科思股份-投资价值分析报告：疫情损伤后拐点已现扩产能跨品类双驱增长-20211206（34页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情损伤疫情损伤后后拐点拐点已现， 扩产能跨品类双驱增长已现， 扩产能跨品类双驱增长 科思股份（300856.SZ）投资价值分析报告2021.12.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 全球化学防晒龙头治理结构稳健，疫情损伤已现阶段性拐点。中短期募投项目全球化学防晒龙头治理结构稳健，疫情损伤已现阶段性拐点。中短期募投项目 投产贡献投产贡献高高确定性增量、成本上涨后滞后性提价确定性增量、成本上涨后滞后性提价有望有望带动毛利率上升，中长期带动毛利率上升，中长期 横向品类拓展打开进一步成长空间、持续拓展国内业务有望享受赛道高增红横向品类拓展

2、打开进一步成长空间、持续拓展国内业务有望享受赛道高增红 利。利。给予目标市值给予目标市值 73.5 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 64.5 元，首次覆盖给予元，首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。 全球化学防晒龙头治理结构稳健，疫情损伤已现阶段性拐点。全球化学防晒龙头治理结构稳健，疫情损伤已现阶段性拐点。全球化学防晒 剂生产龙头，市占率接近 30%：深耕产业 20 年，积累深厚产业下游资源及核心 客户，具备较强技术优势且持续加码研发投入。股权集中，团队优秀：周氏 父子合计持有公司 61.48%股权；管理团队年轻且专业，绝大部分高管为相关专 业本科以上学历背景。两大业务版图，持续扩张品类：2

3、020 年化妆品活性成 分及原料收入占比 65%，合成香料收入占比 35%，2021 年新增水杨酸苄酯、 水杨酸正己酯、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯生产线，两款新型防晒剂（二乙 氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯与辛基三嗪酮）生产线也将陆续投产。业绩保持 高速增长，疫情损伤已现阶段性拐点：2014-2019 年营业收入复合增长率为 16.13%，归母净利复合增速达 52.59%，整体保持高速增长；受疫情影响防晒 需求疲软，2020 年及 2021H1 业绩受损明显，但 2021Q3 营业收入同比增长 21.5%，归母净利同比增速转正，已现阶段性拐点。 全球市场受疫情影响明显，国内防晒高度景气，为国产品牌发

4、力重点全球市场受疫情影响明显，国内防晒高度景气，为国产品牌发力重点。全球 防晒市场 2011-2019 年复合增速为 0.8%，2020 年由于疫情导致出行受限，防 晒化妆品市场规模同比大幅下滑 9.8%至约 694 亿元人民币； 中国防晒化妆品市 场近 10 年复合增速为 9.8%，2020 年疫情影响下仍保持 6.7%增长达到 144 亿 人民币。近年国产化妆品品牌纷纷发力防晒赛道，高姿、花西子、珀莱雅、 薇诺娜等品牌纷纷推出自身防晒子品类，并通过各类营销种草铺开销量，打造 防晒爆品，销售额持续走强。国际化妆品活性成分龙头企业为巴斯夫、德之 馨、帝斯曼、住友等，国内参与方主要包括新和成、科

5、思、华熙生物等企业； 整体上，国际生产企业起步较早，技术较为成熟，产品结构更多元，我国企业 仍处第三梯队，在产品丰富度、生产规模等方面有所差距，但部分品类已实现 国际化突破。 化妆品行业新规利好龙头，疫情带来供应链国产替代机遇。化妆品行业新规利好龙头，疫情带来供应链国产替代机遇。2020 年以来，化妆 品行业相关法规发生较大变化，2021 年 5 月 1 日部分配套法规已启动实施，行 业监管力度实质性增强：原监管体系下，对原料生产监管力度较弱，新规下 对原料生产要求整体提升，原料成分“宽进严出”，原料商门槛提升、创新收 益更受保障；每原料商每原料的原料报送码具“唯一性”，原料报送码进入 化妆品

6、产品备案文件，将强化原料商与品牌商绑定关系。海外疫情仍未得到有 效控制，我国生产环境具备相对竞争优势：根据裕利安怡 2020 年 10 月调研报 告，美、法、德、英、意五国受访企业均表现出极高的寻求国外供应商或转移 自身生产的意向。 募投项目投产贡献募投项目投产贡献高高确定性增量，横向品类拓展进一步打开成长空间。确定性增量，横向品类拓展进一步打开成长空间。疫情 前产能已达饱和：2017-2019 年，公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率 约 80%，产销率超 90%；合成香料产能利用率由 2017 年的 80.1%提升至 2020 年 92.63%，历史产销率均高于 90%。募投项目落地贡献