【公司研究】晶澳科技-公司深度报告：光伏一体化龙头掌握品牌和产品双重优势-20200508[27页].pdf

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1、 1 研究创造价值 光伏一体化光伏一体化龙头龙头，掌握品牌，掌握品牌和产品双重优势和产品双重优势 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 晶澳科技(002459) 公司研究 电气电气设备行业设备行业 公司深度报告 2020.05.08/推荐(首次) 首席电新分析师：首席电新分析师： 申建国 执业证书编号： S1220517110007 TEL: 010-68586830 E-mail： 分析师：分析师： 于化鹏 执业证书编号： S1220517080005 E-mail： 历史表现：历史表现： -16% 1% 18% 35% 52% 2019/5 2019/8 2019/11 2

2、020/2 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 成交金额(百万)晶澳科技 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资投资摘要：摘要： 耕耘耕耘十五载十五载、领先的一体化光伏巨头领先的一体化光伏巨头 晶澳太阳能覆盖硅片、电池、组件及光伏电站等环节，2018 年 电池产能位居全球第一，组件出货量多年全球前三，2019 年借 壳天业通联 A 股上市后更名晶澳科技。 2019 年归母净利润增速 74.1%， 2020 年一季度归母净利润增速 230.4%， 保持上升态势。 组件：价格企稳组件

3、：价格企稳+集中度提升集中度提升+技术代差拉开技术代差拉开+消费品属性消费品属性。 我们认为组件环节投资机会佳，目前 1.6 元每瓦的价格基本触 底，年降幅将在过去五年 15% 的基础上大幅收窄，组件环节将 开始享受收入和出货量同步双增；行业集中度提升，组件本身 具备的消费属性，以及组件环节技术点的增多、在提高功率进 程中所发挥作用的增强， 均助力该环节盈利能力的趋势性上行。 在产品在产品和和品牌品牌上上拥有双重优势，拥有双重优势，周转效率周转效率和造血能力和造血能力超越超越同行同行 晶澳以历时十余年的高研发投入，在产品转化效率和可靠性上 实现领先，其优秀的质量控制已成为业内的标杆，在 PER

4、C 电 池、双面电池等技术的研发上均处于前列。公司前端的硅片和 电池产能和后端的组件销量基本匹配，产业链一体化模式下拥 有成本优势。晶澳品牌布局海外多年已深入人心，具有较高附 加值。公司周转效率超越同行，无论是收现比、应收账款账龄 还是存货周转率都领先行业，拥有强大造血能力。上市后，公 司启动了股权激励计划，并计划非公开融资扩建电池和组件生 产线，我们认为回归 A 股后公司将走上发展快车道。 盈利预测：盈利预测：公司在硅片、电池、组件端均握有技术和产品优势， 晶澳品牌经过十五年的浸润也具高附加值，回款好、造血能力 强。预计 2020-2021 年 EPS 分别为 1.02、1.34 元，对应

5、PE 分 别为 15 和 11 倍，首次覆盖给予给予“推荐”评级“推荐”评级。 风险提示：风险提示：组件价格下跌过快；成本失去竞争力；光伏行业技 术路线发生重大变化。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 21,155.423,500.027,700.00 31,700.00 (+/-)(%) 7.7% 11.1% 17.9% 14.4% 净利润 1,251.96 1,374.41 1,798.50 2,163.47 (+/-)(%) 74.1% 9.8% 30.9% 20.3% EPS(

6、元) 0.93 1.02 1.34 1.61 P/E 11.98 15.12 11.56 9.61 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 晶澳科技(002459)-公司深度报告 目录目录 1 耕耘十五载的光伏头部企业 . 4 1.1 出货量长期位居前列 . 4 1.2 2019 年借壳天业通联成功上市 . 4 1.3 产品型号多样化，充分满足客户需求 . 5 1.4 近年来收入和利润保持稳健增长 . 6 2 光伏组件：价格企稳+集中度提升+技术代差拉开+消费品属性 . 7 2.1 组件价格基本触底 . 7 2.2 行业集中度有望进入快速提升的时期 . 9 2.3 技术代差拉开，