中国巨石-深挖护城河巩固玻纤龙头地位-211116（25页）.pdf

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1、随着我国玻纤行业完成池窑代替坩埚、单线规模提升的快速发展阶段后，中国巨石自 2009 年起，通过技术变革，引领了中国玻纤行业的弯道超车阶段及差异化阶段，对玻纤市场的竞争结构产生了深远的变化，也使得公司自 2013 年起，玻纤及玻纤制品板块毛利率稳步上升。虽然 19-20 年受到周期下行、会计准则调整(运输费用由销售费用划转到营业成本)和疫情的影响，毛利率有所回落，但此轮周期底部毛利率仍高于上一轮周期底部，21 年前三季度整体毛利率回到 46%以上。由于高端市场的拓展，中国巨石在国内市场份额(按中国巨石产量占全国产量计算)也由2010 年的29.7%提升至 2020 年的37.1%。自 2009

2、 年以来，中国巨石通过玻璃液、浸润剂配方升级，实现高端产品突破，开拓风电纱、热塑纱、电子纱、工业防腐、环保等高端市场，走向了产品差异化的发展之路。玻纤配方方面，中国巨石于 2009 年推出 E6 配方，与传统玻纤配方相比，配料成本更低，物理性能、耐腐蚀性、环保性能更好，是中国首个具有自主产权并取得国际专利授权的高性能玻璃纤维配方。2014 年，中国巨石成功研发 E7 配方，在模量和强度方面均有提升，拓宽了公司产品在大功率风电叶片、高压力容器、高性能拉挤型材中的应用。2016 年，公司瞄准高端市场，成功推出 E8 高模量玻璃纤维，填补超高模量市场空白，进一步推动大型风力叶片的革新和应用;2020

3、年公司 E9 配方问世，模量首次超过 100Gpa，将玻纤行业带到一个全新高度的模量水平。浸润剂方面，公司 2014 年通过浸润剂配方及生产工艺的创新，使高分散性LFT 用纱产品工艺性能显著提升，力学性能提高，并进入批量稳定生产阶段。2016年，公司成功开发高性能电子布用处理剂和高性能电子纱用浸润剂，大幅提高了公司电子布和电子细纱产品在高端市场的竞争力;公司在浸润剂技术上，完全实现自主知识产权，自主研发的高性能玻璃纤维，达到国际领先水平，公司中高端产品占比也达到了 80%。公司自 2005 年开始涉足电子纱的生产研发，十多年来技术方面取得长足进步，产品品质及成本优势日渐突出。由于直径更细且产品

4、质量要求更高，电子纱生产需要多孔大漏板多分拉、改性淀粉型浸润剂、大卷装变频调速拉丝等先进工艺以及更加严格的气流温度控制，对厂家生产技术及生产管理提出了更高的要求。同时，随着铂铑合金的成本提升，电子纱生产线初始投资约为 3.5-4 万元/吨，远高于普通玻纤纱的 1.5-2 万元/吨左右。高壁垒使得电子纱这一细分领域竞争者较少，供需关系较好，目前电子纱价格及利润均好于其他玻纤纱。2017 年 12 月，公司发布公告披露智能制造基地扩建计划，其中包括 15 万吨玻璃纤维粗砂智能制造生产线扩建及 18 万吨电子纱新建项目(21 年第三期已由6 万吨调整至 10 万吨)，建设前公司已投运电子纱产能仅 4.5 万吨/年，市场份额约 6%。根据我们测算，2022 年公司三期电子纱项目全部投产后，公司电子纱产能将达到 26.5 万吨，市场份额扩大至 26%(这里同样考虑到其他公司在建项目)，成为国内最大的电子纱生产商。