嘉亨家化-一站式美妆上游服务商成长可期-211209（20页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉亨家化嘉亨家化(300955 CH) 一站式美妆上游一站式美妆上游服务商，服务商，成长可期成长可期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 35.91 2021 年 12 月 09 日中国内地 化妆品化妆品 美妆上游产业链美妆上游产业链附加值有望提升，一站式服务龙头附加值有望提升，一站式服务龙头成长可期成长可期 嘉亨家化为塑料包装+化妆品 ODM/OEM 代工一站式服务商， 订单交付能力 强，优质客户积累深厚，一站式服务有助降

2、本增效、赋能客户，新生产基地 投产、客户开拓有望带来新成长动能。功效后时代，化妆品功能属性重要性 凸显，上游有望沿微笑曲线上移、产业链附加值提升，具备孕育大企业的潜 能。我们测算至 2025 年国内化妆品包材/原料/代工市场规模可达 716（其 中塑瓶/玻璃瓶 64/129）/358（其中活性物 93）/564 亿元。行业高度分散， 功效新政抬高生产研发门槛，公司凭借交付能力、客户积累以及一站式服务 能力，份额有望提升。期待其后续成长，预计 21-23 年 EPS0.89/1.20/1.51 元，给予 22 年 30XPE，目标价 35.91 元，首次覆盖给予增持评级。 嘉亨嘉亨家化：家化：塑

3、料包装塑料包装+化妆品化妆品 ODM/OEM 代工一站式代工一站式服务商服务商 创始人曾氏父子合计持股 55.49%，为实控人，中高层均有持股，激励完善。 公司 07 年进入强生包材供应链，11 年以 OEM 业务切入强生日化供应链， 并陆续拓展郁美净/贝泰妮等客户。13 年开始与壳牌合作，17 年以尚赫等品 牌为切入点向化妆品 ODM 延伸，20 年公司塑料包装容器、化妆品 ODM/OEM收入分别为3.71/3.78亿元， 另有部分家庭护理业务 （2.01亿元） 。 21H1 化妆品业务收入 2.62 亿/yoy92.47%，收入占比已达 50.88%，为主力 增长引擎。21Q1-Q3，营收

4、 8.32 亿元/yoy24.76%，归母净利 6446 万元 /yoy-3.39%，原材料成本/人工成本上涨等阶段性影响公司利润释放节奏。 行业集中度行业集中度待提升，关注龙头产能待提升，关注龙头产能/ /客户客户/ /兑现度兑现度 化妆品行业依然是需求有望长期繁荣的好赛道。功效后时代，化妆品功能属 性重要性凸显，上游有望沿微笑曲线上移、产业链附加值提升，具备孕育大 企业的潜能；客户拓展逻辑将从长尾向头部客户倾斜，由广度到深度；我们 测算至 2025 年国内化妆品包材/原料/代工市场规模可达 716（其中塑瓶/玻 璃瓶 64/129）/358（其中活性物 93）/564 亿元，若拓展海外市场

5、，空间更 广阔。行业高度分散，功效新政提高生产研发门槛，龙头凭借交付能力、客 户积累以及一站式服务能力， 份额有望提升。 短期关注产能扩张与客户拓展、 业绩兑现度；长期需关注龙头能否“与巨人同行” ，与品牌商加强合作深度。 新生产新生产基基地投产有望带来地投产有望带来成长成长动能，首次覆盖给予增持评级动能，首次覆盖给予增持评级 我们预计 21-23 年 EPS0.89/1.20/1.51 元，可比公司 22 年 Wind 一致预期 平均 PE17.22 倍，公司处产能扩张、客户拓展的成长期，一体化服务能力 具稀缺性， 给予 22 年 30 倍 PE， 目标价 35.91 元， 首次覆盖给予增持

6、评级。 风险提示：投产节奏较慢、重要客户流失、原材料成本/人工成本等大幅上 涨、市场竞争加剧。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 35.91 收盘价 (人民币 截至 12 月 8 日) 31.61 市值 (人民币百万) 3,186 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 59.52 52 周价格范围 (人民币) 29.15-70.00 BVPS (人民币) 9.19 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 785.66 968.61 1,191 1,54