【公司研究】九阳股份-内外协同一体迎接新成长周期-20200411[27页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 内外协同一体，迎接新成长周期 九阳股份(002242) 主要观点主要观点: : 九阳九阳实现大单品与多元化战略，向实现大单品与多元化战略，向品质生活小家电品质生活小家电 方向转型方向转型。 九阳以豆浆机起家，经过多年市场培育及产品、品牌优势的确 立，九阳成为豆浆机的代名词，并将豆浆机的市场规模逐渐做 大。2000 年后电磁炉产品需求下滑，收入较难提升。因此公司积 极调整优化产业布局，营养煲系列和西式小家电系列得到快速增 长，形成业绩新的支撑力。公司股权结构稳定，分红率较高，股 权激励合理到位。 “价值登高”战略下的产品、渠道、组织架构的全价值登高”战略下

2、的产品、渠道、组织架构的全 方位优化方位优化 公司在前期的多元化战略下成功塑造了豆浆机、电饭煲、破壁机 等大单品的品牌认知度，大单品的必选属性较强，国内市场消费 习惯和品类教育成熟，市场规模较大。公司在优势单品的基础上 发挥技术与产品创新，推出 SKY 系列产品，解决产品需求痛点， 同时拓宽价格战切入中端蓝海实现。在组织架构层面，公司从事 业部制转向 BU 制，BU 制改革后专业平台资源共享，实现成本节 约与经营采购效率，解决了事业部间的资源竞争，并且 BU 制下 实现有效的考核和激励。在新零售转型层面，公司加强线上线下 的融合，拥抱更高效的营销方式。 SharkNinjaSharkNinja

3、 协同下的蜕变协同下的蜕变 九阳与 SharkNinja 的协同效应体现在研发、产品、渠道等层 面。九阳引进 Shark 品牌布局国内清洁家居市场，Shark 进入中 国市场进行本土化、轻量化、系列化改造，并且借助九阳的优势 渠道布局。在厨房电器领域，Foodi 由美国团队调研需求，由中 国团队结合九阳在加热类厨房小家电上的技术成果，进行产品研 发。2018 年海外收入增加，主要是九阳向关联方 SharkNinja 出 口 Foodi 产品。未来 SharkNinja 计划将 Foodi 扩展为一个系列 产品,公司外销出口订单有望持续提升。 盈利预测与估值盈利预测与估值 维持盈利预测不变，经测

4、算预计公司 2020-2022 年收入为 107.17/123.12/141.40亿元，收入增速为 14.6%/14.9%/14.9%；归母净利润为 9.63/11.33/13.19 亿元， 归 母 净 利 润 增 速 为 16.8%/17.6%/16.5% 。 考 虑 到 公 司 与 SharkNinja 的协同效应凸显较快，海外收入得到迅速提升，国 内受益疫情影响下吸尘器、蒸汽拖把等品类的渗透率有明显提 升，市场品类教育进程加快，国内市场新零售转型成效显著， 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 29.82 股票代码股票代码： 0022

5、42 52 周最高价/最低价： 31.46/19.25 总市值总市值( (亿亿) ) 228.81 自由流通市值(亿) 227.56 自由流通股数(百万) 763.12 分析师：汪玲分析师：汪玲 邮箱： SAC NO：S1120519100002 联系电话： 联系人：王映雪联系人：王映雪 邮箱： 联系人：段家琪联系人：段家琪 邮箱： -20% -9% 2% 13% 23% 34% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相对股价% 九阳股份沪深300 Table_Date 2020 年 04 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券

6、研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上调评级至“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、行业增速不及预期、原材料价格变动风 险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 8,169 9,351 10,717 12,312 14,140 YoY（%） 12.7% 14.5% 14.6% 14.9% 14.9% 归母净利润(百万元) 754 824 963 1,133 1