【公司研究】奥克股份-进军高附加值下游环氧乙烷精加工龙头快速成长-20200113[20页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 13 日 奥克股份奥克股份（300082.SZ） 进军进军高附加值下游，环氧乙烷精加工高附加值下游，环氧乙烷精加工龙头龙头快速快速成长成长 环氧乙烷精加工龙头快速成长环氧乙烷精加工龙头快速成长。公司是全球最大的环氧乙烷精加工制造 商， 拥有 120 万吨环氧乙烷精深加工产能。 公司近年业绩快速增长， 2015- 2018 年，公司归母净利润复合增速 116.4%。并且，公司维持高分红回报 投资者，上市以来历年分红约占净利润维持在 45%-70%。 受益于受益于原材料原材料乙烯乙烯价格价格下跌，下跌， 环氧乙烷路线利润空间增大环氧乙烷路线

2、利润空间增大。 公司是全球最 大的减水剂聚醚单体厂商， 国内市占率约 45%。 我国乙烯价格高昂， 然而 近年来，受益于 MTO 等技术的发展，新一轮乙烯建设潮开启，环氧乙烷 的上游原材料乙烯供给增大并且行业集中度降低， 环氧乙烷产业链对于上 游的议价权增强。公司具有 20 万吨自产原材料环氧乙烷能力，将享受更 大利润空间。 基建拉动需求， 坐上混凝土景气提升快车。基建拉动需求， 坐上混凝土景气提升快车。聚羧酸减水剂在基建行业中主 要应用于高铁、地铁、高速公路、隧道、桥梁、机场、港口等，在房地产 行业中主要应用于高楼层建设等。在外部贸易压力、内需增长区域放缓的 背景下，基建投资是拉动经济、对抗

3、经济增速下降的有效办法，2020 年 我国基建投资有望托底发力，对于减水剂聚醚单体需求有强力拉动作用。 进军进军 EO 下游下游高附加值领域高附加值领域。近年来，公司积极向环氧乙烷衍生品中的高 附加值领域扩展，包括新能源锂电池电解液溶剂 DMC、非离子表面活性 剂、 药辅等。 用环氧乙烷生产 DMC 较目前主流的环氧丙烷制 DMC 具有超 过 20%理论成本优势；非离子表面活性剂是 EO 下游中需求量仅次于聚 醚单体的应用，附加值较高，市场空间大。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司 20192021 年归母净利润分别为 3.59/4.54/5.60 亿元，对应 EPS 分别

4、为 0.53/0.67/0.82 元/股。公司作为 全球最大的环氧乙烷衍生物厂商，估值安全、股息率高。同时，公司积极 向高附加值领域扩展， 潜力较大。 我们给予公司2020年平均PE估值14.83 倍，对应 12 个月目标价 9.93 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： MTO 制乙烯装置扩产不及预期， 基建投资增速低于预期， 聚醚 单体厂商扩产多于预期，DMC 项目扩产进度慢于预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,699 7,449 6,404 7,576 9,490 增长率 yoy（%） 31.1

5、 30.7 -14.0 18.3 25.3 归母净利润（百万元） 209 326 359 454 560 增长率 yoy（%） 174.4 55.5 10.3 26.4 23.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.31 0.48 0.53 0.67 0.82 净资产收益率（%） 7.0 10.4 9.3 10.4 13.0 P/E（倍） 22.0 14.1 12.8 10.1 8.2 P/B（倍） 1.61 1.49 1.43 1.29 1.15 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价 6.67 总市值(百万元) 4,540.40

6、总股本(百万股) 680.72 其中自由流通股(%) 99.34 30 日日均成交量(百万股) 5.26 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： -18% -9% 0% 9% 18% 27% 37% 46% 2019-012019-052019-092020-01 奥克股份沪深300 2020 年 01 月 13 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A