【公司研究】中煤能源-优化煤炭资源煤化工成新盈利点-20200513[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月13日 采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 当前价格(元)： 3.78 合理价格区间(元)： 3.884.20 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 资料来源：Wind 优化煤炭优化煤炭资源，资源，煤化工成新盈利点煤化工成新盈利点 中煤能源(601898) 中煤中煤集团旗下上市公司集团旗下上市公司，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司是国内、全球唯一能够从事煤机制造、煤炭开采、洗选加工、物流贸 易，并具有煤炭全产业链优势的大型能源企业，公司现以煤炭为基础，发 展煤化工等相关多元化业务。我

2、们认为公司优势主要在：1）煤炭有产能增 长，且新产能更优质，煤化工已成为重要盈利点，且产能仍有增量；2） 2020-2021 年煤价可能面临下行压力，2021 年煤化工或受益于油价反弹， 有望部分对冲煤炭业绩下行。 我们预计公司20-22年EPS为0.32/0.45/0.58 元，对应 PE 分别为 11.9/8.4/6.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 公司煤炭资源储量多，未来仍有新增产能公司煤炭资源储量多，未来仍有新增产能 2019 年末，公司可采储量 138 亿吨，矿井主要分布在山西平朔、内蒙古呼 吉尔特、 陕西榆横及新疆等矿区。 公司目前合并口径在产年产能 1.24 亿吨， 在建产能

3、包括苇子沟、里必、大海则及依兰第三煤矿，核定年产能分别为 240、400、1500、240 万吨。公司产品以动力煤为主，焦煤、无烟煤为辅。 此外，公司参股 38.75%的中天合创拥有呼吉尔特矿区葫芦素矿（年产能 1300 万吨） 、门克庆矿（年产能 1200 万吨） ，均于 2018 年进入联合试生 产，产量不计入公司煤炭产量，但按投资收益计入。 煤化工发力，新增产能将优化煤化工布局煤化工发力，新增产能将优化煤化工布局 公司煤化工主要生产烯烃、尿素、甲醇等，截止 2019 年底，公司烯烃年 产能 120 万吨、尿素年产能 175 万吨，其中图克尿素项目为亚洲最大单体 尿素工厂。公司仍有两个在建

4、项目鄂煤化合成气制年产 100 万吨甲醇 技术改造项目、榆林能化烯烃二期（75 万吨烯烃/年） ，公司预计投产日期 分别为 2021 年 4 月、2020 年 10 月。此外，公司参股的中天合创是目前 世界上最大规模的煤制烯烃项目，年产 360 万吨甲醇、137 万吨聚烯烃。 2021 年年油价反弹或提振煤化工盈利，对冲煤价下行油价反弹或提振煤化工盈利，对冲煤价下行 因海外疫情、 全球经济低迷及减产协议不顺利， 油价大跌， 华泰化工在 2020 年 4 月 13 日发布报告油价重挫下的化工行业：复盘与推演 ，认为可参 考 2016 年反弹，本次下跌后可能导致供给端出现新的协同；叠加各国宽 松货

5、币政策，我们认为 2021 年油价或反弹，煤化工产品价格将获改善。 公司煤化工产品成本端主要为煤炭，我们判断 2020-2021 年煤炭价格将处 于低迷状态，2021 年煤化工产品或有盈利改善，对冲传统煤炭业务下行。 2020 年煤炭盈利承压，年煤炭盈利承压，首次首次覆盖给予“覆盖给予“增持增持”评级”评级 我们采用分部估值法对公司进行估值。 煤炭、 煤化工可比公司 PE （2020E， Wind 一致预期）均值分别为 11.0、12.6 倍，考虑公司煤炭产能增长且资 源优化，煤化工产能亦增长，我们分别对煤炭、煤化工部分 2020 年 PE 取 12.0-13.0、13.5-14.5 倍；此外

6、，我们假设 2020 年公司煤炭、煤化工归母 利润占比分别为 87%、 13%。 综上， 我们预测公司合理市值为 514.6-556.8 亿元，对应目标价 3.88-4.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：油价持续下跌，新增产能投产不及预期，投资收益不及预期。 总股本 (百万股) 13,259 流通 A 股 (百万股) 9,152 52 周内股价区间 (元) 3.76-5.21 总市值 (百万元) 50,118 总资产 (百万元) 278,330 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 104,140 129,294 130,