上海艾录-深度报告：工业纸袋&软塑包装细分龙头绑定高景气奶酪赛道-211005（21页）.pdf

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1、多元优质客户，下游高景气。公司交付实力突出，与众多优质头部企业形成了稳定合作，2020 年前五大客户分别为妙可蓝多(占 18.26%)、立邦(占 4.06%)、东方雨虹(占3.85%)、德高(占 3.69%)、沈阳化工(占 3.25%)，充分受益优质客户成长红利。客户行业分布来看，公司卡位食品、化工、建材高景气赛道，结构持续优化。2018-2020 年食品类客户占比从 25.45%提升到 40.99%，建材类客户从 25.50%小幅降至 20.30%，化工类客户从 46.11%下滑至 35.52%。募投项目夯实产能，中期成长动力充足。(1)工业用纸包装：2017-2020年产能从209.64百

2、万条提升至 294.53 百万条，产能利用率分别为 67.63%、74.82%、78.59%、64.82%。2020年疫情影响产能利用率略有下滑，以 2019 年月度产能利用率来看，下半年产能利用率接近 90%，对于定制化产品来说已是较高水平。本次募投项目将新增 8000 万条/年工业用环保纸阀口袋生产能力、FFS 重载膜及片膜生产能力 2200 吨/年、PE 阀口袋生产能力 2500万条/年，中期成长动力充足。(2)复合塑料包装：2019、2020 年产能分别为 30.00、58.35百万延米，产能利用率分别为 52.24%、67.94%，仍在爬坡过程。乳制品行业结构升级，奶酪市场高速成长。

3、根据欧睿数据，2020 年乳制品行业规模 4082 亿元，16-20 年 CAGR 为 3.18%，较 11-15 年 CAGR 9.85%显著放缓，迈入成熟发展阶段。细分来看，营养价值更高、口味较好的奶酪品类增长靓丽，16-20 年CAGR 为 24.08%，复合增速高于酸奶(8.19%)、黄油(10.92%)。人均消费来看， CLAL 数据显示 2019 年日本、韩国人均奶酪消费量分别为 2.7kg、3.2kg，我国仅为0.28kg，可发展空间广阔。国产替代进程加速，妙可蓝多现象级单品。(1)生产端：伴随乳品龙头逐步加码奶酪生产，奶酪进口依存度逐步减弱，从 2013 年的 61%下降至 2

4、018 年的 50%。(2)零售端：2018 年妙可蓝多推出第一代奶酪棒，背靠人气 IP“汪汪队立大功”，以全方位营销、渠道铺设迅速抢占市场，成为现象级单品，迅速抢占国际品牌份额。2018-2020 年妙可蓝多市占率分别为 3.9%、12.5%、22.7%，迅速跃升至行业第二，仅次于百吉福(20 年 24.8%)。常温奶酪大蓝海，低温奶酪高速成长。常温奶酪较低温奶酪运输、储存要求更低，渠道容量、消费场景更广。根据产业调研，低温食品终端容量 60+万个、常温食品终端容量可达600-700 万个，对应市场规模更为广阔。目前奶酪行业仍以低温奶酪为主，常温奶酪刚刚起步，有望成为新爆发点。21 年上半年

5、均瑶健康、21 年 9 月妙可蓝多推出常温奶酪产品，成为市场先行者。绑定妙可蓝多，分享成长红利。奶酪棒包材对于食品安全、灌装后奶酪成型效果、高温压塑成形效果等要求较高，过去主要由海外供应商安姆科垄断。由于海外供应商交付周期长(>6 个月)、产品单价高等因素，妙可蓝多开始寻求国产替代。2018 年初公司与妙可蓝多合作研发 PS 膜类奶酪棒包材，并成功于 2018 年末开始批量供应， 2020 年成功申请相关专利。2018-2020 年公司复合塑料包材业务收入分别为 0.01、0.06、1.43亿元，CAGR为247.62%;销量分别为2.53、14.23、32.87百万延米,对应单价4.70、4.45、4.37元/延米、毛利率49.31%、45.80%、44.39%，业绩爆发式增长。此外，妙可蓝多奶酪棒中的塑料棒由艾录子公司艾鲲新材料供应，20年销售金额为109.98万元。