圣邦股份-双主业持续扩张模拟龙头加速成长-211216（30页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 320.00 元 目标价格（ 人民币） ：387.07 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.36 已上市流通 A 股(亿股) 2.20 总市值(亿元) 755.27 年内股价最高最低(元) 372.88/136.84 沪深 300 指数 5006 创业板指 3465 双主业持续扩张，模拟龙头加速双主业持续扩张，模拟龙头加速成长成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 792 1,197 2,120 3

2、,212 4,663 营业收入增长率 38.45% 50.98% 77.15% 51.52% 45.19% 归母净利润(百万元) 176 289 615 830 1,112 归母净利润增长率 69.76% 64.03% 113.05% 34.99% 33.87% 摊薄每股收益(元) 1.699 1.846 2.612 3.525 4.719 每股经营性现金流净额 0.97 1.83 2.29 3.14 4.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.78% 19.32% 30.98% 31.05% 30.70% P/E 148.62 142.90 132.82 98.39 73.50 P/B 2

3、3.45 27.61 41.14 30.55 22.57 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 汽车、工业和汽车、工业和 5G 通讯驱动全球模拟通讯驱动全球模拟 IC 持续成长持续成长。1）汽车电动+自驾对模 拟芯片需求的推动主要体现在 BMS（电源管理系统） 、智能座舱、自动驾驶 系统的各类传感器等对电源管理 IC、数模/模数转换器、放大器等的增量需 求；2）工业自动化升级推动软件可配置系统、云端连接、机器健康监测与 管理、系统安全和机器人等五大应用领域对模拟芯片的需求；3）5G 基站增 加电源管理 IC 需求，AIoT 设备驱动喇叭驱动、背光、OLED 驱动、电源芯 片、射频器

4、件、马达驱动芯片等相关模拟芯片规模持续增长。预计 2023 年 全球模拟芯片市场规模将达到 800 亿美元，20-23 年 CAGR 为 12.85%。 国产替代为国内模拟厂商带来发展机遇国产替代为国内模拟厂商带来发展机遇。预计 21 年国内模拟市场规模将达 287 亿美元，但国产化率不到 15%。随着政策的鼓励和全球芯片产能紧缺， 圣邦股份等国内模拟 IC 厂商迎来国产替代机遇。 圣邦三大核心优势圣邦三大核心优势。1，双主业齐头并进、持续扩充品类、优化产品结构： 加快布局电源管理 IC 和信号链 IC，每年持续新增 400-500 款新产品，工 控、医疗和汽车电子等高毛利率产品合计占比由 2

5、019 年的 30%提升至 2021H1 的 40%。2，经销为主，持续开拓新客户（终端客户覆盖超 3000 家） ，同时减小单客户依赖度（前五大客户收入占比由 2017 年的 54%下降 至 2020 年的 45%） 。3，持续对内高研发投入+对外并购：核心技术人员占 比由 2016 年的 65%提升至 2020 年的 73%，2020 年研发支出占比 17%超 过海外模拟大厂均值 3 个百分点；对外沿袭 TI 成功路径，持续进行收并购， 拓宽产品线，加速资源整合，巩固市场地位。 投资建议投资建议 鉴于汽车、工业、5G 基站和 AIoT 设备驱动模拟芯片行业持续增长，目前国 内市场国产化率较

6、低，公司作为国内模拟芯片的龙头，随着产品品类逐步扩 充，将充分受益于国产替代的机遇。我们预计公司 2021-2023 年营收为 21.20/32.12/46.63 亿元，归母净利润为 6.15/8.30/11.12 亿元，参考 wind 一 致预期，采用 PE 估值法，给予公司 2022 年 110 倍 PE，目标市值为 913.50 亿元，对应目标价为 387.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；汇率风险；解禁风险等。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 136.84 174.39 211.94 249.49