【公司研究】康斯特-首次覆盖报告：“小而美”的细分行业龙头内生+外延加速公司成长-20200416[24页].pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 “小而美”的细分行业龙头，内生“小而美”的细分行业龙头，内生+ +外延加速公司成长外延加速公司成长 增持增持（首次） 康斯特康斯特（300445300445）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 04 月 16 日 投资要点投资要点: : 压力、温度校验仪器龙头企业，业绩持续稳定增长；压力、温度校验仪器龙头企业，业绩持续稳定增长； 公司主要产品为数字压力检测、温度校准仪器仪表，广泛应用于石 油、电力、机械制造、国防工业等国计民生行业。公司归母净利润 连续 12 年保持正向增长， 2009-2018

2、年公司营业收入和归母净利润 的十年 CAGR 分别为 15.9%、15.4%。公司专注于中高端压力、温度 仪表领域，不断推出具有全球领先水平的高附加值产品，上市至今 公司的毛利率一直保持在 70%以上，净利率保持在 25%以上。 高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩内生性增长：高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩内生性增长： 2019 年公司研发投入金额达到 5412 万元，占营业收入的比重为 18.9%， 研发投入占营收比远高于 Fortive （Fluke 母公司） 、 横河等 国际龙头。我们认为公司研发高投入与稳定的业绩增长互为因果关 系，公司需要通过研发不断推出更具技术含量的新产品

3、来充实产品 谱系、拓展下游应用领域，从而提升在压力温度检测仪表领域的市 场份额，实现内生性的业绩可持续增长，因此研发能力和高额的研 发投入是公司的核心竞争力的基础。 定增突破产能瓶颈，布局定增突破产能瓶颈，布局 MEMSMEMS 铸造铸造长期长期成长空间成长空间； 公司拟非公开发行股票募集资金不超过 3.49 亿元，其中 2.79 亿元 用于压力温度检测仪表的扩产项目。项目完全达产后，预计年均实 现销售收入、净利润分别为 4.82 亿元、1.00 亿元，扩产后产能将 达到目前的 2.75 倍，有利于公司获取更大的市场份额。 除扩产项目外，公司拟投资 2.1 亿元建设 3 条 MEMS 压力传感

4、器生 产线，预计达产后度销售收入约 8.19 亿元，净利润为 2.05 亿元。 公司的传感器项目将采用谐振式原理，填补国内高精度压力传感器 的空白。我们认为，公司的传感器产品将在项目第二期建设完成 （2023 年）后逐渐成熟，为公司打开长期增长的新空间。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2019、2020、2021 年营业收 入分别为 2.86、3.19、4.48 亿元，归母净利润分别为 7841、8680、 12284 万元，对应的 PE 分别为 31.1、28.1、19.8 倍。首次覆盖给 予“增持”评级。 风险因素：风险因素：扩产项目进展不及预期、MEMS 项目进

5、展不及预期、产能 消化不及预期、下游需求不及预期等。 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 240 286 319 448 增长比率(%) 18.5% 18.9% 11.7% 40.4% 净利润(百万元) 74 78 87 123 增长比率(%) 39.6% 5.9% 10.7% 41.5% 每股收益(元) 0.45 0.48 0.53 0.75 市盈率(倍) 32.9 31.1 28.1 19.8 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 姜维利/20.36% 实 际 控 制 人 /持 股

6、总 股 本 （ 百 万 股 ） 163.92 流 通A股 （ 百 万 股 ） 96.55 收 盘 价 （ 元 ） 14.90 总 市 值 （ 亿 元 ） 24.42 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 14.39 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 04 月 16 日 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编 号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： 研究助理研究助理: : 卢大炜卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： 数据来源：数据