亚玛顿-发展迎拐点超薄光伏玻璃先锋再起航-210912（25页）.pdf

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1、深加工产能或迅速扩张，进一步提升确定性。2020 年 8 月 22 日，公司发布定增计划(目前已完成)，募资 10 亿元用于 12 条光伏玻璃深加工线的新建以及 5 条产线的技改(将现有 10 条光伏玻璃生产线进行技术改造，建设 5 条大尺寸超薄光伏背板智能化深加工线)。根据公司年报及投资者交流公告，我们估算公司目前光伏玻璃深加工产能 5000 万平米左右，待上述定增项目投产后，公司光伏玻璃深加工产能有望达到 1.5-1.8 亿平方米，相较于目前有 3 倍以上增长，能够支撑 40 亿元以上的深加工玻璃产值。按照公司 1.8 亿平米出货量进行测算，我们预计 2022 年内公司市占率将提升至 7-

2、8%左右，相较于目前提升 2个百分点以上。公司过往主要业务是中游光伏玻璃深加工。光伏组件生产过程主要包括：1)将纯碱、超白石英砂等原料进行熔融，生产光伏玻璃原片，2)对原片进行镀膜、钢化等深加工，制成成品光伏玻璃，3)将光伏玻璃与其他部件组成光伏组件，应用于光伏电站。过往公司集团内部原片产能较为薄弱(截止 2020 年底母公司亚玛顿科技仅一条 650t/d原片生产线)，因此主要通过外购原片进行深加工后进行销售，业务较为集中于深加工端。原片厂家多数进行一体化成品生产，单纯的深加工企业毛利率一般在10-15%，而原片深加工一体化企业，毛利率一般在30%以上。依赖外购原片是公司过往毛利率不稳定的重要

3、原因，未来盈利中枢或稳步提升。根据卓创数据，截止到 2020年底，亚玛顿体系下仅在凤阳拥有 1条650吨/日原片产线(拥有者为公司母公司亚玛顿科技)。按照 650 吨/日日熔量计算，按照 2020 年贡献半年产量计算，该原片 产线 仅能供给 2000 万平不到的原片，对应公司至少超 60%原片依赖外购，使得公司原片成本没有优势，且供应不稳定，影响产能利用率。根据公司年报披露数据，在深加工环节中，原材料(包括玻璃原片)及制造费用占成本的95%左右，因此公司过于依赖外购造成公司毛利率通常位于 6-11%之间，且波动较大，与公司本身技术实力不匹配。原片产能扩张加速，推进原片加工一体化。根据卓创数据，

4、2021Q3 伊始，亚玛顿科技体系内第二条 650T/D光伏玻璃原片生产线投产，且第三条 650T/D原片产线预计 2021 年内投产。待三条产线投产后，公司实际控制的原片产能将达到 1950T/D，对应年设计产量 58.5 万吨左右，预计 2022 年底光伏原片产能排名第七。按照 1 吨1.6mm/2.0mm 玻璃分别250/200平米，假设两种产品各占销量 50%估算，未来%亚玛顿体系内原片产能能够确保公司 1.3 亿平米，即至少 80%以上玻璃的原片供应，届时公司原片供应稳定性及成本均有望优化，从而提升毛利率。此外，公司目前深加工产能主要集中在江苏常州，而定增募投深加工产线则与集团原片产线同样位于安徽，未来运输费用率存进一步下降空间，并且也更加有利于品控。