军工行业动态报告：主机厂顺利收官军工集团资本运作提速-211231）（36页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业研究报告行业研究报告军工行业军工行业 2021 年年 12 月月 31 日日 主机厂顺利主机厂顺利收官，收官，军工集团资本运作提军工集团资本运作提速速 行业动态报告行业动态报告 军工行业军工行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点：核心观点： 20212021 年收官在即， 航空工业旗下各大主机厂年收官在即， 航空工业旗下各大主机厂高质量高质量完成各项任务。完成各项任务。根据官方消息，中航沈飞提前 16 天完成全年批产试飞任务，年度交付数量创历史新高；成飞超额完成年度批产任务，实现“2323

2、”均衡生产目标；洪都航空提前一周完成年度生产试飞任务，部分飞机型号超额完成； 空导院超额完成交付任务， 年产规模创新高。 我们预计 2022年会延续 2021 年的良好态势，供给端保交付依然会是贯穿全年的重要任务。随着产能瓶颈和生产效率提升，军工景气度有望持续走高。 国企改革预期再起国企改革预期再起，军工，军工集团资本运作集团资本运作提速提速。2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，各军工集团改革运作频繁。西仪股份获军品资产注入，兵器集团资产证券化破冰；中国电科继模拟芯片和半导体材料资产注入上市公司后，旗下 7 家上市公司部分股权无偿划转至电科投资，市值管理意味明显；中国船舶集团旗下中船科

3、技、中国动力启动整合集团内风电和柴油机两大业务资产，集团重组开始下沉。截至2021 年末，多数军工集团有望完成 70%的改革任务，明年改革将进入攻坚期和深水区，重磅甚至破冰式改革有望突破。此外，中央经济工作会议中还提到要“推进科研院所改革”，基于此，我们认为“国企改革”有望成为 2022 年军工板块投资的重要主线之一，估值体系或将重塑，建议关注“大集团，小平台”相关标的。 军工行业军工行业供给端产能持续爬坡，需求端“以价换量”成大势所趋。供给端产能持续爬坡，需求端“以价换量”成大势所趋。供给端，军工行业产能瓶颈有望持续打破。据统计，军工上市公司自2020 年以来的扩产计划多数要到 2024 年

4、前后建设完毕。由于产能爬坡周期大约需 2-4 年，因此，我们预计此轮行业扩产带来的产能峰值或将出现在 2028 年前后， 而产能增速的峰值或将出现在 2023 年前后。需求端，2022 年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地。在军工装备需求放量的背景下，基于有限的国防预算约束，以价换量为特点的“装备集中采购”将是大势所趋。对于产品型号众多，定制化程度较高的非标军品，集采操作难度较高，军方议价空间较低；而对于标准化且毛利率较高的军品以及技术壁垒较低的业务，受影响可能偏大，利润率或承压。 投资建议投资建议：军工板块：军工板块将将迎“小阳春”。迎“小阳春”。短期看，军工国企改革预期发

5、酵，投资风险偏好提升，叠加当前板块估值分位数约 63%，估值泡沫远未出现；中期看，中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年较快增长可期；长期看，长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”推动行业快速发展。我们看好军工板块小阳春行情，推荐航发动力（600893.SH）、全信股份（300447.SZ）、中国海防(600764.SH)等。 1 月核心组合月核心组合 股票股票 代码代码 股票股票 简称简称 EPS PE 2021E 2022E 2021E 2022E 600893.SH 航发动力 0.57 0.73 106 82 300447.SZ 全信股份 0.54 0.79 41 28

6、 600764.SH 中国海防 1.27 1.65 33 25 风险提示：风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 行业数据行业数据 2021.12.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2021.12.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 行业研究报告行业研究报告/军工行业军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目目 录录 一、一、“十四五十四五”国防预算增长确定性较强，行业高景气可期国防预算增长确定性较强，行业高景气可期 . 4 （一）美 2022 财年国防预算支出创新高，维持全球霸主决