中粮工科-“粮食安全+冷链物流+冬奥会”总工程师高增伊始-211229（31页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 建筑装饰 2021 年 12 月 29 日 中粮工科 (301058) “粮食安全+冷链物流+冬奥会”总工程师，高增伊始 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 我国农粮食品和冷链物流行业“总工程师” ，既是龙头也是寡头。公司前身国家部署科研院所，专业从事粮油加工、粮食贮藏及物流技术研究，技术底蕴雄厚。目前，公司拥有行业内最高等级、最全资质，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域寡头。同时，公司依托子公司华商国际，引领我国冷链物流工程设计、冰雪设计，是冬奥会场馆的主要设计方，承接了以“国家速滑馆、国家雪车雪橇中心高山滑雪中心”为代表的

2、多个 2020 年冬奥会核心项目，是国内领先国际一流的农粮食品和冷链物流行业工程技术服务商和高端装备供应商。 粮食安全的另一条战线，新一轮粮仓建设周期伊始。2020 年起，由于疫情以及外部因素的影响，粮食价格大幅上涨，粮食安全问题的重要性和必要性显著提升。相对于市场更为关注的供给端，粮食仓储和物流现代化水平提高，粮食储备和应急体系的逐步健全以及粮油加工先进装备研发和产业化无疑是另一条战线。目前，我国的粮食仓储仍面临仓储容量不足、设施老旧、租赁比例高等问题。2021 年 11 月国家发布“六大提升行动方案” ，粮仓新建和更迭投资将开启新一轮高增，以中储粮为代表的企业开启成立以来最大规模的集中建仓

3、工程。公司作为赛道内最高资质企业，在设计和机电系统交付领域有寡头优势，将成赛道放量第一受益方。 冷链物流顶层设计加速落地，开启行业黄金时期。我国冷链物流当前仍属“奢侈品” ，对通道产品价值量要求高，考虑到回报率，过往资本参与意向较弱，与发达国家差距明显，客观面临总量不足，发展不均等痛点。近期，随着“十四五”冷链物流发展规划顶层设计落地， “四纵四横”冷链通道加速启动，预计十四五复合增速有望超过 25%，将开启万亿空间。公司旗下华商国际前身是国家商业部成立的国内贸易工程设计研究院，在冷链物流相关基础设施项目方面均积累了丰富的工程经验。作为冷链以及冰雪及特种制雪业务设计领域的龙头企业，大概率成为冷

4、链物流黄金时代的核心受益方。 从粮油设备到造纸设备，国产替代之路再进一步。造纸领域设备长期被外资企业垄断，公司依托粮油设备研发的雄厚技术积淀，创新研发出高效挤压脱水机产品，效率较主流设备提升 30%，在该领域开启了国产替代之路。由于该领域仍属“卖方市场” ，公司现阶段国产替代性价比突出，预计明年将成为业绩贡献元年，潜在业绩增厚明显。 盈利预测和建议。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.83 亿元、3.01 亿元、4.48 亿元，当前市值对应 PE 分别为 51 倍、31 倍、21 倍。公司前身国家部署研究院，是目前粮油领域的设计寡头和冷链物流领域的设计龙头，具有稀缺性，随

5、着上市和新一轮粮仓及冷链建设周期启动，将迎来阿尔法和贝塔的共振，预计公司 2020-2023 年业绩复合增速 51%， 2022 年业绩为 3 亿， 我们保守给与 PEG=1X， 给予 2022 年 155 亿目标市值，对应 66%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期；技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势；技术人员流失风险 市场数据： 2021 年 12 月 28 日 收盘价（元） 18.2 一年内最高/最低（元） 18.4/10.21 市净率 5.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1742 上证指数/深证成指

6、3630.11/14837.87 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.29 资产负债率% 44.88 总股本/流通 A 股 （百万） 512/96 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 2,041 1,126 2,023 3,269 4,678 同比增长率（%） 4.8 -2.4 -0.9 61.6 43.1 归母净利润（百万元） 129 75 183 301 448 同比增长率（%