断巩固龙头地位。 新能源汽车新能源汽车进入景气周期进入景气周期, 公司公司积极扩产迎接行业红利。积极扩产迎接行业红利。 在政策和以 特斯拉为代表的车企推动下,全球新能源汽车进入景气周期,预计 2025 年全球新能源汽车销量超 1300 万辆,20192025 年年复合增速 达 31.01%。同时,国内市场 GGII 预计 2025 年销量达到 623 万辆, 20192025 年年复合增速 31.48%, 也保持高速增长态势。 新能源汽车 带动动力电池需求倍增, 进而拉动上游电池金属结构件需求也不断增 加(整车成本占比 3.41%) ,公司积极扩产,迎接行业红利。 催化
5、剂:催化剂:政策激励,特斯拉发布新产品,新能源汽车销量 风险提示:风险提示:新能源汽车销量不及预期;政策退补 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,452 2,000 2,384 3,595 5,148 (+/-)% 0% 38% 19% 51% 43% 经营利润(经营利润(EBIT) 159 153 282 421 606 (+/-)% -46% -4% 85% 49% 44% 净利润净利润 166 82 228 332 471 (+/-)% -29% -50% 177% 46% 42% 每股净收益(元)每股净
6、收益(元) 0.79 0.39 1.08 1.58 2.24 每股股利(元)每股股利(元) 0.30 0.20 0.27 0.55 0.78 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 11.0% 7.6% 11.8% 11.7% 11.8% 市盈率市盈率 72.75 146.77 53.06 36.37 25.66 股息率股息率 (%) 0.5% 0.3% 0.5% 1.0% 1.4% 评级:评级: 增持增持 首次覆盖报告 目标价格:目标价格: 102.70 首次覆盖报告 当前价格: 57.51 2020.02.1
7、9 刘易刘易(分析师) :(分析师) : 021-38674878 证书编号:证书编号: S0880515080001 周昊(分析师) :周昊(分析师) :010-59312737 证书编号:证书编号:S0880519060004 杨文健(研究助理) :杨文健(研究助理) :021-38674711 证书编号:证书编号:S0880118050039 张旭(研究助理) :张旭(研究助理) :0755-23976500 证书编号:证书编号:S0880118060034 伐 谋 伐 谋 - - 中 小 盘 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 首 次 覆 盖 报 告 中小盘研究团队中小盘研究团队 相关
8、报告相关报告 伐谋伐谋-中小盘中小盘首次覆盖报告首次覆盖报告 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 科达利科达利(002850) 2 of 27 目录目录 1. 投资逻辑投资逻辑 . 3 2. 深耕锂电池结构件,业绩保持快速增长深耕锂电池结构件,业绩保持快速增长 . 3 2.1. 深耕锂电池结构件二十余年,技术全国领先 . 3 2.2. 业绩保持快速增长,盈利能力处于行业领先水平 . 4 2.3. 国内锂电池结构件龙头,绑定国内前十大电池厂商 . 8 2.4. 全国布局生产基地,有效辐射周边客户 . 10 3. 全球新能源汽车蓬勃发展,中国为最
9、大市场全球新能源汽车蓬勃发展,中国为最大市场 . 11 3.1. 全球新能源汽车蓬勃发展,中国市场排名第一 . 11 3.2. 受政策推动,欧洲新能源汽车销量快速增长 . 11 3.3. 全球特斯拉遥遥领先,国内比亚迪、北汽、上汽优势明显 14 3.4. 国内个人用户不断增加,2017 年首超公共领域用户 . 15 4. 锂锂电池需求旺盛,带动上游金属结构件需求倍增电池需求旺盛,带动上游金属结构件需求倍增 . 16 4.1. 新能源汽车产业链,整车成本锂电池占比最高 . 16 4.2. 全球动力电池销量快速增长,宁德时代、松下为龙头 . 17 4.3. 动力电池方形、圆柱形为主,其中结构件成本
10、较大 . 20 4.4. 动力电池需求旺盛,带动上游电池金属结构件需求倍增 . 23 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 24 6. 风险提示风险提示 . 26 nMtMrRtPnQpRtRoPoRzQqP9PaO9PoMqQsQpPiNnNsQlOpNrQbRqQuMMYnQpNMYmMmO 科达利科达利(002850) 3 of 27 1. 投资逻辑投资逻辑 首次覆盖给予“增持”评级,目标价首次覆盖给予“增持”评级,目标价 102.70 元。元。市场认为公司产品为金 属结构件, 整个行业未来成长性不足, 但是我们认为但是我们认为, 从下游客户分析, 公司客户包括宁德时代、松下(大连)等
11、国内前十大动力电池厂商核心 供应商, 随着新能源汽车产业进入景气周期, 公司也将迈入高速成长期。 根据下游客户需求和公司扩产规划,我们预计 2019-2021 年营收分别为 23.84、35.95、51.48 亿元,净利润 2.28、3.32、4.71 亿元,对应 EPS 为 1.08、1.58、2.24 元。给予目标价 102.70 元,对应 2020 年 PE 65 倍(可 比公司平均估值 64.92 倍) ,首次覆盖给予“增持”评级。 2. 深耕深耕锂电池结构件锂电池结构件,业绩业绩保持保持快速增长快速增长 2.1. 深耕深耕锂电池结构件锂电池结构件二十余二十余年,年,技术技术全国领先全
12、国领先 公司公司为为锂电池精密结构件锂电池精密结构件龙头企业龙头企业, 技术国内领先, 技术国内领先。 公司创立于1996年, 2017 年在深交所中小板挂牌上市, 主要产品为便捷式锂电池精密结构件、 动力及储能电池精密结构件、汽车结构件三大类,产品广泛应用于便捷 式通讯及电子产品、汽车及新能源汽车、电动工具、储能电站等领域。 其中锂电池结构件为公司核心业务,2018 年营收占比达 78%。 图图 1: 公司公司深耕锂电池结构件,深耕锂电池结构件,1996 年成立,年成立,2017 年上市年上市 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 公司公司是国内前十大动是国内前十大动 力电池企业核心供应力电
13、池企业核心供应 商,随着新能源汽车商,随着新能源汽车 进入景气周期,动力进入景气周期,动力 电池产业将进入快速电池产业将进入快速 发展阶段。发展阶段。 科达利科达利(002850) 4 of 27 图图 2: 锂电池为核心业务,锂电池为核心业务,2018 年营收占比年营收占比 78% 52.25%52.04% 48.48% 54.45% 62.49% 72.44% 78.10%77.85% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20112012201320142015201620172018 锂电池结构件锂电池结构件汽车结构件汽车结构件其他结构件其他结构件 数据来源:Wind,国泰君
14、安证券研究 公司锂电池结构件主要为盖板和外壳。公司锂电池结构件主要为盖板和外壳。锂电池主要由正极材料、负极材 料、电解液、隔膜及结构件五大部分组成,公司生产的锂电池精密结构 件主要为盖板和外壳。按下游应用领域,公司锂电池精密结构件可分为 动力及储能锂电池精密结构件、便捷式锂电池精密结构件,按产品分为 锂电池盖板和锂电池外壳。 图图 3: 锂电池锂电池产品材料构成图(方形电池)产品材料构成图(方形电池) 图图 4: 公司公司部分部分锂电池精密结构件产品锂电池精密结构件产品 数据来源:震裕科技招股说明书 数据来源:科达利招股说明书 2.2. 业绩业绩保持保持快速增长,盈利能力处于行业领先水平快速增
15、长,盈利能力处于行业领先水平 业绩保持快速增长,业绩保持快速增长, 2011-2018 年营收、 净利润年营收、 净利润 CAGR 分别为分别为 23.98%、 18.65%。公司 2011 年营收 4.44 亿,净利润 0.25 亿,到 2018 年公司营 收增长为 20.00 亿元,净利润 0.82 亿元,2011-2018 年营收、 净利润复合 增速分别为 23.98%、18.65%,保持快速增长。其中 2016 年公司净利润 最高为 2.33 亿元, 2018 年由于受新能源汽车补贴持续退坡、 锂电池行业 降成本,加上公司产能扩张等影响,公司整体运营成本和期间费用有所 增长,从而影响了
16、 2018 年净利润。 科达利科达利(002850) 5 of 27 图图 5: 2011-2018 年营收、净利润年营收、净利润 CAGR 分别为分别为 23.98%、18.65% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 锂电池结构件锂电池结构件领域领域可比可比公司较少公司较少,在精密结构件中可比公司包括,在精密结构件中可比公司包括长盈精长盈精 密、春兴精工、宝馨科技、新朋股份密、春兴精工、宝馨科技、新朋股份、东山精密东山精密等等。公司主营业务目前 没有可比性公司,在精密结构件中,较为出色的企业有东山精密、长盈 精密、春兴精工、新朋股份以及宝馨科技。其中长盈精密产品包括动力 电池盖板,与科达利
17、有重合业务。 表表 1: 精密结构件可比公司精密结构件可比公司包括包括长盈精密、春兴精工、宝馨科技、新朋股份、东山精密等长盈精密、春兴精工、宝馨科技、新朋股份、东山精密等 序序 号号 企业名称企业名称 2018 年营收年营收 (亿元(亿元) 产品领域产品领域 主要产品主要产品 1 苏州东山精密制造 股份有限公司 102.35 印刷电路板、 LED电子器 件和通信设备 精密钣金件、精密压铸件、精密电子件、柔性印刷电 路及柔性电路组件产品 2 深圳市长盈精密技 术股份有限公司 86.26 手机数码、通讯设备、 LED 电子器件和汽车电 子 消费类电子精密零件及模组、精密连接器及电子模 组、新能源汽
18、车电连接系统及控制模组、机器人及工 业互联网、芯片及芯片封装支架 3 苏州春兴精工股份 有限公司 49.33 通信设备、电子元器件、 消费电子和汽车零部件 精密铝合金结构件、 移动通信射频器件、 冲压钣金件、 无线终端业务、电子元器件分销、玻璃 4 上海新朋实业股份 有限公司 40.81 汽车零部件、通信机柜、 家电设备 金属及通信部件、汽车零部件、房产租赁 5 深圳市科达利实业 股份有限公司 20.00 便携式通讯及电子产品、 汽车及新能源汽车、 电动 工具、储能电站 锂电池结构件、汽车结构件、其他结构件 6 苏州宝馨科技实业 股份有限公司 8.07 电力、通讯、医疗、金融 及新能源 设备配
19、件、监测设备、湿化学设备、锅炉配套设备 数据来源:各公司官网、年报,国泰君安证券研究 毛利率、 净利率毛利率、 净利率整体整体较高,较高, 2018 年年略有下降略有下降。 公司 2011-2018 年毛利率、 净利率整体较高,其中毛利率维持在 20%以上,净利率整体维持在 9% 左右,在同业可比公司中处于领先地位。受到政策、成本以及公司扩产 等影响, 公司 2018 年毛利率、 净利率有所下降, 分别为 20.18%、 4.02%, 年下降 3.45pct、7.64pct。 科达利科达利(002850) 6 of 27 图图 6: 公司公司整体整体毛利率毛利率(20%左右) 、净利率(左右)
20、 、净利率(9%左右)左右)较高较高 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 20112012201320142015201620172018 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 20112012201320142015201620172018 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 ROA、 ROE 处于业内领先水平。处于业内
21、领先水平。 公司 2011-2017 年 ROA、 ROE (加权) 处于同业领先水平, 2018 年略有下降。 2011-2017 年公司 ROA 维持在 7% 以上,ROE 维持在 8%以上,高于可比公司。受到政策、成本以及公司 战略投资的影响,2018 年公司 ROA、ROE 分别为 2.45%、3.62%,较前 期有所下降。 图图 7: 公司公司 ROA、ROE 处于业内领先水平处于业内领先水平 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 2011201220132014201520
22、1620172018 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 20112012201320142015201620172018 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 三费费率三费费率整体整体较低较低(13%左右左右) ,2018 年略有上升年略有上升。2018 年受行业和公 司自身产能扩张等影响,整体运营成本和期间费用均较 2017 年有所增 长。2018 年公司三费费率为 13.30%(其中销售费用率、管理费用率、财 务费用率分别为 1.39%、9.6
23、7%、2.24%) ,较 2017 年增加 0.37pct(其中 销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别+0.55pct、 +0.14pct、 -0.32pct) 。 2018 年财务费率增长最多达 0.55%,主要是因为贴现利息费用增加。 科达利科达利(002850) 7 of 27 图图 8: 三费费率整体较低(三费费率整体较低(13%左右) ,左右) ,2018 年略有上升年略有上升 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 三费费率三费费率 2011201220132014201
24、5201620172018 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 销售费率销售费率 20112012201320142015201620172018 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 管理费率管理费率 20112012201320142015201620172018 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工
25、春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 财务费率财务费率 20112012201320142015201620172018 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 经营性净现金流经营性净现金流/净利润有较大幅度提升净利润有较大幅度提升。公司经营性现金流不断改善, 2018 年经营性现金净流为 1.71 亿元,较 2017 年有大幅提升(2017 年为 -0.74 亿元) 。2018 年公司经营性净现金流与净利润比值 207.31%,为历 史最高。 图图 9: 公司公司 2018 年年经营经营性性现金现金净净流流/净利润净利润为为 207.31% 数据来源:Wind,国泰君安证券
26、研究 处于行业中等水平处于行业中等水平,保持稳定状态保持稳定状态。2011-2018 年公司 科达利科达利(002850) 8 of 27 保持稳定的应收账周转率(3.7 左右) ,2018 年为 3.66 次。与可比公司进 行比较,公司应收账款周转率低于长盈精密、新朋股份,但是高于春兴 精工、宝馨科技与东山精密。 图图 10: 公司公司 2018 年年应收账款周转率应收账款周转率为为 3.66 次次 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 单位(次)单位(次) 20112012201320
27、142015201620172018 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 研发投入研发投入不断不断增加,增加,处于行业头部位置处于行业头部位置。公司重视研发投入,2014-2018 年持续加大研发投入力度,研发投入营收占比从 2014 年 3.53%上升至 2018 年 5.36%,高于春兴精工、新朋股份以及东山精密,低于长盈精密 与宝馨科技。 截至2018年, 公司共有706名研发人员, 占员工总数19.52%, 研发投入金额达 1.07 亿元,较 2017 年(0.64 亿元)增长 67.19%,目前 公司拥有专利 134 项。 图图 11: 公司公司 2018 年年研发投入占营业研发投
28、入占营业收入比重达收入比重达 5.36% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 科达利科达利长盈精密长盈精密春兴精工春兴精工宝馨科技宝馨科技新朋股份新朋股份东山精密东山精密 20142015201620172018 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.3. 国内锂电池结构件龙头,国内锂电池结构件龙头,绑定国内前十大电池厂商绑定国内前十大电池厂商 与与各大各大锂电池厂商锂电池厂商战略合作,战略合作,深度绑定深度绑定国内前十大电池厂商国内前十大电池厂商。经过二十 公司整体公司整体财务指标,财务指标, 包括包括盈利能力盈利能力、研发研发 投入投入等,在等,在行业处
29、于行业处于 头部位置。头部位置。 科达利科达利(002850) 9 of 27 供应体系,公司与宁德时代、松下(大连)等国内前十大电池厂商建立 稳定持久的关系。 以宁德时代为例, 公司 2011 年就成为宁德时代第一大 供应商,随着 CATL 发展,2016 年成为公司第一大客户,2016-2018 年 对CATL销售额分别达到5.73、 7.36、 10.38亿元, 占公司总营收的39.37%、 50.67%、51.91%。 图图 12: 客户集中度下降客户集中度下降,2018 年年 TOP5 占占 80.27% 图图 13: 与与 CATL 深度深度合作合作,2018 年营收占比年营收占比
30、 51.91% 86.84% 86.34% 88.48% 86.74% 80.27% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20142015201620172018 第一大第一大第二大第二大第三大第三大第四大第四大第五大第五大前五大前五大 0.76 2.71 5.73 7.36 10.38 11.34% 23.92% 39.37% 50.67% 51.91% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 20142015201620172018 销售额(亿元)销售额(
31、亿元)占营业收入比占营业收入比(%) 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图图 14: 公司公司为国内前十大电池厂商核心供应商为国内前十大电池厂商核心供应商 数据来源:各公司官网 全面覆盖全面覆盖国际国际龙头锂电行业龙头锂电行业,巩固锂电池结构件龙头地位,巩固锂电池结构件龙头地位。公司与全球 动力锂电池供应商有密切联系,融入客户生产链,是 ATL(CATL) 、松 下、比亚迪、LG 化学以及三星 SDI 的供应商;并且是国内锂电池制造 商亿纬锂能、欣旺达、中航锂电、力神等的主要供货商。 表表 2: 全球全球主要主要动力锂电池动力锂电池厂商均为公司客户厂商
32、均为公司客户 客户名称客户名称 公司公司背景背景 主营业务主营业务 锂电池结构件供应商锂电池结构件供应商 ATL (含(含 CATL) A 股上市公司 (300750.SZ) 研发、生产和销售锂离子电池、电芯、燃料电池、动力电 池和超级电容器及系统整合、售后服务 科达利、永成双海 松下松下 日本上市公司 (6752 .T) 开发生产锂离子电池、无汞二次电池、充电器及配件,并 提供技术服务、技术转让 科达利 比亚迪比亚迪 A 股上市公司 (002594.SZ) 锂电池等二次充电电池业务,手机、电脑零部件及组装业 务,包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务,太 阳能电站、储能电站、LED 及电
33、动叉车在内的其他新能源 产品业务 比亚迪、科达利、分散的小 厂商 科达利科达利(002850) 10 of 27 LG 化学化学 韩国上市公司 (051910.KS) 研究、开发、生产锂离子电池、偏光板和偏光片卷材等新 型平板显示器件,以上产品相关零配件和模具,并提供相 关配套服务 科达利 三星三星 SDI 韩国上市公司 (006400.KS) 能源解决方案、电子材料;生产用于 IT、汽车储能的二次 电池和半导体、显示器太阳能等的材料 科达利 数据来源:宁德时代招股书、科达利招股书、GGII,国泰君安证券研究 2.4. 全国布局生产基地全国布局生产基地,有效辐射周边客户有效辐射周边客户 公司公
34、司在在全国布局生产基地,全国布局生产基地,更好的服务周边客户更好的服务周边客户。公司在华东、华北、 华中、华南、东北、西北等锂电池行业重点区域布局生产基地,有效辐 射周边的下游客户。各大生产基地的产能不断扩张,满足客户日益增长 需求,同时以最快的速度满足客户,进一步提高公司的市场竞争力及市 场占有率。目前公司主要生产基地,惠州基地配套 CATL、比亚迪、亿 纬锂能、欣旺达等华南地区的客户;江苏溧阳基地配套 CATL、中航锂 电及 LG 等华东地区的客户;大连基地主要为松下配套供应;福建基地 主要为 CATL 配套。 图图 15: 多方布局生产基地,有效辐射周边客户多方布局生产基地,有效辐射周边
35、客户 数据来源:公司招股书、年报、官网,国泰君安证券研究 积极积极扩建基地扩建基地,进一步扩大产能。,进一步扩大产能。公司目前产能主要集中在惠州及江苏 两个生产基地。惠州生产基地产能已经全部释放,2018 顺利投产,2019 年上半年实现 6.6 亿元营业收入; 江苏溧阳生产基地 2019 年上半年实现 1.35 亿营业收入;大连科达利主体建设完成,已进入加速期,预计 2020 年投产; 福建基地 2019 年年底开工建设, 预计项目基建建设周期 1 年, 从基建到满产大概 23 年, 项目达产后将实现年平均销售收入 7 亿元。 表表 3: 公司公司主要新建产能分布及配套电池厂主要新建产能分布
36、及配套电池厂 主要建设基地主要建设基地 现有产值现有产值 (亿元亿元) 2019H1 营收营收 (亿元亿元) 远期产值远期产值 (亿元亿元) 建设进度建设进度 配套客户配套客户 惠州基地惠州基地 18 6.6 18 基本满产,未来有扩建可能 宁德时代、比亚迪、亿 纬锂能、欣旺达等华南 地区客户 科达利科达利(002850) 11 of 27 江苏江苏溧阳基地溧阳基地 13 1.35 28 产能爬坡期,静待客户同步起量 宁德时代、中航锂电、 LG 等华东地区客户 大连基地大连基地 - - 8 主体建设完成,预计 2020 年投产 主要为松下配套供应 福建福建宁德基地宁德基地 - - 7(一期)
37、一期工程投资 2.5 亿,预计年收入可 达 7 亿;2020 年底陆续投产 主要为宁德时代配套 数据来源:公司年报、公告,国泰君安证券研究 3. 全球新能源汽车全球新能源汽车蓬勃发展,中国为最大市场蓬勃发展,中国为最大市场 3.1. 全球全球新能源汽新能源汽车车蓬勃发展蓬勃发展,中国市场排名第一中国市场排名第一 全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量快速快速增长,预计增长,预计 2025 年销量达年销量达 1360 万辆,万辆,2019- 2025 年年 CAGR 31.01%。受政府激励政策、充电设置改善、技术成熟、 成本下降、车型更加丰富等因素影响,全球新能源汽车蓬勃发展。2012 年全球新
38、能源汽车销量仅为 12 万辆,2019 年销量增长至 269 万辆,涨 幅超 20 倍。GGII 预计 2025 年全球新能源汽车销量将会增长至 1360 万 辆,2019-2025 年复合年均增长率达 31.01%,保持快速增长态势。 中国为全球新能源汽车最大市场,中国为全球新能源汽车最大市场,2019 年占全球年占全球 45%左右份额,预计左右份额,预计 2025 年销量达年销量达 623 万辆。万辆。2019 年中国新能源汽车销量 120.60 万辆,占 全球销量 44.83%,保持全球最大市场份额。工信部部长苗圩公开表示, 2020 年 7 月 1 日以后新能源汽车补贴不会大幅退坡,
39、新能源汽车长期向 好。 GGII 预计 2025 年国内新能源汽车销量达到 623 万辆, 2019-2025 年 新能源汽车销量年复合增速 31.48%,行业保持快速发展。 图图 16: 2019 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量 269 万辆万辆 图图 17: 2019 年中国新能源汽车销量年中国新能源汽车销量 121 万辆万辆 数据来源:GGII、赛迪、EVTank,国泰君安证券研究 数据来源:GGII,国泰君安证券研究 3.2. 受政策推动,欧洲新能源汽车销量受政策推动,欧洲新能源汽车销量快速快速增长增长 欧洲欧洲新能源汽车销量新能源汽车销量稳定增长,预计稳定增长,预计 201
40、9 年销量突破年销量突破 50 万万。欧洲新能 源汽车市场整体增速稳健, 2015、 2016 年受荷兰市场大幅波动影响 (BIK 税率优惠变化所致) , 销量增速有所下滑。 欧洲 2019 年前 11 月销量 44.9 万辆,预计 2019 年新能源汽车销量突破 50 万辆,同比增长 39.1%。 科达利科达利(002850) 12 of 27 图图 18: 欧洲新能源汽车销量稳定增长,欧洲新能源汽车销量稳定增长,2019 年前年前 11 月销量月销量 44.9 万辆万辆 6.5 9.8 18.5 20.4 28.9 38.4 44.9 50.8% 88.8% 10.3% 41.7% 32.
41、9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201320152017 2019前前11月月 销量(万辆)销量(万辆)YoY(%) 数据来源:ACEA、Marklines,国泰君安证券研究 欧洲纯电动车型占比持续提升,欧洲纯电动车型占比持续提升,2019 年前年前 11 月占比达月占比达 67%。2018-2019 年,受到 WLTP(World Light Vehicle Test Procedure,全球汽车油耗测试 规程) 工况标准的影响, 欧洲部分混车型排放不符合要求导致销量下
42、降, 后续符合标准后销量有望回升,但纯电动仍为主导。 图图 19: 欧洲纯电动车型占比持续提升,欧洲纯电动车型占比持续提升,2019 年年前前 11 月达月达 67.0% 2.1 4.0 9.6 11.8 15.8 18.3 14.8 3.4 5.8 8.8 9.1 13.6 20.1 30.1 61.8% 59.2% 47.8% 43.5% 46.3% 52.3% 67.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 201320152017 2019前前11月月 PHEVEVPHEV占比占比EV占比占比 数据来源:AC
43、EA、Marklines,国泰君安证券研究 欧洲新能源汽车市场较为欧洲新能源汽车市场较为集中集中, 销量前六国家占比, 销量前六国家占比 79.7%。 2019 年前 11 月, 欧洲新能源汽车销量前六大国家是德国、 挪威、 英国、 法国、 荷兰、 瑞典,分别占比 19.6%、16.4%、13.4%、13.2%、9.2%、8.0%,合计占比 达到 79.7%,集中度较高。2013-2019 年,德国、瑞典销量份额大幅提升 (分别从 11.8%、 2.4%增长至 19.6%、 8.0%) , 荷兰销量份额大幅缩水 (从 34.6%下降到 9.2%) 。 欧洲新能源汽车销量欧洲新能源汽车销量 稳定
44、增长,预计稳定增长,预计 2019 年销量年销量 50 万台, 市场万台, 市场 份额较为集中。份额较为集中。 科达利科达利(002850) 13 of 27 图图 20: 欧洲新能源汽车市场较为集中,前六国占比欧洲新能源汽车市场较为集中,前六国占比 79.7% 11.8% 13.4%12.7%12.3% 18.9% 17.6% 19.6% 12.6% 20.2% 18.3% 22.0% 21.6% 18.9% 16.4%5.9% 15.7% 14.6% 17.2% 17.0% 15.6% 13.4% 14.8% 12.8% 12.4% 14.3% 12.7% 11.9% 13.2% 34.6
45、% 13.2% 23.8% 11.2% 3.8% 7.7% 9.2% 2.4% 4.8% 4.7% 6.5% 6.7% 7.4%8.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201320152017 2019前前11月月 德国德国挪威挪威英国英国法国法国荷兰荷兰瑞典瑞典其他其他 数据来源:ACEA、Marklines,国泰君安证券研究 欧洲各国积极推进新能源汽车产业,出台相应补贴、免税等激励政策。欧洲各国积极推进新能源汽车产业,出台相应补贴、免税等激励政策。 在前六大销量国家中,德国、英国、法国以及瑞典均有较强力度的补贴 政策和配套的税收优惠政策,挪威和荷兰以税收优惠激励政策为主。 表表 4: 欧洲部分国家新能源汽车补贴与税收政策概览欧洲部分国家新能源汽车补贴与税收政策概览 国家国家 欧洲部分国家新能源汽车补贴与税收政策概览欧洲部分国家新能源汽车补贴与税收政策概览 德国德国 2020 年 12 月 31 日前注册的纯电动汽车免