国防军工行业远火深度报告之一：内需推动叠加外贸赋能远火迎来拓展新契机-250123（22页）.pdf

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1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 01 月 23 日 内需推动叠加外贸赋能，远火迎来拓展新契机 看好 远火深度报告之一 相关研究 国科军工（688543）深度：火工品系列报告之一：弹药及制导装备核心配套商，牌照稀缺高筑行业壁垒 2024/12/26 五重逻辑驱动行业快速发展，把握新质及高端战力主线2025 年国防军工行业投资策略 2024/11/28 内外双驱开创军贸新格局，需求牵引带动三大装备加速放量 军贸行业深度报告之一 2024/11/25 证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 穆少阳 A02305240

2、70009 研究支持 达邵炜 A0230124030001 联系人 达邵炜(8621)23297818 本期投资提示：远程火箭炮武器系统是新时期作战骨干装备，可有效填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击空白。远程火箭炮武器系统集远程综合压制、精准打击等功能于一体，可在复杂战场环境下提供远程精确火力打击，是重要火力打击装备。远程火箭炮武器系统可大体分为多管火箭炮与火箭弹两部分，其中火箭炮具备弹药运载以及发射功能，远程火箭弹由制导装置、战斗部、动力模块和尾翼等部分组成，并实现目标区域打击。战场应用方面，远火武器可有效填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击距离空白，并在射程、精度，机动性方面实现有效均衡，性

3、价比更具优势。此外，远火可与导弹相互配合，发挥协同增效作用。内需增加叠加军贸市场拓展，下游需求释放打开远火广阔市场空间。1）内需：参考美国火箭炮兵扩编计划的推进以及武器装备的升级，HIMARS/MLRS 炮兵营编制补充以及火箭炮装备更新双重因素驱动美国火箭弹放量，带动远程火箭炮武器装备规模进一步扩张。2）军贸：远火武器在战争中重要性逐步提升，俄乌战争等现代战争中远程火箭弹打击应用效果显著，未来军贸潜在市场巨大。根据斯德哥尔摩军贸数据库公开数据，目前全球远火供应商众多，其中美、俄、中三国的远火出口数量位居前三。根据澎湃新闻等报道，我国远火装备性能已达世界先进水平，在国际军贸市场具有一定优势。根据

4、斯德哥尔摩军贸数据库公开数据，目前，我国远火装备已远销委内瑞拉、阿联酋、老挝等国。未来，伴随我国军贸地位提升以及下游客户拓展，远火外贸市场有望进一步提升。远程火箭弹可分为制导系统、战斗部及引信，以及动力模块三大部分，其中制导系统为远火核心环节，价值量占比约为整体的 40%-60%，惯性制导为制导系统主流应用形式。远程火箭弹可根据功能分为制导模块、战斗部模块、动力模块等。其中制导模块用于控制弹体精准打击目标，是远火武器的核心环节，根据论文防空导弹成本与防空导弹武器装备建设，制导模块价值量占比约为火箭弹整体的 40%-60%。基于性价比、精确度等多方面考虑，当前惯性制导为制导装备的主流制导方式之一

5、。惯性导航组件包括陀螺仪、加速度计、弹载计算机以及执行机构等部件，其中，陀螺仪用于计量当前弹体角度变化信息，技术壁垒相对较高，为惯导组件核心器件，其可根据应用机理分为光纤陀螺仪、激光陀螺仪以及 MEMS 陀螺仪三类，当前美、法两国占据领先地位。建议关注远程火箭弹产业链核心领域相关标的。根据各公司公告，按照远火产业链各环节细分来看：1）上游：建议关注陀螺仪核心部件光纤环供应厂商。长盈通作为光纤环领军企业，在拉丝绕环粘结等环节工艺国内领先，且自主掌握光纤环全流程核心技术，作为光纤陀螺仪核心配套厂商，在远火产业链中占据重要地位。2）中游：建议关注稀缺性强且壁垒较高的细分领域厂商。制导系统方面，北方导

6、航为我国制导控制领域领军企业；动力模块方面，国科军工旗下产品可应用于远程火箭弹动力模块装药。二者作为远火产业链不同板块的稀缺标的，核心受益产业链整体复苏放量；3）下游：根据公司公告，中兵红箭为远火武器整弹生产总装厂商之一。风险提示：装备投入不及预期；订单落地节奏不及预期；重点产品交付不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 远程火箭弹是新时期作战骨干装备，建议关注远火武器产业链发展及相关投资机会。远程火箭弹可有效填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击空白，在现代战争

7、中重要性不断提升。内需增加叠加军贸市场拓展下，远火装备下游需求有望释放，打开广阔市场空间，远程火箭弹产业链有望加速复苏，重点关注远火产业链制导系统配套、动力模块制造以及整弹总装等核心领域相关标的。原因与逻辑 远程火箭弹可有效填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击空白，在射程、精度，机动性与效费方面实现有效均衡，在现代战争中具备重要应用。远程火箭炮武器系统具备低成本远程综合压制等优势，可在复杂战场环境下提供远程精确火力打击，是火力打击装备的发展重点。其中多管火箭弹是整个武器系统的核心，由制导装置、战斗部、动力模块等部分组成。在战场应用层面，基于打击距离、连续打击力等指标比较，远程火箭弹可有效填补身管

8、火炮与弹道导弹间的火力打击空白，且可与导弹相互配合，发挥协同增效作用。远火武器下游需求释放具备两大增长逻辑。1）参考美国火箭炮兵扩编计划的推进以及武器装备的升级，HIMARS/MLRS 炮兵营编制补充以及火箭炮装备更新双重因素驱动美国火箭弹放量，带动远程火箭武器装备规模进一步扩张。2）俄乌战争中远程火箭弹战场应用效果显著，带动军贸市场关注度提升。目前我国远火装备性能已达世界先进水平，在国际军贸市场具有一定优势，且已远销多国，未来伴随我国军贸地位提升以及下游客户拓展，远火军贸市场有望进一步拓展。建议关注远程火箭弹产业链中制导系统、动力模块、整弹总装等核心领域相关标的。远程火箭弹可根据功能分为制导

9、模块、战斗部模块、动力模块三大核心板块，伴随远火武器产业链需求释放，三大核心板块相关标的有望充分受益。其中：1）制导系统用于控制弹体精准打击目标，价值量占比最高，是远火武器的核心环节，当前惯性制导为主要制导方式之一，其核心构件为陀螺仪。建议关注军用光纤陀螺仪配套商，如长盈通等，以及制导组件领军企业，如北方导航等；2）动力模块用于为整弹飞行提供动能，其生产牌照相对稀缺，建议关注动力模块装药厂商，如国科军工等；3）整弹总装厂商资质要求严格，数量较少，建议关注相关标的，如中兵红箭等。有别于大众的认识 目前市场对于远火武器产业链关注度相对较低，我们认为远火产业链具备较大投资机会，原因如下：1）行业困境

10、反转：远火产业链近两年受行业扰动因素影响较大，产业整体生产交付进度减缓，后期需求有望加速恢复，带动各环节厂商业绩企稳回升；2）军贸贡献新增长极：远火武器在全球军贸市场关注度提升，我国远火装备性能领先，未来伴随下游客户体量增大，层次升级，军贸有望贡献远火第二增长曲线。核心假设风险 装备投入不及预期；订单落地节奏不及预期；重点产品交付不及预期 kVaXgWoZmUmNnP9P8Q9PtRpPmOqNiNmMnMiNnPnR7NrRuNwMrQmQuOmOsM 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 1远程火箭炮武器系统-新时期作战骨干装备.6 1

11、.1 火箭炮与火箭弹是远火武器系统的核心.6 1.2 远火武器系统与导弹和火炮特点不同、相得益彰.7 2内需增加叠加军贸拓展，下游需求释放打开广阔市场空间 8 2.1 内需：参考美国，扩编叠加武器装备升级助力远程火箭弹需求释放.8 2.2 军贸：远火装备重要性逐步提升，我国军贸潜在市场巨大.10 3远程火箭弹产业链：制导系统为核心装置.13 3.1 远程火箭弹结构总览.13 3.2 制导系统：远火核心装置，惯性制导为主流应用.14 4.远程火箭弹相关标的.16 4.1 上游：长盈通.16 4.2 中游：北方导航/国科军工.17 4.3 下游：中兵红箭.19 4.4 重点公司估值表.20 5风险

12、提示.21 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共22页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：火箭炮武器系统由火箭弹、火箭炮与保障装备等组成.6 图 2：火箭炮承担运载以及发射功能.6 图 3：火箭炮火控系统组成部分.6 图 4：火箭弹由制导装置、战斗部、动力模块、尾翼等部分组成.7 图 5：远程火箭弹按制导方式可划分为三类.7 图 6：HIMARS/MLRS 炮兵营未来编制.9 图 7：俄乌战争中海马斯火箭炮作为高机动火力点使用.10 图 8：哈马斯向以色列发射多枚火箭弹进行打击.10 图 9：火箭弹结构总览.13 图 10：制导系统分类图.14 图 11：

13、火箭弹制导系统工作原理.14 图 12：美国 GMLRS 火箭弹配备 HG1700 惯导组件.14 图 13：我国火龙-280 火箭弹配备舵片实现弹道修正.14 图 14：全球惯性导航组件供应商一览.15 图 15：惯导技术发展历程.15 图 16：陀螺仪在军事领域应用现状.15 图 17：2018 年以来公司营收及归母净利润.17 图 18：2018 年以来光纤环器件及特种光纤营收占比维持在六成以上.17 图 19：公司特种光纤及光纤环毛利率较高.17 图 20：2018 年以来光纤环器件及特种光纤毛利占比维持在 75%以上.17 图 21：2017-2023 年公司营收及业绩情况.17 图

14、 22：军民两用产品营收占比近五年保持在 90%以上.17 图 23：军民两用产品毛利率较稳定.18 图 24：军民两用产品毛利占比近五年保持在 85%以上.18 图 25：2019-2023 年公司营收与净利润持续增长.18 图 26：弹载固体发动机动力模块为公司营收重要来源.18 图 27：公司主业毛利率情况.19 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共22页 简单金融 成就梦想 图 28：弹载固体发动机动力模块为公司毛利重要来源.19 图 29：2017-2023 年公司营收及业绩情况.19 图 30：2019 年以来公司特种装备营收占比维持在 50%以上.19

15、 图 31：2023 年公司特种装备毛利率显著提升.20 图 32：2023 年公司特种装备毛利占比显著增加.20 表 1：身管火炮、火箭炮、弹道导弹对比.7 表 2：美国远程火箭炮编制及规模（单位：套）.8 表 3：远火在地域冲突中被广泛应用.10 表 4：全球远火供应商较为分散，美俄中远火出口量位居前三.11 表 5：我国火箭炮在国际军贸市场已达世界先进水平.12 表 6：2000-2023 年中国远程火箭炮出口数量（按型号、出口国分）.12 表 7：全球惯导系统厂商及产品.15 表 8：重点公司估值表.20 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共22页 简单金融

16、 成就梦想 1远程火箭炮武器系统-新时期作战骨干装备 1.1 火箭炮与火箭弹是远火武器系统的核心 多管火箭炮与火箭弹是远火武器系统的核心。远程火箭炮武器系统集远程综合压制、精准打击等功能于一体，可在复杂战场环境下提供远程精确火力打击，是重要火力打击装备。根据公开书籍野战火箭武器系统效能分析，火箭炮武器系统大类上可划分为战斗装备（多管火箭炮、火箭弹、弹药装填车等）与保障装备（指挥系统、气象探测装置、测地设备、弹药运输工具、检测维修设备等），其中多管火箭炮与火箭弹是整个武器系统的核心。图 1：火箭炮武器系统由火箭弹、火箭炮与保障装备等组成 资料来源：公开书籍野战火箭武器系统效能分析、申万宏源研究

17、火箭炮具备弹药运载以及发射功能。根据公开书籍野战火箭武器概论，远程火箭炮主要构成包括定向器、起落架、回转装置、瞄准装置、高低平衡机、支撑运行系统和火控系统等。其中，火控系统集指挥通信与发射控制为一体，负责完成火箭炮与各部门间的通信任务，并负责火箭弹发射。根据公开书籍野战火箭武器系统效能分析，目前火箭炮种类达数十种，射程从几千米至 100 千米以上，口径从几十毫米到 300 毫米以上。具有代表性的有美国 M270 火箭炮、HIMARS 火箭炮，俄罗斯龙卷风火箭炮，以及我国的PCH-191 型火箭炮。图 2：火箭炮承担运载以及发射功能 图 3：火箭炮火控系统组成部分 行业深度 请务必仔细阅读正文之

18、后的各项信息披露与声明 第7页 共22页 简单金融 成就梦想 资料来源：公开书籍野战火箭武器概论、申万宏源研究 资料来源：公开书籍野战火箭武器概论、申万宏源研究 远程火箭弹由制导装置、战斗部、动力模块和尾翼等部分组成，可实现低成本远程火力覆盖。根据公开书籍野战火箭武器概论，从构成上看，火箭弹主要由引信、制导舱、战斗部、动力模块、尾翼稳定装置等部分组成。根据公开书籍野战火箭武器系统效能分析，从分类上看，远程火箭弹可按照制导方式，分为无控、简控和制导火箭弹。从目前远火实弹射击来看，其有“打得准、打得起、射程远、机动性强”四个显著特征，既能满足远程火力覆盖、“可打可跑”的需求，又可以低成本、大批量快

19、速生产，满足现代化机动性作战需求。图 4：火箭弹由制导装置、战斗部、动力模块、尾翼等部分组成 图 5：远程火箭弹按制导方式可划分为三类 资料来源：公开书籍野战火箭武器概论、申万宏源研究 资料来源：公开书籍野战火箭武器系统效能分析、申万宏源研究 1.2 远火武器系统与导弹和火炮特点不同、相得益彰 远火武器的出现可有效填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击空白。身管火炮成本低，但射程、射速、精度、机动是一个相互制约的矛盾统体。想要提高射程，必须加长身管，进而导致重量加大，影响机动性；提高机动力在于减轻重量，会降低结构强度，影响射程、射速和精度。弹道导弹虽然射程远、精度高、抗干扰能力强，但是成本高昂，较

20、为适合远距离精准打击。火箭弹则在射程、精度，机动性与效费方面实现有效均衡。在战场应用层面，远火可与导弹相互配合，发挥协同增效作用。表 1：身管火炮、火箭炮、弹道导弹对比 现代典型身管火炮 现代典型远火武器系统 现代典型弹道导弹 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共22页 简单金融 成就梦想 射程 小于 70km 60500km 大于 500km 打击精度 小于 10m 10-150m 10m（战术导弹）-300m（战略导弹）连续打击力 装填最快，可进行长期连续打击 两轮打击时间间隔可短至 10 分钟左右 一般不考虑短时间连续打击力 作战任务 对陆军前线目标进行打击

21、打击陆地战场上敌方战役战术纵深内的固定与移动目标 打击敌方纵深重要大型固定与移动目标 特性 成本低，数量多，非制导比例高 效费比高、“一装多能、一炮多用”，制导能力不断提升，“点、面打击”结合，满足多样化火力需求 生产成本高、毁伤威力巨大、精选点打击目标、制导系统成熟 机动性 部分可用直升机运输，机动性较高 驾驶最高时速可达 85km/h，部分火炮系统可用运输机运输，具有较高远距离机动性 活动范围相对受限，部分导弹需 在固定发射井中发射 代表型号 PLZ-07、PL-96、M777 PCH-191、龙卷风 BM-30、M142 LGM-30G、UGM-133A 资料来源：中国军网、新华网、光明

22、网、武器大讲堂、维基百科、科普中国、申万宏源研究 注：身管火炮打击精度以 M777 型号火炮为例；500km 为远火可搭载的弹道导弹射程，非火箭弹射程 2内需增加叠加军贸拓展，下游需求释放打开广阔市场空间 2.1 内需：参考美国，扩编叠加武器装备升级助力远程火箭弹需求释放 当前美国远程火箭炮主要分布在野战炮兵旅，M142 及 M270 为其主力型号。根据Military Balance 2022（军事力量 2022）与 Battle Order（战争序列），美国远程火箭炮在陆军、海军中均有配备，陆军配备数量占比较大。经统计计算，其中约 50.73%的 M142 HIMARS 配备于美国国民警卫

23、队的野战炮兵旅，约 56.89%的 M270 MLRS 配备于美国正规陆军的野战炮兵旅。表 2：美国远程火箭炮编制及规模（单位：套）隶属部队 旅级单位 营级单位 M142 M270 美国陆军 正规陆军 第 17 野战炮兵旅 第 3 野战炮兵团第 5 营 16-第 94 野战炮兵团第 1 营 16-第 18 野战炮兵旅 第 27 野战炮兵团第 3 营 27-第 321 野战炮兵团第 3 营 16-第 41 野战炮兵旅 第 6 野战炮兵团第 1 营-16 第 77 野战炮兵团第 1 营 16 16 第 75 野战炮兵旅 第 4 野战炮兵团第 2 营-16 第 13 野战炮兵团第 3 营-16 第

24、14 野战炮兵团第 1 营 16-第 18 野战炮兵团第 2 营-16 第 20 野战炮兵团第 2 营-16 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共22页 简单金融 成就梦想 第 210 野战炮兵旅 第 37 野战炮兵团第 6 营-16 第 38 野战炮兵团第 1 营-16 国民警卫队 第 45 野战炮兵旅 第 158 野战炮兵团第 1 营 16-第 133 野战炮兵团第 4 营 16-第 65 野战炮兵旅 第 113 野战炮兵团第 5 营 16-第 115 野战炮兵旅 第 121 野战炮兵团第 1 营 16-第 300 野战炮兵团第 2 营 16-第 130 野战炮

25、兵旅 第 130 野战炮兵团第 2 营 16-第 138 野战炮兵旅 第 116 野战炮兵团第 3 营 16-第 623 野战炮兵团第 1 营 16-第 142 野战炮兵旅 第 142 野战炮兵团第 1 营-16 第 181 野战炮兵团第 1 营 16-第 169 野战炮兵旅 第 121 野战炮兵团第 1 营 16-第 157 野战炮兵团第 3 营 16-第 197 野战炮兵旅 第 197 野战炮兵团第 3 营 16-第 182 野战炮兵团第 1 营 16-第 196 机动增强旅 第 147 野战炮兵团第 1 营-16 其他 48 65 合计 363 225 美国海军 海军陆战队-海军陆战队第

26、 10 团第 1 营 24-海军陆战队第 10 团第 2 营 海军陆战队第 11 团第 5 营 海军陆战队第 12 团第 3 营 海军陆战队第 14 团 2 营 18 其他 5 合计 47 总计 410 225 资料来源：维基百科、公开资料Military Balance 2022（军事力量 2022）、Battle Order（战争序列）官网、申万宏源研究 随着美国火箭炮兵扩编计划的推进以及武器装备的升级，远程火箭炮规模增势强劲。1）编制扩充：根据 Battle Order（战争序列）官网，HIMARS/MLRS 炮兵营现有结构为2 连 8 辆的 2x8 结构，未来将扩充为 3 连 9 辆的

27、 3x9 结构；2）装备更新：根据维基百科，美国陆军决定把现役的 225 辆 M270 A1 和库存退役中 160 辆 M270 A0 升级成全新的M270 A2。图 6：HIMARS/MLRS 炮兵营未来编制 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共22页 简单金融 成就梦想 资料来源：Battle Order（战争序列）官网、申万宏源研究 2.2 军贸：远火装备重要性逐步提升，我国军贸潜在市场巨大 现代战争中火箭弹打击应用效果显著。根据美国国防部，截至 2024 年 7 月 1 日，美国已向乌克兰累计提供超 40 门 M142/M270 海马斯火箭炮，在俄乌战争中

28、常作为高机动火力点使用，其凭借低成本、高打击效能、可搭载多类型弹药等多方面优势，快速弥补了乌克兰陆军在战争前期重型装备的损失，推动火箭弹装备在全球军贸市场关注度进一步提升。图 7：俄乌战争中海马斯火箭炮作为高机动火力点使用 图 8：哈马斯向以色列发射多枚火箭弹进行打击 资料来源：澎湃新闻、申万宏源研究 资料来源：新华网、申万宏源研究 表 3：远火在地域冲突中被广泛应用 报道时间 场景 型号 效果 2023 年 1 月6 日 俄乌战争 BM-21 冰雹火箭炮 俄军“冰雹”火箭炮编组在扎波罗热方向消灭了乌军多个火力阵地 2023 年 1 月3 日 俄乌战争 M142 海马斯火箭炮 6 枚火箭弹袭击

29、马克耶夫卡俄军临时部署点，造成 63 名人员损失 2023 年 1 月1 日 朝鲜超大型 火箭炮试射验收 KN-25 超大型火箭炮 3 枚火箭炮弹精确命中朝鲜半岛东部海域一座目标岛屿 2022 年 12俄乌战争 旋风-G 火箭炮 俄军使用新型“旋风-G”火箭炮摧毁乌军马林卡方向阵地 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共22页 简单金融 成就梦想 月 13 日 2022 年 7 月25 日 俄乌战争 海马斯 M142 火箭炮 乌军一个月内使用海马斯系统摧毁 50 座俄方弹药库 2022 年 9 月30 日 北约拉脱维亚“银剑-2022”军事演习 海马斯 M142 成

30、功打击波罗的海水域内的预定目标，波罗的海三国随后表达采购意愿 资料来源：中时新闻网、新华网、俄罗斯卫星通讯社、路透社、人民网、申万宏源研究 全球火箭炮发展历经多个阶段，目前供应商众多，其中美、俄、中三国的出口数量较多。随着微电子技术、计算机技术、卫星技术等高新技术的发展，国外相继研制出多种型号的远程火箭武器系统。根据维基百科显示，美国和俄罗斯凭借技术优势，推出了诸如M-270、M-142、BM-21、BM-30 等先进型号。而包括我国在内的其它国家通过“仿制+自研”的方式，推出相关国产装备。由于远火在战场中的多项优势，多国投入资金进行研发。根据斯德哥尔摩军贸数据库公开数据，目前全球多家军火公司

31、均有代表性型号出口，2000-2023 年美、俄、中三国远火出口量较大。表 4：全球远火供应商较为分散，美俄中远火出口量位居前三 国家 制造商 简介 代表型号 2000-2023年出口数量（台）总和（台）美国 洛克希德马丁 全球最大的国防工业承包商，其核心业务涵盖航空、电子、信息技术、航天系统和导弹 M-142、M-270 390 390 中国 兵器工业集团 业务范围涵盖工程机械设备、石油化工、光电信息、北斗产业等先进制造业板块和贸易流通等现代服务业板块 SR-5、PHL-03、Type-63、Type-81、Type-90 1202 1311 航天科技集团 主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞

32、船、货运飞船、深空探测器、空间站等领域的研发，是中国洲际战略核导弹研制生产单位之一 WS-22、WS-1B 97 中航科工集团 业务包括防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等，并承接军贸、国际工程承包、产品出口及技术引进等国际化经营业务 WM-80、SY-400 12 俄罗斯 SPLAV 国营科研生产联合体 俄罗斯设计和开发多管火箭发射系统的公司，向全球市场提供俄罗斯武器 BM-9A52、BM-21 122 189 OMSK 运输设计局 俄罗斯国有独资机械工程公司，在冷战时以生产 T-80 坦克等装甲车而闻名 TOS-1 67 以色列 以色列军事工业 以色列国有企业，

33、主要为以色列国防军提供小型武器和弹药，并外销至多个国家 Lynx、LAR-160 33 95 以色列航空工业公司 以色列国有企业，主要负责以色列国防系统与出口产品的生产 LORA 54 埃尔比特系统公司 以色列的私有军工企业，主营业务包括航空航天、陆海军系统、情报监视和侦查、无人机系统等 PULS 8 韩国 韩华公司 韩国十大财团之一，业务范围包括工业制造、建筑地产、能源开发等领域 Hanwha-70、K-136、K-239 20 20 土耳土耳其土耳其三大军工企业之一，业务范围陆军体系、防空T-107、T-122、T-160 160 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第1

34、2页 共22页 简单金融 成就梦想 其 Roketsan公司 体系、海军体系、精确制导武器等 300 资料来源：斯德哥尔摩军贸数据库、维基百科、申万宏源研究 根据中国新闻网及澎湃新闻，我国远程火箭炮已达世界先进水平，在国际军贸市场具有优势。我国火箭武器经历了从引进至自主研制，从近程至远程，从非制导到制导等演变，并向远程化、模块化方向发展。根据维基百科数据显示，我国代表火箭炮系列，如 PHL-03、PCH-191 等系列火箭炮最高时速、最大射程以及制导精度等性能均达到世界前列。根据斯德哥尔摩军贸数据库公开数据，目前我国远程火箭炮已经凭借优越的性能远销委内瑞拉、阿联酋、老挝等国。表 5：我国火箭炮

35、在国际军贸市场已达世界先进水平 性能指标 PHL-03 PCH-191 M-142 口径 300mm 300/370/750mm 227mm 管数 12 个 8 个 6 个 火箭重量 800kg/307kg 弹头重量 280kg/120kg 最高时速 60km/h 80km/h 85km/h 最大射程 130km 650km 300km 导航系统 惯性导航+卫星导航 卫星导航+惯性导航 惯性导航+GPS 导航 精度/30m/驱动方式 轮式 轮式 轮式 再装填时间 约 30min/4-5min 资料来源：维基百科、今日军事、澎湃新闻、申万宏源研究 表 6：2000-2023 年中国远程火箭炮出口

36、数量（按型号、出口国分）制造商 型号 构成部分 出口国 数量（台）兵器工业集团 SR-5 多管火箭炮 阿尔及利亚 18 巴林 4 老挝 12 泰国 4 阿联酋 5 委内瑞拉 18 总计 61 SR-74 多管火箭炮 印度尼西亚 2 PHL-03 多管火箭炮 柬埔寨 6 爱塞俄比亚 4 摩洛哥 12 总计 22 Type-63 轻型火箭炮/自行火箭炮 加蓬共和国 26 苏丹 460 总计 486 Type-90 40 管轮式火箭炮 柬埔寨 8 印度尼西亚 4 缅甸 20 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共22页 简单金融 成就梦想 阿曼苏丹国 6 秘鲁 27 加蓬

37、共和国 4 总计 69 Type-81 轮式自行火箭炮 乍得 6 加纳 7 缅甸 20 毛里塔尼亚 12 总计 45 航天科技 WS-22 火箭炮系统 孟加拉国 49 WS-1B 多管火箭弹 苏丹 6 泰国 18 土耳其 24 总计 48 航天科工 WM-80 多管火箭炮 约旦 4 SY-400 制导火箭炮 卡塔尔 8 资料来源：斯德哥尔摩、申万宏源研究 3远程火箭弹产业链：制导系统为核心装置 3.1 远程火箭弹结构总览 从功能上看，远程火箭弹主要包括三大分系统，其中制导系统为核心部分，价值量约为整弹的 40%-60%。细分远火产业链，其中：1）制导系统：包括制导组件以及控制作动系统，根据论文

38、防空导弹成本与防空导弹武器装备建设，制导系统约占整弹成本的40%-60%，为制导装备核心环节；2）战斗部及引信：包括战斗部、发射药及底火等，根据论文防空导弹成本与防空导弹武器装备建设，战斗部及引信成本约占整弹的 10%-20%；3）动力模块：包括弹载发动机以及点火装置两部分。图 9：火箭弹结构总览 资料来源：论文防空导弹成本与防空导弹武器装备建设、申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共22页 简单金融 成就梦想 3.2 制导系统：远火核心装置，惯性制导为主流应用 惯性制导当前为制导装备主要制导方式之一，前端导引头通过惯性部件获取运动参数，修正构件根据信

39、息进行姿态调节。根据论文精确制导武器技术及发展趋势，制导系统可分为寻的、自主、遥控三类，其中惯性制导为自主制导应用形式之一。根据论文精确制导技术现状及发展趋势，惯性制导能够在不依赖外界信息的前提下自主设定调节弹道参数，抗干扰能力强，因而为当前制导装备主要制导方式之一。根据论文远程制导火箭弹发展现状及关键技术，惯性制导通过陀螺仪、加速度计以及弹载计算机等惯性部件获取自身角速度、线速度等飞行状态信息，将数据传递给后端弹道修正系统以调整自身姿态。由于弹身体积有限，脉冲推进器安装数量受限，因此需配备舵机，通过改变叶片偏转改变弹体升力及侧向力，以提供弹道持续修正能力。以美国 GMLRS XM30 火箭弹

40、制导系统为例，其前端制导部配备了惯性测量单元以及舵片，有效增强弹体精确打击能力。图 10：制导系统分类图 图 11：火箭弹制导系统工作原理 资料来源：论文精确制导武器技术及发展趋势、论文精确制导技术现状及发展趋势、申万宏源研究 资料来源：论文野战火箭制导与控制技术、申万宏源研究 图 12：美国 GMLRS 火箭弹配备 HG1700 惯导组件 图 13：我国火龙-280 火箭弹配备舵片实现弹道修正 资料来源：霍尼韦尔官网、申万宏源研究 资料来源：央视网、申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共22页 简单金融 成就梦想 陀螺仪为惯性制导系统技术壁垒最高环节

41、，当前美、法占据领先地位。陀螺仪主要用于计量当前弹体角度变化信息，主要比较指标为精度以及稳定性。当前主要产品形态有微机电（MEMS）陀螺仪、光纤陀螺仪以及激光陀螺仪，三者价值量递增。根据 2016-2022 年国外惯性技术发展与回顾，当前弹载惯导陀螺仪方面，美国主要厂商有霍尼韦尔（Honeywell）、诺格、Draper 实验室（德雷伯实验室）等；法国主要厂商有萨基姆公司（赛峰集团子公司）等，其他如英国的 BAE 公司（英国宇航系统公司）、德国的博世公司均有相关产品业务。根据观研报告网等，目前我国主要厂商有航天科技九院 13所、16 所、航天科工三院 33 所、中航工业 618 所、兵器工业导

42、控所、中船 707 所、北方导航、航天电子等。图 14：全球惯性导航组件供应商一览 资料来源：论文2017 年国外惯性技术发展与回顾、申万宏源研究 图 15：惯导技术发展历程 图 16：陀螺仪在军事领域应用现状 资料来源：论文2016 年国外惯性技术发展与回顾、申万宏源研究 资料来源：论文2016 年国外惯性技术发展与回顾、申万宏源研究 表 7：全球惯导系统厂商及产品 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共22页 简单金融 成就梦想 类别 国家 厂商 产品 激光陀螺 美国 霍尼韦尔 GG1300、GG1308、GG1320、GG1342、HG9900、H-423、H

43、-764G、Laserf 系列惯导系统、TALIN 系列海洋惯性导航系统 美国 诺格 LN93、LN 100G、LN 2717、LG8028、PIXYZ22、LTN 90、LTN 101、MK 39 系列、MK49 舰船用激光陀螺惯导系统 法国 萨基姆 Sigma30、Sigma40、Sigma 95N、Sigma 40EXP、Sigma 40XP 惯导系统 美国 基尔福特 T-10、MRLG 法国 Sextant SLIC-15、PIXY-14、PIXY-22 俄罗斯 Polus ZLK-16 法国 泰雷兹 图腾 3000 俄罗斯 俄罗斯 Aviapribor BINS-85 光纤陀螺 美国

44、 霍尼韦尔 导航级 Spirit 惯性测量单元、战略级高性能太空光纤陀螺 HPSFOG 美国 诺格 LN200、LN251、LN260、LN270、LLN-G1、LR240、LLN GX、LLN GY、LCR 100、LN 200A、LN200 等系列产品 美国 KVH DSP-4000、DSP-1750、DSP1760 光纤陀螺，CG-5100、TG 6000 惯性测量单元，CNS 500、CEO FOG 3D、CEO FOG DUAL 3D 惯导系统 法国 iXblue AIRINS，ATLANS-C，Octans，Phins C7 系列、Phins Compact 光子惯性导航系统，MA

45、RINS M7 系列惯导系统，ROVINS NANO 惯导系统 法国 萨基姆 APIRS 姿态航向参考系统 俄罗斯 俄罗斯 VOBIS 公司 VOBIS-1、VOBIS-2 光纤陀螺 MEMS 陀螺 美国 霍尼韦尔 HG1120、HG1700、HG1900、HG1930、HG4930，BG1930 GPS 辅助导航系统 美国 亚诺德半导体公司 ADI16136 陀螺 美国 InvenSense 公司 高精度陀螺仪 MPU-3300 挪威 挪威 SENSONOR 公司 STIM300 陀螺 荷兰 荷兰 XSENS 公司 MTI-100 IMU、MTI-200 VRU、MTI-300 AHRS、M

46、TI-G-700 微型惯性测试系统 美国 Crossbow 公司 NAV440 型组合导航系统 资料来源：论文2016 年国外惯性技术发展与回顾、申万宏源研究 4.远程火箭弹相关标的 建议关注远程火箭弹产业链核心领域相关标的。1）上游：包括原材料及电子元器件，建议关注陀螺仪核心部件光纤环供应厂商，如长盈通等；2）中游：包括制导系统、战斗部、动力系统三大板块，建议关注以上三大板块中，稀缺性强且壁垒较高的细分领域厂商，如北方导航、国科军工等；3）下游：远程火箭弹总装厂商，建议关注中兵红箭等。4.1 上游：长盈通 公司为军用光纤陀螺仪配套商，公司掌握光纤环关键技术，多领域需求增加+品类丰富拓宽成长边

47、界。根据公司公告，公司为军用光纤陀螺核心部件光纤环供应商，航天航空制导为产品核心应用之一。财务端方面，2018-2022 年公司营收及归母净利润持续增长，四年营收 CAGR 为 22.6%，四年归母净利润 CAGR 为 38.5%。2023 年受行业需求波动 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共22页 简单金融 成就梦想 影响，业绩同比下滑。光纤环器件及特种光纤为公司主要营收及毛利来源，2018 年以来两大业务营收合计占比维持在 60%以上，毛利合计占比维持在 75%以上。伴随制导装备领域景气度回升，叠加水听器、工业机器人等领域发展，光纤环配套需求有望增加。此外，

48、公司产品品类进一步丰富，并开展光学模块和应变材料等新兴业务，拓宽公司成长边界。图 17：2018 年以来公司营收及归母净利润 图 18：2018 年以来光纤环器件及特种光纤营收占比维持在六成以上 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 图 19：公司特种光纤及光纤环毛利率较高 图 20：2018 年以来光纤环器件及特种光纤毛利占比维持在 75%以上 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 4.2 中游：北方导航/国科军工 (一)北方导航 制导产业链核心卡位环节，核心受益军用需求稳定提升。根据公司公告，公司深耕军用通信领域多年，在制

49、导控制、导航控制、探测控制等领域处于国内领先地位，技术经验积累丰富，掌握成熟核心技术，有望持续巩固行业优势地位。2017-2023 年公司营收及利润整体保持增长态势，六年营收 CAGR 为 10.52%，六年归母净利润 CAGR 为 26.33%，其中军民两用产品毛利贡献最为显著，近五年毛利贡献占比均在 85%以上。图 21：2017-2023 年公司营收及业绩情况 图 22：军民两用产品营收占比近五年保持在 90%以上-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.53.03.5201820192020202120222023营收(亿元，左轴)净利润(亿元，左轴

50、)营收yoy(%，右轴)净利润yoy(%，右轴)26%38%31%51%45%33%39%43%55%37%35%32%27%9%4%3%5%13%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023光纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料光器件设备及其他其他业务0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023光纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料光器件设备及其他其他业务31%44%30%49%42%29%47%46%64%45%46%51%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023光纤环器件特

51、种光纤胶粘剂和涂覆材料光器件设备及其他其他业务 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共22页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、iFinD、申万宏源研究 资料来源：公司公告、iFinD、申万宏源研究 图 23：军民两用产品毛利率较稳定 图 24：军民两用产品毛利占比近五年保持在 85%以上 资料来源：公司公告、iFinD、申万宏源研究 资料来源：公司公告、iFinD、申万宏源研究 (二)国科军工 弹载固体发动机推进剂稀缺供应商，业绩有望持续高速增长。根据公司招股说明书，公司深耕弹药及固体发动机动力控制模块多年，主营弹体战斗部以及动力模块装药，产品可应用于远程火

52、箭弹。2019-2023 年公司营收及归母净利润实现快速增长，四年营收CAGR 为 35.56%，四年归母净利润 CAGR 为 81.48%。弹载固体发动机动力模块为公司营收及毛利重要支撑，伴随下游需求释放，公司动力模块产能利用率进一步提升，公司业绩有望持续高速增长。图 25：2019-2023 年公司营收与净利润持续增长 图 26：弹载固体发动机动力模块为公司营收重要来源-50%0%50%100%150%010203040502017201820192020202120222023营收(亿元，左轴)归母净利润(亿元，左轴)营收yoy(%，右轴)归母yoy(%，右轴)84%86%91%97%9

53、4%97%97%16%11%8%3%5%1%1%2%1%1%1%1%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023军民两用产品专用车其他业务-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023军民两用产品专用车其他业务89%84%89%101%99%97%95%9%8%9%-4%-1%-2%2%9%2%3%5%5%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023军民两用产品专用车其他业务 行业深度 请务必仔细阅读正文

54、之后的各项信息披露与声明 第19页 共22页 简单金融 成就梦想 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 图 27：公司主业毛利率情况 图 28：弹载固体发动机动力模块为公司毛利重要来源 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 4.3 下游：中兵红箭 智能弹药产品核心制造商，军品业务带来发展新势能。根据公司公告，公司军品业务包括大口径炮弹、火箭弹、导弹等智能弹药产品研发制造业务，该板块主要由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个子公司承担。回顾近年来财务表现，2017年-2023 年公司归母净利润 CAGR 高达 3

55、7.95%，公司近年来业绩端整体实现高速增长。2023 年特种装备营收与毛利占比均为 50%以上，为公司核心业务。图 29：2017-2023 年公司营收及业绩情况 图 30：2019 年以来公司特种装备营收占比维持在50%以上 0%100%200%300%400%500%02468101220192020202120222023营收(亿元，左轴)净利润(亿元，左轴)营收yoy(%，右轴)净利润yoy(%，右轴)0%50%100%20192020202120222023军品主用弹药特种弹药引信与智能控制产品导弹安全与控制模块弹载固体发动机动力模块民品受托研制其它业务0%20%40%60%80%

56、20192020202120222023整体毛利率军品主用弹药弹载固体发动机动力模块引信与智能控制产品特种弹药导弹安全与控制模块民品-50%0%50%100%20192020202120222023军品主用弹药特种弹药引信与智能控制产品导弹安全与控制模块弹载固体发动机动力模块民品受托研制其他业务-50%0%50%100%150%200%0204060802017201820192020202120222023营收(亿元，左轴)归母净利润(亿元，左轴)营收yoy(%，右轴)归母yoy(%，右轴)39%38%30%32%40%38%46%50%59%58%53%55%7%6%5%4%4%4%7%7

57、%7%5%3%3%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023超硬材料特种装备汽车零部件改装车 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共22页 简单金融 成就梦想 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 图 31：2023 年公司特种装备毛利率显著提升 图 32：2023 年公司特种装备毛利占比显著增加 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 4.4 重点公司估值表 表 8：重点公司估值表 股票代码 股票简称 2025/1/23 归母净利润（亿元）市盈率 总市值（亿

58、元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600435.SH 北方导航 151.36 1.92 1.42 3.08 4.16 79 106 49 36 688143.SH 长盈通 32.06 0.16 0.61 1.01 1.43 206 53 32 22 688543.SH 国科军工*85.60 1.41 1.81 2.43 3.06 61 47 35 28 000519.SZ 中兵红箭 190.92 8.28 4.14 6.05 8.28 23 46 32 23 资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：标*标的归母净利润预测为申万预

59、测，其余标的归母净利润预测均为 iFinD 机构一致预期 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023超硬材料特种装备汽车零部件改装车60%57%63%67%71%42%43%39%33%30%30%58%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023超硬材料特种装备汽车零部件改装车 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共22页 简单金融 成就梦想 5风险提示 装备投入不及预期。远程火箭弹产品主要为满足我国国防战略的需要，受国家国防政策及军事装备采购投入的影响较

60、大。若未来我国在航天防务装备方面的预算减少导致需求下降，可能对公司产生不利影响。订单落地节奏不及预期。远程火箭弹作为我国核心武器装备之一，装备订单需考量军费支出整体预算安排、国防建设需要、装备测试性能等多方面因素，具体落地节奏需依据实际建设计划。重点产品交付不及预期。远程火箭弹武器因其结构的复杂性，涉及的原材料、零部件、成品数量多、供应链条长、配套环节复杂、管控难度大。外部成品及零部件配套供应不及时可能对公司均衡生产乃至产品交付造成不利影响。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共22页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会

61、授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有

62、关的信息披露。机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021- 银行团队 李庆 021- 华北组 肖霞 010- 华南组 张晓卓 华东创新团队 朱晓艺 021- 华北创新团队 潘烨明 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现 20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）：相对市场表现在55之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Ove

63、rweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight）：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告由上海申银万国证券研究所

64、有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报

65、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是

66、否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。