电力、煤气及水等公用事业行业深度研究：核电积极有序发展产业链景气度提升-211230（18页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 4433 沪深 300 指数 4883 上证指数 3597 深证成指 14654 中小板综指 14300 相关报告相关报告 1.市场化大幅提平价项目收益，助新能源快发展-江苏绿电市场点评 ，2021.12.24 2.多视角下，储能的复盘与展望-储能行业深度报告 ，2021.12.19 3.提价格促消纳，跨省现货提振运营商盈利-跨省电力现货点评报告 ，2021.11.25 4.碳减排支持工具推出，多环节利好新能源发展-公用事业行业点评 ，2021.11.1

2、0 5.用电看经济：新能源持续高增，消费边际向下-9 月电力月报 ，2021.11.7 核电积极有序发展，产业链景气度提升核电积极有序发展，产业链景气度提升 投资建议投资建议 2022 年全国能源工作会议中，提到“确保安全前提下，有序推进具备可靠条件的核电项目核准建设” 。2021 年至今，全国新核准 5 台机组；今年前 9个月的核电固定资产投资完成额增速为 51.5%，达近十年新高。我们预计十四五期间我国每年新核准 6-8 台核电机组，合计开工 40GW 左右。 随着新开工机组数量的增加，按照三代机组单台投资造价 1.6 万元/KW 计算，单台核电机组造价约 200 亿元，我们预计核电建设迎

3、来新一轮投资高速发展期，十四五中后期，核电年投资额将超 1000 亿元。核电建设进程加快利好全产业链，设备商和运营商均迎长期利好。目前三代机组国产化率已达到85%。我们看好高毛利，竞争格局好的核电设备商；看好随着在运机组增加，耗材属性强的设备商业绩持续增长。运营商因技术、资质壁垒高，将充分收益于市场空间持续扩容。 行业观点行业观点 核电是沿海地区缺电问题高效经济的解决途径核电是沿海地区缺电问题高效经济的解决途径。中国绝大部分沿海省份存在电量缺口，约 20%以上。核电作为本地电源，可以有效解决沿海地区发电量不足的问题。核电的以下优势也会促进其在中国能源转型过程中持续发展，1）低碳排放：核电无直接

4、碳排放，度电间接 CO2 排放量为 21g，仅为煤电碳排放的 1.6%、太阳能发电碳排放的 7.5%、水电碳排放的 8.9%； 3）核电利用小时数远高于其他电源：因高利用率、不参与调峰等特性，核电利用小时数远高于其他电源。2020 年，核电设备年平均利用小时数达 7453h，较火电（4216h）高出 76.8%。 乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速。从物理特性看，一座百万千瓦的压水堆核电站，每年卸出乏燃料约 25t，其中含有可循环利用的铀约为23.75t。截至 2021 年 9 月，中国在运核电机组数量为 52 台，且呈逐渐增加趋势，中国仍未形成后处理

5、工业能力，预计年后处理产能缺口超过 1250吨，乏燃料后处理能力需加速建设。我们预计 2021 年底，离堆贮存累计量预计破万吨。乏燃料处理一定程度制约了中国核电行业发展，我们预计“十四五”期间随着新机组的增加，后处理环节会得到快速发展，建议关注布局乏燃料处理环节业务的设备商。 预计预计“十四五”期间，“十四五”期间，核电核电运营市场空间运营市场空间 CAGR 超超 7%。 “双碳”目标的提出，电力需求旺盛、供给偏紧，能源转型优化等，都将带动中国核电供给占比的提升，带来运营市场规模持续扩容。根据中电联预测数据，中国核电发电量将从 2020 年的 3662 亿 kwh 增加至 2025 年的 51

6、89 亿 kwh。我们按照核电上网标杆电价 0.43 元/kwh 进行预测，中国核电运营市场规模将在 2025年达到 2231 亿元，未来五年复合增长率达 7.2%。 推荐标的推荐标的：设备商-东方电气、江苏神通、佳电股份；运营商-中国核电、中国广核。 风险提示风险提示 政策不达预期风险；核电新建、核准进度不及预期；核电安全事故导致建设停滞。 3294351537363957417944004621201230210330210630210930国金行业 沪深300 2021 年年 12 月月 30 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级）