【公司研究】航发动力-中国航发绝对龙头进入增长加速期-20200421[34页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 军工军工 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 航发动力航发动力 600893.SH 当前股价：24.0 元 2020年年04月月21日日 中国航发绝对龙头，中国航发绝对龙头，进入增长加速期进入增长加速期 基础数据基础数据 上证综指 2827 总股本（万股） 224984 已上市流通股（万股） 194773 总市值（亿元） 540 流通市值（亿元） 467 每股净资产（MRQ） 12.8 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 42.1% 主要股东 中国航发西安航空发 动机有限公司 主要股东持股比例 26.52% 股价表现股价表现

2、 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 8 -10 相对表现 -2 9 -4 资料来源：贝格数据，招商证券 1、 航发动力（600893）航发主 业增速创新高，盈利能力有望改善 2020-04-19 2、 航发动力（600893）交付节 奏变化影响短期业绩，存货及采购款 预示任务饱满2019-10-29 3、 航发动力（600893）航发主 业稳步增长，期间费用影响当期净利 润2019-09-01 报告分析了航发动力的经营情况， 并分析了公司下游军民品市场空间情况。 目前， 是下游军品需求旺盛，推进市场化债转股提升公司经营效率。而我国第三代军用 发动机逐步成熟， 预计随着公司制造成熟度的提升，

3、 公司盈利能力有望实现提升， 实现业绩的加速释放。给予“强烈推荐-A”投资评级。 航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头。航发动力是我国大、中、小型军 民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集 成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产 品种类最全、 规模最大的动力装置生产单位。 2019 年， 公司实现营业收入 252.1 亿，同比增长 9.13%，实现归母净利润 10.77 亿，同比增长 1.27%，实现扣非 后归母净利润 7.81 亿，同比增长 8.73%。 民用航空发动机年市场空间超民用航空发动机年市场

4、空间超 14140000 亿美金亿美金， 据日本航空发展公司预测， 2019 年至 2038 年期间售出的发动机总数将为 87,685 台，市场总价值将达到 1.36 万亿美元，年均 680 亿美元。如再考虑发动机维修后市场，预计民用航空发 动机市场年均近 1400 亿美金。 全球军用航空发动机整机采购支出超全球军用航空发动机整机采购支出超 100 亿美金，预计未来十年我国军用发亿美金，预计未来十年我国军用发 动机总市场空间年均动机总市场空间年均超超 900 亿人民币。亿人民币。据国际市场咨询公司 GlobalData 数据， 2018 年全球用于军用航空发动机的采购达 108 亿美元（不含维

5、修服务）。对 比美国等世界一流空军，我国航空装备存在明显缺口。预计未来十年我国军 用航空发动机新增设备市场空间在 410 亿人民币，发动机维修市场 492 亿人 民币，合计 902 亿。未来随着新型航空发动机的成熟以及产能提升，行业进 入收获期。我国军用航空发动机的总量增长、国产替代、维修市场，三者将 为我国航空发动机产业提供巨大的市场空间。 推进市场化债转股，优化资产负债结构，提升企业经营效益。推进市场化债转股，优化资产负债结构，提升企业经营效益。2019 年，公司 启动市场化债转股项目，由国发基金、国家军民融合产业投资基金等 6 家机 构对黎明公司、南方公司和黎阳动力增资 65 亿元，同时

6、中国航发以国有独享 资本公积对上述标的增资 19.80 亿元， 增资完成后公司将发行股份购买上述机 构持有的黎明公司 31.23%股权、黎阳动力 29.14%股权、南方公司 13.26%股 权。我们认为，本次重组完成后，标的公司资产负债率显著降低并节约利息 费用支出，有利于减轻企业经营压力，增强经营活力。 现有型号逐渐成熟，砥砺多年终将进入收获期。现有型号逐渐成熟，砥砺多年终将进入收获期。目前我国第三代军用发动机 逐步成熟，而根据公司 2020 年预计发生关联交易情况及经营目标数据来看， 公司业务有望在 20 年进入加速期，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动 公司业绩的稳步增长。同时随着公司