同花顺-深度报告：同花顺的“河牌”与“底牌”-211209（33页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 精准把握移动浪潮，砥砺研发精准把握移动浪潮，砥砺研发AIAI开花结果开花结果 纵观同花顺的发展历程，每次砥砺前行离不开公司对于技术趋势的精准判断以及研发投入的高度 重视。早在 2007 年初同花顺就前瞻性地布局了移动端，并在精准把握移动浪潮下流量优势尽显。 此外，公司积极拥抱前沿技术，有效地与传统业务进行融合，而其基于前沿技术筑底下的战略布 局和转型信心正是市场普遍忽视的深刻变化。 “河牌” ：流量为王，顶级“河牌” ：流量为王，顶级BetaBeta领军领军 同花顺的增值电信业务与股票市场存在正

2、相关性，贴近于 C 端且占比较高，导致公司业绩 Beta 属性明显。而该业务受三方面因素影响，其中活跃用户数是基础，但长期看难有再次大幅的提振 机会，未来提升的空间在于 ARPU 值以及付费率的提升。根据我们测算，公司产品付费率的峰值 不超过 7%，相较于同类型应用仍有较大提振空间。 “底牌” ：研发筑基，蕴含无限可能“底牌” ：研发筑基，蕴含无限可能 前瞻研发布局，前瞻研发布局，AI 落地开花：落地开花：公司 13 年便布局 AI 领域的研发，同时持续加大研发力度，17-20 年研发投入占比始终超过 20%， 研发人员占比超过 50%.目前已经形成 AI 开放平台+AI 组件+行业 解决方案

3、的生态体系，AI+金融、AI+行业有成熟的落地应用。 爱基金：复盘爱基金：复盘蚂蚁与天天基金，看爱基金如何突围。蚂蚁与天天基金，看爱基金如何突围。我们通过复盘第三方基金代销行业的发展， 认为居民资产向互联网理财转移、公募“出圈”两轮浪潮极大地推动行业发展，而在这两轮浪潮 中蚂蚁基金实现对于天天基金的超越，我们认为生态流量差距是核心、余额宝带来的应用创新是 催化。 回到爱基金， 基于同花顺生态中 3300 万+的月活是基石， AI 赋能有望帮助爱基金实现腾飞。 iFind：极佳的：极佳的 Saas 模式，迎天时地利。模式，迎天时地利。公司经过多年的研发积淀，目前 iFind 在数据、功能上具 备

4、较强的竞争力，有望凭借价格差异化的竞争策略、优良的服务以及极具特色的功能实现市场份 额的突破，从而推动收入快速增长。 智能投顾：智能投顾：数据维度、技术底座、产品渠道是发力智能投顾的核心要素，而同花顺是少数同时拥 有三维优势的公司， 率先设立了人工智能资产管理公司， 并以大手笔自有资金进行智能投顾探索。 投资建议投资建议 预计同花顺 21-23 年营收分别为 38.98、 50.11、 61.00 亿元， 同比增速分别为 37.1%、 28.5%、 21.7%； 21-23 年归母净利润分别为 24.02、30.38、37.28 亿元，同比增速分别为 39.4%、26.4%、22.7%； 当前

5、市值对应 21/22/23 年 PE 分别为 29/23/19 倍。同花顺是我国互联网金融 IT 公司的龙头企业， 我们选择金融 IT 另外两家细分领域龙头东方财富、恒生电子作为可比公司，当前市值对应 21、 22 年 PE 的均值分别为 52、41 倍，公司的估值横向对比仍有较大空间；若纵向比较，同花顺与自 身过去 3 年滚动市盈率均值 61 倍相比，估值上有显著的差距。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 资本市场活跃程度不及预期；爱基金导流不及预期；iFind 市场速度不及预期；技术提升不及预期 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021

6、E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,844 3,898 5,011 6,100 增长率（%） 63.2% 37.1% 28.5% 21.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,724 2,402 3,038 3,728 增长率（%） 92.0% 39.4% 26.4% 22.7% 每股收益（元） 3.21 4.47 5.65 6.93 PE（现价） 40.38 29.01 22.94 18.69 PB 12.76 9.14 6.53 4.84 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格：当前价格： 129.62129.62 元元 交易数据交易数据 202