中国核电-投资价值分析报告：电价受益市场环境变化新能源为扩张赋新能-20211122（30页）.pdf

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1、“十三五”期间(20162020 年)，大量在建核电项目陆续投产使得公司核电装机规模取得 11.2%的双位数快速增长。公司投入商业运行的核电装机规模已经自 2016 年的1,325 万千瓦增至 2,020 年的 2,023 万千瓦，投入商业运行的核电机组数量自 2015 年末的 14 台增至 2020 年末的 23 台。从公司“十三五”期间核电装机投产时间分布看，2018年为公司核电机组投产大年，田湾核电 3、4 号机组和三门核电 1、2 号机组均在当年顺利投产推动公司 2018 年装机同比高增 33.1%至 1,909 万千瓦。如前所述，基核能源、优先调度以及核电的特殊性使得核电机组的利用小

2、时波动相对较小，对终端用电需求波动的敏感性要明显低于火电等机组，核电的上述特性使得公司“十三五”期间发电量增长和装机增长基本同步。“十三五”期间，公司核电发电量规模自 2015 年的 743 亿千瓦时增加至2020 年的 1,488 亿千瓦时，此期间的复合增速为 14.9%。我们预计“十四五”期间公司核电装机复合增速为 5.2%，增速略微低于“十三五” 期间装机复合增速。2021 年年初以来，公司陆续投产了福清 5 号机组和田湾 6 号机组两台核电机组，其中福清 5 号为华龙一号全球首堆。截止 2021Q3，公司共有 6 台在建核电机组，其中福清 6 号机组在今年 11 月初已经开始进入主系统

3、主系统带核调试阶段，预计有望在今年年底顺利投产，有望全年 3 台机组投产推动公司今年末的核电装机同比增长 17%增至 2,367 万千瓦。从除福清 5 号的其余 5 台在建机组的投产计划看，预计漳州 1 号、2号机组有望在 2024 年/2025 年分别正式投产。展望“十四五”期间公司核电发展，根据公司在建项目建设节奏，我们预计公司核电装机规模有望在 2025 年末达到 2,609 万千瓦， “十四五”期间累计增加 586 万千瓦，对应复合增速为 5.2%。综合来看，受政府在“十三五”期间对于核电项目审批态度相对谨慎的影响，公司在“十四五”的核电投产规模略微低于“十三五”期间投产规模。我们预计

4、 20212023 年公司核电发电量将保持温和增长态势，核电发电量同比增速分别为 12.5%/4.0%/3.0%。“十三五”期间，国内电力整体过剩大环境挤压核电上网空间，使得国内核电利用小时在“十三五”期间弱于“十二五”。从电力行业供需形势及电源结构演化情况看，我们预计电力供需环境在“十四五”期间有望改善且核电作为低成本基核电源的性价比将持续凸显，核电行业利用小时有望在“十四五”期间出现趋势回升，从今年前三季度情况看，用电需求旺盛及火电发电意愿不足等推动今年前三季度的全国核电利用小时已经同比回升 321 小时至 5,842 小时。在新核电机组投产以及利用小时回暖共同催化下，我们预计公司 20212023 年发电量将维持温和增长态势，预计公司 20212023 年的核电发电量将达到 1,674/1,741/1,794 亿千瓦时，同比增长 12.5%/4.0%/3.0%。