【公司研究】佳发教育-智慧招考稳居龙头智慧教育高速成长-20200427[35页].pdf

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1、 基本数据基本数据（2020.4.23） 报告日股价（元） 31.67 12mth A 股价格区间（元） 19.52-35.52 总股本（百万股） 266.35 无限售 A 股/总股本 61% 流通市值（亿元） 51.45 每股净资产（元） 3.78 PBR（X） 8.39 主要股东主要股东（2020Q1） 袁斌 33.16% 凌云 13.03% 陈大强 10.23% 西藏德员泰 9.07% 收入结构（收入结构（2019） 智慧招考 60.1% 智慧教育 30.7% 其他 9.2% 最最近近 6 个月个月股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 相关报告：相关报告： 佳发教育（佳发教育（3005

2、59300559）20192019 年业绩快报点评：年业绩快报点评： 业绩符合预期，长期增长保持韧劲业绩符合预期，长期增长保持韧劲 分析师分析师： 周菁周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： SAC 证书编号：证书编号： S0870518070002 投资摘要投资摘要 标考进入标考进入新一轮建设期新一轮建设期，公司先发优势明显公司先发优势明显，继续稳居龙头，继续稳居龙头 2017-2022年为标准化考点新一轮建设期，核心需求变为1个平台+N 个子系统 ，单个考场产值从上一轮的3000-4000元增至8000-10000元 左右，且应用场景从高考向高中学业水平考试、中考、人社考

3、试等领 域延伸，潜在的标考教室数量翻倍式增加。本轮标考建设呈现量价齐 升的特点，我们估算本轮标考建设市场空间超过150亿元（平台17-18 亿元+子系统140亿元） 。节奏来看，2020-2022年有望先后迎来新高考 和高中学业水平考试的标考建设高峰，2023年后中考的标考化建设将 接棒成为下一阶段的重点。公司在上一轮标考建设中，网上巡查系统 进入全国30万间教室， 市占率高达60%， 以2011-2013年累计营收计算， 估计公司在上一轮标考市场规模（15-20亿元）里占25-30%左右。本轮 建设期公司凭借先发优势继续稳居龙头，省级平台市占率行业领先， 二代高清网上巡查系统进入40万间教室

4、、身份认证和作弊防控系统也 落地全国约10万间教室。2019年，公司智慧招考实现收入3.50亿元， 同比增长20.1%，2017-2019年累计收入为7.87亿元，期间复合增速达 55.4%。参考第一轮公司标考收入的保守市占率水平，第二轮期间公 司智慧招考业务收入空间可达40亿左右。 智慧教育智慧教育行业行业蓬勃发展蓬勃发展，公司智慧教育高速增长，公司智慧教育高速增长，打造第二，打造第二曲线曲线 教育信息化进入 2.0 时代，更注重智慧教育顶层设计、注重平台、应 用软件、资源、管理运营，且范围从中小学向高等学校、职业院校等 各级各类学校延展。公司智慧教育整体解决方案包括考教统筹、新高 考和智慧

5、校园，目前智慧招考撬动考教统筹的杠杆效应已出现，新高 考覆盖 300 余所学校，并开始承建区域性智慧校园项目。公司的优势 在于产品优势（标考设备运行在 40 万间教室，产生了大量提高 AI 智 能识别技术的训练素材和大数据分析基础信息） 、 建设成本优势 （标考 设备与考教统筹可高效互用） 、 积累用户优势 （标考产品进入全国上万 所学校，且大多是重点高中，具有示范效应） 。2019 年公司智慧教育 实现销售额 1.79 亿元，同比增长 163.8%，收入占比超过 30%。未来 看点：一是以考教统筹为切入点，提高现有标考客户向智慧教育客户 的转化率，并拓展更多高校客户；二是以生涯规划为着力点，

6、重点打 造生涯规划类产品，以此拓展新高考市场。 盈利预测盈利预测：我们小幅调整 2020-2021 年盈利预测，并引入 2022 年盈利 预测，预计 2020-2022 年公司归属净利润分别为 3.03/4.14/5.27 亿元， 对应 EPS 分别为 1.14/1.55/1.98 元/股（原 20-21 年 EPS 为 1.14/1.53 元 /股） ，对应 PE 分别为 28/20/16 倍（按 2020/4/23 收盘价计算） 。同行 业可比公司 20 年平均估值约为 52 倍，公司历史估值中枢在 35-40X 左右，我们认为 2-3 年内标准化考点建设将处于需求的景气周期，公 司作为龙