恒生电子-长坡厚雪的金融IT格局优越的长跑冠军-211221（27页）.pdf

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1、恒生电子（600570） 证券研究报告公司研究计算机应用 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长坡厚雪长坡厚雪的金融的金融 IT，格局优越格局优越的长跑冠军的长跑冠军 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4173 5222 6441 7766 同比（%） 7.8% 25.1% 23.3% 20.6% 归母净利润（百万元） 1322 1625 2025 2551 同比（%） -6.6% 23.0% 24.6% 26.0% 每股收益（元/股） 1.2

2、7 1.11 1.39 1.75 P/E（倍） 82.60 56.03 44.96 35.70 投投资要点资要点 金融金融 IT 龙龙头头， 云化促进变革云化促进变革： 恒生电子 2008 年-2021 年连续 14 年入选 FINTECH 100 全球金融科技百强榜单，2021 年排名第 38 位。恒生电子 做证券 IT 起家，后拓展至银行、基金、信托等多领域，业务广度不断 扩大，业绩长期稳健增长，2010-2020 年营收复合增速高达 17%，扣非 净利润复合增速为 15%。 2018 年公司制定了 “Online” 的云化主题战略， 全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。

3、云化战略 将升级恒生技术架构，调整组织结构，提升产品竞争力，更快响应客户 需求，助力恒生强者恒强。 金融金融 IT 行业行业是长坡厚雪赛道是长坡厚雪赛道，恒生电子恒生电子充分受益充分受益：金融 IT 市场营收源 于金融机构的 IT 投入。1）金融业 IT 需求日益增多。金融行业业务创 新、监管创新和技术创新三大创新带来源源不断的 IT 建设需求。2）资 本市场参与主体增多扩大金融行业规模。一方面，居民非金融资产转向 金融资产，其中权益资产占比不断提升；另一方面，资本市场可投资标 的数量、品类逐渐增多。3）金融 IT 支持政策陆续出台，金融科技发展 已经上升为国家高度。需求、供给、政策三驱动，我

4、们认为金融 IT 市 场 （证券、 基金、 银行） 2021-2025 年营收规模复合增速有望保持在 20% 以上。4）金融机构对 IT 系统粘性较高，替换周期长，先发优势与市占 率是关键。 恒生电子营收增速与 A 股交易量增速相关性较高， 持续受益 于金融行业稳步发展红利。 恒生恒生电子格局优越，电子格局优越，稳中求变，是金融稳中求变，是金融 IT 赛道的长跑冠军赛道的长跑冠军：1）高市占 率带来核心竞争优势。金融机构对 IT 系统粘性较强，恒生电子卡位客 户粘性最强的核心交易系统，在多个关键产品领域高市占率，这为恒生 带来了稳定客户群和可持续收入。2）强议价权和高产品化不断提升盈 利质量。

5、恒生电子坚持“产品化”战略，2020 年销售毛利率高达 77%。 恒生电子行业议价权较强，2020 年应收账款营收占比仅为 13%，2019 年预收账款营收占比高达 37%，位居行业可比公司前列。3）方向一： 业务不断做深。恒生 2011-2020 年研发费用率保持在 30%以上，坚持技 术领先，打造全方位的产品矩阵，不断深入客户业务，从前台到后台， 提供更新更优质的服务。 4）方向二： 业务不断做广。 自研和收并购是恒 生业务做广的重要手段。一方面，恒生走出权益市场，向银行、保险等 新领域进发；另一方面，恒生坚持“国际化”战略，引进国外先进产品 与商业模式，开拓国际市场，买下国际领先厂商产品

6、。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：金融 IT 赛道长坡厚雪，格局稳定；恒生电子市 占率较高， 产品具有广泛认可度和客户粘性， 同时通过业务做深、 做广， 不断加强竞争力。据此，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 16.25/20.25/25.51 亿元，对应 56/45/36 倍 PE。2021 年 12 月 20 日总市 值/扣非归母净利润和P/OCF估值分别处于2016-2020年40%/55%分位， 处于历史相对较低位置，安全边际充足，成长空间广阔，维持“买入” 评级。 风险提示：风险提示：1）北交所进展不及预期；2）新一代产品推广不及预期；3） 银行、保险领域业