【公司研究】寒武纪-是“芯二代”也是人民的希望-20200720[26页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电子元器件电子元器件 N 寒武寒武-U(688256) 买入买入 （首次评级） 半导体半导体 2020年年 07月月 20日日 各市场各市场上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 400/31 总市值/流通(百万元) 25,762/2,003 上证综指/深圳成指 3,214/13,115 12 个月最高/最低(元) 64.39/64.39 证券分析师：何立中证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-

2、MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基

3、于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 是是“芯二代芯二代” ，也是人民的希望，也是人民的希望 国内国内“芯二代” （“芯二代” （第二代芯片公司第二代芯片公司）代表代表 首先首先，不同于在国际巨头的框架下、重复别人的芯片设计工作的传统 芯片公司，寒武纪是在自己的理论框架下，从事的是开创性的芯片设 计工作。创始人发表的核心论文是寒武纪设计芯片的理论基础。其次其次， 一代芯片是 Pin-Pin 替代，只有成本优势。以寒武纪为代表的第二代芯 片设计公司开始自主底层架构创新，向解决方案、生态系统方向拓展。 最后最后，

4、不同于已经上市的第一代芯片公司，寒武纪赶上了国内资本市 场大发展时代，引领“芯二代”的先锋，将是资本市场的焦点。 从芯片到系统，从芯片到系统，主业变迁体现“芯二代”的主业变迁体现“芯二代”的价值价值 寒武纪以 Fabless 模式供应 IP、芯片，以及基于芯片的加速卡、智能 计算集群系统，所有产品的功能是提升系统的速度，也就是“加速” 。 其中，智能计算集群系统最接近用户，是其中，智能计算集群系统最接近用户，是与“芯一代”的最大区别与“芯一代”的最大区别。 20172018 年 IP 收入贡献接近 100%的收入。到 2019 年智能计算集 群系统已经贡献 67%的收入，而 IP 只贡献 15

5、.5%的收入。从收入结构从收入结构 看，看，公司公司已意识到“芯二代”的重要性已意识到“芯二代”的重要性，这也是寒武纪的价值所在，这也是寒武纪的价值所在。 有望在有望在人工智能芯片领域人工智能芯片领域，率先实现率先实现半导体国产化半导体国产化并领先全球并领先全球 人工智能芯片的市场规模将由 2019 年的 110 亿美元增长到 2025 年的 726 亿美元，年均复合增长率将达到 37%，人工智能芯片是未来半导 体市场最大的增长点。算法，是算法，是人工智能人工智能芯片与传统芯片的最大区别芯片与传统芯片的最大区别。 寒武纪在智能处理器寒武纪在智能处理器 IP 的算法处于国际先进水平，凭借先发优势

6、和国的算法处于国际先进水平，凭借先发优势和国 内市场规模优势，有望在内市场规模优势，有望在人工智能人工智能芯片领域领先全球芯片领域领先全球，实现国产化，实现国产化。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 预测 2020-2022 年公司营收分别为 6.87/10.34/15.15 亿元，增速分别 为 55.01%/50.31%/46.71%；归母净利润为-4.11/-2.73/0.27 亿元，增 速（不适用） ；每股收益-0.21/-0.11/0.01 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 第一， 与华为海思等大客户可持续合作风险。第二， 思元290等新业 务不及预期风险第