荣盛石化-石化构筑业绩安全垫新材料打开估值空间-211010（58页）.pdf

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1、机制角度 80 美元以上成品油利润收窄。此外另一个问题可能需要担忧，就是不断上涨的油价是否会造成炼厂成本上行从而降低炼厂利润?在东北证券成品油行业深度报告三-加工1吨原油能赚多少钱?从成品油的定价、调价机制谈起一文中我们已经有过详细论述，由于石油价格管理办法对国内成品油价格机制设置调控上下限，即 40美元地板价和 130美元天花板价， 80美元以上，长期看不具备持续性，故对成品油利润从机制上的冲击有限。基于成品油的定价，原油处于80美元以上行情时，的确会对炼厂利润造成压缩，而实际上我们认为原油虽然很可能会达到 80美元、85美元甚至 90美元，但较难站稳80-90美元区间。首先历史上来看，自页

2、岩油革命后，2015 年来布伦特只有 2018 年 9 月下-10月上到达过80美元以上平台，而当时的大背景是美对伊朗制裁导致市场对原油供应的担忧，而伴随重新加入伊核协议的预期，这一强支撑的前提已经消失。而当前阶段原油中长期受到页岩油复产和流动性以及 OPEC 放松减产的多重压力，具体的前文已经论述，在这基础上原油可能会触碰高位，但或难以站稳，所以炼厂利润的压缩或许在较短期存在，但并不会具备持续性，利润的扰动将较为短期并且有限。而且长逻辑来看，伴随原油重新回归 50-70 美元的正常区间，以及全球后疫情时代需求端的持续复苏，成品油利润压缩的部分仍将回归。浙江石化二期400万吨/年PX或年内兑现

3、。浙江石化一期、二期、中金石化产能分别为 400、400和 160万吨/年，其中二期 400万吨为新增产能，浙江石化二期项目尚未全面投产。宁波中金以俄罗斯 M100和180#为原料，通过中国石化的初馏-闪蒸 -减压蒸馏的工艺流程、中国石化抚顺石油化工研究院的 FMC2多产优质化工原料的两段加氢裂化工艺技术、美国 UOP 超低压连续重整工艺专利技术等工艺和技术，来生产对二甲苯产品和苯产品。中金石化运行稳定。2010年1月荣盛石化股份有限公司受让控股股东浙江荣盛控股集团有限公司持有的中金石化 100%的股权;2014年12月90万吨/年芳烃项目调整为 200 万吨/年芳烃项目环境影响报告书获批，项

4、目可产芳烃 208.65 万吨/年(C8芳烃 160万吨/年、苯48.65万吨/年)、化工轻油99.41万吨/年、以及烷烃(丙烷4.47 万吨/年、异丁烷 6.48 万吨/年、正丁烷 3.49 万吨/年)和液化气(商品液化气15.07万吨/年、燃料液化气4.47万吨/年)以及其他等产品;2015年12月完成建设，2016年3月芳烃项目开工生产，叠加当时民营炼化并未兴起，2016年中金石化净利润达 16.3亿元。内盘PX产能井喷增长压制进口利润。国内新增产能的释放将会显著改善我国PX的进口依赖，PX 进口依存度从 2018 年的 58.9%下滑至 2020 年的 40.8%，并预计将于2022 年进一步下滑至 21.9%。而进口利润也从 2019 年开始出现显著回调，2018、 2019、2020、2021年均值分别为 1536、1398、974、1039元/吨。