【公司研究】博杰股份-公司深度报告：射频测试设备龙头5G建设+3C复苏带来高成长-20200312[34页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 14 41.921.92 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 69.47 流通股本(百万股) 17.37 市价(元) 141.92 市值(百万元) 9858.71 流通市值(百万元) 2464.68 股价与股价与行业行业- -市场走势对比

2、市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 482 687 827 1316 2081 增长率 yoy% 23.49% 42.55% 20.36% 59.01% 58.20% 净利润 32 112 150 240 392 增长率 yoy% -58.48% 244.25% 34.39% 59.90% 65.13% 每股收益（元） 0.65 2.14 2.88 3.45 5.70 每股现金流量 1.52 0.54 -4.30 -1.36 2.79 净资产收益率 12.95% 27.93%

3、 27.29% 18.28% 23.19% P/E 218.84 66.24 49.29 41.10 24.89 PEG -3.74 0.27 1.43 0.69 0.38 P/B 28.66 18.72 13.57 7.54 5.79 备注：股价取自 2020 年 3 月 11 日 投资要点投资要点 国内国内射频射频测试设备龙头测试设备龙头，5G 屏蔽箱屏蔽箱成为高通合格供应商成为高通合格供应商。 1）公司成立于 2005 年，初期以 ICT 等测试设备为主，主要客户包括思科和 戴尔等。2010 年获得苹果合格供应商认证，为其提供手机天线射频测试设备， 业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试

4、领域。公司 ICT 测试设备技术处于 世界领先水平，且超前布局 5G 射频检测设备，2018 年 5G 测试屏蔽箱已成为 高通合格供应商， 根据公司招股说明书， 2018-2019 年具备高通批量销售记录， 极具稀缺性。 2）公司是一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供 商（同时具有自动化组装业务） ，盈利能力突出，毛利率保持 50%左右，且核 心业务声学及射频检测设备毛利率高达 57%，远高于自动化行业平均水平， 凸显技术壁垒。随着公司射频测试设备销售占比持续提升，公司产品护城河将 不断拓宽，盈利能力有望进一步强化。 5G 进程进程+3C 复苏，复苏，公司检测及组装设备有

5、望充分受益。公司检测及组装设备有望充分受益。 1）射频测试设备主要由测试仪表、屏蔽箱、测试软件等部分构成。5G 时代， 射频测试变得愈发重要，且大规模天线阵列技术的使用使得 5G 时代射频性能 测试难度和测试时间较 LTE 时代成几何倍数增加， 而天线的测试必须在屏蔽箱 里完成，因此将对屏蔽箱产生大量需求。公司 5G 高隔离技术已经应用于 5G 测试屏蔽箱，且产品已实现小批量生产，有望迎来需求暴增。 2）以 TWS 耳机为代表的可穿戴设备需求爆发引领 3C 行业复苏。模组设备层 面， 传统耳机的生产线及测试和组装设备无法适用于 TWS 耳机的生产和组装， 需要新的产线和设备，从而引致相关模组测

6、试和组装设备需求。 3）相关设备市场空间：2016 年全球射频测试设备市场规模为 23.2 亿美元， 预计到 2023 年将达到 32.1 亿美元。其中屏蔽箱方面，据测算，稳态下 4G、 5G 屏蔽箱市场空间分别为 4 亿元/年、32 亿元/年（仅考虑 Sub-6GHz 应用） ； 3C 整机测试和组装产线方面，2020-2021 年，新增 5G 手机、TWS 耳机及 智能手表对应产线设备需求为 636 亿元。 射频检测有望成为亮点，对标射频检测有望成为亮点，对标 Keysight 发展可期发展可期。 1）公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户。公 司下游客户主要为苹果、