建筑装饰行业：基本面加速好转ROE步入上行通道-210907（19页）.pdf

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1、21H1 除国际工程板块外费用控制能力均增强。与上文一样，为使口径可比，我们在计算管理费用率时加回研发费用。21H1 仅国际工程板块期间费用率同比上升，其余板块期间费用率均下降，园林工程板块期间费用率下降最为显著，同比下降 4.96pct。21H1 钢结构，国际工程，设计咨询，园林工程四个板块资产(含信用)减值损失占收入比重同比下降，中小建企和装饰工程板块资产减值损失占比提升较为明显。21H1 除中小建企外管理(含研发)费用率均降，除大基建外销售费用率均降。21H1 国际工程期间费用率提升主要驱动因素为财务费用率的增加，化工工程期间费用率下降主要受管理费用率及销售费用率双降驱动，中小建企管理费

2、用率提升 0.07pct，主要与研发费用增加有关，21H1 中小建企板块研发费用率提升 0.18pct。21H1 建筑行业各子板块除大基建外均呈现销售费用率下降的趋势，其中钢结构与园林工程下降幅度较多，下降幅度分别达0.76/1.23pct。21H1 除化工工程，国际工程外其余板块财务费用率均有下降，园林工程的财务费用率虽降幅明显，但占比仍高。21H1 园林板块财务费用率 5.72%，同比下降 2.30pct，但仍维持在较高水平，我们判断与财务费用的支出刚性有一定关系，化工工程/国际工程财务费用率上升幅度较大，同比提升 1.04/0.52pct，大基建、装饰工程财务费用率同比下降，我们判断与大

3、基建板财务费用控制能力增强有关。子板块营运周转能力改善，应收账款及应收票据周转率以及总资产周转率均同比提升。同前文口径一致，我们把应收票据和应收账款一起作为应收款周转率的指标计算，21H1 各子板块的应收账款及应收票据周转率同比有所提升，其中钢结构，中小建企及大基建提升明显，我们判断与疫情影响逐步减弱后建筑施工项目计量进度恢复以及建筑企业普遍加强回款有关。总资产周转率方面，21H1 各子板块总资产周转率均出现不同程度的上升，或与板块收入增速上升有关，其中化工工程，钢结构板块总资产周转率上升幅度较大。21H1 化工工程资产负债率上升明显、流动比率下降明显、其余子板块波动较为平稳。相比于 20H1

4、，21H1 资产负债率上升的子板块有 3 个，分别是化工工程，装饰工程和园林工程板块。其中，化工工程板块 21H1 资产负债率为 76.52%，同比大幅上升 16.77pct，大基建板块 21H1 负债率为 75.13%，同比明显下降 1.31pct，我们认为，化工工程板块资产负债率上升主要是流动负债上升导致，大基建央企和国企由于国企去杠杆的推进取得成效，负债率维持下降态势，我们预计 21 年下半年及以后大基建板块的资产负债率有望维持稳定。 21H1 化工工程流动比率下降较为明显，从 20H1 的 1.37 下降至 1.16，而钢结构流动比例从 20H1 年 1.29 提升至 21H1 的 1

5、.42，其余板块波动较为平稳。现金管理方面，21H1 所有子板块均体现为 CFO 净流出，大部分板块 CFI 净支出占收入的比重下降。根据建筑行业的回款特点，建筑大部分的子行业工程回款集中于下半年，因此上半年普遍表现为 CFO 净流出，钢结构、设计咨询和中小建企业 CFO 净流出占收入比例有所上升，其中钢结构 CFO 净额占收入的比重由正转负预计主要与企业为应对原材料价格上涨加大钢材采购有关，大基建、国际工程、化工工程、园林工程以及装饰工程 CFO 净流出占收入的比重下降。投资性现金流方面，除国际工程外其余板块投资净现金占收入的比重均有不同程度的下降，我们判断主要与收回投资收到的现金较 20H1 增加有关。