【公司研究】金达威-经营拐点隐现平台价值凸显-20200329[24页].pdf

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1、金达威（002626） 证券研究报告公司研究化学制药 1/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 单击或点击此处输入文字。单击或点击此处输入文字。经营拐点隐现，平台价值凸显经营拐点隐现，平台价值凸显 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,873 3,195 4,017 4,263 同比（%） 37.8% 11.2% 25.7% 6.1% 归母净利润（百万元） 687 439 1,314 1,483 同比（%） 45.0% -36.1% 199.2% 12.9% 每股收益（元/股） 1.11 0.71 2.13 2.41

2、P/E（倍） 18.34 28.71 9.60 8.50 投投资要点资要点 公司深耕营养品行业公司深耕营养品行业。公司传统业务为营养强化剂、饲料添加剂，并试 图进军保健品。江斌为公司实际控制人，公司存在战略投资者，二股东 中牧实业为其前五大客户。 VA 供求偏紧，供求偏紧，价格价格上行趋势上行趋势强强。目前 VA 渠道库存较低，需求端存在 超买迹象， 供给方面， 巴斯夫开工不稳， 帝斯曼因为间甲酚低负荷运行， 国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢，负荷偏低，且个别企业装置存在 隐患。综上，我们判断 VA 价格存在较强的上行预期。 辅酶辅酶 Q10 格局较好，存在上涨格局较好，存在上涨空间空间。辅酶

3、 Q10 最重要的功能是清除自 由基、提高免疫力，保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。随着年 龄增长，人体需要外源性辅酶 Q10 补充。最新研究表明，辅酶 Q10 是 心血管疾病、不孕不育患者的辅助用药。公司目前占据全球辅酶 Q10 的半壁江山，目前行业整合基本结束，辅酶 Q10 价格存在上涨空间。 进军保健品业务卓有成效。进军保健品业务卓有成效。 公司通过外延并购逐步从营养原料供应商向 下游保健品延伸，在全球范围战略布局运动营养和功能性健康食品，逐 步形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局的大健康全 产业链。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 201920

4、21 年归母净利润分别为 4.39 亿元、 13.14 亿元和 14.83 亿元， EPS 分别为 0.71 元、 2.13 元和 2.41 元，当前股价对应 PE 分别为 29X、10X 和 9X。考虑到公司产品价格持 续提升， 且计提减值后应对风险能力增强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：VA 价格大幅波动的风险，保健品业务整合存在不确定性。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 20.45 一年最低/最高价 11.36/23.58 市净率(倍) 4.17 流通 A 股市值(百 万元) 12605.21 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.90 资产负

5、债率(%) 36.25 总股本(百万股) 616.48 流通A股(百万股) 616.39 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86% 103% 2019-032019-072019-11 金达威 沪深300 2/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 立足营养强化剂、饲料添加剂，进军保健品业

6、务立足营养强化剂、饲料添加剂，进军保健品业务 . 4 1.1. 中牧实业是公司的战略投资者 . 4 1.2. 立足营养强化剂、饲料添加剂，进军保健品 . 4 1.2.1. 生产基地主要在厦门海沧和内蒙托克托 . 5 1.2.2. 海外外延进军保健品业务 . 5 1.2.3. 借力海外高端品牌和国内品牌重塑发展国内保健品业务 . 7 1.3. 财务报表分析 . 8 2. VA 供求失衡，价格有望进入上行周期供求失衡，价格有望进入上行周期 . 9 2.1. VA 是典型的寡头垄断的供给格局 . 10 2.1. VA 生产具有较高的技术壁垒 . 10 2.2. VA 供求偏紧，价格有望进入上行周期