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1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金山办公(688111)报告日期：2025 年 01 月 22 日 WPS AI 驱动订阅增长驱动订阅增长 金山办公金山办公深度报告深度报告 投资要点投资要点 一句话核心推荐逻辑一句话核心推荐逻辑 信创信创&AI 应用核心标的，短期受益于信创改善，中期看好应用核心标的，短期受益于信创改善，中期看好 AI 驱动订阅转型和鸿驱动订阅转型和鸿蒙带来新增量。蒙带来新增量。行业：党政信创预期改善，行业：党政信创预期改善，AI 应用加速落地应用加速落地 金山办公是信创和 AI 应用核心标的，兼具信创和 AI 应用的行业属性。1）

2、信创采购进入深化落地阶段，更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预预计计 2025 年党政端对国产办公软件的采购将加速；年党政端对国产办公软件的采购将加速；2）在 AI 应用领域，大模型技术不断进化，行业应用加速落地，行业应用加速落地，2025 年年 AI 应用应用或将迎来爆发或将迎来爆发。Notion AI 和 Microsoft 365 Copilot 等已取得显著的商业化成效，国内 AI 办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。公司：龙头优势稳固，公司：龙头优势稳固，AI 与鸿蒙带来新机遇与鸿蒙带来新机遇 从公司经营情况的来看：1）金山办公是国内唯一在功能和用户基数上，可以和微软对标的办公软

3、件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应，铸成了公司稳固的壁垒；2）对比微软 Office，WPS 具有信创适配和本土化优势，牢牢占据国产化市场。以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长，SaaS 商业模式保证了公司持续稳定的现金流，AI 应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广，有望重新打开业务空间。主要预期差主要预期差 预期差预期差 1：WPS AI 加速加速 SaaS 转型，助力机构订阅业务增长。转型，助力机构订阅业务增长。公有云可解决 AI部署门槛高、AI 功能更新迭代快的问题。用户对 AI 功能的需求，也会拉动 SaaS业务的销售，而 SaaS 订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增

4、长。潜在催化剂是 WPS AI 企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪：SaaS 业务的增速和占比变化；企业办公软件招标项目中，可观察 WPS AI 的采购情况和量价情况。预期差预期差 2：鸿蒙系统尤其是鸿蒙鸿蒙系统尤其是鸿蒙 PC的推广，会帮助的推广，会帮助 WPS 拓展党政机关和央国企拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场外的泛国产化市场，给公司业务带来新增量。未来鸿蒙 PC 推出后，部分用户将迁移到鸿蒙系统，这将带动 WPS 鸿蒙版本的推广，其中党政和央国企以外的鸿蒙 PC 用户，将是传统信创市场以外新的增量需求。潜在催化剂是鸿蒙 PC 的发布。可跟踪：可跟踪鸿蒙 PC 产品发布节

5、奏、鸿蒙 PC出货量与渗透率情况。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入 52.44、64.51、79.25 亿元，同比增长 15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为 15.49、18.55、23.69 亿元，同比增长 17.58%、19.74%、27.71%。取信创标的中国软件、达梦数据、纳思达，以及 AI 应用龙头科大讯飞、万兴科技作为可比公司，2025 年可比公司一致预期 PE 均值为 103倍，公司 2025 年 PE 对应为 70 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 AI 产品商业化不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险 投资评

6、级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：叶光亮分析师：叶光亮 执业证书号：S1230524080010 基本数据基本数据 收盘价￥279.80 总市值(百万元)129,414.67 总股本(百万股)462.53 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 智能化、国产化、云化三浪叠加 2024.12.10 2 业绩稳健增长，经营性现金流高增 2024.10.27 3 订阅转型顺利推进，AI 商业化取得成效 2024.08.21 -26%-11%3%18%32%47%24/0124/0224/0324/0424/0624/0