【公司研究】国源科技-精选层受理公司巡礼系列：深耕地理信息二十余载紧追农业数字经济发展机遇-20200616[37页].pdf

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1、 1 精选层受理公司巡礼系列精选层受理公司巡礼系列 国源科技：专注于地理信息和农业大数据领域，专业从事时空数据获取、国源科技：专注于地理信息和农业大数据领域，专业从事时空数据获取、数据处理、建库管理、应用软件开发与技术服务的综合服务提供商。数据处理、建库管理、应用软件开发与技术服务的综合服务提供商。公司始创于 1998 年，成立于 2005 年 10 月，以地理信息开发利用为核心，将多元化3S 技术与人工智能、大数据、云计算等现代信息技术相结合，采用“云+端”的方式，提供“数据+平台+应用”服务。主要客户是自然资源和农业农村等政府管理部门，测绘单位，农业保险公司、农业担保公司等农业金融企业和农

2、资供应企业、农事服务企业等涉农企业。产品和服务主要应用于国土调查和空间规划、不动产统一登记、自然资源确权、 “两区”划定、 质检核查监理、农村土地承包经营权登记管理和流转抵押、种植管理、农情监管、补贴核查、产品溯源、农业保险、农资投放、农业生产社会化服务等领域。另外，国源利用 GIS 向交通运输、电力、电信、燃气、供排水等在内的城市公用设施的权属单位提供资源管理和规划、故障分析等服务。 提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三大业提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三大业务。务。公司及子公司在全国共有 25家分公司，20 多年来为 1000 多家政府部

3、门提供并实施了测绘数据工程与地理信息相关的软件服务，在地理信息数据工程行业具有优势地位。近年来，国源科技抓住农业数字经济发展机遇，自主搭建农业地理大数据平台，以地理空间数据连接农业生产经营数据、过程监测数据、政府监管数据和农业金融服务数据等，提供“数据+平台+应用”三位一体的空间信息服务， 致力于构建承载农业数字经济的地理信息基础设施，并积极探索在农业精细化生产、精准化管理、网络化经营和社会化服务领域的数字化应用场景，逐步将自身打造成为具有核心竞争力的农业地理大数据服务提供商。2019 年公司实现营业收入 3.22 亿元（+1.33%） ，归母净利润4570.88 万元（+11.38%） 。其

4、中，地理信息数据工程业务营收占比 80.23%，近三年营收及占比下降；行业软件研发业务收入同比增长 36.1%，营收占比8.13%；空间信息应用服务收入同比增长 25.7%，占比 11.64%。公司拟公开发公司拟公开发行股票行股票 33453345 万股，占发行后总股本万股，占发行后总股本25%25%，预计募集资金，预计募集资金 2.962.96亿元， 对应招股亿元， 对应招股书隐含市盈率为书隐含市盈率为 26X26X。 行业视角：基础设施完善行业视角：基础设施完善+ +政策支持政策支持+ +数字经济发展，地理信息和农业大数数字经济发展，地理信息和农业大数据产业的下游应用形式将日益丰富，市场需

5、求空间将持续增长。据产业的下游应用形式将日益丰富，市场需求空间将持续增长。近年来，随着我国卫星发射等地理信息产业基础设施不断完善，大量、及时、精确的地理信息数据催生出新的产品和服务，形成了广阔的市场空间；随着地理信息与互联网、大数据、新经济的深度融合，使其从传统的生产性应用，转变为直接面向消费信息市场，释放出巨大的商业价值和发展潜力。目前我国地理信息行业市场集中度不高，大多数企业规模小、业务结构单一。根据2019 年7 月中国地理信息产业协会发布的 中国地理信息产业发展报告 （2019） ， 2018 年我国地理信息产业产值高达 5957亿元，同比增长超过 15%。根据国家地理信息产业发展规划

6、（2014-2020 年） 等政策文件，预计我国地理信息产业2020 年总产值将超过8000亿元。近年来，我国陆续出台一系列政策，加快农Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 16 日日 国源科技：国源科技：深耕地理信息深耕地理信息二二十余载，十余载，紧追农业数字经济发展机遇紧追农业数字经济发展机遇 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 一文读懂：科创板、创业板、精选层的异与同 2020-05-08 新三板 IPO

7、 观察：149 家公司申报精选层，2020 年三板IPO 过会已达 30 家 2020-05-08 艾融软件： 扎根银行 IT 十余载， 迎接金融 IT 国产化产业机遇 2020-05-05 威保特：湖南固废处理龙头企业，已完成 100 多个垃圾处理工程 2020-05-05 高德信： 5G 与“新基建”部署加速，互联网接入服务增长稳定 2020-04-30 2 业农村数字化建设，农业大数据领域迎来历史发展机遇期。目前我国农业大数据行业尚处于起步阶段，相关企业尚处于海量数据获取、平台搭建、软件开发及市场开拓阶段。根据数字农业农村发展规划（2019-2025年） ，预计2025 年农业数字经济占

8、农业增加值比重达到15%，预期年均增速 10.8%。 横纵对比：超图软件的技术体系、应用领域和市场规模领先，国源和鱼鳞横纵对比：超图软件的技术体系、应用领域和市场规模领先，国源和鱼鳞图以自然资源和农业农村图以自然资源和农业农村为主。为主。行业内主要上市公司和挂牌企业的产品类型和服务领域存在差异： 超图软件的云GIS、 边缘 GIS、 PC 端 GIS、 Web 端 GIS、移动端 GIS、在线 GIS 平台等 GIS 产品和服务应用于零售、银行、餐饮、保险、家电、物流等数十个行业，服务于 100 多个国家；数字政通主要是基于自主研发的 MIS、GIS、OA一体化电子政务平台开展数字化城市管理、

9、国土资源管理和规划管理等电子政务应用；苍穹数码基于自主研发的地理信息平台、遥感系列软件、卫星导航定位软硬件、图文一体化业务协同平台，服务于自然资源、国土、农林水利、智慧城市、民政管理、应急等领域；鱼鳞图主要从事农业农村和自然资源领域的数据工程承揽、软件系统开发、大数据平台搭建等业务；龙软科技主要产品是智慧矿山系列应用 GIS 软件。 从收入规模来看，从收入规模来看，超图软件、数字政通、苍穹数码处于前列，2018 年分别收入 15.178 亿元、12.888 亿元、8.021 亿元。国源科技、鱼鳞图 2018年分别收入 3.179 亿元、1.688 亿元。从归母净利润来看，从归母净利润来看，20

10、18 年超图软件、数字政通、苍穹数码的归母净利润分别为 1.676 亿元、1.172 亿元、1.021 亿元。国源科技、鱼鳞图 2018年归母净利润分别为 4103.75万元、2348.16 万元。 从毛利率来看，从毛利率来看，超图软件毛利率领先，2019 年为 54.79%；国源科技 2019年毛利率为 40.64%。从费率来看，从费率来看，超图软件各项费率都较高，国源科技各项费率较为稳定，鱼鳞图销售费率持续下降。近两年，国源科技各项费率水平与鱼鳞图相近，显著低于超图软件。 风险提示：公司传统业务下滑，若新业务增长不及预期，短期内有业绩下风险提示：公司传统业务下滑，若新业务增长不及预期，短期

11、内有业绩下滑风险；目前仍旧依赖政府采购，受宏观经济、行业政策、政府预算影响较滑风险；目前仍旧依赖政府采购，受宏观经济、行业政策、政府预算影响较大，应收账款余额较大；市场竞争加剧，公司的技术研发和产品开发速度以大，应收账款余额较大；市场竞争加剧，公司的技术研发和产品开发速度以及市场开拓成效会影响公司竞争力和市场地位。及市场开拓成效会影响公司竞争力和市场地位。 mNqPrPyQqQpQmMqPqOoQpM6MaOaQpNqQnPpPlOnNrPiNrQoRaQmMzQvPnMuMvPqQvM 3 新三板主题报告 内容目录内容目录 1. 写在前面：国源科技精选层获受理，带来农业地理数据应用新局面写在

12、前面：国源科技精选层获受理，带来农业地理数据应用新局面 . 6 2. 国源科技：深耕地理信息二十余载，迎接农业农村数字经济机遇国源科技：深耕地理信息二十余载，迎接农业农村数字经济机遇. 7 2.1. 发展历程：地理信息服务领军企业，新布局农业大数据应用. 7 2.2. 股权结构：实际控制人持股 43.17%，总经理李景艳从事国土行业 30 余年 . 8 2.3. 主营业务：地理信息与农业大数据齐头并进，数据+平台+应用全面布局. 9 2.3.1. 地理信息数据工程：面向国家级专项工程，贡献80%以上公司营收 . 10 2.3.2. 行业应用软件：新布局农业大数据领域，两年连续增长超 20% .

13、11 2.3.3. 空间信息应用服务： “数据+平台+应用”三位一体，助力农业数字经济建设 . 15 2.4. 商业模式：单一直销模式+技术、市场双轮驱动研发模式+外购服务增长. 17 2.4.1. 盈利模式：工程承揽+软件销售&定制开发+数据增值&系统集成&平台应用 . 17 2.4.2. 销售模式：采用单一直销模式，通过公开招标获取项目合同 . 17 2.4.3. 研发模式： “技术驱动+市场驱动”双轮驱动 . 18 2.4.4. 采购模式：地理信息资料等采购，地理信息数据工程业务部分工作外包 . 18 2.4.5. 客户情况：客户集中度较低，农业领域政府机关与事业单位居多 . 19 2.

14、5. 竞争优势： “技术”+“市场”双轮驱动，先发优势显著 . 19 2.6. 业绩表现：2017-2019 年营收 3 亿元左右，归母净利润 4500 万元左右 . 21 2.7. 发行情况：拟发行不低于 3345 万股，融资 2.96 亿元. 24 3. 行业情况：地理信息下游需求增加，农业大数据蓝海市场广阔行业情况：地理信息下游需求增加，农业大数据蓝海市场广阔 . 25 3.1. 盈利模式：技术开发及服务模式、产品销售模式和平台运营模式. 25 3.2. 竞争壁垒：行业壁垒较高，农业数字经济抢滩需研发、人才、资本支撑 . 25 3.2.1. 行业壁垒：对行业新进入者形成较高的技术、人才、

15、品牌、资质壁垒 . 25 3.2.2. 核心竞争力：人才、资本、产品研发与市场拓展的战略推进速度与成效 . 26 3.3. 市场规模：2018 年地理信息产值增长超 15%，农业大数据行业将快速增长 . 26 3.3.1. 地理信息行业：2018 年产值高达 5957 亿元，同比增长超过 15% . 26 3.3.2. 农业大数据行业：预计 2025 年农业数字经济占农业增加值比重达 15% . 27 3.4. 竞争格局：市场较为分散，超图软件、苍穹数码等龙头市占率较低 . 28 3.5. 发展趋势：与大数据等新技术融合发展，下游应用更加丰富多元. 29 3.5.1. 地理信息行业：3S与 A

16、BC 技术融合发展，政企信息化与地理信息紧密结合 . 29 3.5.2. 农业大数据行业：大数据成基础性战略资源，赋能农村生产、金融、治理 . 30 4. 横纵对比：超图软件体量大，鱼鳞图、国源科技利率、费率相近横纵对比：超图软件体量大，鱼鳞图、国源科技利率、费率相近. 30 4.1. 产品对比：超图技术体系完善、行业应用丰富，国源以地理信息数据工程为主. 30 4.2. 营收情况：超图营收金额和增速领先，国源 2017-2019 年营收变化不大 . 30 4.3. 盈利能力：超图、国源 2015-2019 年净利润 CAGR 分别为 38.95%、-2.7% . 31 4.4. 成本控制：超

17、图各项费率领先，国源各项费率稳定，鱼鳞图销售费率下降. 32 4.5. 研发投入：超图软件研发人数、研发支出金额比国源科技高出一个数量级. 33 5. 聚焦风险：新业务发展情况影响公司前景，目前仍依赖政府采购聚焦风险：新业务发展情况影响公司前景，目前仍依赖政府采购. 35 5.1. 经营风险：传统业务下滑，若新业务增长不及预期，短期内有业绩下滑风险 . 35 5.2. 客户风险：依赖政府采购，受行业政策、政府预算影响大，应收账款较多. 35 5.3. 技术风险和市场竞争风险：市场竞争加剧，技术研发成效影响业务开拓 . 35 图表目录图表目录 图 1：国源科技发展历程. 7 图 2：国源科技截至

18、 2020 年 3 月 31 日股权结构 . 8 4 新三板主题报告 图 3：公司主营业务产品服务体系架构. 10 图 4：近三年地理信息数据工程收入与占主营业务收入比重 .11 图 5：近三年行业应用软件收入与占主营业务收入比重 . 15 图 6：公司农业地理大数据平台的建设框架和应用规划图. 17 图 7：近三年空间信息应用服务收入与占主营业务收入比重 . 17 图 8：国源科技研发体系架构. 18 图 9：2017-2019 年国源科技主营业务成本涉及的对外采购具体情况 . 19 图 10：国源科技的竞争优势 . 21 图 11：国源科技近三年营收与增长情况 . 21 图 12：国源科技

19、近三年净利润与增长情况 . 21 图 13：国源科技 2017-2019 年分地区营业收入情况 . 22 图 10：国源科技营业收入按季节分布情况 . 22 图 14：国源科技综合毛利及毛利率情况. 22 图 15：国源科技各业务毛利率情况. 23 图 16：国源科技 2015-2019 年费用构成情况. 23 图 17：国源科技 2019 年管理费用构成. 23 图 18：国源科技 2019 年研发费用构成. 23 图 20：地理信息和农业大数据行业壁垒. 25 图 21：地理信息和农业大数据行业核心竞争要素. 26 图 19：我国地理信息行业发展现状. 26 图 20：我国农业大数据行业发

20、展现状 . 27 图 21：2013-2019 年我国农村居民人均可支配收入和支出 . 27 图 22：国土三调供应商中标金额分布图. 28 图 25：地理信息行业发展趋势. 29 图 26：农业大数据行业发展趋势 . 30 图 23：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图营业收入情况 . 31 图 24：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图归母净利润情况 . 31 图 25：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图毛利率情况 . 32 图 26：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图净利率情况 . 32 图 27：2015-2019 年超图软件、国源科

21、技、鱼鳞图销售费用率情况 . 33 图 28：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图管理费用率情况 . 33 图 29：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图研发费用率情况 . 33 表 1：公司高级管理人员基本情况. 8 表 2：持有公司 5%以上股份的股东介绍 . 9 表 3：公司前十名股东持股情况及限售情况. 9 表 4：公司主营业务收入按产品类别分布情况 . 10 表 5：地理信息数据工程产品和服务 . 10 表 6：行业应用软件开发服务.11 表 7：公司数据库管理系统产品 . 12 表 8：公司平台应用服务产品. 13 表 7：空间信息应用服务. 16 表 8：

22、公司农业地理大数据平台主要应用领域和服务内容规划. 16 表 9：2019 年度公司前五名客户情况 . 19 表 10：国源科技主要核心技术情况. 20 5 新三板主题报告 表 11：国源科技研发投入情况（万元） . 20 表 12：国源科技募集资金投入项目. 24 表 13：地理信息及农业大数据行业经营模式. 25 表 14：公司所在行业的周期性、区域性和季节性表现. 25 表 15：我国数字农业农村发展主要指标. 28 表 16：国源科技及主要可比公司情况概览 . 29 表 17：超图软件、国源科技、鱼鳞图产品和服务情况对比. 30 表 18：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞

23、图研发投入情况 . 34 6 新三板主题报告 1. 写在前面：写在前面：国源科技国源科技精选层获受理，带来精选层获受理，带来农业农业地理地理数据数据应用应用新局面新局面 2020 年 4 月 27 日， 国源科技向全国股转公司提交了股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌的申请文件，本次拟公开发行股票 3345 万股，募集资金扣除发行费用后的净额将用于公司主营业务相关的项目和补充流动资金，预计投入募集资金总额 29600 万元。 国源科技成立于 2005 年 10 月 24 日，作为高新技术企业和中国地理信息产业百强企业，公司专注于地理信息和农业大数据领域，以地理信息开发应用为核心，通过将

24、 3S 技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合，向农业农村和自然资源领域的各级政府机关和企事业单位提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三大业务。近年来，国源科技抓住农业数字经济发展机遇，自主搭建农业地理大数据平台，以地理空间数据连接农业生产经营数据、 过程监测数据、 政府监管数据和农业金融服务数据等， 提供 “数据+平台+应用”三位一体的空间信息服务，致力于构建承载农业数字经济的地理信息基础设施，并积极探索在农业精细化生产、精准化管理、网络化经营和社会化服务领域的数字化应用场景，逐步将自身打造成为具有核心竞争力的农业地理大数据服务提供商。2019 年公司实现营

25、业收入 3.22 亿元（+1.33%）和归母净利润 4570.88 万元（+11.38%） 。 近年来，随着我国卫星发射等地理信息产业基础设施不断完善，大量、及时、精确的地理信息数据催生出新的产品和服务，形成了广阔的市场空间；随着地理信息与互联网、大数据、新经济的深度融合，使其从传统的生产性应用，转变为直接面向消费信息市场，释放出巨大的商业价值和发展潜力。根据 2019 年 7 月中国地理信息产业协会发布的中国地理信息产业发展报告 （2019） ， 2018 年我国地理信息产业产值高达 5957 亿元， 同比增长超过 15%。根据国家地理信息产业发展规划（2014-2020 年） 等政策文件，

26、预计我国地理信息产业2020 年总产值将超过 8000 亿元。近年来，我国陆续出台一系列政策，加快农业农村数字化建设， 农业大数据领域迎来历史发展机遇期。 根据 数字农业农村发展规划 （2019-2025年） ，预计 2025 年农业数字经济占农业增加值比重达到 15%，预期年均增速 10.8%。目前我国地理信息行业市场集中度不高，大多数企业规模小、业务结构单一；农业大数据行业尚处于起步阶段，相关企业尚处于海量数据获取、平台搭建、软件开发及市场开拓阶段。超图软件的云计算、大数据、人工智能等新技术体系完善、新技术应用领先，GIS 产品和解决方案服务于数十个行业、100 多个国家和地区；鱼鳞图以地

27、理信息数据工程和相关软件、系统开发为主，发力自然资源大数据和农业农村大数据领域。 综上所述，我们认为，受益于基础设施完善、政策支持和数字经济发展，地理信息和农业大数据产业的下游应用形式将日益丰富，市场需求空间将持续增长。基于此，我们对该行业的发展情况进行深入分析，做出如下思考： 从公开发行说明书出发，国源科技的核心业务、竞争优势是什么？业绩表现与本次发行情况如何？ 站在当前时点，地理信息和农业大数据行业市场规模、市场结构、应用场景、商业模式及竞争格局等方面将如何发展？ 从产品、经营业绩角度出发，国源科技与超图软件、鱼鳞图等公司相比，优劣势如何？ 7 新三板主题报告 2. 国源科技：深耕地理信息

28、国源科技：深耕地理信息二二十余载，十余载，迎接迎接农业农业农村数字经济农村数字经济机遇机遇 2.1. 发展历程：地理信息服务领军企业，新布局农业大数据应用发展历程：地理信息服务领军企业，新布局农业大数据应用 北京世纪国源科技股份有限公司始创于 1998 年，成立于 2005 年 10 月，注册资本 10034万元，总部位于北京，在北京、沈阳、郑州设有研发中心，在全国 20 多个省、市、自治区设有分支服务机构。专注于地理信息和农业大数据领域，以地理信息开发应用为核心，通过将 3S 技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合，向客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等

29、业务。主要客户为农业农村和自然资源领域的各级政府机关和事业单位等。 国源科技先后参与了第二次、第三次土地资源调查、农村土地承包经营权确权登记等国家级重大数据工程，承担或联合承担了上述国家级工程的资源调查数据库系统建设项目，具有较强的时空数据处理建库、软件开发与应用服务能力，积累了丰富的行业经验，在自然资源、农业农村空间信息化领域具有较强的竞争优势。 近年来，国源充分利用自身在行业内多年业务技术沉淀和领先地位，抓住农业数字经济发展机遇，积极进行业务开拓和服务升级，在农业农村领域挖掘地理大数据价值。未来，公司依托自主搭建的农业地理大数据平台，以地理空间数据来连接农业生产经营数据、过程监测数据、政府

30、监管数据和农业金融服务数据等，通过大数据手段将信息进行连接、聚合、加工与分析，提供“数据+平台+应用”三位一体的空间信息服务，致力于构建承载农业数字经济的地理信息基础设施，并积极探索在农业精细化生产、精准化管理、网络化经营和社会化服务领域的数字化应用场景，逐步将自身打造成为具有核心竞争力的农业地理大数据服务提供商。 图图 1：国源科技发展历程：国源科技发展历程 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 公司及子公司拥有摄影测量与遥感、地理信息系统工程、工程测量、不动产测绘专业甲级测绘资质，地图编制、测绘航空摄影、互联网地图服务专业乙级测绘资质以及甲级土地规划资质等，2016-2019 年连续

31、四年被中国地理信息产业协会评选为地理信息产业百强企业。公司承担的项目先后荣获了 2019 年“中国高分杯”创新应用一等奖 1 项、优秀测绘工程奖 12项、测绘科技进步奖 3 项、地理信息科技进步奖 1 项等多个奖项。截至本公开发行说明书签署日， 公司及子公司拥有实用新型专利 1 项， 软件著作权 154 项， 具有较强的技术研发实力。 8 新三板主题报告 公司高管团队由 6 名成员组成， 其中 3 人为本科学历， 3 人为硕士学历， 多年从事相关行业。 表表 1：公司高级管理人员基本情况：公司高级管理人员基本情况 姓名姓名 职位职位 本届任职期间本届任职期间 简介简介 李景艳李景艳 总经理 2

32、018.7 至 2021.7 1966.10 出生， 毕业于中国农业大学， 在职研究生学历。 2005 年 10 月至 2015 年 6 月，任国源有限总经理，2015 年 7 月至今担任公司董事、总经理。 刘代刘代 副总经理 2018.7 至 2021.7 1973.1 出生，毕业于同济大学，本科学历。2015 年 7 月至今担任国源科技董事、副总经理。 刘海军刘海军 副总经理 2018.7 至 2021.7 1968.3 出生，毕业于北京航空航天大学，本科学历。1990年起，历任职于中国测绘科学研究院、北京诺瓦信息技术有限公司、北京四维远见信息技术有限公司、北京吉威数源信息技术有限公司。2

33、012 年 6 月起任职于国源有限，2015 年7 月至今担任国源科技总经理。 唐巍唐巍 财务负责人 2018.7 至 2021.7 1966.12 出生， 毕业于中共中央党校函授学院， 本科学历。 2005 年 10 月至 2015 年 7 月，担任国源有限副总经理，2015 年 7 月至今担任国源科技董事、财务负责人。 尚红英尚红英 董事会秘书 2019.11 至 2021.7 1981.6 出生，毕业于中国地质大学（北京） ，硕士学位。2008年 7 月至 2011年 6月， 任职于国源有限。 2011年7 月至 2015年 6 月，任职于天地图有限公司。2015 年7 月至今，任职于国

34、源科技，2019 年 11 月至今担任国源科技董事会秘书。 程立君程立君 技术总监 2018.7 至 2021.7 1983.12 出生，毕业于武汉大学，硕士学位。2006 年起历任职于北京北方数慧系统技术有限公司、北京吉威数源信息技术有限公司。2018 年2 月至今任职于公司。曾获测绘科技进步一等奖 2 项、二等奖 2 项。 副总经理 2020.3 至 2021.7 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 2.2. 股权结构：股权结构：实际控制人持股实际控制人持股 43.17%，总经理总经理李景艳李景艳从事从事国土国土行业行业 30 余余年年 截至 2020 年 3 月 31 日，公司控

35、股股东、实际控制人董利成、李景艳夫妻合计持有 43.17%的股份；董利国（董利成兄弟） 、董利军（董利成兄弟） 、董利民（董利成兄弟） 、李娜（李景艳姐妹） 、刘洋（李景艳妹夫） 、董博（董利成之子） 、孙瑞泽（李景艳之子）为控股股东、实际控制人的一致行动人，分别持有公司股份的比例为 10.08%、0.70%、0.73%、2.19%、1.23%、0.96%、1.00%，实际控制人及其一致行动人合计持有股份 60.06%。本次发行完成后，公司控股股东、实际控制人董利成、李景艳夫妻预计持有 32.38%的股份，实际控制人及其一致行动人预计持有 45.04%的股份。 公司有 2 家全资子公司和 1

36、家参股子公司（参股沈阳盛源物业管理有限公司 10%） ，公司及子公司共有 25 家分公司。 图图 2：国源科技截至国源科技截至 2020 年年 3 月月 31 日股权结构日股权结构 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 9 新三板主题报告 公司控股股东及实际控制人为董利成、李景艳，其他持有公司 5%以上股份的主要股东为董利国和刘代。 表表 2：持有公司持有公司 5%以上股份的股东介绍以上股份的股东介绍 姓名姓名 介绍介绍 董利成董利成 1963 年 10 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于南京农业大学，在职研究生学历，高级工程师。1985 年起历任辽宁省农牧业厅土地资源调查办公室

37、、辽宁省土地利用规划院、辽宁省国土资源厅信息中心。2005 年 10 月起担任公司执行董事，2015 年7 月至今担任公司董事长。 李景艳李景艳 1966 年 10 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中国农业大学，在职研究生学历。1986 年起历任辽宁省沈阳市苏家屯区市政工程管理处、辽宁省土地利用规划院、辽宁省国土资源厅信息中心。2002年11 月至今担任沈阳国源执行董事、总经理；2005年 10 月起担任公司总经理；2015 年7 月至今担任公司董事、总经理。 董利国董利国 1975 年 3 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，董利成兄弟，现任深圳市盛轩投资有限公司执行董事兼总经理、

38、深圳市盛轩房地产开发有限公司执行董事兼总经理、深圳市盛轩投资管理有限公司总经理、深圳市中汇行实业有限公司执行董事兼总经理、深圳市博汇行投资有限公司总经理、沈阳国源监事。 刘代刘代 1973 年1 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于同济大学，本科学历。1996年起历任辽宁省土地利用规划院、辽宁省国土资源厅信息中心；2003年 6月至 2018年 8 月，任职于沈阳国源；2015 年7 月至今担任公司董事、副总经理。曾获“1998 年辽宁省土地管理局科技进步一等奖、2000年辽宁省科技进步三等奖、2002年辽宁省国土资源厅科技成果奖、辽宁省国土资源自然科学优秀学术成果奖、2007 年优秀测

39、绘工程奖铜奖、2016 年获得全国优秀测绘工程银奖” 。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 截至本公开发行说明书签署日，公司前十名股东持股情况及限售情况如下。 表表 3：公司前十名股东持股情况及限售情况公司前十名股东持股情况及限售情况 序号序号 股东名称股东名称 持股数量持股数量（万股）（万股） 本次发行前本次发行前占比占比（%） 本次发行后本次发行后占比占比（%） 股份性质股份性质 限售情况限售情况（万股）（万股） 1 董利成 2,635.40 26.26 19.7 境内自然人 2,635.40 2 李景艳 1,696.30 16.91 12.68 境内自然人 1,696.30 3

40、 董利国 1,011.60 10.08 7.56 境内自然人 1,011.60 4 刘代 778 7.75 5.82 境内自然人 583.5 5 唐巍 265.3 2.64 1.98 境内自然人 198.65 6 李娜 220.1 2.19 1.65 境内自然人 220.1 7 安徽同创安元股权投资 200 1.99 1.49 境内有限合伙企业 0 8 深圳同创锦程新三板投资 200 1.99 1.49 境内有限合伙企业 0 9 李宪文 174.3 1.74 1.31 境内自然人 132.6 10 刘洋 123.6 1.23 0.92 境内自然人 123.6 合计合计 7,304.60 72.

41、78 54.60 6,601.75 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 2.3. 主营主营业务：业务：地理信息地理信息与与农业大数据齐头并进农业大数据齐头并进，数据，数据+平台平台+应用全面布局应用全面布局 公司长期从事于行业地理信息的数据采集、处理、建库、规划设计、专业工具软件开发、数据库管理系统开发等相关技术服务，面向自然资源和农业农村各级政府部门和企事业单位提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三类业务。近年来，公司抓住我国农业大数据行业发展机遇，布局农业地理大数据平台建设和平台应用服务开发。 10 新三板主题报告 图图 3：公司主营业务产品服务体系架构公司主

42、营业务产品服务体系架构 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 公司营业收入保持稳定，且全部为主营业务收入，其中地理信息数据工程收入占营业收入的比例最高，但逐年降低，2019 年度占比为 80.23%，行业应用软件开发收入和空间信息应用服务收入占营业收入的比例逐渐升高至 8.13%和 11.64%。 表表 4：公司：公司主营业务收入按主营业务收入按产品类别分布情况产品类别分布情况 项目项目 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 金额（万元）金额（万元） 占比占比 金额（万元）金额（万元） 占比占比 金额（万元）金额（万元） 占比占比 地理信息数据工程地理信息数据工程

43、28,519.49 88.34% 26,980.98 84.87% 25,841.51 80.23% 行业应用软件开发行业应用软件开发 1,812.74 5.61% 2,176.54 6.85% 2,620.00 8.13% 空间信息应用服务空间信息应用服务 1,953.20 6.05% 2,631.49 8.28% 3,749.36 11.64% 合计合计 32,285.43 100.00% 31,789.00 100.00% 32,210.87 100.00% 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2.3.1. 地理信息数据工程地理信息数据工程：面向国家级专项工程，贡献面向国家级专项

44、工程，贡献 80%以上公司营收以上公司营收 公司采用卫星导航定位、摄影测量与遥感、地面测量调查、地理信息处理等多元化空间信息技术手段进行数据获取、采集、处理与加工，并结合数据库技术进行数据工程建库，围绕自然资源和农业农村领域数字化建设，提供资源调查、规划设计、质检核查监理等类型的地理信息数据工程业务。地理信息数据工程类业务由于数据量庞大、覆盖面广、需要多部门协调等，具有工作流程复杂、周期较长等特征，若不能采取有效的方式进行管理，将会影响公司项目的进度和质量。公司为了提高工作效率，在项目实施过程中，将涉及技术含量要求较低且工作量较大的部分外业工作以及档案整理、数据录入等辅助性工作对外采购，外购服

45、务金额呈上升趋势。公司与外购服务单位之间就此类业务签署了合作协议，对其业务进度和质量进行约束，并在实施过程中对其业务进度和质量进行监督。 表表 5：地理信息数据工程产品和服务地理信息数据工程产品和服务 产品和服务产品和服务 产品特点产品特点 资源调查类数据资源调查类数据工程工程 围绕以土地为载体的国家资源调查专项工程，综合运用 3S 技术，依托自主研发的外业调查软件、数据建库软件、质量检查软件等专业工具软件，提供资源现状调查、资源权属调查、资源专项调查等数据工程。公司先后参与了自然资源主管部门组织开展的国土二调、三调、耕地后备资源调查与评价、自然资源调查与统一确权登记等专项数据工程，以及农业农

46、村主管部门组织开展的农村土地承包经营权确权登记颁证、 “粮食生产功能区和重要农产品保护区”划定、农村集体产权制度改革等专项数据工程。 规划设计类数据规划设计类数据工程工程 业务范围包含国土空间规划、土地利用总体规划及修编、增减挂钩实施规划编制、土地整治项目规划编制和工程复核、乡镇规划调整评估、土地开发整理设计专项规划等，内容涉及规划资料整合、规划设计、规划成果编制、图件制作等全过程的专业服务。 质检核查监理类质检核查监理类数据工程数据工程 围绕以土地为载体的国家资源调查专项工程，提供第三方的数据工程成果质量检查、成果核查以及实施监理业务。公司连续多年参与自然资源主管部门开展的年度变更调查国家级

47、更新入库和内业核查、农业农村主管部门开展的国家级确权登记数据质检集成建库，先后参与了全国土地利用变更调查监测与核查遥感监测、第三次全国国土调查成果国家级内业核查和外业核查、第三次国土调查省级内业核查、耕地后备资源调查评价省级内业核查、农村土地承包经营确权登记颁证成果省级验收、 “粮食生产功能区和重要农产品保护区”划定成果省级核查验收，以及各类地市和县区级国家资源调查类工程第三方检查、核查与监理项目。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 11 新三板主题报告 2017 年至 2019 年公司地理信息数据工程收入分别为 28,519.49 万元、26,980.99 万元和 25,841.5

48、2 万元，略有下降，主要系该类业务行业竞争加剧，公司实行业务结构优化，重点承接优质项目，从而地理信息数据工程收入有所下降。 图图 4：近三年近三年地理信息数据工程地理信息数据工程收入与占主营业务收入比重收入与占主营业务收入比重 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2.3.2. 行业应用软件：新布局农业大数据领域，两年连续增长超行业应用软件：新布局农业大数据领域，两年连续增长超 20% 公司通过对行业信息化应用需求进行提炼分析，将 3S 技术与信息技术、数据库技术相结合形成时空大数据基础平台，并基于平台来构建行业应用的工具软件、数据库管理系统和业务应用系统，形成了从数据采集、数据处理、数

49、据管理、应用服务一体化的多系列产品。公司该项业务开展，分项目立项、需求分析、功能设计、代码开发、功能验证、软件发布、部署试运行、上线运行、项目验收、质保运维等过程进行。 表表 6：行业应用软件开发服务：行业应用软件开发服务 产品和服务产品和服务 产品特点产品特点 主要产品主要产品 专业工具软件开发专业工具软件开发 公司面向资源调查、规划和设计等业务，开发调查、建库、质检、数据整合处理等内外业一体化的系列专业工具软件 农经确权系列软件 国土调查系列软件 “两区”划定系列软件 自然资源确权系列软件 宅基地调查系列软件 数据库管理系统开发数据库管理系统开发 公司面向农村土地承包经营权确权登记颁证、

50、“两区”划定、耕地后备资源调查评价、农村集体建设用地使用权确权登记、自然资源统一确权登记、国土调查等业务，根据相关标准规范，围绕数据建库、管理、应用服务等需求，开发集内业建库、成果管理、查询和信息统计为一体的系列数据库管理系统。 农村土地承包经营权数据库管理系统 “两区”划定数据库管理系统 农村集体建设用地使用权数据库管理系统 第三次国土调查数据库管理系统 耕地后备资源数据库管理系统 自然资源确权登记数据库管理系统 业务应用系统业务应用系统平台平台开发开发 公司面向农村土地承包经营权确权登记颁证、 “两区”划定、农村集体产权制度改革、国土调查等业务，开发包括业务办理、业务监管、成果输出、移动巡

51、查、统计分析、公开公示等功能的系列业务应用系统。 “两区”划定综合监测监管平台 农村土地承包经营权信息应用平台 农村集体产权制度改革信息应用平台 第三次国土调查大数据分析展示平台 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 数据库管理系统开发 公司面向农村土地承包经营权确权登记颁证、 “两区”划定、耕地后备资源调查评价、农村集体建设用地使用权确权登记、自然资源统一确权登记、国土调查等业务，根据相关标准规范，围绕数据建库、管理、应用服务等需求，开发集内业建库、成果管理、查询和信息统计为一体的系列数据库管理系统。 76.00%78.00%80.00%82.00%84.00%86.00%88.00%

52、90.00%245002500025500260002650027000275002800028500290002017年度 2018年度 2019年度 营业收入（万元） 营收占比 12 新三板主题报告 表表 7：公司：公司数据库管理系统数据库管理系统产品产品 产品名称产品名称 图示图示 产品简介产品简介 国 源 土地国 源 土地利 用 和管利 用 和管理 形 势观理 形 势观测 指 标管测 指 标管理系统理系统 本系统利用信息化手段，是对国家土地利用和管理形势观测指标进行采集和上报的管理信息系统。该系统实现了土地利用和管理形势观测指标采集的规范化、制度化、标准化和信息化，实现了土地利用和管理

53、形势观测指标的高效管理和初步分析，为国家土地督察局和相关土地资源宏观管理单位提供详实、可靠的数据信息支持和科学分析结果，从而满足管理单位对土地利用和管理形势的正确分析和把握，为土地资源宏观管理服务。 国 源 地理国 源 地理信 息 综合信 息 综合数 据 库管数 据 库管理系统理系统 地理信息综合数据库管理系统是指利用数据库技术、遥感、GIS 技术存储和管理多种类型、多种比例尺的空间地理信息数据，它是空间数据生产管理、应用服务的核心和前提，可满足国土、测绘、水利、农业等行业的空间数据建库管理需求。地理信息综合数据库包括栅格地图数据库、矢量地形要素数据库、数字高程模型数据库、地名数据库和正射影像

54、数据库等。 农 村 土地农 村 土地承 包 经营承 包 经营权 确 权登权 确 权登记 管 理系记 管 理系统统 国源农村土地承包经营权确权登记管理系统在 GIS、DBMS 的基础上，引入工作流、表单定制、空间分析等技术，实现集外业数据采集入库、数据质检、经营权登记管理、土地流转管理、土地纠纷仲裁管理、信访案件办理、承包档案管理、数据统计分析于一体的县级农村土地承包经营权管理的信息平台，并可面向国家、省、市提交汇交成果，全面、科学、准确记录农村土地承包经营权管理工作中的基本信息，有利于各级主管部门进行信息的汇总、查询和统计分析。 13 新三板主题报告 农 村 土地农 村 土地调 查 数据调 查

55、 数据库 管 理系库 管 理系统统 即时通信服务平台是面向互联网金融业务领域客户之间即时沟通的产品，可广泛用于金融电子商务平台、在线融资平台，建立起平台参与方、平台运营方的实时信息交互，实现在线客户服务，改善用户体验，开展业务营销。 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 平台应用服务 公司面向农村土地承包经营权确权登记颁证、 “两区”划定、农村集体产权制度改革、国土调查等业务，开发包括业务办理、业务监管、成果输出、移动巡查、统计分析、公开公示等功能的系列业务应用系统。 表表 8：公司平台应用服务产品：公司平台应用服务产品 产品名称产品名称 图示图示 产品简介产品简介 农村土地承农村土地承包经营

56、权信包经营权信息应用平台息应用平台 国源农村土地承包经营权信息应用平台重点突出四大功能： 一是集中管理和备份确权登记颁证数据， 全面掌握土地承包现状， 直观展示工作成果； 二是实现承包合同、 土地流转、 土地承包纠纷仲裁等管理服务的网上运行， 为各级农业部门开展日常业务提供支持； 三是促进确权登记成果服务于现代农业建设， 为新型农业经营主体培育、 农业补贴发放、 土地经营权抵押、高标准农田建设、耕地质量保护与提升、农业规划等提供数据支撑； 四是推动数据共享与信息服务， 向相关部门提供日常工作需要的数据共享，为其依法行政服务；向社会公众提供信息服务， 特别要满足广大农民群众对土地承包经营权的查询

57、需求，保障农民群众的合法权益。 农村土地承农村土地承包经营权流包经营权流转抵押平台转抵押平台 利用土地承包经营权确权数据， 农村土地承包经营权流转抵押平台包括两块业务平台：一块是信息服务平台，用于农户、流转大户、 农资企业、涉农政府、金融保险等单位发布公共信息、 政策等； 另外一块是农业部门的业务办理平台， 用于办理流转登记、 抵押登记、仲裁、 统计分析等功能。 14 新三板主题报告 家庭农场管家庭农场管理信息平台理信息平台 家庭农场管理信息平台的建设， 有效的管理家庭农场的申请情况， 对家庭农场的建设进行实时的监测管理， 通过统计分析本地家庭农场建设数据， 对政府决策起到一定的辅助用作。 农

58、村产权交农村产权交易信息服务易信息服务平台平台 平台简洁易用， 旨在建立多级统一的交易规则、 监管体系和预警机制， 为实现农村产权交易信息的互通共享、 农村产权的规范化、市场化和科学决策提供支撑。 国源国土资国源国土资源 “一张图”源 “一张图”数据中心及数据中心及综合监管平综合监管平台台 数据中心及综合监管平台是实现各类国土资源数据汇交、存储、处理、应用、分析、 挖掘和安全备份等管理和服务的数据集成环境， 它不仅是一个存储中心， 而且是一个处理中心，应用中心，服务中心。 15 新三板主题报告 国源地理信国源地理信息系统开发息系统开发平台平台 国源地理信息系统开发框架是基于分层架构和插件式机制

59、构建的.NET 应用框架，该框架以 ArcEngine 为地理信息核心组件， 采用 DevExpress 为界面支持组件， 代码高度封装和优化， 接口定义标准规范。通过此框架，结合行业业务需求，可以快速定制开发不同行业的业务应用系统。 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2017 年度至 2019 年度，行业应用软件开发收入分别为 1,812.74 万元、2,176.54 万元和 2,620.00 万元，同比增长分为别 20.37%和 20.07%。随着公司业务的开展，积累了较强的行业软件开发能力， 开发出符合市场需求的数据整合处理、 质检建库等专业工具软件； 同时，公司受客户委托，采用定制

60、研发的方式，向客户提供各类数据库管理系统、业务应用系统等产品，该类业务的市场需求稳步增长。 图图 5：近三年行业应用软件收入与占主营业务收入比重近三年行业应用软件收入与占主营业务收入比重 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2.3.3. 空间信息应用服务：空间信息应用服务： “数据“数据+平台平台+应用”三位一体应用”三位一体，助力农业数字经济建设助力农业数字经济建设 公司利用自主研发的软件产品与 3S 技术相结合，面向农业金融企业和农业主管部门开展数据整合建库、遥感监测和融合分析挖掘等方面的数据增值服务；开展集数据整合加工、网络集成、数据集成和系统集成于一体的综合集成服务；依托自建的

61、农业地理大数据平台，开展基于“数据+平台+应用”平台应用服务，应用于农业保险、涉农补贴核查、精准施肥、产品溯源、农业生产社会化服务等领域，助力农业数字经济建设。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%0500100015002000250030002017年度 2018年度 2019年度 营业收入（万元） 营收占比 16 新三板主题报告 表表 9：空间信息应用服务空间信息应用服务 产品和服务产品和服务 产品特点产品特点 数数据增值服务据增值服务 基于丰富行业经验、较强的数据处理及软件开发能力，提供数据整合建库、遥感监测、融合分析等数

62、据增值服务。如：国土资源调查数据工程整合建库、土地利用遥感监测、大宗作物种植面积及生长指标监测、农作物灾害监测、农业气象遥感监测、农业金融业务数据空间化、涉农补贴面积核实、农业生产社会化服务面积校核等。 综合集成服务综合集成服务 依托公司长期空间信息业务积累，针对用户的本地化和个性化输出需求，提供集数据工程、硬件采购、软件研发、交付运维于一体的综合性系统集成服务和解决方案。按照项目立项、应用需求分析、应用数据处理、应用定制开发、系统集成部署、上线运行和质保运维等过程进行项目实施与交付。 平台应用服务平台应用服务 面向政府、企业和个人，围绕农业生产、管理、经营和服务等领域，提供平台应用和服务方案

63、，支撑农业数字化应用场景落地。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 公司采用空间信息技术手段对农业种植地理环境进行数字建模，并以地块单元为中心进行信息关联，从而形成电子地图，自主搭建农业地理大数据平台，并基于平台拓展农业数字化应用场景，采用“云+端”的应用服务模式，围绕农业生产、管理、经营和服务等多个环节，进行业务延伸和应用探索。当前，公司已在智慧农业保险领域取得市场开拓，并积极向其它应用领域进行业务拓展。 表表 10：公司农业地理大数据平台主要应用领域和服务内容规划公司农业地理大数据平台主要应用领域和服务内容规划 应用领域应用领域 服务内容服务内容 精细化生产领域精细化生产领域 种植

64、管理 面向规模种植户和新型经营主体等用户，针对作物种植环节的田间管理和投入品精准生产问题，建立数据服务平台，通过卫星遥感和地面传感器监测数据进行对比分析、风险预测、灾害识别和预警监测，提供精细化的种植管理建议和农技指导，帮助农业经营者科学种地、提产增收。 精准化管理领域精准化管理领域 农情监管 面向农业政府部门，针对家底不清晰、农情信息收集工作量大且 真实性难掌控等痛点需求，开发农情信息服务平台，提供农业基础地图、农情信息采集上报、农情信息管理、精准施肥农技指导等线上化功能，实现各类信息的查询统计和分析决策，达到农情信息“一张图、一本账”精准化管理方式。 补贴核查 面向农业政府部门用户，针对各

65、类涉农补贴及时、准确和高效发放等痛点需求，开发涉农补贴管理平台，提供基于确权数据、种植结构解译数据和补贴上报数据比对分析和核查功能，实现涉农补贴资金与实际种植信息的高效匹配，提升种植补贴的高效化、精准化管理能力。 网络化经营领域网络化经营领域 产品溯源 面向新型经营主体、农业政府部门等用户，针对地理标志产品品质和品牌保护难、品牌打造成本高等痛点需求，开发地理标志农产品质量追溯平台，提供生产基地信息、农事过程信息、产品质检信息的在线采集，地理标志二维码和产品宣传信息生成，扫码识别和产品追溯等功能，实现基于时空信息的物-码质量追溯。 社会化服务领域社会化服务领域 农业保险 面向政府监管部门、保险机

66、构以及投保户等不同用户，针对“精准承保、依图理赔”等痛点需求，开发智慧农业保险平台 2.0，提供承保理赔业务中属性和空间信息的快速采集，数据综合管理、合规性检查、风险监测、理赔效能分析等综合信息服务功能，达到提高农业保险服务与监管质效，保障数据的规范有效，降低农业保险经营与监管成本。 农资投放 面向农资供应企业、农事服务企业等用户，针对企业无法准确定位农户、农资需求量不明确，从而造成农资产能过剩、推广成本高等痛点需求，开发农资精准投放平台，实现土壤肥力/种植情况等农事信息综合分析，农资产品管理、农资投放与调配管理等，助力农资企业掌握农事需求与农资投放的匹配状况，达到农资需 求与供给的精准匹配，

67、助力农资供给侧改革。 农业生产社会化服务 面向政府监管部门、合作社、农机手、小农户等用户，针对托管及服务过程无记录、存在骗取社会化服务补贴、农机等资源利用效率低等痛点需求，开发农业生产社会化服务综合平台政务版，实现土地在线托管、农机作业过程精准记录、数据自动关联验证，帮助监管部门实时掌握辖区农业生产社会化服务实施情况，提升管理效率，并为社会化服务补贴发放提供客观依据。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 17 新三板主题报告 图图 6：公司公司农业地理大数据农业地理大数据平台的建设框架和应用规划平台的建设框架和应用规划图图 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2017 年度至

68、2019 年度，空间信息应用服务业务收入分别为 1,953.20 万元、2,631.48 万元和 3,749.36 万元，收入增长明显，主要系公司在多年地理信息数据工程业务的基础上，积累了丰富的行业经验和数据整合加工、对比分析和价值挖掘能力；同时，随着我国自然资源和农业农村领域信息化建设的不断深入， 对数据增值服务、 数据应用服务等需求日益增长，公司近年来在上述领域不断进行空间信息应用服务开拓，成效较为明显。 图图 7：近三年近三年空间信息应用服务空间信息应用服务收入与占主营业务收入比重收入与占主营业务收入比重 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2.4. 商业模式商业模式：单一直销模

69、式单一直销模式+技术、市场双轮驱动研发模式技术、市场双轮驱动研发模式+外购服务增长外购服务增长 2.4.1. 盈利模式盈利模式：工程：工程承揽承揽+软件销售软件销售&定制开发定制开发+数据增值数据增值&系统集成系统集成&平台应用平台应用 地理信息数据工程业务地理信息数据工程业务：根据服务内容种类和工作量，按合同获取收入并实现利润； 行业应用软件开发业务行业应用软件开发业务：包括软件销售和定制软件开发收入。软件销售是指将公司自主研发的、具有通用性的地理信息工具软件和系统软件向客户进行销售并实现收入；定制软件开发是根据客户需求， 进行特定行业应用软件开发及提供持续的数据更新、 软件升级等服务收入；

70、 空间信息应用服务业务空间信息应用服务业务：主要依托丰富行业经验、较强的数据处理及软件开发能力，为客户提供包含数据增值服务、综合性系统集成服务及平台应用服务等信息技术服务获取收入。 2.4.2. 销售模式：采用单一直销模式，通过公开招标获取项目合同销售模式：采用单一直销模式，通过公开招标获取项目合同 公司当前采用直销的销售模式，将产品、定价、渠道、营销等环节有机结合，形成了比较完0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%050010001500200025003000350040002017年度 2018年度 2019年度 营业收入（万元） 营收占比

71、 18 新三板主题报告 整的营销网络体系。 公司营销及销售人员按总部和大区、 垂直和区域相结合的方式进行管理，通过公开招投标中标、遴选或竞争性谈判等方式获取订单。对于政府部门和事业单位的公开招投标类项目，公司营销人员通过政府机构、事业单位官方网站等搜集招投标信息，购买招标文件，制作标书参与公开投标；对于客户直接委托类或主动联系客户需求类项目，双方沟通确定项目的服务范围与工作内容，经遴选或商务谈判确定项目内容与定价。 2.4.3. 研发模式：研发模式： “技术驱动“技术驱动+市场驱动”双轮驱动市场驱动”双轮驱动 公司以市场需求为导向，秉持“技术驱动+市场驱动”双轮驱动研发模式，不断进行技术创新、

72、产品升级和新产品开发，坚持自主创新的研发策略，满足客户需求和公司自身技术升级的需要。公司“技术驱动”研发主要是根据行业发展技术前沿及趋势，进行新技术和关键技术的研发，并将技术研发成果沉淀到基础平台上； “市场驱动”研发主要是围绕市场承揽和拓展项目，深度分析用户需求，进行应用产品相关的技术研发。 关键技术、新技术研究：关键技术、新技术研究：通过自主研发或技术引进吸收相结合方式，开展关键技术和新技术研发，不断提升技术创新能力。 基础平台研发：基础平台研发： 为了提升公司行业应用软件开发效率和软件复用率， 开展基础平台产品研发，以支撑上层应用产品的快速构建，主要包括时空大数据基础平台的基础服务、平台

73、框架及基础性功能模块构建等。 农业大数据应用产品研发：农业大数据应用产品研发：面向数字农业的生产、经营、管理与服务，开展农业大数据应用产品研发。 地理信息工程应用产品研发：地理信息工程应用产品研发：面向自然资源、农业农村等领域的信息化专项工程，开展行业应用产品研发。 图图 8：国源科技国源科技研发体系架构研发体系架构 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 2.4.4. 采购模式：采购模式：地理信息资料等地理信息资料等采购，采购，地理地理信息数据工程业务信息数据工程业务部分工作外包部分工作外包 公司对外采购主要包括设备仪器及耗材、软硬件产品、地理信息资料、外购服务等。设备仪器及耗材、软硬件

74、产品方面的采购，主要为项目实施而配套的软硬件设备，如绘图仪、影像扫描仪、手持 GPS 等，市场竞争充分，拥有充足的供应来源；地理信息资料方面的采购，主要包括原始影像数据、测量控制资料、地图资料等；外购服务主要是指公司在实施项目过程中，将部分技术含量要求较低且工作量较大的部分外业工作以及档案整理、数据录入等辅助性工作对外采购。 19 新三板主题报告 图图 9：2017-2019 年国源科技年国源科技主营业务成本涉及的对外采购具体情况主营业务成本涉及的对外采购具体情况 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 2.4.5. 客户情况：客户情况：客户集中度较低，农业领域政府机关与事业单位居多客户集

75、中度较低，农业领域政府机关与事业单位居多 公司主要客户群体为自然资源和农业农村领域的各级政府机关和事业单位等。单个客户的营收贡献较小， 2017-2019 年， 公司第一大客户的销售额分别为 1091.85 万元、 1006.02 万元、1013.89 万元，第一大客户的营收占比分别为 3.38%、3.16%、3.15%。公司的客户集中度较低，2017-2019 年度，公司前五大客户的销售额分别为 3761.09 万元、3002.38 万元、3685.24 万元，前五大客户的营收占比分别为 11.65%、9.43%、11.45%。 表表 11：2019 年度年度公司公司前五名客户情况前五名客户

76、情况 序号 客户名称客户名称 销售额（万元）销售额（万元） 占营业收入比例占营业收入比例 1 乐东黎族自治县农业农村局 1,013.89 3.15% 2 儋州市农业农村局 801.82 2.49% 3 中国国土勘测规划院 744.60 2.31% 4 上杭县自然资源局 581.93 1.81% 5 昌江黎族自治县交通运输局 543.00 1.69% 合计合计 3,685.24 11.45% 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2.5. 竞争优势：竞争优势： “技术”“技术”+“市场”双轮驱动，先发优势显著“市场”双轮驱动，先发优势显著 经过多年的发展，公司已经在人才、技术和研发、产品、

77、营销网络、品牌及生产管理等方面积聚了一定的竞争优势，为今后进一步发展奠定了坚实基础。技术研发优势技术研发优势：公司具有较强的时空数据处理建库、软件开发与应用服务能力，坚持“技术+市场”双轮驱动的研发模式，构建了 3S 技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术紧密结合的研发技术体系，在空间信息化领域已取得了 1 项实用新型专利和 154 项软件著作权， 技术与研发成果已在多个国家级和省部级空间信息化数据库系统建设中得到应用。 4915.69 5205.09 10472.96 1792.48 2222.80 1848.35 02000400060008000100001200014000201

78、7年 2018年 2019年 材料/软硬件产品/地理信息资料采购费（万元） 部分项目工作外购服务费（万元） 20 新三板主题报告 表表 12：国源科技：国源科技主要核心技术情况主要核心技术情况 序号序号 核心技术核心技术 技术先进性及具体特征技术先进性及具体特征 技术技术 来源来源 主业应用情主业应用情况况 成熟成熟 程度程度 1 时空数据融合处理技术 1、在数据处理模式上实现基于数据驱动的自动化处理； 2、在数据处理方法上，实现时空数据的采集、处理、转换、清洗、比对和融合处理； 3、在数据建库方面实现空间数据的分库、合库高效协同建库； 4、在数据采集方面，实现移动终端空间数据加密、外业采集和

79、内业编辑一体化处理。 自主 创新 应用于 专业工具 软件开发 大规模 应用 2 前端数据可视化 与应用构建技术 1、在矢量数据可视化方面实现矢量地图秒级渲染可视化； 2、在栅格数据可视化方面实现遥感影像栅格数据的动态镶嵌和瓦片动态服务，支持前端渲染快速响应； 3、在地图可视化方面，实现在线可定制地图制图， web 前端和 app 端渲染保持同步； 4、在前端应用组件方面，基于数据驱动可快速构建应用模块。 自主 创新 应用于 系统开发 大规模 应用 3 时空数据共享服务中台技术 1、在服务架构方面，实现支持服务负载均衡，满足互联网下的时空数据服务高并发、高可用要求。 2、在地图服务引擎方面，实现

80、海量时空数据的地图服务发布和互联网访问； 3、在查询统计引擎方面，提供亿级时空数据的秒级查询检索； 4、在空间分析引擎方面，构建模型满足特定应用场景下的时空大数据分析挖 掘业务模型的组装。 自主 创新 应用于平台建设 大规模 应用 4 时空数据存储管理技术 1、在存储架构方面实现海量多源异构空间数据、非结构化数据、影像和多媒体数据的高效存储和管理； 2、构建 NoSQL 数据库集群，实现地图瓦片数据多副本存储，满足互联网高并发访问需求； 3、构建 ES 内存数据库集群，实现亿级时空数据的秒级检索； 4、构建 Spark 数据库集群，研发空间数据分布式存储技术，实现亿级空间数据的分析计算。 5、

81、构建 OSS 文件集群，研发 OSS 文件存储 API，满足分布式非结构化数据对象存储。 集成 创新 应用于数据库管理系统开发业务 大规模 应用 5 智能遥感影像解译 与监测分析技术 1、研发影像变化检测和样本分类解译技术，提升卫星影像解译空间分辨率； 2、快速自动分类解译，提升单时相解译精度； 3、将人工智能和遥感解译相结合，研发基于样本训练、机器学习的解译技术，提升遥感解译精度； 4、实现在线的影像处理和解译信息提取、矢栅统计分析、业务对比分析等。 集成 创新 应用于空间信息应用服务业务 研究开发及小规模应用 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 表表 13：国源科技：国源科技研发投

82、入情况研发投入情况（万元）（万元） 项目项目 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 研发费用研发费用 2,363.90 2,362.81 3,044.12 营业收入营业收入 32,285.43 31,789.00 32,210.88 占营业收入比重占营业收入比重 7.32% 7.43% 9.45%， 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 另外，国源科技在品牌影响力、经营资质、农业地理大数据应用、行业经验与客户资源、人才等方面具有一定的竞争优势。 21 新三板主题报告 图图 10：国源科技的国源科技的竞争优势竞争优势 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 2.6

83、. 业绩表现：业绩表现：2017-2019 年营收年营收 3 亿元亿元左右左右，归母净利润，归母净利润 4500 万元万元左右左右 2017 年度至 2019 年度，公司实现营收 3.23 亿元、3.18 亿元和 3.22 亿元，其中 2018 年度和 2019 年度相比上年的收入增长率分别为-1.54%和 1.33%。归属母公司净利润从 2017 年度的 4,231.40 万元增长到 2019 年的 4,570.88 万元。 图图 11：国源科技国源科技近三年营收与增长情况近三年营收与增长情况 图图 12：国源科技国源科技近三年近三年净利润与增长情况净利润与增长情况 资料来源：公开发行说明书

84、、安信证券研究中心 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 地理信息及农业大数据产业没有明显的区域性特征。相对而言，农业大数据相关市场与农业生产区域分布具有一定的关联性，通常体现为东北、华北等平原地区业务较为集中，丘陵地区次之，西部山区市场空间相对较小。其中 2017 年度东北地区营业收入占比最大，达到主营业务的 31.59%；2019 年度华南地区营业收入占比最大，达到主营业务的 27.03%，东北营收占比降至 23.38%。 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%3.153.163.173.183.193.23.213.223.233.242017年度

85、 2018年度 2019年度 营业收入（亿元） 同比增长率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%38003900400041004200430044004500460047002017年度 2018年度 2019年度 归母净利润（万元） 同比增长率 22 新三板主题报告 图图 13：国源科技国源科技 2017-2019 年分地区营业收入年分地区营业收入情况情况 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 从季节分布来看，公司收入主要集中在第四季度，具有一定的季节性波动特点，主要系公司当前业务主要客户为农业农村和自然资源领域各级政府机关和事业单位，严格按照年度预算及工作计划执行，公

86、司通常根据客户的上述特征进行合理的人员和工作进度安排，公司下半年完成工作进度较快，营业收入占比相应较高。 图图 14：国源科技营业国源科技营业收入按季节分布情况收入按季节分布情况 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2017 年度、2018 年度及 2019 年度，公司综合毛利率分别为 42.30%、41.24%和 40.64%，有所下降，主要是因为 2019 年度主营业务毛利率相比 2018 年度和 2017 年度有所下降，原因在于公司的主要毛利来源地理信息数据工程业务毛利率有所下滑，主要系该类业务行业竞争加剧，毛利率下降。 图图 15：国源科技综合毛利及毛利率情况国源科技综合毛利及

87、毛利率情况 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 020004000600080001000012000华南 东北 华北 华中 华东 西南 西北 2017年收入金额（万元） 2018年收入金额（万元） 2019年收入金额（万元） 29.80% 31.63% 31.15% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%600070008000900010000110001200017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4营业收入金额（万元） 占比 39.50%40.00

88、%40.50%41.00%41.50%42.00%42.50%128001290013000131001320013300134001350013600137002017年度 2018年度 2019年度 毛利（万元） 毛利率 23 新三板主题报告 公司空间信息应用服务及行业应用软件开发毛利率呈上升趋势，主要系公司该类业务收入规模逐步增加、交付效率提升等因素所致。 图图 16：国源科技各业务毛利率情况国源科技各业务毛利率情况 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 公司三项费用率水平相当， 2019 年研发费用率最高， 达 9.45%， 管理费用率最低， 为 5.35%。 图图 17：国源科

89、技国源科技 2015-2019 年费用年费用构成情况构成情况 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 国源科技 2019 年的管理费用和研发费用主要构成部分均为职工薪酬，管理费用中职工薪酬占比 44.15%，研发费用中职工薪酬占比 85.01%。管理费用办公费及招待费为 24.8%，为第二大占比项目。 图图 18：国源科技国源科技 2019 年管理费用构成年管理费用构成 图图 19：国源科技国源科技 2019 年年研发研发费用构成费用构成 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 42.07% 39.52% 37.64% 43.46% 55.35% 53.61%

90、 44.59% 47.23% 52.28% 30%35%40%45%50%55%60%2017年度 2018年度 2019年度 地理信息数据工程 行业应用软件开发 空间信息应用服务 5.71% 8.28% 7.32% 7.43% 9.45% 5.58% 8.19% 7.24% 8.67% 7.14% 7.39% 6.58% 8.37% 6.68% 5.35% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20152016201720182019管理费用率 销售费用率 研发费用率 44.15% 24.80% 10.52% 6.74% 6.67% 4.57% 2.54% 职工

91、薪酬 办公费及招待费 租赁费 折旧费 差旅费 其他 中介服务费 85.01% 5.63% 2.60% 2.42% 2.13% 1.98% 0.24% 职工薪酬 房租 其他 固定资产折旧 研发办公费 差旅费 无形资产摊销 24 新三板主题报告 2.7. 发行情况发行情况：拟发行不低于：拟发行不低于 3345 万股，融资万股，融资 2.96 亿亿元元 公司拟向不特定合格投资者公开发行人民币普通股不低于 3,345 万股，募集资金金额将根据市场情况和向投资者询价结果确定。融资规模在 2.96 亿元左右，资金拟投资于基础数据加工与主动遥感能力建设项目、时空大数据平台开发及应用建设项目以及补充流动性资金

92、。 基础数据加工与主动遥感能力建设项目基础数据加工与主动遥感能力建设项目：本项目拟通过基础数据生产和主动遥感能力建设，完善和丰富农业地理大数据平台的数据资源。 时空大数据平台开发及应用建设项目：时空大数据平台开发及应用建设项目：完善和升级时空大数据基础平台，并依托此平台升级或搭建智慧农保等多个农业相关平台系统，结合应用来提供空间信息服务，助力农业数字经济建设。 补充流动性资金补充流动性资金：公司主营业务具有资金占用周期较长的特征，日常所需的营运资金规模将不断上升，现有融资渠道难以满足日益增加的营运资金需求，因此公司拟将 5,000 万元募集资金用于补充日常经营所需的流动性资金。 表表 14：国

93、源科技募集资金投入项目：国源科技募集资金投入项目 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资额（万元）项目总投资额（万元） 募集资金投资额（万元）募集资金投资额（万元） 1 基础数据加工与主动遥感能力建设项目 15,283.90 15,100.00 2 时空大数据平台开发及应用建设项目 9,638.70 9,500.00 3 补充流动性资金 5,000.00 5,000.00 合计合计 29,922.60 29,600.00 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 25 新三板主题报告 3. 行业情况行业情况：地理信息下游需求增加，农业大数据蓝海市场广阔地理信息下游需求增加，农业大数据蓝海市场

94、广阔 3.1. 盈利模式：盈利模式：技术开发及服务模式、产品销售模式和平台运营模式技术开发及服务模式、产品销售模式和平台运营模式 根据应用场景和客户需求的不同，地理信息及农业大数据行业经营模式通常分为技术开发及服务模式、产品销售模式和平台运营模式等类型。 表表 15：地理信息及农业大数据行业经营模式地理信息及农业大数据行业经营模式 经营模式经营模式 业务内容业务内容 技术开发及服务技术开发及服务模式模式 根据客户需求，提供数据采集、系统设计、技术开发、系统集成等服务并终交付用户使用，同时提供安装、调试以及售后技术服务等整体解决方案。 产品销售模式产品销售模式 向客户进行软件授权或销售软硬件一体

95、化产品，并提供安装、调试以及其他售后技术服务。 平台运营模式平台运营模式 企业、个人等用户通过注册成为平台用户，平台厂商通过其搭建的平台为客户在线提供数据与增值服务。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 地理信息及农业大数据产业没有明显的地理信息及农业大数据产业没有明显的周期性、区域性周期性、区域性，存在一定的，存在一定的季节性季节性。 表表 16：公司所在公司所在行业行业的的周期性、区域性和季节性周期性、区域性和季节性表现表现 行业特征行业特征 描述描述 周期性周期性 受到国家近年来鼓励地理信息产业、 农业农村数字经济产业等相关支持政策的影响， 我国地理信息及农业大数据行业近年来呈现

96、较快发展趋势，受到宏观经济影响较小，无明显周期性特征。 区域性区域性 地理信息及农业大数据产业没有明显的区域性特征。相对而言， 农业大数据相关市场与农业生产区域分布具有一定的关联性，通常体现为东北、华北等平原地区业务较为集中，丘陵地区次之，西部山区市场空间相对较小。 季节性季节性 主要客户通常为农业农村和自然资源领域的各级政府机关和事业单位， 上述部门通常严格按照年度预算及工作计划执行， 企业会根据上述特征进行合理的人员安排和工作进度安排， 在下半年完成较多的工作进度，营业收入占比及销售回款占比均相对较高，存在一定的季节性特征。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 3.2. 竞争壁垒：

97、竞争壁垒：行业壁垒较高行业壁垒较高，农业数字经济，农业数字经济抢滩需研发、人才、资本支撑抢滩需研发、人才、资本支撑 3.2.1. 行业壁垒：行业壁垒：对行业新进入者形成较高的对行业新进入者形成较高的技术、人才、品牌、资质壁垒技术、人才、品牌、资质壁垒 地理信息和农业大数据行业是专业型、知识和技术密集型、学科交叉型行业，具有较高的技术、人才、资质壁垒；由于客户以招投标为主，对品牌知名度和行业口碑有较高的要求。 图图 20：地理信息和农业大数据行业壁垒地理信息和农业大数据行业壁垒 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 26 新三板主题报告 3.2.2. 核心竞争力：核心竞争力：人才、资本、产

98、品研发与市场拓展的战略推进速度与成效人才、资本、产品研发与市场拓展的战略推进速度与成效 地理信息和农业大数据行业知识和技术密集，近年来，新技术、新产品、新应用领域不断萌生，因此，高端复合人才、资本实力、蓝海市场开发速度成为核心竞争要素。 图图 21：地理信息和农业大数据行业核心竞争要素地理信息和农业大数据行业核心竞争要素 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 3.3. 市场规模：市场规模：2018 年地理信息产值增长超年地理信息产值增长超 15%，农业大数据，农业大数据行业行业将快速增长将快速增长 3.3.1. 地理信息地理信息行业行业：2018 年产值高达年产值高达 5957 亿元，同

99、比增长超过亿元，同比增长超过 15% 地理信息产业是以现代测绘和地理信息系统地理信息产业是以现代测绘和地理信息系统（GIS） 、遥感、遥感（RS） 、卫星导航定位、卫星导航定位（GNSS）等等 3S技术为基础，从事地理信息获取、处理、应用的高技术服务业。技术为基础，从事地理信息获取、处理、应用的高技术服务业。2014 年，国家发改委和原国家测绘地理信息局联合印发国家地理信息产业发展规划（2014-2020 年） ，在国家层面上提出了地理信息产业相关规划要求。最近十年，我国地理信息产业获得快速发展，具有自主知识产权的国产地理信息系统软件技术水平以及测绘和地理信息装备制造水平显著提高，市场份额不断

100、增加。根据 2019 年 7 月中国地理信息产业大会及中国地理信息产业协会发布的中国地理信息产业发展报告（2019） 数据显示，2018 年，我国地理信息产业产值高达 5957 亿元，同比增长超过 15%；截至 2019 年 6 月底，我国地理信息产业从业单位数量超过 10.4 万家，其中上半年新注册企业超 1.12 万家。测绘资质单位总量超过 2.07万家， 产业从业人员数量突破 134 万人。 根据 国家地理信息产业发展规划 （2014-2020 年） 、测绘地理信息事业“十三五”规划及测绘地理信息科技发展“十三五”规划 ，预计我国地理信息产业 2020 年总产值将超过 8000 亿元。

101、图图 22：我国地理信息行业发展现状我国地理信息行业发展现状 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 27 新三板主题报告 3.3.2. 农业大数据行业农业大数据行业：预计预计 2025 年年农业数字经济占农业增加值比重农业数字经济占农业增加值比重达达 15% 农业大数据贯穿农业生产、经营、管理和服务的各个环节，是跨行业、跨专业、跨业务的数农业大数据贯穿农业生产、经营、管理和服务的各个环节，是跨行业、跨专业、跨业务的数据分析与挖掘。据分析与挖掘。近年来，我国陆续出台一系列鼓励现代化新型农业相关重大规划战略，明确提出 “加快建设数字农业” ， 农业大数据领域迎来历史发展机遇期。 我国农业正在

102、向现代化、规模化和信息化转型，农业信息化服务以及农业农村大数据建设处于刚起步状态，农业信息化服务正在逐步为农业政府部门进行农业相关业务办理提供技术支撑，并且为农资企业、国有农场、种植大户以及农户提供日常农事活动所需要的信息，未来 5-10 年，农业信息化服务市场规模将会呈现快速增长趋势，农业大数据市场空间广阔。 图图 23：我国我国农业大数据农业大数据行业发展现状行业发展现状 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 近年来，我国农业农村发展稳中有进，农村居民可支配收入和支出逐年上升，农业总产值快速增长，数字农村稳步发展，农村电子商务交易额增幅明显。根据国家统计局公布的相关数据显示，我国农业

103、总产值连续多年实现逐步上升趋势，2018 年，我国农林牧渔业的总产值超过 10 万亿元，其中农业总产值高达 61452.6 亿元，增长速度较快。2019 年，我国农村居民人均可支配收入 16021 元， 增长 9.6%， 农村居民人均消费支出 13328 元， 名义增长 9.9%，实际增长 6.5%，高于城镇居民增速 1.9 个百分点，我国农村市场消费潜力不断释放。 图图 24：2013-2019 年我国农村居民人均可支配收入和支出年我国农村居民人均可支配收入和支出 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 9430 10489 11422 12363 13432 14617 16021 748

104、5 8383 9223 10130 10955 12124 13328 0200040006000800010000120001400016000180002013201420152016201720182019农村居民人均可支配收入（元） 农村居民人均消费支出（元） 28 新三板主题报告 根据数字农业农村发展规划（2019-2025 年） 要求：到 2025 年，我国数字农业农村建设将取得重要进展，农业农村数据采集体系建立健全，天空地一体化观测网络、农业农村基础数据资源体系、农业农村云平台基本建成；数字技术与农业产业体系、生产体系、经营体系加快融合，农业生产经营数字化转型取得明显进展，管理服

105、务数字化水平明显提升，农业数字经济比重大幅提升，乡村数字治理体系日趋完善。 表表 17：我国数字农业农村发展主要指标：我国数字农业农村发展主要指标 指标指标 2018 年年 2025年 （预期值）年 （预期值） 年均增速（预期值）年均增速（预期值） 农业数字经济占农业增加值比重农业数字经济占农业增加值比重 7.3% 15% 10.8% 农产品网络零售额占农产品总交易额比重农产品网络零售额占农产品总交易额比重 9.8% 15% 5.5% 农村互联网普及率农村互联网普及率 38.4% 70% 10.5% 资料来源： 数字农业农村发展规划（2019-2025年） ，安信证券研究中心 3.4. 竞争格

106、局：竞争格局：市场较为分散，超图软件、苍穹数码等龙头市占率较低市场较为分散，超图软件、苍穹数码等龙头市占率较低 截至 2019 年 6 月底，我国地理信息产业从业单位数量超过 10.4 万家，但拥有测绘资质单位仅 2.07 万家，拥有甲级资质的企业数量较少，大多数企业规模较小，业务结构较为单一，仅从事数据加工、外包服务等，市场竞争力较弱；农业大数据领域，现阶段我国行业大多数企业规模相对较小，且多为轻资产公司，融资难度较大，而农业大数据企业开展技术研发和产品开发需要投入大量资金，以实现海量数据获取、平台搭建以及软件开发等。 2019 年 3 月， 泰伯智库发布 国土三调市场研究报告 。 根据该报

107、告， 从 2018 年 2 月到 2019年 1 月的 12 个月里， 第三次全国国土调查共发布了逾 4000 条中标公告， 累计中标金额超过120 亿元。根据报告数据，国土三调市场是一个较为分散的市场，市场集中度较低。排在前三位的供应商分别为超图软件、正元地理和苍穹数码，其市场占有率分别为 2.28%、1.60%以及 1.41%。中标金额超过 1 亿元的企业单位总共有 9 家，中标金额超过 5000 万元的企业单位共有 43 家。 图图 25：国土三调国土三调供应商中标金额分布图供应商中标金额分布图 资料来源：泰伯智库，安信证券研究中心 当前，在自然资源和农业农村空间信息化领域，行业内主要企

108、业还包括超图软件、鱼鳞图、苍穹数码技术股份有限公司和北京中农信达信息技术有限公司（2014 年被神州信息收购）等；在农业地理大数据领域，行业内主要企业还包括北京佳格天地科技有限公司。与公司主营业务和经营模式完全相同的可比公司较少，在选取同行业可比公司时，从业务类型、技术属性及行业属性等角度，选取与公司有部分产品或技术重合，且易于取得公开披露信息的公众公司，包括超图软件（300036.SZ)、数字政通(300075.SZ)、龙软科技（688078.SH） 、鱼鳞图（831885.OC)、建通测绘（832255.OC） 。 1000万以上, 2% 500-1000万, 15% 300-500万,

109、19% 100-300万, 37% 50-100万, 13% 小于50万, 14% 1000万以上 500-1000万 300-500万 100-300万 50-100万 小于50万 29 新三板主题报告 表表 18：国源科技及主要可比公司情况概览国源科技及主要可比公司情况概览 公公司司简简称称 主营业务和主要产品主营业务和主要产品 主要应用领域主要应用领域 主要客户主要客户类型类型 主要技术比较主要技术比较 2018 年年营收 （亿营收 （亿元）元） 2018 年归年归母净利润母净利润（万元）（万元） 超超图图软软件件 地理信息基础平台软件的研发和销售、 围绕地理信息基础平台软件提供多元化的

110、解决方案研发、销售和相关技术服务等 GIS 产品应用、智慧国土 政府部门和企事业单位 通过自主研发提供 GIS 基础平台软件，并基于自主GIS平台开展行业应用软件开发和解决方案提供。 15.178 16761.24 数数字字政政通通 专业智慧城市应用软件的开发和销售， 并提供技术支持和后续服务等 智慧城市 政府部门 自主研发 MIS、GIS、OA 一体化的电子政务基础平台，并基于平台开展数字化城市管理、国土资源管理和规划管理的电子政务应用 12.888 11718.66 龙龙软软科科技技 LongRuan GIS 软件销售、基于LongRuan GIS的专业应用软件开发、 基于 LongRua

111、n GIS 的技术服务、系统集成等 智能矿山 政府部门和企事业单位 自主研发专用 GIS 平台， 在通用 GIS 平台功能基础上，结合智能矿山信息化应用需求，增加其在地表、地下的一体化建模、分析与可视化能力；并基于平台开发了智慧矿山系列应用软件 1.255 3114.73 鱼鱼鳞鳞图图 农业农村和自然资源信息调查、数据处理、数据综合管理、大数据应用等相关软件产品和技术服务 农业农村和自然资源信息服务 农业农村、自然资源主管部门 将通用GIS空间化处理技术用于土地资源调查数据工程； 将 GIS 技术与 MIS 的表格表单管理技术相结合，基于 GIS 平台二次开发农业土地信息化应用软件。 1.68

112、8 2348.16 建建通通测测绘绘 高精度地理信息数据采集、处理及应用系统开发 国土及不动产测绘登记 政府部门和企事业单位 核心采用机载激光雷达技术和倾斜摄影测量技术进行航空测绘 4D、 三维产品加工处理； 并自主开发多源数据管理 GIS 平台软件，面向不动产登记和农经权调查开发应用软件 2.033 1226.19 苍苍穹穹数数码码 地理信息平台软件、遥感系列软件、卫星导航定位软硬件产品、图文一体化业务协同平台 不动产、自然资源、国土、农林水利、 智慧城市、民政管理、应急 政府部门和企事业单位 自主研发 4 大平台：苍穹地理信息平台（包括KQGIS 桌面平台、三维平台、服务平台、移动平台、门

113、户平台、大数据云平台、二次开发引擎） ，多源遥感数据一体化处理平台，卫星导航定位及定向平台，一体化业务协作架构平台 8.021 10209.65 国国源源科科技技 地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务 自然资源、农业农村空间信息化；农业地理大数据 政府部门和企事业单位 综合运用卫星遥感解译、 内外业一体化调查技术，基于GIS平台开发调查建库软件用于地理信息数据工程；将云计算、 大数据和人工智能技术与 3S技术集成融合，形成时空大数据基础平台，并基于平台构建空间信息应用服务 3.179 4103.75 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 3.5. 发展趋势：发展趋势：与大

114、数据等新技术融合发展，下游应用更加丰富多元与大数据等新技术融合发展，下游应用更加丰富多元 3.5.1. 地理信息行业地理信息行业：3S与与 ABC 技术融合技术融合发展发展，政企信息化与地理信息，政企信息化与地理信息紧密结合紧密结合 地理信息行业结构不断调整，产业链不断延长，技术要求不断提高，下游服务环节日益丰富。 图图 26：地理信息行业发展趋势地理信息行业发展趋势 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 30 新三板主题报告 3.5.2. 农业大数据行业农业大数据行业：大数据成大数据成基础性战略资源，基础性战略资源，赋能农赋能农村生产、村生产、金融金融、治理治理 产品技术方面， 行业中

115、的企业探索构建天空地一体化的农业大数据资源体系。 服务领域方面，利用大数据等技术，促进农业生产经营、农村金融服务和农村社会治理的数字化转型。 图图 27：农业大数据行业发展趋势：农业大数据行业发展趋势 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 4. 横纵横纵对比对比：超图软件超图软件体量大，体量大，鱼鳞图鱼鳞图、国源、国源科技利润率科技利润率、费率费率相近相近 4.1. 产品对比：产品对比：超图技术体系完善、行业应用丰富，国源超图技术体系完善、行业应用丰富，国源以地理信息数据工程为以地理信息数据工程为主主 超图软件的技术体系、 应用领域和市场规模领先， 国源和鱼鳞图以自然资源和农业农村为主。

116、 表表 19：超图软件、国源科技、鱼鳞图产品和服务情况对比超图软件、国源科技、鱼鳞图产品和服务情况对比 企业简称企业简称 产品或服务产品或服务 内容内容 超图软件超图软件 GIS 技术体系 人工智能 GIS 技术体系、大数据 GIS 技术体系、 新一代三维 GIS 技术体系、云原生 GIS 技术体系、跨平台 GIS技术体系。 GIS 基础软件 云 GIS 服务器、边缘 GIS 服务器、PC端 GIS、Web 端 GIS、移动端 GIS、在线 GIS 平台。 GIS 应用软件 国土空间规划、 自然资源调查与登记、 自然资源管理与监管、数字底座(时空信息云平台)、 城市网格、智慧社区、智慧园区、智

117、慧建筑/设施管理、生态环境、水利、气象。 GIS 云服务 大众制图：发现、制图、数据、社区、离线、地图豆；企业服务：网点管理、区划管理、路线规划、分单管理、车辆监控；解决方案：智慧零售、智慧银行、智慧餐饮、智慧保险、智慧家电、智慧物流。 应用领域和市场规模 通过 1000 余家生态伙伴为数十个行业的政府和企事业单位信息化全面赋能。目前，SuperMap 在 GIS 基础软件中国区域的市场份额已超越国外品牌，并将 SuperMap GIS 推广到 100 多个国家和地区。 国源科技国源科技 地理信息数据工程 资源调查类、规划设计类、质检核查监理类。 行业应用软件 专业软件工具开发、数据库管理系统

118、开发、业务应用系统平台开发。 空间信息应用服务 数据整合建库/遥感监测/融合分析等数据增值服务、综合集成服务、农业大数据平台应用服务。 应用领域和市场规模 为 1000多家政府部门提供并实施了测绘数据工程与地理信息相关的软件服务。应用于自然资源调查、农业资源调查、工程测绘、权籍调查、种植管理、农业保险、农业直补、产品溯源、智慧农场等领域。 鱼鳞图鱼鳞图 AI数据孵化器DatumBurg 数据堡 立足我国自然资源与农业农村智慧化管理与服务新要求，构建多维时空土地信息数据库，通过遥感信息处理、实地调查等方法收集农业农村、生态环境和自然资源等相关数据，构建覆盖全球、局部要素多样的基础数据。 “一张图

119、”数据服务 自然资源管理“一张图” 、农业农村管理“一张图” 、测绘地理信息服务。 软件产品和解决方案 自然资源统一确权登记/“两区”划定/国土三调解决方案、农业农村/自然资源一张图管理分析系统、城乡建设用地增减挂钩/智慧农场/林权/农业电子地图/农村土地承包经营权/农村土地流转信息管理系统等。 应用领域和市场规模 服务于 31 个省、1千余个市县的政府部门和企事业机构，自然资源、农业农村、生态环境、住建、金融等行业。 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 4.2. 营收情况营收情况：超图营收金额和增速领先超图营收金额和增速领先，国源，国源 2017-2019 年营收变化不大年营收变化不大

120、31 新三板主题报告 超图软件 2015 年营业收入是国源科技的 2.8 倍、鱼鳞图的 7 倍，2019 年营收是国源科技的5.4 倍、 鱼鳞图的 10.2 倍。 国源科技、 鱼鳞图的营收规模与超图软件的差距拉大。 2015-2019年，超图软件与鱼鳞图的营收持续增长，超图软件年复合增长率 38.82%，其中 2016-2019年同比增长率分别是 78.34%、50.02%、21.44%、14.3%，增速减缓；鱼鳞图年复合增长率26.21%，其中 2016-2019 年同比增长率分别是 73.13%、23.28%、18.18%、0.59%，增速减缓。 国源科技营业收入 2016 年同比增长 6

121、3.34%， 2017 年同比增长 19.23%， 2018、 2019年营收变化不大。 图图 28：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图营业收入情况年超图软件、国源科技、鱼鳞图营业收入情况 资料来源：choice，安信证券研究中心 4.3. 盈利能力盈利能力：超图、国源超图、国源 2015-2019年年净净利润利润 CAGR 分别为分别为 38.95%、-2.7% 超图软件 2016 年归母净利润是国源科技的 2.4 倍、鱼鳞图的 8.3 倍，2019 年归母净利润是国源科技的 4.8 倍、鱼鳞图的 11 倍。国源科技、鱼鳞图的归母净利润规模与超图软件的差距拉大。2015-201

122、9 年，超图软件归母净利润年复合增长率 38.95%，其中 2016-2019 年同比增长率分别是 116.83%、53.99%、-14.6%、30.71%；鱼鳞图 2016-2019 年归母净利润年复合增长率 6.77%，其中 2017-2019 年同比增长率分别是 16.31%、31.43%、-14.98%。国源科技归母净利润在 2017、2018 年有所下降，2019 年同比增长 11.38%，2015-2019 年年复合增长率-2.7%。 图图 29：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图年超图软件、国源科技、鱼鳞图归母净利润归母净利润情况情况 资料来源：choice，安信证

123、券研究中心 超图软件毛利率领先，2015-2019 年毛利率持续下降，从 64.45%降至 54.79%；国源科技2015-2019 年毛利率持续下降，从 58.73%降至 40.64%；鱼鳞图毛利率水平在 2017-2019年持续上升，从 41.75%的低点，升至 46.81%。整体行业的毛利率水平在 40%-50%左右。 4.67 8.33 12.50 15.18 17.35 1.66 2.71 3.23 3.18 3.22 0.67 1.16 1.43 1.69 1.70 0246810121416182020152016201720182019超图软件营业收入（亿元） 国源科技营业收入

124、（亿元） 鱼鳞图营业收入（亿元） 5877.89 12745.02 19626.60 16761.24 21907.92 5100.30 5259.80 4231.40 4103.75 4570.88 61.28 1536.04 1786.56 2348.16 1996.49 050001000015000200002500020152016201720182019超图软件归母净利润（万元） 国源科技归母净利润（万元） 鱼鳞图归母净利润（万元） 32 新三板主题报告 图图 30：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图年超图软件、国源科技、鱼鳞图毛利率毛利率情况情况 资料来源：choi

125、ce，安信证券研究中心 2015 年， 净利率水平从高到低分别是： 国源科技 30.77%、 超图软件 12.48%、 鱼鳞图 0.91%。此后三者净利率差距缩小，2019 年，净利率水平从高到低分别是：国源科技 14.19%、鱼鳞图 13.34%、超图软件 12.34%。 图图 31：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图净年超图软件、国源科技、鱼鳞图净利率情况利率情况 资料来源：choice，安信证券研究中心 4.4. 成本控制成本控制：超图各项费率领先，国源各项费率稳定，鱼鳞图销售费率下降超图各项费率领先，国源各项费率稳定，鱼鳞图销售费率下降 2015-2018 年，超图软件销

126、售费用率从 18.34%持续降至 12.25%，2019 年回升至 14.17%。2015-2019 年，鱼鳞图销售费用率从 17.78%持续降至 7.91%。国源科技 2015 年销售费用率为 5.58%，2016-2019 年在 7-9%之间波动。 64.45% 63.38% 59.20% 55.07% 54.79% 58.73% 47.88% 42.30% 41.24% 40.64% 44.65% 46.79% 41.75% 43.99% 46.81% 40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%20152016201720182019超图软件毛利

127、率 国源科技毛利率 鱼鳞图毛利率 12.48% 15.10% 15.13% 10.29% 12.34% 30.77% 19.43% 13.11% 12.91% 14.19% 0.91% 13.22% 12.53% 13.56% 13.34% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20152016201720182019超图软件净利率 国源科技净利率 鱼鳞图净利率 33 新三板主题报告 图图 32：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图年超图软件、国源科技、鱼鳞图销售费用率销售费用率情况情况 资料来源：choice，安信证券研究中心

128、 超图软件管理费用率水平较高，2015 年为 22.39%，2016-2018 年在 18-19%左右，2019 年降至14.05%。 2015-2018年， 国源科技管理费用率在6.5-8.5%之间波动， 2019年降至5.35%。鱼鳞图 2015 年管理费用率为 14.01%，2016-2019 年从 5.53%持续上升至 7.17%。 图图 33：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图年超图软件、国源科技、鱼鳞图管理费用管理费用率情况率情况 资料来源：choice，公司财报，安信证券研究中心 超图软件研发费用率领先， 基本保持在 13-14%左右。 国源科技研发费用率波动上升，

129、 从 2015年的 5.71%增至 2019 年的 9.45%。鱼鳞图研发费用率基本在 7-9%之间波动。 图图 34：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图年超图软件、国源科技、鱼鳞图研发费用研发费用率情况率情况 资料来源：choice，公司财报，安信证券研究中心 4.5. 研发投入研发投入：超图软件研发人数、研发支出金额比国源超图软件研发人数、研发支出金额比国源科技科技高出一个数量级高出一个数量级 18.34% 13.67% 12.42% 12.25% 14.17% 5.58% 8.19% 7.24% 8.67% 7.14% 17.78% 17.24% 9.98% 8.29% 7

130、.91% 5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%19.00%20152016201720182019超图软件销售费用率 国源科技销售费用率 鱼鳞图销售费用率 22.39% 18.31% 18.23% 19.03% 14.05% 7.39% 6.58% 8.37% 6.68% 5.35% 14.01% 5.53% 5.65% 5.89% 7.17% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20152016201720182019超图软件管理费用率 国源科技管理费用率 鱼鳞图管理费用率 13.99% 16.00% 14.04% 1

131、3.07% 13.22% 5.71% 8.28% 7.32% 7.43% 9.45% 7.33% 6.25% 7.87% 8.86% 7.94% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20152016201720182019超图软件研发费用率 国源科技研发费用率 鱼鳞图研发费用率 34 新三板主题报告 超图软件、国源科技、鱼鳞图的研发人员总数、研发支出金额差异明显，超图软件研发人员总数上千人，国源科技从 131 人增长到 195 人，鱼鳞图研发人员不到百人。超图软件研发支出从 2015 年的 8500 万元持续增长到 20

132、19 年的 2.53 亿元， 国源科技研发支出从 2015 年的946 万元增长到 2019 年的 3044 万元，鱼鳞图研发支出从 2015 年的 494 万元增长到 2019年的 1354 万元。 超图软件的研发人员占比近三年在 36-39%之间， 国源科技研发人员占比从2017 年的 14.19%增至 2019 年的 27.16%，鱼鳞图研发人员占比近三年在 28-29%左右。超图软件的研发支出存在资本化的情况， 2015-2019年研发支出资本化的比例分别为23.01%、18.12%、16.37%、20.52%、21.17%，鱼鳞图和国源科技的历年研发支出全部计入当期损益。2016-2

133、019 年，超图软件的研发支出占营收比例从 19.54%持续降至 14.58%；国源科技研发费用率从2017年的7.32%增至2019年的9.45%； 鱼鳞图研发费用率从2016年的6.25%增至 2018 年的 8.86%，2019 年回落至 7.94%。 表表 20：2015-2019 年超图软件、国源科技、鱼鳞图研发年超图软件、国源科技、鱼鳞图研发投入投入情况情况 2015 2016 2017 2018 2019 研发人员总计研发人员总计（人）（人） 超图软件 418 1084 1133 1358 1359 国源科技 131 146 132 163 195 鱼鳞图 60 69 99 93

134、 81 研发人员占员研发人员占员工总量的比例工总量的比例 超图软件 40.70% 41.87% 36.85% 38.20% 38.86% 国源科技 26.10% 19.21% 14.19% 17.20% 27.16% 鱼鳞图 11.45% 19.94% 28.20% 29.06% 28.72% 研发支出金额研发支出金额（万元）（万元） 超图软件 8490.19 16278.26 20977.02 24959.92 25293.14 国源科技 945.93 2243.13 2363.90 2362.81 3044.12 鱼鳞图 494.19 725.99 1122.16 1496.76 1353

135、.80 研发支出占营研发支出占营业收入的比例业收入的比例 超图软件 18.17% 19.54% 16.78% 16.44% 14.58% 国源科技 5.70% 8.42% 7.32% 7.43% 9.45% 鱼鳞图 7.33% 6.25% 7.87% 8.86% 7.94% 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 35 新三板主题报告 5. 聚焦风险：聚焦风险：新业务发展情况影响公司前景，目前仍依赖政府采购新业务发展情况影响公司前景，目前仍依赖政府采购 5.1. 经营风险：传统业务下滑，经营风险：传统业务下滑，若新业务增长不及预期，若新业务增长不及预期，短期内短期内有有业绩下滑风险业绩下滑风险

136、2017-2019 年度，公司地理信息数据工程业务收入分别为 28519.49 万元、26980.99 万元和25841.52 万元，出现一定的下滑；行业应用软件开发和空间信息应用服务合计收入分别3765.94 万元、4808.02 万元和 6369.36 万元，有所增长，但占营业收入比例偏低，合计占比分别为 11.66%、15.12%、19.77%。如果公司未来地理信息数据工程业务收入持续下滑，而行业应用软件开发和空间信息应用服务收入增长未达预期，短期内公司营业收入和净利润存在下滑的风险。同时，2020 年春节前后，全国多地相继发生新冠肺炎疫情，受此影响，公司部分项目实施及订单获取延迟，进而

137、对 2020 年度经营业绩产生一定影响。 5.2. 客户风险：依赖政府采购客户风险：依赖政府采购，受，受行业政策行业政策、政府预算、政府预算影响大影响大，应收账款，应收账款较较多多 2017-2019 年度，公司的营业收入主要来自于政府机关和事业单位。尽管公司凭借较强的软件开发实力，积极布局农业地理大数据相关业务，不断开拓企业类客户，但公司现阶段的主要客户仍为政府机关和事业单位。若受宏观经济波动、行业政策调整、政府财政预算变化等因素影响，导致政府等部门采购减少或延迟，将会对公司现阶段业务经营产生不利影响。 2017-2019 年底， 公司应收账款账面价值分别为 29262.61 万元、 314

138、29.65 万元和 29228.34万元，占流动资产的比例分别为 72.91%、73.10%和 69.09%，占比较高。公司当前主要客户为农业农村和自然资源领域的各级政府机关和事业单位等，信用记录良好；如果未来公司应收账款规模增长、收回缓慢或不能收回，将对公司的经营业绩造成不利影响。 5.3. 技术风险和技术风险和市场竞争风险：市场竞争加剧市场竞争风险：市场竞争加剧，技术，技术研发研发成效成效影响影响业务开拓业务开拓 随着我国自然资源和农业农村领域信息化建设的不断推进，行业内原有竞争对手的规模和竞争力不断提高，同时市场新进入的竞争者不断增加，市场竞争将不断加剧。此外，公司以地理信息开发应用为核

139、心，通过将 3S 技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合进行技术升级和新产品开发，具有技术升级迭代快、产品更新快的特征。随着客户对产品或服务技术要求的不断提升，公司需持续不断的进行技术升级和新产品开发，以适应不断变化的市场需求。公司近年来抓住我国农业数字经济发展机遇，积极布局农业地理大数据的价值挖掘，且已在智慧农业保险细分领域获得市场验证。若公司不能正确判断和及时把握行业的发展趋势和技术的演进路线，持续布局新技术研发，开发出符合市场需求的新产品或新服务，或公司对产品和市场需求的把握出现偏差，不能及时调整技术升级迭代和新产品开发方向，或已开发新技术、新产品不能被迅速推广应用，将导致公

140、司逐步丧失技术和市场优势，面临市场竞争加剧及业务开拓未达预期的风险，进而对公司经营造成不利影响。 36 新三板主题报告 分析师声明分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接

141、或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，

142、本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相

143、关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何

144、有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 37 新三板主题报告 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国

145、投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 刘恭懿 021-35082961 苏梦 021-35082790 孙红 18221132911 秦紫涵 021-35082799 王银银 021-35082985 陈盈怡 021-35082737 北京联系人 温鹏 010-83321350 姜东亚 010-83321351 张莹 010-83321366 李倩 010-83321355 王帅 010-83321351 曹琰 15810388900 夏坤 15210845461 张杨 15801879050 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 范洪群 0755-23991945 巢莫雯 0755-23947871 聂欣 0755-23919631 黎欢 0755-23984253 黄秋琪 0755-23987069 杨萍 0755-82544825