商贸零售行业2022年度投资策略：复苏、提价与估值修复-211128（68页）.pdf

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1、复苏、提价与估值修复复苏、提价与估值修复商贸零售行业商贸零售行业20222022年度投资策略年度投资策略证券研究报告证券研究报告2021年11月28日行业评级：增持请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持）01线下业态复苏、提价逻辑下渠道受益、互联网电商平台的估值修复将会是2022年的趋势性机会。同时，中长期视角下，重点关注国潮崛起带来的国产品牌发展的黄金时代，以及培育钻石渗透率逐步提升带来的产业链长周期投资机会。020304推荐黄金珠宝板块：国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流，量价提升背景下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度，推荐潮宏基潮宏基(002345.SZ)

2、(002345.SZ)/ /周大生周大生(002867.SZ)(002867.SZ)/ /飞亚达飞亚达(000026.SZ)(000026.SZ)等，受益周大福周大福(1929.HK)(1929.HK)、周生生、周生生(0116.HK)(0116.HK)等。同时关注产业链上游培育钻石技术变革，产能提升与渗透率提升的大趋势。电商互联网平台、高教职教股估值修复：监管将会系统且持续，但政策密集落地后经济增长压力下，逻辑节奏的变化将带来情绪上的修复，推荐监管风险小，且重资产履约效率优势逐步明显，能够拒绝内卷在消费大盘景气度波动背景下维持稳健增长和利润率的京东集团-SW(9618.HK)，以及高性价比渠

3、道心智已经建立，发力农产品基础设施的拼多多(PDD.O)。民办高教&职教板块政策不确定性风险已基本释放，现代职业教育体系推进落地，看好高教职教情绪面改善估值修复叠加业绩释放，推荐中教控股(0839.HK)、中国东方教育(0667.HK)，受益希望教育(1765.HK)等。培育钻石产业链：关注三阶段投资机会，目前处于第一阶段行业红利期，具备产业先发布局优势、设备产能规模大，且技术研发具备向上突破实力的上游毛坯钻生产商将受益。目录目录20212021年复盘：一波三折的复苏之路年复盘：一波三折的复苏之路1 1线下复苏仍会是贯穿全年的核心主题线下复苏仍会是贯穿全年的核心主题2 220212021消费复

4、盘：需求疲软，复苏之路屡被消费复盘：需求疲软，复苏之路屡被疫情打断疫情打断1 1- -1 1政策从四个维度重塑产业格局政策从四个维度重塑产业格局1 1- -2 2资本市场的资本市场的20212021年：消费赛道的调整与坚守年：消费赛道的调整与坚守1 1- -3 3不可消失的门店：纳入数字生态实现体验不可消失的门店：纳入数字生态实现体验闭环闭环2 2- -1 1线下基本盘：疫情改变约束条件，业态分线下基本盘：疫情改变约束条件，业态分布均衡重构布均衡重构2 2- -2 2业主存观望情绪，但拓店在逐步恢复业主存观望情绪，但拓店在逐步恢复2 2- -3 3周期底部的加速开店将在复苏中享受最高周期底部的

5、加速开店将在复苏中享受最高弹性弹性2 2- -4 4高线品牌势能降维，下沉市场供应链隐形高线品牌势能降维，下沉市场供应链隐形冠军冠军2 2- -5 5提价逻辑下零售渠道受益提价逻辑下零售渠道受益3 3电商互联网平台、高教及职教股的估电商互联网平台、高教及职教股的估值修复值修复4 4通胀短期会挤压可选消费通胀短期会挤压可选消费3 3- -1 1成本结构详拆：哪些板块成本端受通胀成本结构详拆：哪些板块成本端受通胀影响最大？影响最大？3 3- -2 2成本转嫁需壁垒支撑，长期服务与可选成本转嫁需壁垒支撑，长期服务与可选跑赢通胀跑赢通胀3 3- -3 3全球监管趋严背后是创新、分配与权力全球监管趋严背

6、后是创新、分配与权力4 4- -1 1政策会系统且持续，节奏放缓与情绪回政策会系统且持续，节奏放缓与情绪回暖驱动估值修复暖驱动估值修复4 4- -2 2电商竞争回归效率，新入局者虎视眈眈电商竞争回归效率，新入局者虎视眈眈但短期难颠覆但短期难颠覆4 4- -3 3高教职教情绪面至暗时刻已过，业绩释高教职教情绪面至暗时刻已过，业绩释放估值回归放估值回归4 4- -4 4目录目录路中长期视角：国潮崛起大趋势，品牌迎黄金时代路中长期视角：国潮崛起大趋势，品牌迎黄金时代5 5培育钻石发展三阶段，渗透率提升红利期培育钻石发展三阶段，渗透率提升红利期6 6经济发展、消费者代际更迭，消费升级下国潮崛起经济发展