2025AI基建要素燃气轮机行业市场规模、产业链、竞争格局及国内厂商收益分析报告（29页）.pdf

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1、 2025 年深度行业分析研究报告 目录索引目录索引 一、燃气轮机：AI 基建的重要组成部分.6（一）制造业“皇冠上的明珠”，能源行业的主力选手.6（二）发电领域小巨人，全球超千亿市场规模.10 二、海外 IDC 迎基建浪潮，带动燃机历史性高景气.12（一）美国大力布局数据中心，燃气轮机迎新增长点.12（二）弹性测算：数据中心带来的燃气轮机增量几何？.15 三、燃机产业链：聚焦叶片、铸件、缸体等核心环节.16 四、竞争格局：外资垄断整机市场，国内配套商崛起中.19（一）整机：全球头部高度集中，国产替代尚在路上.19（二）部件：涡轮叶片长期被欧美垄断，国内企业进步显著.24 五、国内配套商受益，

2、行业贝塔打开成长空间.25（一）应流股份：涡轮叶片制造商，两机业务共振上行.25（二）联德股份：关键铸件供应商，与卡特彼勒紧密合作.27（三）豪迈科技：提供燃气轮机缸体，主业稳健向上.29 图表索引图表索引 图 1：燃气轮机外观图.6 图 2：燃气轮机工作原理图.6 图 3：燃气轮机主要部件图谱.7 图 4：轴流式压气机结构图.8 图 5：燃烧室结构图.8 图 6：燃气轮机分类.9 图 7：燃气轮机下游分布.10 图 8：燃气轮机销售兆瓦数及台数情况.10 图 9：燃气轮机和柴油发电机对比.11 图 10：各地区数据中心当前已运营容量与预计增长容量情况（MW）.13 图 11：数据中心用电量占

3、用电总需求的比例及变化情况.13 图 12：海外数据中心发电方式结构.14 图 13：美国数据中心发电方式结构.14 图 14：1990-2025 年美国联合循环燃气轮机发电容量新增情况.14 图 15：1990-2025 年美国简单循环燃气轮机发电容量新增情况.14 图 16：西门子预测数据中心每年带来的燃气轮机增量需求约 10-20GW.15 图 17：数据中心资本开支构成（美元/KW）.15 图 18：海外气电厂 CAPEX 构成（美元/KW）.16 图 19：燃气轮机零部件价值量构成.17 图 20：燃气轮机基本结构.17 图 21：涡轮叶片是航空发动机和燃气轮机的关键热端部件.17

4、图 22：F 级燃机球墨铸铁铸件.18 图 23：燃气轮机的气缸.18 图 24：全球燃气轮机竞争格局.19 图 25：全球燃气轮机容量（GW）的地区分布及相关制造商.20 图 26：主要燃气轮机制造商在关键市场中建设容量.20 图 27：2018-2023 年 GE Vernova Power 营收规模与增速.21 图 28：2018-2023 年 GE Vernova Power 净利率情况.21 图 29：2018-2023 年 GE Vernova Power 在手订单.21 图 30：2018-2023 年 GE Vernova Power 新签订单.21 图 31：2022-202

5、4 年西门子能源 Gas Service 营收规模与增速.22 图 32：2022-2024 年西门子能源 Gas Service 新签订单情况.22 图 33：2022-2024 年西门子能源 Gas Service 资本开支与增速情况.23 图 34：2021-2024 年三菱 Energy Systems 营收规模与增速.23 图 35：2021-2024 年三菱 Energy Systems 板块营业利润情况.23 图 36：2019-2024 年三菱资本开支与增速情况.24 图 37：应流股份主要“两机”叶片产品.26 图 38：应流股份主营业务收入情况（亿元）.26 图 39：应流

6、股份归母净利润情况（亿元）.26 图 40：应流股份主营业务构成情况（亿元）.27 图 41：应流股份“两机”产品毛利率情况.27 图 42：联德股份主营业务收入情况（亿元）.28 图 43：联德股份归母净利润情况（亿元）.28 图 44：联德股份主营业务构成情况（亿元）.29 图 45：联德股份主要产品毛利率情况.29 图 46：豪迈科技主要合作客户.29 图 47：豪迈科技燃气轮机主要产品.29 图 48：豪迈科技主营业务收入情况（亿元）.30 图 49：豪迈科技归母净利润情况（亿元）.30 图 50：豪迈科技大型零部件业务营收情况（亿元）.30 图 51：豪迈科技主要业务毛利率情况.30

7、 表 1：传统数据中心认证级别排名.10 表 2：全球云巨头在各国已宣布的未来十年预计数据中心资本开支情况.12 表 3：2025E 海外云巨头算力增加拉动的燃气轮机增量.16 表 4：2024 年 1-9 月燃气轮机订单量与销售量.22 表 5：全球航空发动机风扇/压气机叶片生产企业.24 表 6：全球航空发动机涡轮叶片生产企业.25 表 7：联德股份主要产品情况.27 一、燃气轮机：一、燃气轮机：AI 基建的重要组成部分基建的重要组成部分（一）制造业“皇冠上的明珠”，能源行业的主力选手（一）制造业“皇冠上的明珠”，能源行业的主力选手 燃气轮机（Gas Turbine）是一种以连续流动的气体

8、为工质、把热能转换为机械功的高速旋转叶轮式动力机械设备。燃气轮机被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”，体现了一个国家的工业水平，在能源供给方面发挥着举足轻重的作用。燃气轮机凭借其污染小、热效率高、调峰性能好、启动快捷、建设周期短、占地少、投资省等优点，日益受到人们的青睐，逐渐成为能源行业的主力选手。燃气轮机的燃气轮机的工作原工作原理基于布雷顿循环理基于布雷顿循环，包括压缩、燃烧和膨胀包括压缩、燃烧和膨胀3个主个主要过程要过程。首现，空气通过压气机被压缩后进入燃烧室，与燃料混合并燃烧，产生高温高压的燃气；然后，高温高压的燃气通过透平膨胀做功，带动透平旋转，驱动发电机或其他机械设备运转，将热能转换为机

9、械能。与传统的蒸汽轮机和内燃机相比，燃气轮机展现出诸多优势，包括启动快速、效率高、污染排放较低及维护便捷。这些特性使燃气轮机在航空、发电和船舶推进、工业发电及油气管道增压输送等多个领域得到广泛应用。图图 1：燃气轮机外观图：燃气轮机外观图 图图 2：燃气轮机工作原理图：燃气轮机工作原理图 数据来源：燃机新人成长之声，广发证券发展研究中心 数据来源：燃料电池与燃气轮机集成氢能发电技术研究（辛 昆、林建成等），广发证券发展研究中心 燃气轮机结构复杂，压气机、燃烧室和透平是三大核心部件。燃气轮机结构复杂，压气机、燃烧室和透平是三大核心部件。燃气轮机由压气机、燃烧室、透平（涡轮）、滑油系统、燃料系统、

10、进气系统、排气系统、通风系统、控制系统等部分组成，其中压气机、燃烧室和透平是燃气轮机的核心组件。压气机压气机燃烧室燃烧室透平透平 图图 3：燃气轮机主要部件图谱：燃气轮机主要部件图谱 数据来源：燃气轮机聚焦，广发证券发展研究中心 压气机压气机通过通过吸入外界空气并经过逐级加速和增压，最终产生高压气体。吸入外界空气并经过逐级加速和增压，最终产生高压气体。压气机主要分为三种，分别是轴流式压气机、离心式压气机和活塞式压气机。在大中型燃气轮机中常用的是轴流式压气机，其特点为级压比小但级数多、流量大、效率高。轴流式压气机会有许多叶片，形状类似于螺旋桨，分为“动叶”和“静叶”两种，其中“动叶”在旋转的过程

11、中将气流向后推，此时气流的温度和压力都会升高，“静叶”的主要作用是将因“动叶”的作用而产生旋转的气流导引回轴内，使之以正确的角度进入下一组转子，通常一组“动叶”和一组“静叶”被称为一级，每级通常的级压比在1.15-1.35之间，即每级可增压1.15-1.35。燃烧室燃烧室最基本功能是使燃料与压气机送来的一部分最基本功能是使燃料与压气机送来的一部分高压高压气气体体在燃烧室进行有效的燃在燃烧室进行有效的燃烧，烧，另一部分压缩气体与燃烧后形成的燃烧产物均匀地掺混，将其温度降低到燃气透平进口的初温水平，以便送到燃气透平中做功，同时燃烧室能控制NOx的生成，压气机压气机压气机叶片压气机叶片燃烧室燃烧室涡

12、轮叶片涡轮叶片滑油系统滑油系统燃料系统燃料系统排气系统排气系统进气系统进气系统通风系统通风系统控制系统控制系统 使燃气透平的排气符合环保标准的要求。燃烧室按照气流流动可分为逆流式和顺流式，按总体结构划分则可分为圆管型、分管型、环型和环管型。燃烧室主要由燃料喷嘴、燃烧端盖组件、燃料喷嘴外缸、火焰筒、过渡段、导流衬套、后缸、联焰管等组件构成。图图 4：轴流式压气机结构图：轴流式压气机结构图 图图 5：燃烧室结构图：燃烧室结构图 数据来源：H-25 型燃气轮机及国内技术引进应用（郑陆松、张晓蕊等），广发证券发展研究中心 数据来源：中央研究院，广发证券发展研究中心 透平透平的的作用是作用是使使燃烧室的

13、燃烧室的高温高压气体驱动叶轮和转子转动，将高温高压气体驱动叶轮和转子转动，将储存在高温高压燃储存在高温高压燃气中的能量转化为机械功，气中的能量转化为机械功，其中一部分用来带动压气机工作压缩空气，多余的部分才作为燃气轮机的有效功输出，带动外界负荷。大概有将近2/3的能量都用来带动压气机做功。根据通过转子流道的流体路径可将透平分为轴流式和径流式两种，轴流式透平的气流方向是轴向的，而当流体路径整体上处于一个垂直于旋转轴的平面上时，则称为径流式透平。燃气轮机的分类燃气轮机的分类方法多样方法多样。根据现代燃气轮机技术李孝堂先生的分类方法，按照使用对象可以分为航空燃气轮机、舰船用燃气轮机、工业用燃气轮机。

14、图图 6：燃气轮机分类：燃气轮机分类 数据来源：燃气轮机聚焦，广发证券发展研究中心 按照功率可以分成重型燃气轮机、轻型燃气轮机和微型及超微型燃气轮机，其中轻型燃气轮机，功率为1-50MW，热效率26%-39%，主要用于工业发电、船舶发电、管道增压和塔克机车；微型燃气轮机，功率小于1MW，热效率约为15%-30%，主要用于分布式发电；重型燃气轮机，功率在50MW以上，热效率38%-45%，主要用于联合循环发电。表表 1：燃气轮机分类：燃气轮机分类 类型类型 微型燃气轮机 轻型燃气轮机 重型燃气轮机 功率范围功率范围 1MW 1-50MW 50MW 热效率热效率 15%-30%26%-39%38%

15、-45%用途用途 分布式发电 工业发电、船舶发电、管道增压、坦克机车等 联合循环发电 数据来源：华经产业研究院，燃气轮机聚焦，航空产业网，广发证券发展研究中心 按照燃气工作温度，可将重型燃气轮机分为E、F、G、H、J级。E级燃气工作温度在1200，功率约为100-200MW，代表机型有通用电气的GT13E2机型；F级燃气温度约1400，功率200-300MW，代表机型是GE 9FA；G/H级燃气工作温度在1500左右，简单循环功率300-400MW，代表机型为GE 9HA；J级燃气温度约为1600，目前先进的J级重型燃气轮机的功率可达460MW，以三菱重工的M701J机型为代表。表表 2：重型

16、燃气轮机分类：重型燃气轮机分类 级别级别 E 级级 F 级级 G/H 级级 J 级级 燃气工作温度 1200 1400 1500 1600 简单循环功率 100MW-200MW 200MW-300MW 300-400MW 先进 J 级最大功率约为 460MW 代表产品 GT13E2 机型 GE 9FA 机型 GE 9HA 机型 M701J 机型 数据来源：燃气轮机聚焦、中国工业报、两机动力先行、南沙投资、迈特莱波、广发证券发展研究中心 （二二）发电领域小巨人，全球）发电领域小巨人，全球超超千亿市场规模千亿市场规模 燃气轮机是天然气发电核心设备，全球销售量约为燃气轮机是天然气发电核心设备，全球销

17、售量约为40-50GW，对应约，对应约1200-1500亿亿元市场规模元市场规模。根据Grand View Research，全球燃气轮机下游分布以发电（67%）、油气（25%）、其他工业领域（8%）为主。根据gas turbine world，全球每年销售量约为40-50GW，根据Thunder Said Energy，按3000元/kw的单价计算，市场规模约1200-1500亿元。图图 7：燃气轮机下游分布：燃气轮机下游分布 图图 8：燃气轮机销售兆瓦数及台数情况：燃气轮机销售兆瓦数及台数情况 数据来源：Grand View Research，广发证券发展研究中心 数据来源：Gas Tur

18、bine World，广发证券发展研究中心 传统数据中心以电网为主要电源、柴油发电机为备份电源的供电模式，随着规模的传统数据中心以电网为主要电源、柴油发电机为备份电源的供电模式，随着规模的扩大正暴露出明显的局限性。扩大正暴露出明显的局限性。（1）高碳排放和高污染使其难以满足日益严格的环保法规要求，成为绿色发展的掣肘；（2）备份电源效率低下，无法承担电网调峰功能，导致设备长期闲置、利用率低下，资源浪费严重。根据中科国晟统计，一个60MW的数据中心需配备30台2MW柴油发电机和80吨柴油，而年均开机时间却不到1小时，维护和燃料更换更是费时费力。（3）柴油机功率密度低，占地空间大，进一步增加了成本压

19、力和运营复杂性。这种传统供电模式在高成本、高污染与低效率的交织下，已难以满足现代数据中心对高效、可持续发展的需求，亟需以绿色能源和创新技术为核心的新模式替代。表表 1：传统数据中心认证级别排名传统数据中心认证级别排名 级别级别 年运行时间年运行时间 宕机时间宕机时间/年年 冗余度冗余度 冗余保护时间冗余保护时间 Tier 1 级级 99.671%28.8 小时 无/Tier 2 级级 99.749%22 小时 电和冷部分冗余/Tier 3 级级 99.982%1.6 小时 N+1 72 小时 Tier 4 级级 99.995%26.3 分钟 2N+1 96 小时 数据来源：中科国晟，美国电信工

20、业协会（TIA），广发证券发展研究中心 随着随着AI数据中心规模的不断扩大，其对配套能源系统的要求日益严苛。数据中心规模的不断扩大，其对配套能源系统的要求日益严苛。这些需求包括：（1）高可靠性和高效率高可靠性和高效率，以确保持续稳定运行；（2）缩减缩减UPS规模规模与占地空间，实现更紧凑的设计；（3）支持孤网运行孤网运行与多能源冗余多能源冗余，提升能源系统灵活性；（4）通过电冷联供降低降低PUE；（5）满足低碳、低NOx排放和低噪声等环保标准环保标准，发电,67%油气,25%其他工业领域,8%0100200300400500600010,00020,00030,00040,00050,0006

21、0,000201920202021202220232024E兆瓦数（左轴）台数（右轴）本报告来源于三个皮匠报告站（）,由用户Id:93117下载,文档Id:464719,下载日期:2025-01-20 在此背景下，燃气轮机作为数据中心的主电源或备份电源，展现出显著优势燃气轮机作为数据中心的主电源或备份电源，展现出显著优势：（1）能量密度高；（2）联合循环效率高，在热电冷联供模式下效率可超80%；（3）模块化设计方便扩展；（4）启动时间短，仅需1-5分钟；（5）低备份成本、低维护成本；（6）能在不中断供电的情况下实现主备燃料的自动切换。这些特点完全契合契合AI数据数据中心对高效、灵活、环保能源解

22、决方案的多重需求。中心对高效、灵活、环保能源解决方案的多重需求。图图 9：燃气轮机和柴油发电机对比燃气轮机和柴油发电机对比 数据来源：国产燃气轮机在数据中心应急电源的应用（赵大鹏，董帅），广发证券发展研究中心 二二、海外、海外 IDC 迎迎基建基建浪浪潮潮，带动带动燃机燃机历史性高景气历史性高景气（一一）美国大力布局数据中心美国大力布局数据中心，燃气轮机燃气轮机迎迎新增长点新增长点 全球全球AI巨头军备竞赛开启，海外巨头军备竞赛开启，海外IDC基建狂潮来临。基建狂潮来临。全球云巨头争相投资建设数据中心，我们统计亚马逊、微软等国际云巨头已明确宣布的各国IDC资本开支计划总和达到2851亿美元，其

23、中预计投资于美国的有1985亿美元，美国未来数据中心建设规模将迎来快速增长。表表 2：全球云巨头在各国已宣布的未来十年预计数据中心资本开支情况：全球云巨头在各国已宣布的未来十年预计数据中心资本开支情况 按国家地区按国家地区 美国美国 英国英国 西班牙西班牙 意大利意大利 马来西亚马来西亚 日本日本 泰国泰国 芬兰芬兰 墨西哥墨西哥 德国德国 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 合计合计 亚马逊亚马逊 1076.5 104.5 161.6 12.4 60 155 50 1620 微软微软 400 67 22 34 523 Meta 108 108 甲骨文甲骨文 65 80 15 160 谷歌谷歌 200 20

24、 10 10.3 240 私人投资私人投资 200 200 合计合计 1985 105 229 12 167 235 10 10 50 34 15 2851 数据来源：Saasverse、欧洲并购与投资，军恩伟业官网，数据中心运维管理，Z Finance，维科网人工智能，跨境前沿，亚马逊云科技，新智元，欧洲并购与投资，IDC 圈，数据中心 DATA，日经中文网，芬兰投资署，福建省新能源科技产业促进会，广发证券发展研究中心 全球数据中心市场正处于快速扩张期，各地区未来几年总容量将显著增加。全球数据中心市场正处于快速扩张期，各地区未来几年总容量将显著增加。从区域规划来看，美国数据中心的增长容量远超

25、其他地区，这种集中式扩张对电力供应的稳定性和灵活性提出了更高要求。在满足严苛环保要求的同时，燃气轮机的高效率特性使其在大规模数据中心中具备显著的经济竞争力。随着数据中心对能源基础设施建设需求的加速，燃气轮机将成为AIDC可靠电力保障的重要组成部分。图图 10：各地区各地区数据中心当前已运营容量与预计增长容量情况（数据中心当前已运营容量与预计增长容量情况（MW）数据来源：Cushman&Wakefield，广发证券发展研究中心 数据中心运营需消耗大量电力。数据中心运营需消耗大量电力。随着AI和大数据技术的迅速发展，数据中心用电量占总用电需求的比重将从2022年的1%提升至2030年的近7.5%，

26、数据中心电力需求数据中心电力需求增量明显增量明显。这种增长不仅推动了对高效、可靠电力设备的需求，也为燃气轮机这种具备高能效、低排放和快速响应能力的发电设备带来了广阔的市场空间。在数据中在数据中心能源需求强劲驱动下，燃气轮机市场有望迎来新一轮快速发展，成为下一阶段电心能源需求强劲驱动下，燃气轮机市场有望迎来新一轮快速发展，成为下一阶段电力系统升级的重要支撑。力系统升级的重要支撑。图图 11：数据中心用电量占用电总需求的比例及变化情况数据中心用电量占用电总需求的比例及变化情况 数据来源：Cushman&Wakefield，广发证券发展研究中心 数据中心数据中心发电方式以燃气轮机为主，发电方式以燃气

27、轮机为主，为燃气轮机带来了全新的市场机会为燃气轮机带来了全新的市场机会。根据EIA的数据，自2000年初燃气轮机装机高峰后，无论是联合循环燃气轮机还是简单循环燃气轮机，其新增装机容量在过去十年中均保持较低水平。这主要受限于传统电力需求增长停滞以及新能源发电占比的快速提升。然而数据中心的快速发展为燃气轮机带来了新增量，数据中心发电方式以燃气轮机为主。根据Thunder Said Energy的统计，海外数据中心以燃气发电为主，燃气占比达到41%，美国数据中心的燃气发电占比更高，达到52%。050001000015000200002500030000美洲欧洲、中东和非洲亚太地区已运营容量（MW）预

28、计增长容量（MW）0%1%2%3%4%5%6%7%8%20222030E数据中心占比 图图 12：海外数据中心发电方式海外数据中心发电方式结构结构 图图 13：美国美国数据中心发电方式数据中心发电方式结构结构 数据来源：Thunder Said Energy，广发证券发展研究中心 数据来源：Thunder Said Energy，广发证券发展研究中心 图图 14：1990-2025年美国联合循环燃气轮机发电容量年美国联合循环燃气轮机发电容量新增新增情况情况 图图 15：1990-2025年年美国简单循环燃气轮机发电容量美国简单循环燃气轮机发电容量新增新增情况情况 数据来源：EIA，广发证券发展

29、研究中心 数据来源：EIA，广发证券发展研究中心 燃气,41%核能,22%可再生能源+电池,9%电网,27%氢能,0%地热能,1%燃气51%核能35%电网13%氢能1%（二二）弹性测算：数据中心带来的燃气轮机增量几何？弹性测算：数据中心带来的燃气轮机增量几何？西门子、三菱对未来每年数据中心带动的燃气轮机增量需求展望乐观西门子、三菱对未来每年数据中心带动的燃气轮机增量需求展望乐观。根据西门子的预测，当前全球燃气轮机市场容量约为70GW（与gas turbine world存在口径差异），预计25-27年每年数据中心带来的增量约为10GW；28-30年每年数据中心带来的增量约为20GW。根据两机动

30、力控制公众号引用的彭博社数据，三菱预计到三菱预计到2026年，年，全球燃气轮机的年订单量将比过去三年增加全球燃气轮机的年订单量将比过去三年增加50%，部分原因是数据中心的增长。，部分原因是数据中心的增长。图图 16：西门子预测数据中心每年带来的燃气轮机增量需求西门子预测数据中心每年带来的燃气轮机增量需求约约10-20GW 数据来源：西门子能源，广发证券发展研究中心 根据Thunder Said Energy估算，总数据中心资本开支为10000美元/KW，其中发电成本约为1742美元/KW。数据中心资本开支结构主要由核心IT设备、场地费用及基础设施构成，其中基础设施部分进一步细分为发电、输电和光

31、纤链路，发电成本占数据中心资本开支17.42%。图图 17：数据中心资本开支构成（美元：数据中心资本开支构成（美元/KW）数据来源：Thunder Said Energy，广发证券发展研究中心 IDC燃气轮机燃气轮机市场市场需求需求弹性测算：弹性测算：2025年全球云巨头算力卡倍数式扩张，带来燃气年全球云巨头算力卡倍数式扩张，带来燃气轮机需求空间高增。轮机需求空间高增。根据lesswrong估算，五大云巨头的H100等效片数将从2024年的310万片增长至2025年的1100万片以上，按照英伟达官网的DGX H100服务器单台额定功耗数据和“数据中心基础设施运营管理”公众号的数据中心能耗分布数

32、据，0102030405060708090100202020222024E2025-2027E2028-2030E市场容量（GW）IDC增量（GW）010002000300040005000600070008000900010000规划土地建筑电网连接变压器开关柜UPS备用电源HVAC内冷机架PDUGPU服务器布线安装数据中心发电变速器光纤链路基建场地关键IT设备基础设施 我们测算分别对应全球的AI算力新增装机量约为8.5GW、31GW，净增长约23GW，对应燃气轮机需求量从5GW到23GW，净增长约19GW，市场规模净增长564亿元，市场弹性接近50%。表表 3：2025E海外云巨头算力增加

33、拉动的燃气轮机增量海外云巨头算力增加拉动的燃气轮机增量 2024 2025E 净增加量净增加量 五大云巨头五大云巨头 H100 等效片数（万片）等效片数（万片）310 1108 257%市占率市占率 90%88%全球全球 H100 等效片数（万片）等效片数（万片）344 1259 265%8 卡服务器集群数量（万台）卡服务器集群数量（万台）43 157 等效等效 8 卡服务器额定功耗（卡服务器额定功耗（kw）10.2 10.2 制冷、供配电、照明等运营功耗（制冷、供配电、照明等运营功耗（kw/台台）10.2 10.2 AI 算力中心装机（算力中心装机（GW）8.53 31.15 23 燃气轮机

34、发电占比燃气轮机发电占比 40%50%冗余度冗余度 1.5 1.5 燃气轮机需求量（燃气轮机需求量（GW）5.12 23.36 19 燃气轮机价格（元燃气轮机价格（元/kw)3000 3000 燃气轮机需求空间（亿元）燃气轮机需求空间（亿元）158.1 722.1 564 数据来源：英伟达官网，lesswrong，“数据中心基础设施运营管理”公众号，广发证券发展研究中心 三三、燃机产业链：燃机产业链：聚焦叶片聚焦叶片、铸件、铸件、缸体、缸体等核心环节等核心环节 燃气轮机占气电厂燃气轮机占气电厂CAPEX近近50%，价格约，价格约450美元美元/kw。根据Thunder Said Energy数

35、据，燃气轮机电厂建设的capex成本约为1000美元/kw，其中燃机主机的成本约为450美元/kw，约占电厂CAPEX的一半左右。燃机越大，单kw成本越低。图图 18：海外：海外气气电厂电厂CAPEX构成（美元构成（美元/KW）数据来源：Thunder Said Energy，广发证券发展研究中心 燃气轮机包括压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件，压气机和涡轮都具有叶片，三大部件以及总装都需要缸体。其中燃烧室的喷嘴和涡轮叶片为最核心和制造难度最高391000194105195414016358391266122131943501002003004005006007008009001000规划许可土

36、地场地准备管道叶片零部件涡轮组件仪表其他设备建筑De-Nox变压器建筑调试传动整合整体规划场地主机其他工作电网 余为余为仪器仪表、仪器仪表、控制系统等部件控制系统等部件。图图 19：燃气轮机零部件价值量构成：燃气轮机零部件价值量构成 图图 20：燃气轮机基本结构：燃气轮机基本结构 数据来源：Thunder Said Energy，广发证券发展研究中心 数据来源：三菱动力公司官网，广发证券发展研究中心 涡轮叶片是航空发动机涡轮叶片是航空发动机和燃气轮机和燃气轮机中最关键的零件之一，中最关键的零件之一，处于发动机中温度最高、应力最复杂、环境最恶劣的部位，且数量众多、形状复杂、尺寸要求高、加工难度大

37、，直接影响着航空发动机和燃气轮机的性能。涡轮叶片是将高温、高压燃气的能量持续转换为机械能并带动其他部件工作，根据所处环境的差异，可以细分为高压和低压涡轮叶片。高压涡轮叶片需要在1400 2200、20atm50atm的环境中以1.5万转/分钟的速度下高速旋转，叶片榫头（工作叶片和涡轮盘相连的部分）所承受的离心力相当于叶片重量的1万倍，高达1015吨。因此，高压涡轮叶片要求具备极强的耐高温、抗蠕变、抗疲劳和抗腐蚀能力以及较长的使用寿命。当高温高速高压气流经过高压涡轮叶片后，含有的能量有所下降，低压涡轮叶片的工作环境会相对温和一些，相应的性能要求会有所降低。图图 21：涡轮叶片是航空发动机涡轮叶片

38、是航空发动机和燃气轮机和燃气轮机的关键热端部件的关键热端部件 数据来源：产业深度公众号，广发证券发展研究中心 燃气轮机的燃气轮机的铸件铸件分为分为缸体和关键铸件缸体和关键铸件。燃机的关键铸件共由6个部件组成，包括静叶叶片,12%零部件,31%涡轮组件,36%仪表,13%其他设备,8%持环、压气机轴承座、透平轴承座、径向轴承壳体等。而压气机、燃烧室、涡轮都需要缸体，压气机、燃兼压、透平气缸都是大直径薄壁半圆形结构。图图 22：F级燃机级燃机球墨铸铁球墨铸铁铸件铸件 数据来源：重型燃气轮机铸件的质量控制（吴铁明），广发证券发展研究中心 图图 23：燃气轮机的气缸：燃气轮机的气缸 数据来源：铸造工程

39、公众号，广发证券发展研究中心 四四、竞争格局：竞争格局：外资垄断整机市场，国内配套商崛起中外资垄断整机市场，国内配套商崛起中（一一）整机：全球头部高度集中，国产替代尚在路上整机：全球头部高度集中，国产替代尚在路上 燃气轮机市场高度集中，三菱、西门子、燃气轮机市场高度集中，三菱、西门子、GE把控全球约把控全球约80%份额。份额。燃气轮机的全球龙头主要包括三菱重工、西门子能源、通用（GE Vernova）等，根据straits research，以上三家占据全球76%的份额。三菱的燃气轮机以日本为主要市场，GE、西门子、索拉（卡特彼勒子公司）在北美市场占据主流。重型燃气轮机的国产化仍在路上。重型燃

40、气轮机的国产化仍在路上。国内燃气轮机厂商目前仍以轻型燃气轮机为主，重型燃机的国产化率较低，当前能够商业化的国产最大机型为110MW，而外资最大机型能够做到600-700MW。国产主要厂商包括东方电气、联合重燃（上海电气参股）、航发动力等。图图 24：全球燃气轮机竞争格局：全球燃气轮机竞争格局 数据来源：gas turbine world，广发证券发展研究中心 亚太地区主导燃气轮机市场，全球制造商竞逐高潜力区域。亚太地区主导燃气轮机市场，全球制造商竞逐高潜力区域。亚太地区已成为全球燃气轮机市场的核心增长引擎，展现出强劲的需求潜力和扩张态势。亚太地区的能源结构调整和环保政策推动了对天然气发电的依赖

41、，尤其是在中国、印度等新兴经济体，对低碳高效能源的需求持续攀升。其次，人口增长与工业化进程加剧了对电力可靠性和可持续性的需求，这为燃气轮机市场创造了巨大的发展空间。此外，亚太国家政府大力支持天然气基础设施的建设，为燃气轮机的部署扫清了障碍。从竞争格局来看，GE Vernova凭借强大的技术领先性和品牌认知度占据主导地位，但本土制造商如东方电气正迅速崛起，抢占重要的区域性市场份额。相比之下，非洲和大洋洲市场虽体量较小，但其未来的高增长潜力使其成为国际厂商新的战略布局重点。燃气轮机市场竞争正在从技术驱动转向综合战略，包括成本优势、区域适应性以及与清洁能源的融合发展能力，这将决定厂商在未来的市场地位

42、。三菱,35.60%西门子能源,24.50%GE Vernova,16.20%贝克休斯,11.70%安萨尔多,5.70%索拉,2.70%其他,3.60%图图 25：全球燃气轮机容量（全球燃气轮机容量（GW）的地区分布及相关制造商）的地区分布及相关制造商 数据来源：Global Energy Monitor，广发证券发展研究中心 全球燃气轮机市场展现出巨大的发展潜力，不同区域的多元需求进一步拓宽了市场全球燃气轮机市场展现出巨大的发展潜力，不同区域的多元需求进一步拓宽了市场空间。空间。中国市场以庞大的需求体量和快速增长的装机容量，成为燃气轮机制造商的核心竞争地，GE Vernova、西门子等国际巨

43、头通过与本地企业合作，强化了在华布局。中东地区在能源转型推动下需求强劲，沙特和伊朗等国的大规模投资为燃气轮机市场注入活力，同时强化了本地制造能力。美国等成熟市场在传统发电领域增量有限，但更注重高效、环保技术的升级，并且具有AIDC这一新增量。整体来看，燃气轮机市场正迈向区域差异化和技术升级并行的发展路径，广阔的市场空间为全球制造商提供了持续扩张的契机，同时也将加速市场竞争格局的演变。图图 26：主要主要燃燃气轮机制造商在关键市场中气轮机制造商在关键市场中建设容量建设容量 数据来源：Global Energy Monitor，广发证券发展研究中心 1.GE业绩稳中向好业绩稳中向好，燃机燃机订单订

44、单高速高速增长增长 GE Vernova Power复苏势头强劲，盈利能力持续提升。复苏势头强劲，盈利能力持续提升。根据GE财报，GE Vernova Power的营收规模在历经几年的下滑后，在2023年迎来较多增长，并且该业务板块的盈利能力自2020年开始便持续提升，成功巩固了其在行业中的领先地位。2022年至2023年期间，营收同比增长显著，反映了全球对高效发电设备需求的复苏。根据020406080100120140亚洲美洲非洲欧洲大洋洲GE Vernova西门子三菱东方电气安萨尔多其他01020304050中国大陆美国中国台湾伊朗沙特阿拉伯GE VernovaGE Saudi Advan

45、ced Turbines三菱东方电气西门子马普纳安萨尔多其他 亿美元。图图 27：2018-2023年年GE Vernova Power营收规模与营收规模与增速增速 图图 28：2018-2023年年GE Vernova Power净利净利率情况率情况 数据来源：GE 财报，广发证券发展研究中心 注：GE Vernova Power 的主要业务为 Gas Power、Steam Power、Power Conversion、Nuclear and other，故统计 GE燃气轮机相关的业绩，仅统计 GE Vernova Power 的数据，下同。数据来源：GE 财报，广发证券发展研究中心 得益

46、于数据中心需求得益于数据中心需求快速增加快速增加，GE Vernova Power新签订单持续增长且增量明显新签订单持续增长且增量明显。2023年，在手订单总额接近高位，同时新签订单自2020年开始一直处于持续增长的状态，反映出市场对高效、可靠发电设备的需求保持旺盛。根据GE财报，2024年1-9月燃气轮机新签订单14.1GW，同比增长90.5%。图图 29：2018-2023年年GE Vernova Power在手订单在手订单 图图 30：2018-2023年年GE Vernova Power新签订单新签订单 数据来源：GE 财报，广发证券发展研究中心 数据来源：GE 财报，广发证券发展研究

47、中心 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%15015516016517017518018519020192020202120222023营收（亿美元）yoy（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201820192020202120222023净利率（Power）010020030040050060070080090020192020202120222023在手订单（亿美元）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%14515015516016517017518018519020192020202120222023新签订单（亿美元）yoy（右轴）表表 4：2024

48、年年1-9月燃气轮机订单量与销售量月燃气轮机订单量与销售量 2024 订单量订单量 2023 订单量订单量 2024 销量销量 2023 销量销量 Heavy-Duty Gas Turbines（台数）（台数）44 32 31 39 Aeroderivatives（台数）（台数）34 27 19 17 总台数总台数 78 59 50 56 总总功率（功率（GW）14.1 7.4 7.1 8.6 数据来源：GE2024 年三季报，广发证券发展研究中心 2.西门子西门子：聚焦核心，投资推动长期价值聚焦核心，投资推动长期价值 西门子能源西门子能源Gas Service板块增长稳健，新签订单规模持续提

49、升。板块增长稳健，新签订单规模持续提升。Gas Service板块的业绩表现反映了市场对西门子高效燃气轮机和相关服务的持续需求。根据西门子能源财报，24年Gas Service业务的新签订单约182亿美元，同比增长33.62%。图图 31：2022-2024年西门子年西门子能源能源Gas Service营收规营收规模与增速模与增速 图图 32：2022-2024年西门子年西门子能源能源Gas Service新签订新签订单情况单情况 数据来源：西门子能源财报，广发证券发展研究中心 注：1.西门子能源 Gas Service 板块包含了与燃气和大型蒸汽轮机、大型发电机以及热泵相关的所有业务活动，故

50、本报告只统计 Gas Service 板块的业绩情况，下同；2.2022 年 9 月 30日之前，西门子能源只有两个业务板块：Gas and Power 和 Siemens Gamesa Renewable Energy，Gas Services 是在2023 财年从原来的 GP 板块中独立出来。数据来源：西门子能源财报，广发证券发展研究中心 西门子能源在西门子能源在Gas Service板块的资本开支持续增加，展现出对这一核心业务的高板块的资本开支持续增加，展现出对这一核心业务的高度重视度重视。2022年至2024年，该板块的资本开支呈现出显著增长趋势，年均增长率更是达到高位。当前西门子能源

51、正通过大力投资来提升燃气轮机相关业务的市场竞争力，同时也意在通过技术升级与设施扩展来巩固其在能源领域的领先地位。这种投资策略不仅是为了应对全球能源转型带来的挑战，更是在布局长期可持续发展的战略路径，为未来赢得更高的市场份额和利润空间。0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140202220232024营收（亿美元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140160180200202220232024新签订单（亿美元）yoy（右轴）图图 33：2022-2024年年西门子西门子能源能源Gas Service资本

52、开支资本开支与增速与增速情况情况 数据来源：西门子能源财报，广发证券发展研究中心 3.三菱三菱：盈利能力优势凸显，稳健资本开支推动长期增长：盈利能力优势凸显，稳健资本开支推动长期增长 三菱三菱Energy Systems24年收入承压年收入承压但利润但利润有所反弹，有所反弹，燃气轮机订单燃气轮机订单恢复增长恢复增长。该板块的利润率在2024年显著反弹，营业利润也有较高提升，成本控制与业务结构优化取得初步成效。根据三菱财报，2024年Energy Systems业务板块收入为116.34亿美元，同比-10.65%；营业利润为9.35亿美元，营业利润率提升至8.04%。根据三菱官网投资者关系材料，

53、24H1公司GTCC业务新签订单同比增长20.4%。图图 34：2021-2024年三菱年三菱Energy Systems营收规模营收规模与增速与增速 图图 35：2021-2024年三菱年三菱Energy Systems板块营业板块营业利润情况利润情况 数据来源：三菱财报，广发证券发展研究中心 注：三菱 Energy Systems 板块包括热电系统（燃气轮机联合循环GTCC与蒸汽发电）、核电系统、风力发电机、航空发动机、压缩机、空气质量控制系统（AQCS）以及海洋机械等，故本报告只统计 Energy Systems 板块的业绩数据，下同。数据来源：三菱财报，广发证券发展研究中心 三菱资本开

54、支逐步回升，在能源市场转型中寻求新机遇。三菱资本开支逐步回升，在能源市场转型中寻求新机遇。自2021年开始的资本开支收缩之后，三菱2024财年开始恢复资本开支增长。通过优化资源分配，三菱加强了对燃气轮机等核心业务的投入，还聚焦可持续发展领域，推动新技术研发和市场拓0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.00202220232024资本开支（亿美元）yoy（右轴）-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0204060801001201401602021202220232024营收（亿美元）yoy（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9

55、%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021202220232024营业利润（亿美元）利润率 展。资本开支的恢复与增长为其战略布局提供了支撑，核心业务的巩固和新业务的扩长增强了企业应对市场波动的韧性和应变能力。图图 36：2019-2024年年三菱资本开支三菱资本开支与增速与增速情况情况 数据来源：三菱财报，广发证券发展研究中心 （二二）部件：部件：涡轮叶片长期被欧美垄断，国内企业进步显著涡轮叶片长期被欧美垄断，国内企业进步显著 国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提升，风扇国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提升，风扇/压气机叶片市场出现分化：压气机叶

56、片市场出现分化：空心叶片、复材叶片市场由欧美企业主导，国际航空发动机巨头拥有直属工厂。空心叶片、复材叶片市场由欧美企业主导，国际航空发动机巨头拥有直属工厂。涡扇发动机风扇叶片、压气机低压级叶片所用的空心叶片、复合材料叶片对材料及制造工艺的要求较高，国内起步相对较晚，目前国际市场仍以欧美企业为主导。GE、赛峰、罗罗、普惠等国际航空发动机巨头均拥有直属工厂，或与合作公司成立合资工厂，如Albany/Safran合资工厂、CFAN公司。中国公司锻造技术进步显著，锻造叶片产业正向中国转移。中国公司锻造技术进步显著，锻造叶片产业正向中国转移。美国、德国、英国的锻造技术较强，在加工设备等方面也拥有优势，但

57、随着中国锻造技术的不断提升，国产锻造叶片具备全球竞争力。从成本角度考虑，国际航空发动机巨头加大了对中国锻造叶片的采购力度，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得锻造叶片大单，锻造叶片产业正向中国转移。表表 5：全球航空发动机风扇全球航空发动机风扇/压气机叶片生产企业压气机叶片生产企业 国家国家 公司公司 企业情况企业情况 美国 GE 在美国、加拿大、意大利、新加坡拥有多家风扇叶片及压气机叶片工厂，主要用于其发动机产品的生产及维修，并与法国赛峰公司成立 CFAN 合资公司，生产复合材料风扇叶片 美国 普惠 在美国、加拿大、新加坡拥有多家风扇叶片及压气机叶片工厂 法国 赛峰 在法国、美国、墨西

58、哥拥有多家风扇叶片及压气机叶片工厂，并与美国普惠公司成立 CFAN 合资公司，生产复合材料风扇叶片；与 Albany 公司成立合资工厂生产复合材料风扇叶片 英国 罗尔斯罗伊斯 在英国、新加坡均设有风扇叶片及压气机叶片工厂 德国 Leistritz AG 可提供涡扇发动机压气机叶片以及其他发动机结构件 德国 GKN Aerospace 德国 GKN 集团航空航天分部，独立航空结构件供应商，可提供涡扇发动机风扇叶片、压气机叶片、以及其他发动机结构件 美法合资 CFAN 主要生产复合材料风扇叶片-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0510152025201920202021202

59、220232024资本开支（亿美元）yoy（右轴）中国 航发动力 拥有国内最大的叶片生产线，建立了亚洲规模领先的精密锻造、精密锻造、表面处理生产线 中国 航亚科技 主要供应航空发动机压气机叶片 中国 无锡透平 主要供应航空发动机锻件，是罗罗公司“亚太地区锻件战略供应商”，主要为其供应压气机转子叶片、吊挂锻件、涡轮盘和短轴锻件等航空发动机零部件，主要用于装配罗罗公司生产的“遄达”系列等发动机 数据来源：以上公司官网、年报，广发证券发展研究中心 动机的气道中，涡轮入口温度超过1600，同时叶片需要承受发动机起动、停车循环的高温燃气冲刷、温度交变、高转速下的离心力等，这就要求合金材料在高温下具有一定

60、蠕变强度、热机械疲劳强度、抗硫化介质腐蚀等。由于工作环境恶劣，对材料、工艺要求极高，涡轮叶片通常由高温合金材料精铸而成。高性能、长寿命的涡轮精铸叶片均由欧美企业提供，GE、赛峰、罗罗、普惠等国际航空发动机巨头均有直属涡轮叶片工厂，PCC公司是最大的独立涡轮叶片供应商。俄罗斯的涡轮叶片可满足性能需求，但在使用寿命和经济性上远不如欧美产品。国内企业国内企业进步进步显著显著，航发精铸航发精铸、应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间发展空间较大较大。经过多年发展，国内涡轮叶片技术进步显著，其中，航发精铸实现涡轮叶片的稳定供应，叶片性能和寿命不断提升，是国内最主要

61、的涡轮叶片供应商；应流股份、江苏永瀚、万泽股份实现技术突破，成功进入中国航发的供应商序列。目前国内军品列装加速，民航需求较大，涡轮叶片具有较大发展空间。表表 6：全球航空发动机涡轮叶片生产企业全球航空发动机涡轮叶片生产企业 国家国家 公司公司 企业情况企业情况 美国 GE 在美国拥有涡扇发动机叶片工厂 美国 普惠 在美国拥有涡扇发动机叶片工厂 法国 赛峰 在法国拥有涡扇发动机叶片工厂 英国 罗尔斯罗伊斯 在英国拥有涡扇发动机叶片工厂 美国 PCC 最大的独立涡轮叶片供应商 中国 航发精铸 隶属于中国航发集团，由北京航空材料研究院进行管理，主要从事航空发动机精密铸造叶片的科研、生产，是国内最主要

62、的航空发动机涡轮叶片供应商 中国 应流股份 主要产品为轴晶叶片、定向单晶叶片、钛铝叶片 中国 江苏永瀚 主要产品为航空发动机、燃气轮机用等轴、定向、单晶高温合金涡轮叶片及热端部件，2018 年实现销售 1.56亿人民币，产品出口美国 CE 能源、意大利安萨尔多和其他地区 中国 万泽股份 主要产品为高温合金母合金、高温合金粉末、精密铸造叶片 中国 炼石航空 单晶涡轮叶片 数据来源：相关公司官网、年报，广发证券发展研究中心 五五、国内配套商受益国内配套商受益，行业行业贝塔贝塔打开成长空间打开成长空间（一一）应流股份：涡轮叶片制造商，应流股份：涡轮叶片制造商，两机业务共振上行两机业务共振上行 公司公

63、司主营高端铸造产品，大力拓展“两机”业务主营高端铸造产品，大力拓展“两机”业务。公司前身为成立于2000年的安徽霍山应流铸造有限公司，公司的核心业务是高端装备核心零部件的研发、制造和销售。2015年以来，公司大力拓展燃气轮机和航空发动机业务，以“两机”叶片的制 轮机巨头的透平叶片供应商。图图 37：应流股份主要“两机”叶片产品：应流股份主要“两机”叶片产品 数据来源：应流股份官网，广发证券发展研究中心 公司营公司营业收入业收入稳定增长稳定增长，归母净利润降幅收窄。，归母净利润降幅收窄。自2015年起，随着公司“两机”业务的持续增长，公司收入从2019年的18.60亿元提升到2023年的24.1

64、2亿元，CAGR为5.33%。2024年前三季度公司实现营收19.1亿元，同比增长 5.72%。2023年公司实现归母净利润3.03 亿元，同比下滑 24.5%，2024年前三季度，归母净利润为2.27亿元，降幅收窄，同比下降6.90%。图图 38：应流股份主营业务收入情况（亿元）：应流股份主营业务收入情况（亿元）图图 39：应流股份归母净利润情况（亿元）：应流股份归母净利润情况（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心“价值链延伸”成果显著，“价值链延伸”成果显著，“两机”“两机”业务加速放量业务加速放量。2014年，公司提出“产业链延伸、价值

65、链延伸”战略，瞄准“两机”产业发展方向，再向产业链高端迈进。经过几年内的技术积累，公司“两机”业务加速放量，2018年“两机”营收0.88亿元，2023年公司业务持续景气，“两机”营收已达7.88亿元，CAGR为44.19%。2023年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。燃气轮机叶片燃气轮机叶片航空发动机叶片航空发动机叶片-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%051015202

66、530201920202021202220232024Q1-Q3营业收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345201920202021202220232024Q1-Q3归母净利润YOY “两机”业务“两机”业务占占总营收的总营收的比比重重不断加大，不断加大，持续拉动持续拉动盈利盈利增长。增长。2018-2023年公司“两机”业务占比从5.22%提升到32.67%。并且“两机”业务毛利率高于总体毛利率，变化趋势与总体毛利率相同，维持在40%以上，持续带动公司盈利能力增长。图图 40：应流股份主营业务构成情况（亿元）：应流股份主营业务构成情况（亿元）图图 41：应流

67、股份“两机”产品毛利率情况：应流股份“两机”产品毛利率情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二二）联德股份：联德股份：关键铸件供应商，与卡特彼勒紧密合作关键铸件供应商，与卡特彼勒紧密合作 AI数据中心建设需求驱动数据中心建设需求驱动，“燃气轮机，“燃气轮机+压缩机”双端受益。压缩机”双端受益。联德股份成立于1993年，主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售,提供从铸造到精加工的一站式服务，公司的主要产品包括压缩机、工程机械、能源设备以及食品机械整机制造的精密零部件。AI数据中心的建设推动了温控设备和发电设备的需求增

68、长，联德股份作为关键铸件数据中心的建设推动了温控设备和发电设备的需求增长，联德股份作为关键铸件供应商有望从中获益。供应商有望从中获益。在温控系统方面，压缩机的性能直接影响整个系统的效率，而公司生产的压缩机零部件是冷却环节的核心部件，其下游客户在数据中心领域广泛使用这些产品。此外，公司还生产包括油服设备、柴油机、燃气轮机等在内的精密机械零部件，公司目前为卡特彼勒提供的能源设备零部件包含油气设备、柴油机、燃气轮机等方面的精密机械零部件，这些产品在当前数据中心柴油发电机市场供需紧张的背景下，有望进一步受益。表表 7：联德股份主要产品情况联德股份主要产品情况 产品系列产品系列 产品介绍产品介绍 部分产

69、品图片部分产品图片 压缩机零部件压缩机零部件 主要涵盖离心式压缩机、螺杆式压缩机两大类压缩机零部件，类型包括压缩机转子座、电机座、吸气座、排气座、滑阀、油槽以及蜗壳、转子支撑组件、扩压器板、喷嘴板等零件。配套下游商用制冷和工业用压缩机整机生产。工程机械零部件工程机械零部件 主要类型包括箱体组件、变速器盖、机体组件、传动箱组件、离合器壳体、齿轮盖、传动配件等。配套下游工程机械的生产。0%20%40%60%80%100%120%051015202530201820192020202120222023高端装备零部件两机产品核能新材料及零部件其他业务两机产品营收同比0%10%20%30%40%50%6

70、0%2017201820192020202120222023总体毛利率两机产品毛利率 注塑机零部件注塑机零部件 主要类型包括静板、动板、油缸、机架、电机座、加料喉管、底盖等。配套下游注塑机的生产。食品机械零部件食品机械零部件 主要类型包括机架、主机体、十字头、连杆组件、动力机架、前机架、齿轮盖、轴承盖等。配套下游食品机械的生产。数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心 业绩稳步向上，盈利能力保持稳健。业绩稳步向上，盈利能力保持稳健。联德股份自2019年以来营业收入稳步增长，2023年公司实现营收12.11亿元，2019-2023年CAGR+12.16%，2024年前三季度实现营收8.51

71、亿元，同比-8.29%，公司收入下降主要受国内订单波动影响，公司国外的订单依然保持各季度的稳定连续增长。2023年公司归母净利润2.51亿元，2019-2023年CAGR+8.28%，2024年前三季度公司归母净利润1.46亿元，同比下降28.47%，主要由于收入略降带来的毛利减少，其次受到子公司浙江明德建设期管理费用投入逐步增加的影响。图图 42：联德股份主营业务收入情况（亿元）：联德股份主营业务收入情况（亿元）图图 43：联德股份归母净利润情况（亿元）：联德股份归母净利润情况（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 压缩机压缩机和和工程机械

72、部件工程机械部件为两大主要业务，未来将持续贡献营收增长为两大主要业务，未来将持续贡献营收增长。2019-2023年，公司压缩机部件营收占比均在60%以上，2024年上半年压缩机部件营收3.42亿元；同比下降8.31%。2019-2023年，工程机械部件营收占比稳步上升，至2024年上半年，占比已上升至29.42%。从毛利率的角度来看，压缩机部件的毛利率最高，2019-2024H1平均毛利率40.76%，工程机械2019-2024H1平均毛利率31.49%，这两大业务未来将为公司营收增长做出持续贡献。-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214201920202021

73、202220232024Q1-Q3营业收入YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0112233201920202021202220232024Q1-Q3归母净利润YOY 图图 44：联德股份主营业务构成情况（亿元）：联德股份主营业务构成情况（亿元）图图 45：联德股份主要产品毛利率情况：联德股份主要产品毛利率情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三三）豪迈科技：豪迈科技：提供提供燃气轮机缸体，燃气轮机缸体，主业稳健向上主业稳健向上 豪迈科技：充分豪迈科技：充分受益受益下游燃气轮机下游燃气轮机国产替代国产

74、替代。公司主营业务涉及轮胎模具、大型机械零部件产品的铸造及精加工、数控机床等领域。公司2006年起为GE提供燃气轮机零部件，此后，公司充分利用在机械零部件制造积累的经验，开始逐步扩大燃气轮机零部件业务，并拓展了西门子、三菱、上海电气、东方电气等优质客户。图图 46：豪迈科技主要合作客户：豪迈科技主要合作客户 图图 47：豪迈科技燃气轮机主要产品：豪迈科技燃气轮机主要产品 数据来源：豪迈科技官网，广发证券发展研究中心 数据来源：豪迈科技官网，广发证券发展研究中心 公司营收稳步增长，业绩表现良好。公司营收稳步增长，业绩表现良好。根据wind，2019年以来，公司整体业绩持续向好，2019-2023

75、年营业收入由43.87亿元增长至71.66亿元，CAGR+10.31%；归母净利润由8.63亿元增长为16.12亿元，CAGR+13.32%。2024年前三季度实现营收63.65亿，同比增长20.05%，归母净利润14.17亿，同比增长21.23%。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201920202021202220232024H1压缩机部件工程机械部件其他部件其他业务能源设备部件食品机械部件注塑机部件0%10%20%30%40%50%201920202021202220232024H1压缩机部件工程机械部件其他部件齿轮箱齿轮箱动力缸体动力缸体蜗壳蜗壳 图

76、图 48：豪迈科技主营业务收入情况（亿元）：豪迈科技主营业务收入情况（亿元）图图 49：豪迈科技归母净利润情况（亿元）：豪迈科技归母净利润情况（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 大型零部件大型零部件业务业务逐渐放量，贡献营收新增量。逐渐放量，贡献营收新增量。2019年以来，公司大型零部件机械产品板块营收持续增长，2023年该板块实现营收27.70亿元，占总营收比例38.65%，总量上相较于2022年有所下滑，但仍是仅次于汽车轮胎装备的第二大业务板块，2024年上半年该板块贡献了14.65亿的营收，该业务整体毛利率虽不及轮胎模具业务，但毛利

77、率较为稳定，且自2021年以来有所回升。根据公司财报，由于燃气轮机市场需求持续向好，国产替代加速，2024年前三季度公司在该领域订单量饱满，预计未来将贡献新的营收增量。图图 50：豪迈科技大型零部件业务营收情况（亿元）：豪迈科技大型零部件业务营收情况（亿元）图图 51：豪迈科技主要业务毛利率情况：豪迈科技主要业务毛利率情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%01020304050607080201920202021202220232024Q1-Q3营业收入YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012141618201920202021202220232024Q1-Q3归母净利润YOY13.32 20.87 24.41 30.41 27.70 14.65-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035201920202021202220232024H1大型零部件机械产品YOY0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220232024H1模具大型零部件机械产品其他