交通运输行业：集运运价持续上涨欧线美线运价再创新高-20210523（36页）.pdf

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1、油运：核心标的估值接近合理区间航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差。年度数据不仅滞后，也容易造成误判。例如 2018 年供需边际差虽为正，但运价却跌入历史底部，2019 年供需边际差虽未负，但运价却创出历史新高。因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现，月度数据能够很好的解释运价的起伏变化。复盘过去 24 年的油运历史，我们发现：(1)供需边际差是油运运价的决定因素(2)油运运价水平与全球原油产量增速、OPEC 原油产量增速、OECD 国家的原油库存水平高度正相关(3)运价与运力增速呈高度负相关(4)每一次的 OPEC 原油减产都会对油运市场产生负面冲击。我们认为目前情形与 201

2、4 年 6 月份油价暴跌相似，驱动油运行情向上的逻辑主要是增产逻辑，14 年美国页岩油大量供应，OPEC 国家大幅度增产，导致油运需求增加，OECD 核心国家库存水平上升，当前看 OPEC+ 国家已经执行了 3 年时间的减产，协议破裂或将是对过去减产协议的否定，此次市场份额之争或将持续较长时间。任何产量上的边际改善都将驱动油运需求的增加。宏观背景上由于一季度受疫情影响，对于宏观经济政策仍有可能采取与 2014 年类似的扩张政策，因此对于下游需求端不用过度悲观。叠加目前行业潜在供给只有 60条 VLCC，占现有运力为 7.3%，未来两年供给端增速可控，行业或将持续处于紧平衡状态。港口：5 月上旬

3、主流港口集装箱吞吐量同比增长15.8%5 月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 15.8%，与上期基本持平。其中，外贸增长 24.2%，较前期加快。内贸同比小幅回落 4%。分港口看，深圳港口增速超过 60%，厦门港增速超过 40%，广州港增速超过 20%，青岛港、上海港增速超过 10%。进入 5 月后，疫苗接种效果显现，欧美第三波疫情逐渐得到控制并逐步放宽防疫措施，生产生活逐渐恢复并带动进出口回暖，我国外贸集装箱业务明显提速。5 月 10 日，港口原油库存同比增加 13.7%，较 4 月 30 日增加 7.8%。据国家邮政局数据，4 月份，全国快递服务企业业务量完成 85 亿件，同比增长

4、30.8%;业务收入完成 823.9亿元，同比增长 14.3%。1-4 月，全国快递服务企业业务量累计完成 304.3 亿件，同比增长 59.9%;业务收入累计完成 3061.6 亿元，同比增长 35.8%。其中，同城业务量累计完成 38.6 亿件，同比增长 18.3%;异地业务量累计完成 258.4 亿件，同比增长 68.9%;国际/港澳台业务量累计完成 7.3 亿件，同比增长 57%。从服务质量来看，2021 年 4 月，快递有效申诉率预计为百万分之 0.16，同比改善六成;消费者快递服务满意度预计为 79 分，同比提高 0.7 分;重点地区 72 小时准时率 2 预计为 75.6%，同比提高 1.4 个百分点。